致各位尊敬的投资者：

今年过的真快，似乎一眨眼就又到年关了，我已经是第六年写致投资者的信了，我是在效仿也是在致敬巴菲特，每年给我的粉丝朋友们写一封《致投资者的信》，虽然你们的实际身份是读者，但是我希望以投资者的身份去看待大家，你们在我这里投入了时间、精力，理所当然希望获得回报。

今年对我来说，是极其艰难的一年，我可以说是经历了人生中低谷的低谷，各种你能想到的糟糕事几乎不分先后地在我身上发生了，但我无意渲染苦痛，就像芒格老先生说的，永远不要以受害者的身份思考问题，我是幸存者！

是啊，生死为大，一切艰难困苦在死亡面前都不值一提，而且也验证了那句话，杀不死你的终将使你变得更强大。我想说的是，对于投资来说，其难度要远远低于生活本身，生活需要的智慧远远超过了投资，但我相信遵循投资的基本原则，也会对你的生活大有裨益。

芒格老先生说的另一句话也是对的，就是不跟40岁以下的投资人打交道，只摆平投资是不够的，你还要摆平你的生活，否则你的生活会反噬你的投资，也许40岁才是一个人达到全面的成熟的一个重要时间节点，记得芒格也是在40岁赚到了人生中的第一桶大金。

说回到投资，今年也确实经历了重大转折的一年，大家可以回过头去看我我去年的悲观假设，我们认为，即便在市场极度低迷的状态下，我们依旧能够依托我们的专业化取得一定的比较性优势，从而能够持续在这个市场生存。

但是，今年进入到9月份，我相信，对于绝大多数希望吃投资这碗饭的人来说，应该是从内心感到喜悦的，当然也包括我在内，我们并不期待所谓的牛市，我们只希望，市场恢复其应有的定价功能。

很显然，今年9月后的表现是超市场，也是超我们预期的，让我们对未来继续从事投资事业也更有信心。

另外，经过这一年的思考，我对全局的态度也从过去的悲观转向乐观，如果说有什么经验值得分享，那就是多读历史吧，不光读我们的历史，也读西方历史，你会对当下的处境有更具远见的认知。

下面，我们将从以下几个部分对今年做一个全面总结：

1）实盘操作；

2）投资得失与感悟；

3）市场、行业研判总结与展望；

4）自媒体总结；

5）结语

01实盘操作

收益情况

今年很遗憾，实盘最终收益录得-2.9%，未能达到不亏的最低目标，但是考虑到去年我们的亏损幅度大幅低于市场平均水平，今年这个结果我们也可以接受。

今年跑输了沪深300 17.58%，6年净值为2.26，年化收益率14.52%，依然大幅领先于沪深300的4.56%。

今年操作

去年，我们的操作主要是加仓CXO，今年年初，我们依旧在持续投入，而当时间进入到二季度之后，持仓CXO的表现出现了回暖，我们也停止了继续追加仓位。

而在今年大多数的时间，我们关注的创新药出现更好的低吸机会，所以，今年我们的主要操作实在追加创新药的仓位，此外，还有小范围的消费仓位调整至创新药。

逻辑很简单，因为降息周期的开启，以及我们认为的“天时地利人和”逻辑，势必对创新药和CXO构成利好，其实在今年9月份，这个逻辑就开始逐步显现了，而且我们很清楚，这仅仅是开了个头，所以，一旦有机会，我们还是会继续加大这个方向的投入。

而消费层面，我们认为需要时间还长，后面应该还有机会去做布局，所以，我们并不急于去提升消费领域的仓位。

此外，我们今年的99%的低吸操作，都是在9月份之前进行的，也就是说，行情启动之后，我们只进行了小范围的调仓，不再有大规模的买入操作。

也正是基于我们对安全边际的重视，使得我们能够获取到一个比较好的收益水平。

明年我们的核心策略不变，还是继续抓住生物医药产业的机会，别人越是不看好，我认为这里面机会越大，我们并非盲目乐观，我们观察到这里面的需求是真实的，药企、CXO的逻辑是能够跑通的，作为一个朝阳产业，我们的悲观是没有理由的。

主要持仓：

创新药

目前创新药持仓处于一个持续出药阶段，集采影响逐步弱化，营收逐步进入较高速增长阶段，这个阶段可以维持至少五年的时间，从而让公司完成量到质的蜕变。结合我们对创新药整个行业的研判，包括我们提出的天时地利人和的发展阶段。

