政策空窗期，红利投资的吸引力显著增强。
文｜丁卯
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜视觉中国
本周，A股市场主要指数出现缩量反弹，大盘站稳3400点，但周内风格和个股分化明显，市场热点轮动加速。整体来看，12月重要会议结束后，市场短期进入政策空窗期，叠加年末机构资金活跃度降低，市场的震荡属性变强。
从指数层面看，周内上证指综指上涨0.95%、深证成指上涨0.13%、创业板跌0.22%。同时，大小盘指数出现明显分化，上证50、沪深300等为代表的大盘股分别涨2.01%和1.36%，而以中证1000和中证500为代表的小盘股则分别出现了-1.6%和-0.3%的跌幅。
从成交量和资金面看，临近年底，机构资金的活跃性进一步降低，叠加融资余额出现见顶回落趋势，导致周内A股市场交投情绪低迷，成交量持续萎缩，题材持续性显著下降，轮动速度明显加快。
集体杀跌的小盘股怎么了？
本周，小微盘股的下跌是引发市场波动放大的重要因素。周内，中证1000指数累计下跌1.6%、中证2000指数累跌3.86%，Wind小盘股指数累跌2.06%，Wind微盘股指数下跌幅度更是超过7%。
从原因上看，小微盘股下跌的直接导火索是上周末和本周二市场的两则传闻。首先，上周末市场传闻将会有36家公司被退市、66家公司被实施ST或*ST，受此影响，市场的恐慌情绪被点燃，投资者纷纷逃离小盘股引发了周一小微盘股的暴跌。虽然盘后证监会对此进行了澄清暂时稳住了小微股表现，但周二盘后，市场又传出了深交所对中小投资者“炒小炒差”等行为的减少将纳入对会员单位的监管范围的消息。受此影响，周三盘中，市场资金再度开始加速撤离小微盘股转向权重股，进一步加剧了周内小微盘的跌幅。尽管后续两个交易日，小微盘出现了一定的企稳反弹，但全周仍然表现得不太理想，成为拖累市场的主要因素。
虽然市场传闻引发的悲观预期升温加速了小微盘股的调整，但从更深层次来看，周内小盘股的下跌主要基于三方面因素：
第一，小微盘股前期出现了大幅的上涨，本身具备回调的需求，同时叠加12月重要会议落地后，部分市场资金面临止盈压力。以中证1000指数为例，924行情转向以来，中证1000涨超40%，而同期沪深300指数的涨幅在20%左右。
第二，近期市场量能的下行，体现出博弈资金风险偏好的回落，这导致市场陷入震荡行情，投资者的防御需求有所提升，红利等防御板块再度成为市场的共性选择，而以小微盘为代表的成长板块则成为资金流出的主要方向，加速了行情下跌。
第三，一月后市场将陆续迎来业绩预告和年报披露期，在退市新规标准影响叠加周中传言的影响，市场逐渐进入业绩预期修正阶段，避险情绪有所提升。出于对业绩确定性的考量，部分资金更倾向于流入业绩稳定、抗风险能力强的权重股，在没有增量资金的情况下，资金在板块间的轮动成了小微盘股下行的根本原因。
机构为什么看好2025年初的红利板块？
临近年尾，众多机构对2025年初的A股行情进行了展望判断，其中多数机构认为2025年初A股市场大概率维持震荡上行格局，其中红利和大盘价值股有望继续作为市场的配置主线迎来持续表现。
总结来看，一方面原因在于，12月重要会议后，市场进入短暂的政策真空期，新的宏观政策预期提振可能会在2月份两会预期后才有所体现，同时叠加一月底地缘政治风险带来的不确定性上升，市场避险情绪会有所升温。在情绪缓慢回落、缺乏增量资金和典型的政策业绩真空期内，大盘大概率进入震荡上行格局，交易活跃度会继续回落。而这种行情下，以红利为代表的稳健性资产具备较大的上涨基础，可能成为年初资金抱团的主要方向。
另一方面，在9.24开启的本轮行情中，高弹性的成长股、小微盘股是主导行情的主要板块，整体表现更为亮眼，而上半年表现强势的红利等板块表现则不及市场平均水平。如前文所述，在当前的时间窗口下，前期滞涨的红利等板块有补涨需求，而小微盘股等则有一定的回调风险，这可能会加速资金在各板块之间的轮动，提振高安全边际资产的投资机会。
最后，在中央经济工作会议强调明年要实施适度宽松的货币政策后，低利率成为明年政策必要的前置条件。会后，10年期国债收益率快速下行并触及1.7%附近。根据华安证券的观点，受无风险收益率快速回落影响，红利板块的股息率利差从9月底的2.9%附近再度回升至3.5%左右，这代表红利板块作为类债资产的配置性价比再度提升。
此外，年初险资等绝对收益资金将进入新一轮考核周期，其长期负债资金属性也决定了其对国债和红利等高股息资产的偏好，而如前所述，目前红利资产相对国债的投资性价比显著升高，这有望带来更多增量资金流入红利板块。根据中金证券的数据，截至三季度保险持有股票等投资规模增长至4.1万亿元，为2013年以来新高，仓位为12.8%，考虑到当前险资仓位刚回到历史均值附近，结合中长期资金入市的政策鼓励，预计险资仓位的提升会进一步给红利风格提供资金面支持。
综合而言，无论是从稳定性、相对安全边际还是投资性价比角度看，在明年初的这段政策空窗期内，红利资产都可能会成为相对占优的板块。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
