今天是2024年最后一天，2025即将到来。格隆为大家梳理2025年十一大经济趋势预测，诸君姑妄听之，期待能在新的一年，对诸君或有助益。
1、全球右转进一步加剧
全球右转，是我们这一整代人，乃至下一代人，面临的最大的大环境变化。左和右，是一种价值观和意识形态的分野。
所谓右，大致就是封闭主义、保守主义、排外主义、民粹主义等杂糅的一个综合体，是一种逆全球化的思潮与动向。外在表现往往是以邻为壑，自扫门前雪，不管他人瓦上霜，看谁都像贼，谁提全球化和谁急。这和自由市场、自由分工、自由交换的近现代人类财富创造规律背道而驰。
在经济上，必然表现为全球市场的支离破碎，全球贸易的萎缩以及财富的毁损。欧洲的右倾，始于2008年金融危机，美国的右倾则以2016年特朗普第一次上台为标志。
人类作为一个整体，像钟摆一样，一直在左和右之间来回摇摆。上一波极右，始于1945年的二战后，标志性事件是邱吉尔的铁幕演说、冷战、柏林墙的修建等。这一波右倾潮流，一直到1991年前苏联解体才彻底结束，延续了长达36年之久。之后才是以中国改革开放、加入WTO等事件为代表的全球化红利与左转，这一波全球化红利，空前绝后，但凡顺势而为的，都会从其中分到一杯羹。
现在这个红利期过去了。我们的预期是，2025年，随着特朗普的二次上台，全球的右转，会进一步加剧。这会带来全球贸易的萎缩，以及全球经济增速不低于10%的减速。全球经济增长大致会从今年的3.2%的增速，回落到2.9%甚至更低的水平。
2、GDP增速放缓到4.5%—5%区间
我们的判断是，我们的经济减速，不是纯粹的产能与需求之间不匹配的经济周期矛盾，而是因为人口、土地、资本等这些基础要素出现的结构性、甚至逆转性改变的结果。
要解决这个矛盾，仅仅在生产端，尤其只是在供给端做修补，不容易解决问题，必须要在分配上做动作，动真格。核心是动三大分配关系：一是财权事权在中央政府与地方政府之间的分配，二是社会资源在国企、民企之间的分配，三是国民收入在居民与企业、政府之间的分配。
综合考虑经济增长各要素的潜力，我们计算出的未来15年经济长期潜在增长率，大致会回落到3.5%—4.5%区间。具体到2025年，因为外贸环境的确定冲击，我们的宏观经济模型显示，4.5%—5%的经济增速会是更客观、更理性的预期。
3、PPI第三季度开始转正，经济逐步走出通缩
我们的CPI已连续58个月运行在收缩区间，PPI则连续37个月运行在收缩区间。综合考虑我们的产能出清速度与消费恢复弹性，我们倾向于认为PPI会在明年的3极度转正。价格是经济的温度表征，而PPI则是经济的最基础体温。这个数据的好转，对所有人都会是个好消息。
4、人民币出现4%—7%左右幅度的贬值
货币的定价从来都是一门复杂的博弈工程。这里面既有国际收支的问题，也有本币发行量、社会无风险利率水准、跨境资本流动的考量，同时还有作为政府货币政策工具的职责承担。综合考虑明年的外贸环境、政策救济需要，我们预期人民币明年会有到4%—7%左右幅度的贬值。而我们的模型测算显示，4—5%的汇率贬值，预计可以抵消30%左右的预期GDP下滑。
5、出口大幅放缓，中美经贸关系面临更严峻的脱钩考验
2024年前11个月出口增速是5.4%。强劲的出⼝⼀直是我们经济最突出的亮点。根据我们的计算，它贡献了2024年预期5%的实际GDP增⻓率的70%。
综合考虑明年全球右转的加剧与中美经贸关系的挑战，我们预计明年出口增速会大幅度放缓，净出⼝对GDP增⻓的贡献，也将从2024年的1.3个百分点降⾄2025年的0.1个百分点。中美关系明年发生什么都有可能，所有以出口为导向的产业，都需要非常严肃认真对待这个挑战。
6、财政赤字扩大到3.6%—4%
我们对2025年大环境的8字概括，是“逆风而行，宽松周期“。在下行的GDP与更积极的政策救济之间，我们可能没有太多的选择余地，要么提供⼤量政策救济和补偿，要么接受显著降低的实际GDP增⻓率。
2025年会是政策救济窗口期的开启期，这个宽松周期的长度，我们预期会超过2008-2009年，以及2015-2016年的两轮宽松，或长达30个月或以上。现在市场与财政赤字的预期值一般在3.3—3.6%之间。我们与市场观点显著不同。我们预期财政赤字，会扩大到空前的3.6%-4%水平。