我们认为，我们关注的标的，无论是α还是β都是非常好的选择。

根据我最新的观察，中国目前的医药行业已经出现了研发能力的断层，而导致这个断层的是你是否有能力建立起创新药研发的人才团队，现在我们看到能够在创新药领域有一席之地的药企，他们基本上起步都比较早，先人一步建立起了创新药的人才团队，现在再想去转型创新药的仿制药企，他们很难转过去，原因在于市面上没有这么多人才了，而且有人才储备的企业，会由于综合竞争力更强，能够更多地吸纳人才，所以我认为未来已经具备先发优势的创新药企会与第二梯队拉开一个非常大差距，这就是所谓的断层。

基于我们的深度研究，我们认为我们关注的标的已经进入到第一研发梯队，时间拉长，这将会爆发出更大的威力。

CXO

CXO今年是触底反弹的一年，我们见证了行业从低谷逐步走出来，前半段是外部复苏主导，后半段，我们内部复苏也跟了上了，从而内外部投融资逻辑逐步理顺。

我们押注美联储降息已经有两个多年头，今年终于是被我们压中，其实我也说过，投资CXO某种程度上就是一种套利行为，逻辑就是押注美联储降息对CXO行业投融资的提振。

作为内部逻辑，CXO同样受益于整个生物行业发展的大逻辑，也符合我们说的天时地利人和大周期。

外部方面，美联储持续降息是大概率，懂王当选也有利于长期维持低吸环境，CXO行业有望迎来长周期繁荣。此外，关于生物法案的压力，目前看来已经被证伪，其影响基本可以忽略不计。

2024年，我们认为CXO有望在降息周期中迎来更好的表现，虽然目前美联储对2025年降息幅度预期不高，但我们认为最终结果还是会更乐观。

消费升级

消费升级本来还是处于一片迷雾之中，但是随着4季度经济数据逐月的好转，预期也开始变得明朗起来，说明我们的一些列zc组合拳确实收到了实效，那么这对于消费来说，是非常重要的指标。

所以，我们对消费的看法从过去的观望，调整为可以寻找合适的机会去加仓了，只不过，现在的问题变成，市场还给不给你这个机会。

我们由于绝大多数仓位都放在了生物医药方向，所以，没有大仓位再去把握消费的机会，现在唯一的期盼是消费复苏的弱一些，等我们做完生物医药，回过头再去把握消费的机会。

对于未来的消费行业，我个人还是比较乐观的，本质上是对我们经济的乐观，所以，我认为消费升级卷土重来只是时间问题，而且行业龙头将享受更高的市占率，完成一轮新的螺旋式上升。

02投资得失与感悟

看好CN

这是一个非常庞大的命题，我知道我也不可能论述地很全面，或者说很深入。

我近一年看了很多东西方史，包括文明的迭代，我总结了两个逻辑链条。

第一个逻辑链条，就是李录说的，市场+技术=持续竞争力。

目前，市场开放这点我们基本是不用担心的，技术层面，我们也在持续地向全球制高点进发，不论是芯片、新能源、生物医药、AI等等，基本上除了鹰就是我们，一些领域我们现在甚至走的比鹰更快。

第二个逻辑链条，就是我观察了欧洲王朝的兴衰，本质上是制造业空心化和高福利（贪图享乐）导致了各个王朝的衰败。

现在鹰其实这两点都占了，而反观我们呢？我们是全球制造业的中心，此外，我们的人民极度勤劳，所以，从比较性优势来说，我们并不差。

即，制造业+勤劳=比较性竞争优势。

而且，我认为这句话说的非常对——勤劳是我们最大的护城河。

所以，结合这两点来看，我认为，完全没必要担心我们的经济，我们现在其实遇到的问题，就是一个正常的经济周期问题，以fdc为代表的整个链条的风险出清。

通过今年9月份的一揽子提振措施，对于fdc和dfz方向做了精准纾困，我们认为，经济周期问题也将极大程度得到化解，从近期4季度的数据来看，我们认为已经初现成效。

乐观

关于乐观，我已经是第3个年头说这个词了。

今年是想分享马斯克说过的话，错误的乐观，好过正确的悲观。

大家看我近一年多时间，一直在熬熬熬，大家都为我叫苦，这其中，没有乐观的信念，我认为是无法熬过来的。

当然，这个过程中我也有自我怀疑的时候，正是马斯克这句，错误的乐观，好过正确的悲观。鼓舞了我，最终我以及一小部分粉丝朋友坚持了下来。（说句题外话，我们不光是战略上乐观，战术上，我们也在持续反复地推敲各个维度的逻辑是否站得住脚。）

