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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：朱酒

来源：雪球

2024年已经到了尾声，上证指数结束了持续两年的下跌，各板块有所复苏，其中银行股的走势格外亮眼。截止到12月30日收盘，中证银行指数今年上涨了36.2%，涨幅约是同期上证指数的2.5倍，比同期的沪深300指数也高出了一倍多。

尤其是12月份以来，上证指数上涨了2.43%，而同期的中证银行指数上涨了7.94%，涨幅还在扩大。

不少人一直对银行是抱有怀疑态度的，把其当做传统“大烂臭”的标志性板块。有很多人甚至对银行股带有强烈的敌意，认为银行股的上涨都是从中小盘股中吸血所致，带走了大量资金后，中小盘股往往会出现大跌。

但从市场整体来看，今年上证指数能够结束连续两年的下跌，银行股绝对是居功至伟。如果不是银行股托起了指数，市场的信心只会更加低迷，根本没有机会站在3400点之上，更不会有持续超过万亿的成交量。

今年银行股的变化，还体现在上涨结构上。几大国有行去年就已经表现出了强势，今年更加强劲，而之前两年一直低迷的股份行，今年纷纷打了翻身仗，虽然整体而言还是比不上国有大行，但从股息率上来看，2025年超过国有大行的增速，还是有很大机会的。

其实，从银行股上涨的次序上，也能看出其背后的资金逻辑。在过去两年市场景气度不足的大环境下，大资金们更青睐高股息，但这个高股息一定是要建立在经营稳定的基础上的。之前数年，几大国有行的估值长期低迷，导致股息率长期保持在高位，而其全市场中的顶级信用，又让大资金们有了足够的安全边际，这是它们领先上涨的原因。

2024年，股份行们经过了持续两年的大跌后，股息率也涨了上来，有些甚至比国有大行还要高。而在对楼市和债市的利好措施接连出台后，对股份行的风险担忧也大大缓解，很多资金在国有大行因为持续上涨导致股息率有所下滑后，又不断加仓股份行和城商行，形成了银行板块的整体强势。

年终岁尾之际，都在对2025年做展望，又有人开始担心银行股的业绩了。理由是净息差目前还在下降趋势中，而且2024年不少降息动作，体现在报表上是有滞后性的，2025年银行的净息差很难出现明确的向上拐点，还会继续拖累银行股的业绩。

这个担心是存在的，2024年主要银行都选择了缩表，严控规模，同时以按揭利率下调为代表的息差压力，在2025年会进一步全面体现。

但同时我们也要看到，息差虽然降低了，但房地产的风险也得到了根本性缓解。而且十万亿化债措施，虽然一定程度上会降低各家银行的营业收入，但不良率也会因此得到更好地控制。

落到财报上，2025年银行股的营业收入增速，还很难在短期内出现快速增长，但拨备覆盖率却会有明显降低，这不是银行在平滑利润，而是随着风险资产规模和不良率的稳定下降，银行的利润可以得到更有效的释放。

还有就是债券牛市仍保持了一定的强势，4季度国债价格的涨幅是全年之最，从降息趋势上来看，2025年还在延续过程中。这对拥有大量债券的银行来说，是能直接改善业绩的直接利好，三季报中一些银行就已经由此收益，这也是息差下行过程中的一个市场补偿吧。

2025年，在内需不足、外资犹豫的背景下，市场的主要增量资金来自于保险公司。稳定高息是它们对权益类资产的主要选择方向，其中最爱的就是银行股。近期，中国平安就不断传来大笔买入工商银行和建设银行的消息。险企现在是在和时间赛跑，尽可能抢在降息之前扩大资产规模，这个趋势会贯穿整个2025年。

2025年，是各项利好措施落地兑现之年，可以预见全年的变化会比较复杂。但对银行股来说，市场向好则风险降低、需求上升，市场平淡则成为大资金的安全选择，可攻可守。如果房地产市场的回暖比预期中更快一些，则银行股的强势还会持续。

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2024年已经到了尾声，上证指数结束了持续两年的下跌，各板块有所复苏，其中银行股的走势格外亮眼。截止到12月30日收盘，中证银行指数今年上涨了36.2%，涨幅约是同期上证指数的2.5倍，比同期的沪深300指数也高出了一倍多。

尤其是12月份以来，上证指数上涨了2.43%，而同期的中证银行指数上涨了7.94%，涨幅还在扩大。

不少人一直对银行是抱有怀疑态度的，把其当做传统“大烂臭”的标志性板块。有很多人甚至对银行股带有强烈的敌意，认为银行股的上涨都是从中小盘股中吸血所致，带走了大量资金后，中小盘股往往会出现大跌。

但从市场整体来看，今年上证指数能够结束连续两年的下跌，银行股绝对是居功至伟。如果不是银行股托起了指数，市场的信心只会更加低迷，根本没有机会站在3400点之上，更不会有持续超过万亿的成交量。

今年银行股的变化，还体现在上涨结构上。几大国有行去年就已经表现出了强势，今年更加强劲，而之前两年一直低迷的股份行，今年纷纷打了翻身仗，虽然整体而言还是比不上国有大行，但从股息率上来看，2025年超过国有大行的增速，还是有很大机会的。

其实，从银行股上涨的次序上，也能看出其背后的资金逻辑。在过去两年市场景气度不足的大环境下，大资金们更青睐高股息，但这个高股息一定是要建立在经营稳定的基础上的。之前数年，几大国有行的估值长期低迷，导致股息率长期保持在高位，而其全市场中的顶级信用，又让大资金们有了足够的安全边际，这是它们领先上涨的原因。

2024年，股份行们经过了持续两年的大跌后，股息率也涨了上来，有些甚至比国有大行还要高。而在对楼市和债市的利好措施接连出台后，对股份行的风险担忧也大大缓解，很多资金在国有大行因为持续上涨导致股息率有所下滑后，又不断加仓股份行和城商行，形成了银行板块的整体强势。

年终岁尾之际，都在对2025年做展望，又有人开始担心银行股的业绩了。理由是净息差目前还在下降趋势中，而且2024年不少降息动作，体现在报表上是有滞后性的，2025年银行的净息差很难出现明确的向上拐点，还会继续拖累银行股的业绩。

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但同时我们也要看到，息差虽然降低了，但房地产的风险也得到了根本性缓解。而且十万亿化债措施，虽然一定程度上会降低各家银行的营业收入，但不良率也会因此得到更好地控制。

落到财报上，2025年银行股的营业收入增速，还很难在短期内出现快速增长，但拨备覆盖率却会有明显降低，这不是银行在平滑利润，而是随着风险资产规模和不良率的稳定下降，银行的利润可以得到更有效的释放。

还有就是债券牛市仍保持了一定的强势，4季度国债价格的涨幅是全年之最，从降息趋势上来看，2025年还在延续过程中。这对拥有大量债券的银行来说，是能直接改善业绩的直接利好，三季报中一些银行就已经由此收益，这也是息差下行过程中的一个市场补偿吧。

2025年，在内需不足、外资犹豫的背景下，市场的主要增量资金来自于保险公司。稳定高息是它们对权益类资产的主要选择方向，其中最爱的就是银行股。近期，中国平安就不断传来大笔买入工商银行和建设银行的消息。险企现在是在和时间赛跑，尽可能抢在降息之前扩大资产规模，这个趋势会贯穿整个2025年。

2025年，是各项利好措施落地兑现之年，可以预见全年的变化会比较复杂。但对银行股来说，市场向好则风险降低、需求上升，市场平淡则成为大资金的安全选择，可攻可守。如果房地产市场的回暖比预期中更快一些，则银行股的强势还会持续。

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