近段时间，半导体爆发，其中一家公司，更成为了典型。

9月底至今，它的股价大涨218%，最高涨幅238%，更重要的是，走势几乎是一路向上，强势跑赢大盘。

它就是寒武纪，上市4年时间，市值就已经超过2800亿（最高）。

然而，随着市值大涨，质疑声、争议声也纷至沓来。

其中最大一个，是它至今依然处于亏损状态，而短期的急涨，已经显示出泡沫化的味道。

但股价强势依然，从技术面上看，几乎所有的K线都被踩在脚下，如果没有特别大的利空冲击，很难说会马上掉头向下。

那到底，寒武纪值不值2800亿？

01

估值

如果用成熟的估值模型，即基于盈利数据、自由现金流的估值模型，你会发现寒武纪的估值没法算，因为自有财务数据披露以来，它就没赚过钱。

即使稍微放宽要求，用未来3年的盈利作为预测，你也会发现，不管是手头订单量，还是盈利预测，依然处于模糊状态。即使用乐观的盈利预测，似乎也很难让你相信它撑得起目前的估值。

如果再放宽一点，去预测公司能够研发出有足够竞争力的AI芯片产品，让各大AI厂商像抢英伟那样抢寒武纪的货，那就更加困难了。事实上，寒武纪自己可能都无法打包票。

不过，资本市场上无数的案例又告诉我们，现在不赚钱，不代表未来就不赚钱，科技公司前期的亏损，很多时候能够用后期的巨大盈利来弥补。

很多科技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉刚上市的时候，才17亿美元的市值，即使上市5年之后，也不过数两三百亿的规模，现在接近1.5万亿（特别说明：此处举例特斯拉并非要暗示寒武纪可以对标特斯拉，两者实际天差地别）。

某程度上，这种投资就是二级市场上做一级市场的事。

如果你相信它未来能够有很好的盈利，是可以现在去投资它的。而且现在投资，有可能价格方面会便宜一些。如果不相信，那就碰都不应该碰。

这方面较为典型的一个投资人，属木头姐。

她投资很前沿的科技公司，亏损是常态。从后来的结果上看，有成功的，也有失败的，比如一些小票，目前的股价相比2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。

所以，木头姐的基金相比其他ETF，波动率相当高，最典型的一次，就是2021年还被封为华尔街新股神，女版巴菲特，结果第二年就跌落神坛，成为华尔街的笑话。更峰回路转的是，2023年起，随着科技股反弹，木头姐的基金又有再度杀回来的趋势。

继续拿她钟爱的特斯拉作为例子。

2021年11月，特斯拉曾经一度涨到414美元的高位，市值超过1.2万亿美元，是丰田的4倍。但它当年汽车的销量，只有区区93万辆，不够丰田的1/10；

2023年初，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；

但这个月，特斯拉的股价已经超越2021年的高位，最高位是488美元。

特斯拉所处的赛道价值，以及特斯拉已经展现出来的研发能力、商业化能力，是它能够王者归来的重要原因。

这些案例，说明了一个道理：

只要处于有庞大增长潜力的赛道，并且处于赛道头部的公司，如果又证明了自己的能力，那它大概率会成为一个好标的。

寒武纪会不会是这样的一个标的?谁也不知道，但我们不妨也从这些角度去观察它。

02

价值

先看看赛道价值。

这个是毫无疑问的。

首先，是外国芯片对我们的限制，这决定了我们只有自主创新这一条路可以走；

其次，国内广阔的替代市场空间，生意是可以做得很大。而且，上头已经要求国内的科技公司要多采购国产芯片，甚至网传已经给出具体指标；

第三，是新的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已经成为实业界和投资界的共识。

因此，国产半导体赛道大概率是可以出一些大公司的。虽然市场上对此有分歧，但这个风口是真实存在的。

再看看行业的竞争格局，现在专注于AI芯片的国内公司貌似很多，但真正涉及的不多，有华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前的公司了。

研发人员数量、研发开支等等指标，必然肯定比不上华为、中兴这类大厂，甚至与它们可说是都不在同一个维度（实际上，我认为想要稍微能对得上这个level，这两个指标至少都要翻上几十倍），但在同类的芯片公司里，寒武纪也算得上排名靠前。

既然如此，剩下的事情就很简单了，那就是在于公司到底是不是能够研发出有竞争力的产品，然后把这门生意做好。

表面看，应该研究分析公司的技术实力。但实际上，我认为最重要的，还是管理层，他们的理想、格局，他们的坚韧、魄力、能力等等。

特别需要提及的，是他们对于财富的态度。

成立8年，上市4年，股价涨到今天的位置，管理层的财富已经达到天文数字，他们会不会选择功成身退，享受财富人生？

任何一家企业，说白了都是人在经营，但人却是最难量化的指标。等到爆出诸如高管离婚套现、内部交易、违规操作等恶性事件，导致股价大跌，股民损失惨重之后，大家才如梦初醒，扼腕叹息。

所以，鉴于目前有不少上市公司高管在这个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者同样也需要重视这一点。