而当你真正熬过来之后，你会发现，你的优势是巨大的，你可以安心地坐看各路资金为你抬轿，你可以从容地面对接下来的无论是牛市也好，震荡市也好。

这都是因为你在市场极度冷清的时候，收集的廉价的、具有安全边际的筹码，让你能够不用跟新韭菜们去慌张抢食。

其实，也不光是做事，生活的方方面面，都应该乐观地面对，而要为乐观增加一些理论性基础的话，下面我们就来谈谈周期性。

周期性

虽然周期性对做金融的人来说，是一个再简单、平常不过的概念。

但是，当你遭遇真正的挫折，真正的悲观时，你是否仍相信周期性会发生作用，据我的观察，大多数人，包括很多聪明人，都被情绪左右了行动，从而无法正确思考。

如果是长期关注我的朋友，应该知道，我煲的鸡汤，其中说的比较多的一句话就是——相信周期性规律会在各个层面发挥作用。

事实证明，我的观点是正确的，没有一直走下坡路人，也不会有一直走下坡路的市场，尤其是在我思考清楚我们前面谈的第一个问题（看好CN）的时候，我更确信，在周期低谷，我们应该以乐观的心态跨过去。

所以，只有当你明白了万事万物皆周期这个概念，你自然就会新生乐观，因为你知道眼前的困难只是暂时的，周期性规律会让你自然地渡过难关。

所以，当9月份一揽子zc超预期推出，我们除了惊喜，更多地是认为正常，这就是周期性使然，只不过出现的形式是我们无法预料的。

03市场、行业研判总结与展望

市场研判总结与展望

去年年终总结的时候，我拉大家一起投了个票，我和绝大多数粉丝朋友投的结果一样，选择了“震荡，小牛”，目前来看，大多数朋友猜对了今年市场的走势。

其实过去两年，我们一直都在关注美联储降息这个最核心的宏观变量，今年9月份，我们终于等到了降息时点。

伴随降息一同到来的是，我们zc组合拳的超预期推出，从而带动了市场快速上行，开始了牛市序曲。

此外，另一件大事，美国大选落地，川普当选，奠定了未来4年的宏观环境主基调，这里我认为最重要的两点影响，一个是收缩战略，停止战争，一个是低利率环境。

对于明年，我们照例给出A股一个展望，先说结论，牛市仍会继续，今年的序章已经开启，明年仍将延续今年年末的牛市格局，但考虑到我们的复苏还是充满挑战，明年我先不看特别大级别的牛市，但我认为，本轮行情最终应该一轮大牛，只是不一定在明年。

我给出我的逻辑：

1）最大底层逻辑，美联储进入了降息周期，这对我们的宏观zc以及市场资金面均构成利好，事实上，我们确实也是依托美联储降息开展了一揽子zc组合拳，并且市场也随之得到提振；

2）其次，地缘层面，我们目前是最安全的地方，加上我们的估值以及增速的比较性优势，让我们足以成为美联储降息之后，全球资金重点关注的市场；

3）川普再度当选，一方面有利于结束战争，减少宏观地缘不确定性，这对于资本市场来说是好事，另一方面，其主张低利率环境，对我们的经济和市场也构成利好；

4）从zm对抗的角度来说，我们目前具备“市场+技术”可以保持我们的商业竞争力，此外，“制造业+勤劳”对美的“制造业空心化+高福利（懒惰）”，我们也更具比较性竞争优势；

5）美联储降息之后，我们开启了力度空前的zc组合拳，亮点有几点：

①机构、产业资金加杠杆；

②明确提振资本市场；

③大规模化债，激发地方活力；

④fdc最大限度放开新购，降低首付、贷款利率；

⑤2025经济会议时隔多年，重提适度宽松的货币政策。

6）从发展模式来说，我们zf目前正在从过去的土地cz转换为现在的股权投资，通过投资收益补贴地方cz，这个模式使得资本市场必须处于一个良性生态。

7）从周期的角度来看，我们已经将近10年没有大牛市，目前牛市酝酿的时间积累已经足够充分。

但是，需要强调的是，我们的经济复苏可能还是会面临诸多的问题和挑战，所以，我更看好结构性的行情，而非整体行情。

当然，如果经济基本面超预期复苏，那么整体性行情的概率也将更大。

从机会来说，我认为高股息明年可能还是一个热点，但是赔率已经不高，此外，顺周期方向，比如fdc、消费，这些需要参考经济基本面的情况，而具备成长性的结构性机会，我们认为仍然存在机会。

另外，需要强调的是，对于行情的判断权当一个参考，因为预测市场本身就是一件不可能完成的任务。

最后我们再来看看大家对明年行情的一个投票结果：

预测大牛、小牛的朋友是大多数，说明绝大多数朋友对明年的看法还是比较乐观的。

行业研判总结与展望

最近几年我们重点关注的就是生物医药行业，包括创新药和CXO。我们关注这个行业的逻辑主要有几点：

首先，这是一个朝阳产业，并且，处于老龄化这个为数不多的增量市场的赛道；

其次，作为一个朝阳行业，近几年迎来了一个行业低谷期，这个低谷期有zc端的因素、有行业周期自身波动的因素，也有美联储利率周期影响的因素，多重因素叠加，我们认为这是一个非常好的介入时间点；