7、利率不低于两次，合计40个基点或以上的调降
我们的央行在降息上一直比较节制——从理论上，我们并不赞同这个做法。但随着美国进入降息周期，我们的央行跟随降息是大概率事件。我们预计明年二季度、四季度分布会有至少一次的降息，每次在20个BP或以上。
8、社会无风险收益率进一步下行，10年期国债收益率或有机会考验1.5%，中美利差进一步扩大
我们与市场一个最大的显著不同观点是，尽管我们的央行对国债收益率的下行并不乐见其成，甚至人为阻滞，但我们认为明年十年期国债收益率仍有相当机会考验1.5%的水平——这是一个强烈的经济信号，意味着我们挣扎的实体经济真正需要的利率补偿力度远比我们理解的要大。
事实上，如果我们参考美联储伯南克为了应对2008年金融危机，在2007年9月-2008年12月差不多一年多一点的时间里，史无前例地把联邦基金利率水平由5.25%一口气降到了0，事后看无论这种行动地勇气，还是执行效果，都堪称理想，我们或许该考虑是否要在货币政策上更大勇气、更大力度地救济经济，这好过与市场扳手腕，扣扣索索，一步一挪，最后收益率还是下去了，但救济效果却都在摩擦和对抗中白白损耗了。
9、房地产：仍将继续拖累经济房地产下行周期已过3年，2025年仍将拖累GDP2个百分点（2024年为—2.1个百分点）。这种拖累，会持续到2030年
过去20年多年，中国总共销售了约2.25亿套房。在2015-2021年房价暴涨的这一轮，则总共售出了117.3亿平方米的商品房，折合1.17亿套，占中国20年来商品房总销售数量的一半。尤其从2018年开始算到2021年这4年买房的人，是惨中惨，顶点中的顶点接盘，从买房之日起就一直被套，一直在亏。这批人买房合计71.82亿平米，折合7100万套房，占到中国有史以来销售商品房总量的1/3。这意味着，这批套牢的“房民”，解套需要时日，对居民消费的抑制也显而易见。
按我们的预测，楼市对经济的拖累大致会延续到2030年。具体到2025年，全国房价仍有下行压力。这种压力会一直延续到何时呢？在房市失去价格上涨的资本增值空间后，我们会看重并观察租金收益率。这个收益率应该恢复到2.5%左右的合理水平，目前这个2%不到。
10、上市公司总体盈利增长率有望达到8%
得益于较低的基数、更强劲的财政刺激、较低的利率、更强成本控制、更多得产能去化，我们宏观模型得计算结果显示，2025 年上市公司总体盈利增长率有望达到8%。市场对此的预期得均值是5%左右，在这个数字上，我们比市场会明显乐观。这将为2025年股市的表现提供明显助力；
11、A股指数呈现15%左右的上涨
在政策托底救济，PPI开始转正，上市公司盈利开始恢复，市场估值与杠杆水平都算合理的情形下，我们预计2025年A股可能面临意外惊喜。我们估值模型中性略偏乐观的计算结果是：2025年，上证指数大概率有15%或以上的回报空间。这意味着，我们极大可能看到指数4000点，乃至更高点位的市场。
最后，是格隆对所有朋友2025年的祝福。
“严寒而漫长的冬天看来就要过去，但那真正温暖的春天还远远地没有到来”。——这是路遥《平凡的世界》里的一句经典。
但无论如何，March or die，我们必须往前走。
不是因为我们有多么强大，只是因为我们别无选择。我们没有退路。
因为我们背后有父母，有妻儿，肩头有责任。
如果我们不想做时代车轮上可以随时、随意甩落的尘埃，我们就必须让自己有一定扳手腕的力量和韧性。
值此新年之际，格隆致敬所有砥砺前行的人们。
过去一年，每个人或许都过得不易，但每天早上从床上爬起来的是你，每天风里雨里奔波的是你，被生活伤得遍体鳞伤、被无数挫折击溃后，艰难地痊愈的还是你。
生活是一条充满疼痛的沟壑，你是如此小心翼翼，才最终平安地站在了年关前。
请感谢和鼓励那个从没有放弃的自己，赞赏那个拼尽全力咬牙坚持的自己。
如果我们能有机会自己对自己说一句话，请务必对镜子里那个自己都各种不满意的自己说一句：辛苦了，兄弟！