政策空窗期，红利投资的吸引力显著增强。
文｜丁卯
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜视觉中国
本周，A股市场主要指数出现缩量反弹，大盘站稳3400点，但周内风格和个股分化明显，市场热点轮动加速。整体来看，12月重要会议结束后，市场短期进入政策空窗期，叠加年末机构资金活跃度降低，市场的震荡属性变强。
从指数层面看，周内上证指综指上涨0.95%、深证成指上涨0.13%、创业板跌0.22%。同时，大小盘指数出现明显分化，上证50、沪深300等为代表的大盘股分别涨2.01%和1.36%，而以中证1000和中证500为代表的小盘股则分别出现了-1.6%和-0.3%的跌幅。
从成交量和资金面看，临近年底，机构资金的活跃性进一步降低，叠加融资余额出现见顶回落趋势，导致周内A股市场交投情绪低迷，成交量持续萎缩，题材持续性显著下降，轮动速度明显加快。
集体杀跌的小盘股怎么了？
本周，小微盘股的下跌是引发市场波动放大的重要因素。周内，中证1000指数累计下跌1.6%、中证2000指数累跌3.86%，Wind小盘股指数累跌2.06%，Wind微盘股指数下跌幅度更是超过7%。
从原因上看，小微盘股下跌的直接导火索是上周末和本周二市场的两则传闻。首先，上周末市场传闻将会有36家公司被退市、66家公司被实施ST或*ST，受此影响，市场的恐慌情绪被点燃，投资者纷纷逃离小盘股引发了周一小微盘股的暴跌。虽然盘后证监会对此进行了澄清暂时稳住了小微股表现，但周二盘后，市场又传出了深交所对中小投资者“炒小炒差”等行为的减少将纳入对会员单位的监管范围的消息。受此影响，周三盘中，市场资金再度开始加速撤离小微盘股转向权重股，进一步加剧了周内小微盘的跌幅。尽管后续两个交易日，小微盘出现了一定的企稳反弹，但全周仍然表现得不太理想，成为拖累市场的主要因素。
虽然市场传闻引发的悲观预期升温加速了小微盘股的调整，但从更深层次来看，周内小盘股的下跌主要基于三方面因素：
第一，小微盘股前期出现了大幅的上涨，本身具备回调的需求，同时叠加12月重要会议落地后，部分市场资金面临止盈压力。以中证1000指数为例，924行情转向以来，中证1000涨超40%，而同期沪深300指数的涨幅在20%左右。
第二，近期市场量能的下行，体现出博弈资金风险偏好的回落，这导致市场陷入震荡行情，投资者的防御需求有所提升，红利等防御板块再度成为市场的共性选择，而以小微盘为代表的成长板块则成为资金流出的主要方向，加速了行情下跌。
第三，一月后市场将陆续迎来业绩预告和年报披露期，在退市新规标准影响叠加周中传言的影响，市场逐渐进入业绩预期修正阶段，避险情绪有所提升。出于对业绩确定性的考量，部分资金更倾向于流入业绩稳定、抗风险能力强的权重股，在没有增量资金的情况下，资金在板块间的轮动成了小微盘股下行的根本原因。
机构为什么看好2025年初的红利板块？
临近年尾，众多机构对2025年初的A股行情进行了展望判断，其中多数机构认为2025年初A股市场大概率维持震荡上行格局，其中红利和大盘价值股有望继续作为市场的配置主线迎来持续表现。
总结来看，一方面原因在于，12月重要会议后，市场进入短暂的政策真空期，新的宏观政策预期提振可能会在2月份两会预期后才有所体现，同时叠加一月底地缘政治风险带来的不确定性上升，市场避险情绪会有所升温。在情绪缓慢回落、缺乏增量资金和典型的政策业绩真空期内，大盘大概率进入震荡上行格局，交易活跃度会继续回落。而这种行情下，以红利为代表的稳健性资产具备较大的上涨基础，可能成为年初资金抱团的主要方向。
另一方面，在9.24开启的本轮行情中，高弹性的成长股、小微盘股是主导行情的主要板块，整体表现更为亮眼，而上半年表现强势的红利等板块表现则不及市场平均水平。如前文所述，在当前的时间窗口下，前期滞涨的红利等板块有补涨需求，而小微盘股等则有一定的回调风险，这可能会加速资金在各板块之间的轮动，提振高安全边际资产的投资机会。
最后，在中央经济工作会议强调明年要实施适度宽松的货币政策后，低利率成为明年政策必要的前置条件。会后，10年期国债收益率快速下行并触及1.7%附近。根据华安证券的观点，受无风险收益率快速回落影响，红利板块的股息率利差从9月底的2.9%附近再度回升至3.5%左右，这代表红利板块作为类债资产的配置性价比再度提升。
此外，年初险资等绝对收益资金将进入新一轮考核周期，其长期负债资金属性也决定了其对国债和红利等高股息资产的偏好，而如前所述，目前红利资产相对国债的投资性价比显著升高，这有望带来更多增量资金流入红利板块。根据中金证券的数据，截至三季度保险持有股票等投资规模增长至4.1万亿元，为2013年以来新高，仓位为12.8%，考虑到当前险资仓位刚回到历史均值附近，结合中长期资金入市的政策鼓励，预计险资仓位的提升会进一步给红利风格提供资金面支持。
综合而言，无论是从稳定性、相对安全边际还是投资性价比角度看，在明年初的这段政策空窗期内，红利资产都可能会成为相对占优的板块。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