最后，我们认为生物医药行业已经进入到了天时地利人和的发展阶段，政策端开始明确转向，我们的出海开始显现成效，以及美联储进入降息周期。

从今年来看，有几个明显的变化：

1）从去年开始，创新药的zc就开始转向，今年是提出全产业链支持创新药发展的元年，从今年的医保目录发布会来看，确实是符合我们预期的，发布会上多次提到鼓励创新药行业的发展，也确实从医保目录涉及的各个环节给予了实实在在的支持；

2）今年的集采依旧惨烈，但是集采淘汰的主要是以仿制药为首的落后产能，对创新药几乎不构成影响，且对仿制药下重手，其实也是腾笼换鸟，鼓励创新的一种体现；

3）目前我们的创新药从fast follow进入到差异化创新阶段，一方面不用源头创新，一方面可发挥我们卷的优势，差异化创新正在重塑我国的创新药行业研发能力，比fast follow更具临床价值；

4）美联储进入降息周期（虽然明年降息节奏有放缓的可能，但我们依旧比较乐观），对整个行业的投融资构成正向提振；

5）CXO伴随着外部投融资的复苏，业绩完成了触底反弹，此外，也证明了所谓的生物法案，对我们的CXO影响极其微弱。

总的来说，我们认为生物医药的逻辑才刚刚开始，小荷才露尖尖角，我们看好的是未来10年、20年的投资机会，现在我们哪也不去，就在这里待着。

04自媒体总结

今年自媒体算是有了一些小突破，开始了短视频的探索，从结果来说，还是让人满意的，虽然远不及那些网红爆款，但稳扎稳打地持续提升更让我心安。

这也算是让我稍微搭上了所谓的流量风口，因为我之前做文字性自媒体的时候，早已过了所谓的风口期，所以做的也是异常艰难。

其实我做自媒体没有什么技巧，就是靠真诚，持续的提升认知，我相信只要我不断在投资这条路攀登，那么我的一些认知盈余就一定会有价值。

圈子方面，今年也是由于视频增加的流量，来了一些从视频粉丝转化过来的圈友，我也是非常感谢大家的支持和信任。

圈子已经运营了将近5年的时间了，整个体系已经日趋完善，其核心就是把我们在投资上持续认知所产生的干货做一个毫无保留的分享。

目前圈子已经累计发布超2200条干货内容，累计加入人数超400，大家的支持和信任，就是我持续输出的动力，我会继续在自媒体，无论是文章、视频或者圈子努力耕耘，以回报诸位粉丝，也请大家持续关注。

05结语

今年虽然是充满坎坷的一年，但好在转机已经出现，从大家的投票也可以看出，对未来还是充满了期待，我相信，我们的勤劳勇敢，能够让我们更快的从泥坑里爬出来。

芒格说过，我们一生中抓住两三个机会就足以实现阶级跃升，我最近的思考是，尽可能不要去给时间设限，而是要审查逻辑。

在逻辑没问题的前提下，给一个机会足够的时间酝酿，巴菲特投资比亚迪的案例可以给我们启示，在投资的前十几年间，投资回报难言可观，但是最终新能源车产业爆发，巴菲特最终赚的盆满钵满。

在我看来，当下的生物医药也一样，一个还充满争议的行业，注定没有估值溢价。

而投资考验的就是，你能否看到10年，20年后的变化，在我看来，生物医药行业未来迎来大发展是概率极高的事件，这个产业我们有能力去争做第一，产值也相当可观，那么，why not？这都是非常常识的判断。

此外，在我看来，如果你想做一个善良而正直的人，同时又渴望财富，那么参与资本市场是为数不多选择，前人巴芒已经为我们铺就道路，站在巨人的肩膀上，我们应该感到幸运。

更为幸运的是，今年我们的资本市场恢复了其应有的活力，让我们这些以投资为生的人更坚定了信念。

所以，放下无畏的抱怨，路就在脚下，路虽远，行则将至，我海边的黄老板与诸位共勉了！

最后，按照惯例，每年最后一天收稿费，今年我的文章如果对您的投资有所帮助的话，请大家不吝打赏，多少无所谓，主要还是希望看看我的文章真正帮助了多少人，你们的反馈对我来说非常重要。