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今天是2024年最后一天，2025即将到来。格隆为大家梳理2025年十一大经济趋势预测，诸君姑妄听之，期待能在新的一年，对诸君或有助益。
1、全球右转进一步加剧
全球右转，是我们这一整代人，乃至下一代人，面临的最大的大环境变化。左和右，是一种价值观和意识形态的分野。
所谓右，大致就是封闭主义、保守主义、排外主义、民粹主义等杂糅的一个综合体，是一种逆全球化的思潮与动向。外在表现往往是以邻为壑，自扫门前雪，不管他人瓦上霜，看谁都像贼，谁提全球化和谁急。这和自由市场、自由分工、自由交换的近现代人类财富创造规律背道而驰。
在经济上，必然表现为全球市场的支离破碎，全球贸易的萎缩以及财富的毁损。欧洲的右倾，始于2008年金融危机，美国的右倾则以2016年特朗普第一次上台为标志。
人类作为一个整体，像钟摆一样，一直在左和右之间来回摇摆。上一波极右，始于1945年的二战后，标志性事件是邱吉尔的铁幕演说、冷战、柏林墙的修建等。这一波右倾潮流，一直到1991年前苏联解体才彻底结束，延续了长达36年之久。之后才是以中国改革开放、加入WTO等事件为代表的全球化红利与左转，这一波全球化红利，空前绝后，但凡顺势而为的，都会从其中分到一杯羹。
现在这个红利期过去了。我们的预期是，2025年，随着特朗普的二次上台，全球的右转，会进一步加剧。这会带来全球贸易的萎缩，以及全球经济增速不低于10%的减速。全球经济增长大致会从今年的3.2%的增速，回落到2.9%甚至更低的水平。
2、GDP增速放缓到4.5%—5%区间
我们的判断是，我们的经济减速，不是纯粹的产能与需求之间不匹配的经济周期矛盾，而是因为人口、土地、资本等这些基础要素出现的结构性、甚至逆转性改变的结果。
要解决这个矛盾，仅仅在生产端，尤其只是在供给端做修补，不容易解决问题，必须要在分配上做动作，动真格。核心是动三大分配关系：一是财权事权在中央政府与地方政府之间的分配，二是社会资源在国企、民企之间的分配，三是国民收入在居民与企业、政府之间的分配。
综合考虑经济增长各要素的潜力，我们计算出的未来15年经济长期潜在增长率，大致会回落到3.5%—4.5%区间。具体到2025年，因为外贸环境的确定冲击，我们的宏观经济模型显示，4.5%—5%的经济增速会是更客观、更理性的预期。
3、PPI第三季度开始转正，经济逐步走出通缩
我们的CPI已连续58个月运行在收缩区间，PPI则连续37个月运行在收缩区间。综合考虑我们的产能出清速度与消费恢复弹性，我们倾向于认为PPI会在明年的3极度转正。价格是经济的温度表征，而PPI则是经济的最基础体温。这个数据的好转，对所有人都会是个好消息。
4、人民币出现4%—7%左右幅度的贬值
货币的定价从来都是一门复杂的博弈工程。这里面既有国际收支的问题，也有本币发行量、社会无风险利率水准、跨境资本流动的考量，同时还有作为政府货币政策工具的职责承担。综合考虑明年的外贸环境、政策救济需要，我们预期人民币明年会有到4%—7%左右幅度的贬值。而我们的模型测算显示，4—5%的汇率贬值，预计可以抵消30%左右的预期GDP下滑。
5、出口大幅放缓，中美经贸关系面临更严峻的脱钩考验
2024年前11个月出口增速是5.4%。强劲的出⼝⼀直是我们经济最突出的亮点。根据我们的计算，它贡献了2024年预期5%的实际GDP增⻓率的70%。
综合考虑明年全球右转的加剧与中美经贸关系的挑战，我们预计明年出口增速会大幅度放缓，净出⼝对GDP增⻓的贡献，也将从2024年的1.3个百分点降⾄2025年的0.1个百分点。中美关系明年发生什么都有可能，所有以出口为导向的产业，都需要非常严肃认真对待这个挑战。
6、财政赤字扩大到3.6%—4%
我们对2025年大环境的8字概括，是“逆风而行，宽松周期“。在下行的GDP与更积极的政策救济之间，我们可能没有太多的选择余地，要么提供⼤量政策救济和补偿，要么接受显著降低的实际GDP增⻓率。
2025年会是政策救济窗口期的开启期，这个宽松周期的长度，我们预期会超过2008-2009年，以及2015-2016年的两轮宽松，或长达30个月或以上。现在市场与财政赤字的预期值一般在3.3—3.6%之间。我们与市场观点显著不同。我们预期财政赤字，会扩大到空前的3.6%-4%水平。