除了管理层，市场交易层面也是一个需要重视的地方。

寒武纪所处的赛道，所涉及到的炒作主题，注定了它的股价会呈现高波动。而一般投资者常常后知后觉，等到股价涨上去才买入，容易成为高位接盘者。虽说熬得住，也会涨回来，但中间过程对于心理的冲击，是很难受的。

需要说明的一点，此次大涨，也有调入指数的功劳，这种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会像游资或者散户那样，一言不合就抛售，除非公司经营实在太差，被踢出指数。

所以，寒武纪有可能出现泡沫，但要说泡沫很极端，倒未必。当然，能不能继续冲上去，就需要看新的刺激因素了。

至少现在看，利好股价的因素都已经消化得七七八八，如果自认为无法承受回撤风险，那现在就没有必要追高了。

03

结语

巴菲特有过一句名言：模糊的正确，远胜于精确的错误。

什么意思呢？

选好赛道，选好公司，是投资的先决条件，而非纠结某一个指标，或者希望很精准地计算出一家公司值多少钱，尤其对于发展早期的科技公司。

虽然估值和价值一定程度是相通的，但区别在于，估值讲求精确，价值却可以相对模糊。

芯片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这个赛道里的重要玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。

因此，比较合理的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友，时常会被市场热点干扰，捡芝麻丢西瓜，还常常闯入自己陌生的领域。而做得好的投资者，往往有一个稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天，未必是盈利最高的，但最后赢家常常是他们。

变化无常的市场，需要的或许只是简单的“不变”。

投资100家陌生的公司，不如来回交易自己熟悉的几家好赛道里的好公司。

另外，也可以考虑“巴菲特+木头姐”的科技股投资框架，一个主打稳健性、确定性，另一个则主打高弹性、高收益。

像苹果、meta、亚马逊这类，当然还包括国内的腾讯等，就属于“巴菲特”。论增长，确实难复当年勇，但胜在行业地位稳固、盈利强、现金流充足，如果企业再大方一点去分红、回购，投资回报既安稳又可观，值得大比例配置；

而特斯拉、寒武纪这类，则属于“木头姐”。这些公司的风险不小，估值也经常泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要仓位比例合理，风险可控。

这个投资框架稳健高效，进可攻、退可守。

回到最初的问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能不是那么重要。

重要的是，此类公司，只要所在的行业基本面没有改变，公司基本面也没有改变，那么股价爆发就是迟早的事，如果出现较大回撤，往往是好的布局机会。（全文完）

近段时间，半导体爆发，其中一家公司，更成为了典型。

9月底至今，它的股价大涨218%，最高涨幅238%，更重要的是，走势几乎是一路向上，强势跑赢大盘。

它就是寒武纪，上市4年时间，市值就已经超过2800亿（最高）。

然而，随着市值大涨，质疑声、争议声也纷至沓来。

其中最大一个，是它至今依然处于亏损状态，而短期的急涨，已经显示出泡沫化的味道。

但股价强势依然，从技术面上看，几乎所有的K线都被踩在脚下，如果没有特别大的利空冲击，很难说会马上掉头向下。

那到底，寒武纪值不值2800亿？

01

估值

如果用成熟的估值模型，即基于盈利数据、自由现金流的估值模型，你会发现寒武纪的估值没法算，因为自有财务数据披露以来，它就没赚过钱。

即使稍微放宽要求，用未来3年的盈利作为预测，你也会发现，不管是手头订单量，还是盈利预测，依然处于模糊状态。即使用乐观的盈利预测，似乎也很难让你相信它撑得起目前的估值。

如果再放宽一点，去预测公司能够研发出有足够竞争力的AI芯片产品，让各大AI厂商像抢英伟那样抢寒武纪的货，那就更加困难了。事实上，寒武纪自己可能都无法打包票。

不过，资本市场上无数的案例又告诉我们，现在不赚钱，不代表未来就不赚钱，科技公司前期的亏损，很多时候能够用后期的巨大盈利来弥补。

很多科技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉刚上市的时候，才17亿美元的市值，即使上市5年之后，也不过数两三百亿的规模，现在接近1.5万亿（特别说明：此处举例特斯拉并非要暗示寒武纪可以对标特斯拉，两者实际天差地别）。

某程度上，这种投资就是二级市场上做一级市场的事。

如果你相信它未来能够有很好的盈利，是可以现在去投资它的。而且现在投资，有可能价格方面会便宜一些。如果不相信，那就碰都不应该碰。

这方面较为典型的一个投资人，属木头姐。

她投资很前沿的科技公司，亏损是常态。从后来的结果上看，有成功的，也有失败的，比如一些小票，目前的股价相比2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。

所以，木头姐的基金相比其他ETF，波动率相当高，最典型的一次，就是2021年还被封为华尔街新股神，女版巴菲特，结果第二年就跌落神坛，成为华尔街的笑话。更峰回路转的是，2023年起，随着科技股反弹，木头姐的基金又有再度杀回来的趋势。