最后的最后，祝大家元旦快乐，新的一年大家都能有个好收成！

致各位尊敬的投资者：

今年过的真快，似乎一眨眼就又到年关了，我已经是第六年写致投资者的信了，我是在效仿也是在致敬巴菲特，每年给我的粉丝朋友们写一封《致投资者的信》，虽然你们的实际身份是读者，但是我希望以投资者的身份去看待大家，你们在我这里投入了时间、精力，理所当然希望获得回报。

今年对我来说，是极其艰难的一年，我可以说是经历了人生中低谷的低谷，各种你能想到的糟糕事几乎不分先后地在我身上发生了，但我无意渲染苦痛，就像芒格老先生说的，永远不要以受害者的身份思考问题，我是幸存者！

是啊，生死为大，一切艰难困苦在死亡面前都不值一提，而且也验证了那句话，杀不死你的终将使你变得更强大。我想说的是，对于投资来说，其难度要远远低于生活本身，生活需要的智慧远远超过了投资，但我相信遵循投资的基本原则，也会对你的生活大有裨益。

芒格老先生说的另一句话也是对的，就是不跟40岁以下的投资人打交道，只摆平投资是不够的，你还要摆平你的生活，否则你的生活会反噬你的投资，也许40岁才是一个人达到全面的成熟的一个重要时间节点，记得芒格也是在40岁赚到了人生中的第一桶大金。

说回到投资，今年也确实经历了重大转折的一年，大家可以回过头去看我我去年的悲观假设，我们认为，即便在市场极度低迷的状态下，我们依旧能够依托我们的专业化取得一定的比较性优势，从而能够持续在这个市场生存。

但是，今年进入到9月份，我相信，对于绝大多数希望吃投资这碗饭的人来说，应该是从内心感到喜悦的，当然也包括我在内，我们并不期待所谓的牛市，我们只希望，市场恢复其应有的定价功能。

很显然，今年9月后的表现是超市场，也是超我们预期的，让我们对未来继续从事投资事业也更有信心。

另外，经过这一年的思考，我对全局的态度也从过去的悲观转向乐观，如果说有什么经验值得分享，那就是多读历史吧，不光读我们的历史，也读西方历史，你会对当下的处境有更具远见的认知。

下面，我们将从以下几个部分对今年做一个全面总结：

1）实盘操作；

2）投资得失与感悟；

3）市场、行业研判总结与展望；

4）自媒体总结；

5）结语

01实盘操作

收益情况

今年很遗憾，实盘最终收益录得-2.9%，未能达到不亏的最低目标，但是考虑到去年我们的亏损幅度大幅低于市场平均水平，今年这个结果我们也可以接受。

今年跑输了沪深300 17.58%，6年净值为2.26，年化收益率14.52%，依然大幅领先于沪深300的4.56%。

今年操作

去年，我们的操作主要是加仓CXO，今年年初，我们依旧在持续投入，而当时间进入到二季度之后，持仓CXO的表现出现了回暖，我们也停止了继续追加仓位。

而在今年大多数的时间，我们关注的创新药出现更好的低吸机会，所以，今年我们的主要操作实在追加创新药的仓位，此外，还有小范围的消费仓位调整至创新药。

逻辑很简单，因为降息周期的开启，以及我们认为的“天时地利人和”逻辑，势必对创新药和CXO构成利好，其实在今年9月份，这个逻辑就开始逐步显现了，而且我们很清楚，这仅仅是开了个头，所以，一旦有机会，我们还是会继续加大这个方向的投入。

而消费层面，我们认为需要时间还长，后面应该还有机会去做布局，所以，我们并不急于去提升消费领域的仓位。

此外，我们今年的99%的低吸操作，都是在9月份之前进行的，也就是说，行情启动之后，我们只进行了小范围的调仓，不再有大规模的买入操作。

也正是基于我们对安全边际的重视，使得我们能够获取到一个比较好的收益水平。

明年我们的核心策略不变，还是继续抓住生物医药产业的机会，别人越是不看好，我认为这里面机会越大，我们并非盲目乐观，我们观察到这里面的需求是真实的，药企、CXO的逻辑是能够跑通的，作为一个朝阳产业，我们的悲观是没有理由的。

主要持仓：

创新药

目前创新药持仓处于一个持续出药阶段，集采影响逐步弱化，营收逐步进入较高速增长阶段，这个阶段可以维持至少五年的时间，从而让公司完成量到质的蜕变。结合我们对创新药整个行业的研判，包括我们提出的天时地利人和的发展阶段。