7、利率不低于两次，合计40个基点或以上的调降
我们的央行在降息上一直比较节制——从理论上，我们并不赞同这个做法。但随着美国进入降息周期，我们的央行跟随降息是大概率事件。我们预计明年二季度、四季度分布会有至少一次的降息，每次在20个BP或以上。
8、社会无风险收益率进一步下行，10年期国债收益率或有机会考验1.5%，中美利差进一步扩大
我们与市场一个最大的显著不同观点是，尽管我们的央行对国债收益率的下行并不乐见其成，甚至人为阻滞，但我们认为明年十年期国债收益率仍有相当机会考验1.5%的水平——这是一个强烈的经济信号，意味着我们挣扎的实体经济真正需要的利率补偿力度远比我们理解的要大。
事实上，如果我们参考美联储伯南克为了应对2008年金融危机，在2007年9月-2008年12月差不多一年多一点的时间里，史无前例地把联邦基金利率水平由5.25%一口气降到了0，事后看无论这种行动地勇气，还是执行效果，都堪称理想，我们或许该考虑是否要在货币政策上更大勇气、更大力度地救济经济，这好过与市场扳手腕，扣扣索索，一步一挪，最后收益率还是下去了，但救济效果却都在摩擦和对抗中白白损耗了。
9、房地产：仍将继续拖累经济房地产下行周期已过3年，2025年仍将拖累GDP2个百分点（2024年为—2.1个百分点）。这种拖累，会持续到2030年
过去20年多年，中国总共销售了约2.25亿套房。在2015-2021年房价暴涨的这一轮，则总共售出了117.3亿平方米的商品房，折合1.17亿套，占中国20年来商品房总销售数量的一半。尤其从2018年开始算到2021年这4年买房的人，是惨中惨，顶点中的顶点接盘，从买房之日起就一直被套，一直在亏。这批人买房合计71.82亿平米，折合7100万套房，占到中国有史以来销售商品房总量的1/3。这意味着，这批套牢的“房民”，解套需要时日，对居民消费的抑制也显而易见。
按我们的预测，楼市对经济的拖累大致会延续到2030年。具体到2025年，全国房价仍有下行压力。这种压力会一直延续到何时呢？在房市失去价格上涨的资本增值空间后，我们会看重并观察租金收益率。这个收益率应该恢复到2.5%左右的合理水平，目前这个2%不到。
10、上市公司总体盈利增长率有望达到8%
得益于较低的基数、更强劲的财政刺激、较低的利率、更强成本控制、更多得产能去化，我们宏观模型得计算结果显示，2025 年上市公司总体盈利增长率有望达到8%。市场对此的预期得均值是5%左右，在这个数字上，我们比市场会明显乐观。这将为2025年股市的表现提供明显助力；
11、A股指数呈现15%左右的上涨
在政策托底救济，PPI开始转正，上市公司盈利开始恢复，市场估值与杠杆水平都算合理的情形下，我们预计2025年A股可能面临意外惊喜。我们估值模型中性略偏乐观的计算结果是：2025年，上证指数大概率有15%或以上的回报空间。这意味着，我们极大可能看到指数4000点，乃至更高点位的市场。
最后，是格隆对所有朋友2025年的祝福。
“严寒而漫长的冬天看来就要过去，但那真正温暖的春天还远远地没有到来”。——这是路遥《平凡的世界》里的一句经典。
但无论如何，March or die，我们必须往前走。
不是因为我们有多么强大，只是因为我们别无选择。我们没有退路。
因为我们背后有父母，有妻儿，肩头有责任。
如果我们不想做时代车轮上可以随时、随意甩落的尘埃，我们就必须让自己有一定扳手腕的力量和韧性。
值此新年之际，格隆致敬所有砥砺前行的人们。
过去一年，每个人或许都过得不易，但每天早上从床上爬起来的是你，每天风里雨里奔波的是你，被生活伤得遍体鳞伤、被无数挫折击溃后，艰难地痊愈的还是你。
生活是一条充满疼痛的沟壑，你是如此小心翼翼，才最终平安地站在了年关前。
请感谢和鼓励那个从没有放弃的自己，赞赏那个拼尽全力咬牙坚持的自己。
如果我们能有机会自己对自己说一句话，请务必对镜子里那个自己都各种不满意的自己说一句：辛苦了，兄弟！
格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。