继续拿她钟爱的特斯拉作为例子。

2021年11月，特斯拉曾经一度涨到414美元的高位，市值超过1.2万亿美元，是丰田的4倍。但它当年汽车的销量，只有区区93万辆，不够丰田的1/10；

2023年初，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；

但这个月，特斯拉的股价已经超越2021年的高位，最高位是488美元。

特斯拉所处的赛道价值，以及特斯拉已经展现出来的研发能力、商业化能力，是它能够王者归来的重要原因。

这些案例，说明了一个道理：

只要处于有庞大增长潜力的赛道，并且处于赛道头部的公司，如果又证明了自己的能力，那它大概率会成为一个好标的。

寒武纪会不会是这样的一个标的?谁也不知道，但我们不妨也从这些角度去观察它。

02

价值

先看看赛道价值。

这个是毫无疑问的。

首先，是外国芯片对我们的限制，这决定了我们只有自主创新这一条路可以走；

其次，国内广阔的替代市场空间，生意是可以做得很大。而且，上头已经要求国内的科技公司要多采购国产芯片，甚至网传已经给出具体指标；

第三，是新的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已经成为实业界和投资界的共识。

因此，国产半导体赛道大概率是可以出一些大公司的。虽然市场上对此有分歧，但这个风口是真实存在的。

再看看行业的竞争格局，现在专注于AI芯片的国内公司貌似很多，但真正涉及的不多，有华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前的公司了。

研发人员数量、研发开支等等指标，必然肯定比不上华为、中兴这类大厂，甚至与它们可说是都不在同一个维度（实际上，我认为想要稍微能对得上这个level，这两个指标至少都要翻上几十倍），但在同类的芯片公司里，寒武纪也算得上排名靠前。

既然如此，剩下的事情就很简单了，那就是在于公司到底是不是能够研发出有竞争力的产品，然后把这门生意做好。

表面看，应该研究分析公司的技术实力。但实际上，我认为最重要的，还是管理层，他们的理想、格局，他们的坚韧、魄力、能力等等。

特别需要提及的，是他们对于财富的态度。

成立8年，上市4年，股价涨到今天的位置，管理层的财富已经达到天文数字，他们会不会选择功成身退，享受财富人生？

任何一家企业，说白了都是人在经营，但人却是最难量化的指标。等到爆出诸如高管离婚套现、内部交易、违规操作等恶性事件，导致股价大跌，股民损失惨重之后，大家才如梦初醒，扼腕叹息。

所以，鉴于目前有不少上市公司高管在这个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者同样也需要重视这一点。

除了管理层，市场交易层面也是一个需要重视的地方。

寒武纪所处的赛道，所涉及到的炒作主题，注定了它的股价会呈现高波动。而一般投资者常常后知后觉，等到股价涨上去才买入，容易成为高位接盘者。虽说熬得住，也会涨回来，但中间过程对于心理的冲击，是很难受的。

需要说明的一点，此次大涨，也有调入指数的功劳，这种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会像游资或者散户那样，一言不合就抛售，除非公司经营实在太差，被踢出指数。

所以，寒武纪有可能出现泡沫，但要说泡沫很极端，倒未必。当然，能不能继续冲上去，就需要看新的刺激因素了。

至少现在看，利好股价的因素都已经消化得七七八八，如果自认为无法承受回撤风险，那现在就没有必要追高了。

03

结语

巴菲特有过一句名言：模糊的正确，远胜于精确的错误。

什么意思呢？

选好赛道，选好公司，是投资的先决条件，而非纠结某一个指标，或者希望很精准地计算出一家公司值多少钱，尤其对于发展早期的科技公司。

虽然估值和价值一定程度是相通的，但区别在于，估值讲求精确，价值却可以相对模糊。

芯片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这个赛道里的重要玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。

因此，比较合理的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友，时常会被市场热点干扰，捡芝麻丢西瓜，还常常闯入自己陌生的领域。而做得好的投资者，往往有一个稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天，未必是盈利最高的，但最后赢家常常是他们。

变化无常的市场，需要的或许只是简单的“不变”。

投资100家陌生的公司，不如来回交易自己熟悉的几家好赛道里的好公司。

另外，也可以考虑“巴菲特+木头姐”的科技股投资框架，一个主打稳健性、确定性，另一个则主打高弹性、高收益。

像苹果、meta、亚马逊这类，当然还包括国内的腾讯等，就属于“巴菲特”。论增长，确实难复当年勇，但胜在行业地位稳固、盈利强、现金流充足，如果企业再大方一点去分红、回购，投资回报既安稳又可观，值得大比例配置；

而特斯拉、寒武纪这类，则属于“木头姐”。这些公司的风险不小，估值也经常泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要仓位比例合理，风险可控。

这个投资框架稳健高效，进可攻、退可守。

回到最初的问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能不是那么重要。

重要的是，此类公司，只要所在的行业基本面没有改变，公司基本面也没有改变，那么股价爆发就是迟早的事，如果出现较大回撤，往往是好的布局机会。（全文完）