我们认为，我们关注的标的，无论是α还是β都是非常好的选择。

根据我最新的观察，中国目前的医药行业已经出现了研发能力的断层，而导致这个断层的是你是否有能力建立起创新药研发的人才团队，现在我们看到能够在创新药领域有一席之地的药企，他们基本上起步都比较早，先人一步建立起了创新药的人才团队，现在再想去转型创新药的仿制药企，他们很难转过去，原因在于市面上没有这么多人才了，而且有人才储备的企业，会由于综合竞争力更强，能够更多地吸纳人才，所以我认为未来已经具备先发优势的创新药企会与第二梯队拉开一个非常大差距，这就是所谓的断层。

基于我们的深度研究，我们认为我们关注的标的已经进入到第一研发梯队，时间拉长，这将会爆发出更大的威力。

CXO

CXO今年是触底反弹的一年，我们见证了行业从低谷逐步走出来，前半段是外部复苏主导，后半段，我们内部复苏也跟了上了，从而内外部投融资逻辑逐步理顺。

我们押注美联储降息已经有两个多年头，今年终于是被我们压中，其实我也说过，投资CXO某种程度上就是一种套利行为，逻辑就是押注美联储降息对CXO行业投融资的提振。

作为内部逻辑，CXO同样受益于整个生物行业发展的大逻辑，也符合我们说的天时地利人和大周期。

外部方面，美联储持续降息是大概率，懂王当选也有利于长期维持低吸环境，CXO行业有望迎来长周期繁荣。此外，关于生物法案的压力，目前看来已经被证伪，其影响基本可以忽略不计。

2024年，我们认为CXO有望在降息周期中迎来更好的表现，虽然目前美联储对2025年降息幅度预期不高，但我们认为最终结果还是会更乐观。

消费升级

消费升级本来还是处于一片迷雾之中，但是随着4季度经济数据逐月的好转，预期也开始变得明朗起来，说明我们的一些列zc组合拳确实收到了实效，那么这对于消费来说，是非常重要的指标。

所以，我们对消费的看法从过去的观望，调整为可以寻找合适的机会去加仓了，只不过，现在的问题变成，市场还给不给你这个机会。

我们由于绝大多数仓位都放在了生物医药方向，所以，没有大仓位再去把握消费的机会，现在唯一的期盼是消费复苏的弱一些，等我们做完生物医药，回过头再去把握消费的机会。

对于未来的消费行业，我个人还是比较乐观的，本质上是对我们经济的乐观，所以，我认为消费升级卷土重来只是时间问题，而且行业龙头将享受更高的市占率，完成一轮新的螺旋式上升。

02投资得失与感悟

看好CN

这是一个非常庞大的命题，我知道我也不可能论述地很全面，或者说很深入。

我近一年看了很多东西方史，包括文明的迭代，我总结了两个逻辑链条。

第一个逻辑链条，就是李录说的，市场+技术=持续竞争力。

目前，市场开放这点我们基本是不用担心的，技术层面，我们也在持续地向全球制高点进发，不论是芯片、新能源、生物医药、AI等等，基本上除了鹰就是我们，一些领域我们现在甚至走的比鹰更快。

第二个逻辑链条，就是我观察了欧洲王朝的兴衰，本质上是制造业空心化和高福利（贪图享乐）导致了各个王朝的衰败。

现在鹰其实这两点都占了，而反观我们呢？我们是全球制造业的中心，此外，我们的人民极度勤劳，所以，从比较性优势来说，我们并不差。

即，制造业+勤劳=比较性竞争优势。

而且，我认为这句话说的非常对——勤劳是我们最大的护城河。

所以，结合这两点来看，我认为，完全没必要担心我们的经济，我们现在其实遇到的问题，就是一个正常的经济周期问题，以fdc为代表的整个链条的风险出清。

通过今年9月份的一揽子提振措施，对于fdc和dfz方向做了精准纾困，我们认为，经济周期问题也将极大程度得到化解，从近期4季度的数据来看，我们认为已经初现成效。

乐观

关于乐观，我已经是第3个年头说这个词了。

今年是想分享马斯克说过的话，错误的乐观，好过正确的悲观。

大家看我近一年多时间，一直在熬熬熬，大家都为我叫苦，这其中，没有乐观的信念，我认为是无法熬过来的。

当然，这个过程中我也有自我怀疑的时候，正是马斯克这句，错误的乐观，好过正确的悲观。鼓舞了我，最终我以及一小部分粉丝朋友坚持了下来。（说句题外话，我们不光是战略上乐观，战术上，我们也在持续反复地推敲各个维度的逻辑是否站得住脚。）

而当你真正熬过来之后，你会发现，你的优势是巨大的，你可以安心地坐看各路资金为你抬轿，你可以从容地面对接下来的无论是牛市也好，震荡市也好。

这都是因为你在市场极度冷清的时候，收集的廉价的、具有安全边际的筹码，让你能够不用跟新韭菜们去慌张抢食。

其实，也不光是做事，生活的方方面面，都应该乐观地面对，而要为乐观增加一些理论性基础的话，下面我们就来谈谈周期性。

周期性

虽然周期性对做金融的人来说，是一个再简单、平常不过的概念。

但是，当你遭遇真正的挫折，真正的悲观时，你是否仍相信周期性会发生作用，据我的观察，大多数人，包括很多聪明人，都被情绪左右了行动，从而无法正确思考。

如果是长期关注我的朋友，应该知道，我煲的鸡汤，其中说的比较多的一句话就是——相信周期性规律会在各个层面发挥作用。

事实证明，我的观点是正确的，没有一直走下坡路人，也不会有一直走下坡路的市场，尤其是在我思考清楚我们前面谈的第一个问题（看好CN）的时候，我更确信，在周期低谷，我们应该以乐观的心态跨过去。

所以，只有当你明白了万事万物皆周期这个概念，你自然就会新生乐观，因为你知道眼前的困难只是暂时的，周期性规律会让你自然地渡过难关。

所以，当9月份一揽子zc超预期推出，我们除了惊喜，更多地是认为正常，这就是周期性使然，只不过出现的形式是我们无法预料的。

03市场、行业研判总结与展望

市场研判总结与展望

去年年终总结的时候，我拉大家一起投了个票，我和绝大多数粉丝朋友投的结果一样，选择了“震荡，小牛”，目前来看，大多数朋友猜对了今年市场的走势。

其实过去两年，我们一直都在关注美联储降息这个最核心的宏观变量，今年9月份，我们终于等到了降息时点。

伴随降息一同到来的是，我们zc组合拳的超预期推出，从而带动了市场快速上行，开始了牛市序曲。

此外，另一件大事，美国大选落地，川普当选，奠定了未来4年的宏观环境主基调，这里我认为最重要的两点影响，一个是收缩战略，停止战争，一个是低利率环境。

对于明年，我们照例给出A股一个展望，先说结论，牛市仍会继续，今年的序章已经开启，明年仍将延续今年年末的牛市格局，但考虑到我们的复苏还是充满挑战，明年我先不看特别大级别的牛市，但我认为，本轮行情最终应该一轮大牛，只是不一定在明年。

我给出我的逻辑：

1）最大底层逻辑，美联储进入了降息周期，这对我们的宏观zc以及市场资金面均构成利好，事实上，我们确实也是依托美联储降息开展了一揽子zc组合拳，并且市场也随之得到提振；

2）其次，地缘层面，我们目前是最安全的地方，加上我们的估值以及增速的比较性优势，让我们足以成为美联储降息之后，全球资金重点关注的市场；

3）川普再度当选，一方面有利于结束战争，减少宏观地缘不确定性，这对于资本市场来说是好事，另一方面，其主张低利率环境，对我们的经济和市场也构成利好；

4）从zm对抗的角度来说，我们目前具备“市场+技术”可以保持我们的商业竞争力，此外，“制造业+勤劳”对美的“制造业空心化+高福利（懒惰）”，我们也更具比较性竞争优势；

5）美联储降息之后，我们开启了力度空前的zc组合拳，亮点有几点：

①机构、产业资金加杠杆；

②明确提振资本市场；

③大规模化债，激发地方活力；

④fdc最大限度放开新购，降低首付、贷款利率；

⑤2025经济会议时隔多年，重提适度宽松的货币政策。

6）从发展模式来说，我们zf目前正在从过去的土地cz转换为现在的股权投资，通过投资收益补贴地方cz，这个模式使得资本市场必须处于一个良性生态。

7）从周期的角度来看，我们已经将近10年没有大牛市，目前牛市酝酿的时间积累已经足够充分。

但是，需要强调的是，我们的经济复苏可能还是会面临诸多的问题和挑战，所以，我更看好结构性的行情，而非整体行情。

当然，如果经济基本面超预期复苏，那么整体性行情的概率也将更大。

从机会来说，我认为高股息明年可能还是一个热点，但是赔率已经不高，此外，顺周期方向，比如fdc、消费，这些需要参考经济基本面的情况，而具备成长性的结构性机会，我们认为仍然存在机会。

另外，需要强调的是，对于行情的判断权当一个参考，因为预测市场本身就是一件不可能完成的任务。

最后我们再来看看大家对明年行情的一个投票结果：

预测大牛、小牛的朋友是大多数，说明绝大多数朋友对明年的看法还是比较乐观的。

行业研判总结与展望

最近几年我们重点关注的就是生物医药行业，包括创新药和CXO。我们关注这个行业的逻辑主要有几点：

首先，这是一个朝阳产业，并且，处于老龄化这个为数不多的增量市场的赛道；

其次，作为一个朝阳行业，近几年迎来了一个行业低谷期，这个低谷期有zc端的因素、有行业周期自身波动的因素，也有美联储利率周期影响的因素，多重因素叠加，我们认为这是一个非常好的介入时间点；

最后，我们认为生物医药行业已经进入到了天时地利人和的发展阶段，政策端开始明确转向，我们的出海开始显现成效，以及美联储进入降息周期。

从今年来看，有几个明显的变化：

1）从去年开始，创新药的zc就开始转向，今年是提出全产业链支持创新药发展的元年，从今年的医保目录发布会来看，确实是符合我们预期的，发布会上多次提到鼓励创新药行业的发展，也确实从医保目录涉及的各个环节给予了实实在在的支持；

2）今年的集采依旧惨烈，但是集采淘汰的主要是以仿制药为首的落后产能，对创新药几乎不构成影响，且对仿制药下重手，其实也是腾笼换鸟，鼓励创新的一种体现；

3）目前我们的创新药从fast follow进入到差异化创新阶段，一方面不用源头创新，一方面可发挥我们卷的优势，差异化创新正在重塑我国的创新药行业研发能力，比fast follow更具临床价值；

4）美联储进入降息周期（虽然明年降息节奏有放缓的可能，但我们依旧比较乐观），对整个行业的投融资构成正向提振；

5）CXO伴随着外部投融资的复苏，业绩完成了触底反弹，此外，也证明了所谓的生物法案，对我们的CXO影响极其微弱。

总的来说，我们认为生物医药的逻辑才刚刚开始，小荷才露尖尖角，我们看好的是未来10年、20年的投资机会，现在我们哪也不去，就在这里待着。

04自媒体总结

今年自媒体算是有了一些小突破，开始了短视频的探索，从结果来说，还是让人满意的，虽然远不及那些网红爆款，但稳扎稳打地持续提升更让我心安。

这也算是让我稍微搭上了所谓的流量风口，因为我之前做文字性自媒体的时候，早已过了所谓的风口期，所以做的也是异常艰难。

其实我做自媒体没有什么技巧，就是靠真诚，持续的提升认知，我相信只要我不断在投资这条路攀登，那么我的一些认知盈余就一定会有价值。

圈子方面，今年也是由于视频增加的流量，来了一些从视频粉丝转化过来的圈友，我也是非常感谢大家的支持和信任。

圈子已经运营了将近5年的时间了，整个体系已经日趋完善，其核心就是把我们在投资上持续认知所产生的干货做一个毫无保留的分享。

目前圈子已经累计发布超2200条干货内容，累计加入人数超400，大家的支持和信任，就是我持续输出的动力，我会继续在自媒体，无论是文章、视频或者圈子努力耕耘，以回报诸位粉丝，也请大家持续关注。

05结语

今年虽然是充满坎坷的一年，但好在转机已经出现，从大家的投票也可以看出，对未来还是充满了期待，我相信，我们的勤劳勇敢，能够让我们更快的从泥坑里爬出来。

芒格说过，我们一生中抓住两三个机会就足以实现阶级跃升，我最近的思考是，尽可能不要去给时间设限，而是要审查逻辑。

在逻辑没问题的前提下，给一个机会足够的时间酝酿，巴菲特投资比亚迪的案例可以给我们启示，在投资的前十几年间，投资回报难言可观，但是最终新能源车产业爆发，巴菲特最终赚的盆满钵满。

在我看来，当下的生物医药也一样，一个还充满争议的行业，注定没有估值溢价。

而投资考验的就是，你能否看到10年，20年后的变化，在我看来，生物医药行业未来迎来大发展是概率极高的事件，这个产业我们有能力去争做第一，产值也相当可观，那么，why not？这都是非常常识的判断。

此外，在我看来，如果你想做一个善良而正直的人，同时又渴望财富，那么参与资本市场是为数不多选择，前人巴芒已经为我们铺就道路，站在巨人的肩膀上，我们应该感到幸运。

更为幸运的是，今年我们的资本市场恢复了其应有的活力，让我们这些以投资为生的人更坚定了信念。

所以，放下无畏的抱怨，路就在脚下，路虽远，行则将至，我海边的黄老板与诸位共勉了！

最后，按照惯例，每年最后一天收稿费，今年我的文章如果对您的投资有所帮助的话，请大家不吝打赏，多少无所谓，主要还是希望看看我的文章真正帮助了多少人，你们的反馈对我来说非常重要。

最后的最后，祝大家元旦快乐，新的一年大家都能有个好收成！