“这是价值事务所的第1747篇原创文章”
这一阵子，所长家附近的几个家电卖场时不时就会来小区办展台搞活动，仔细凑上去一看，全部都在宣传国补，根据国补政策，对空调、冰箱、洗衣机等7类家电产品以及电脑给予以旧换新补贴，对二级能效产品补贴15%、一级能效及以上补贴20%，每件补贴不超过2000元。
每次小区搞这种展台活动，都会吸引很多人前去咨询，所长与活动人员稍稍交流了一下，他们也几乎清一色地表示效果好，每回出来宣传基本都能拉动很多人去买，尤其是老年人，都觉得捡到了天大的便宜。很多人家里的空调、洗衣机都已经用了十多年了，其实早就想换了，但一方面老的还能凑合，另一方面价格高昂加上大环境这么差对未来信心不足，就打消了换新的念头，想着要不还是再凑合凑合？
有一说一，这次国补的补贴力度是真的大，根据奥维云网的数据，这个政策可以说激发了近90%消费者的换新想法，从小红书10月10日近30天搜索热词来看，家电以旧换新补贴以及地方补贴的搜索热度一直较高。
资料来源：Wind
甚至有时候去刷小红书，还能看到一些很搞笑的场面，因为国补是持续到年底结束，很多人新家还没装修好就买了一大堆电器，只能堆在家里吃灰，可是又害怕明年这个政策就没了，所以大家一边觉得自己是“受害者”，一边又在网上问“明年还会继续么，是不是可以明年再买”？
政策基本是8月开始陆续落地的，根据国家统计局数据， 9月的时候，限额以上家用电器和音像器材类销售额同比增长20.5%，增速环比上月提升17.1个百分点。要知道，今年1-9月限额以上家用电器和音像器材类的销售额累计也才增长4.4%。刚过去不久的双十一，战绩最为耀眼的也是家电板块，家用电器销售额1930亿元，占双十一全网总成交额的16.3%，同比增长26.5%。
不出意外，国补相关龙头企业的2024Q4业绩会非常好看。
虽然到今年年底，这轮消费品以旧换新政策就结束了，但展望未来，不出意外2025年还会陆续有类似的刺激政策。一方面，这段时间一直在说要运用各种工具推动房地产市场止跌回稳，地产市场改善几乎板上钉钉地会带动家电行业的消费；另一方面，也一直在说要继续坚持精准施策、靶向发力改善居民收入预期，激发消费潜能，在终端经济没有真的回归良性增长前，这类家电消费政策刺激基本会一直持续，因为家电产业链条较长，几乎每次拉动终端经济的政策抓手都有家电。
讲罢政策端的外部刺激，咱们也回过头来看看家电行业本身。
01
这里讲的家电更多还是空调、洗衣机、冰箱等白电，扫地机器人等黑电虽然增速快，但在家电大盘中的占比还是小了点。
很多人觉得白电已经是“存量市场”，已经触顶了，没啥看点。里面最大的品类空调，早十年前就有人说到天花板了，但其实事实不是这样的。
我们都不和欧美比，就看看我们的隔壁邻居、气候也差不多的日本，2023年，我国的百户空调保有量数据为150台，这个数字其实只是日本1992年的水平，日本的百户空调保有量在1992年之后的30年时间里进一步提升到280台。
过去三十年可是日本地产、人口都不断下行的三十年，可空调的销售量还在创历史新高。所以说，现如今我国空调市场在量的方面其实还有不小的空间。
关于这点所长多提一嘴，大家想想看是不是这样。所长当年大学的教室、宿舍都没有空调，即便毕业有些年了，可现如今也就是图书馆、食堂装上了，教室、宿舍仍然没有……据所长了解，环境这样“艰苦”的高校不在少数。要知道，所长上的高校可是国内鼎鼎有名的医科大学啊，在空调上都还这样“抠”，更何况那些没啥名气没啥钱的了。
长期来看，就量上，国内空调还有不少增长空间。即便没有增量，也还有更新需求在，基本能让行业维持一个保底量。
除了量，其实行业还有别的增长抓手，一个是价，另一个就是效率。
近期上出风空调受到消费者青睐，在互联网上遭遇哄抢，好些企业的上出风空调都断货了一阵子。上出风空调就是冷气从上面吹，暖气从下面出，因为站在物理学的角度看，冷气是往下走的，暖气是往上走的，这么一个小改进，就让柜机达到了中央空调的效果，自然就很受消费者欢迎了。
上出风空调的火爆说明了什么问题呢？只要你耐心留意消费者的需求，就总有创新点可以挖，然后推出更受消费者喜欢的“消费升级”产品，从而拉动价的增长。以前大家买普通柜机，现在大家买上出风柜机，是不是价格就上去了？因为消费者的需求也是无止境的，所以创新是无止境的，只要站在这个角度看，对于任何面向消费者的终端消费品你都不能轻易说“天花板”三个字。
这里简单说了一下“价”，我们再来看一下效率。某空调龙头进行了一次又一次渠道“革命”，因为传统白电确实是层层经销商，很难做到线上线下价格一致，甚至都不要说线上线下，不同的渠道价格都很难一致，而且线下的经销商利益集团还会觉得线上抢他们的生意，这也是很多家电龙头此前线上一直做得不好的原因。
正是因为有太过于庞大的利益集团，大家都有自身的利益诉求，于是我们就可以看到这样一幕，某些传统白电厂家在厂里生产的是一款产品，但到终端消费者手里可能就变成了5、6个花样（对外宣传不一样，但实际是同一款产品），于是在不同的渠道就可以标不同的价格。
仔细留心生活的朋友应该能发现，现如今崛起了一种新的零食渠道——零食量贩店，之所以能崛起且价格比传统超市便宜这么多，核心就在于它改变了过去线下层层经销商的模式，一端对接工厂，另一端直接对接消费者。
如果家电企业可以花大力气对渠道进行变革，这里面其实也能挖掘到巨大的利益。
烦恼即菩提，痛点即增量，痛点越多就意味着可以改进的地方越多，可改进的地方都改进了，利润空间自然也就出来了。
咱们整个人类社会的经济一轮又一轮增长，背后最核心的驱动力就是效率。这里所长讲的更多是如何在渠道端提高效率，但生产端也可以采取多重举措，比如自动化、智能化、人效端（如AI+人）、更好的管理制度等等等等，其实各个端口都有可以改进增加效率的地方。
所以别轻易讲天花板，这里虽然拿空调举例子，但其他白电如洗衣机、冰箱、电视等其实都有类似的逻辑。
虽然整个白电行业的高速增长期过了，但也并不是说就夕阳西下了，每年还是能有一定的增长。也正是因为高速增长期过了，里面各大企业的利润、现金流基本都很好，属于大A少有的高分红板块，家电板块，尤其是白色家电板块，是大A历史表现最佳的少数几个板块之一！
最近又恰逢国家政策端给力，也是时候重新看待一下他们了。
02
之所以想看看家电行业，除了前文提到的系列原因外，最大的因素其实还源于所长投资策略的一些改变，看《价值事务所》文章的朋友都清楚所长向来对指数是有偏爱的，甚至觉得绝大多数散户参与资本市场的最佳方式就是投指数，尤其是经历了这轮超级大熊市后。
在大熊市期间，拿票倒也能拿得住，可逆势加仓还是太考验人性了，而事实上，绝大多数超额收益其实来自于逆势加仓。可指数就没有这样的顾虑了，大家会担心企业暴雷，可没听说过谁担心行业或者大盘暴雷的，更重要的是，指数的高低估区间比单独企业容易判断多了……
之前所长定投指数喜欢选沪深300这样的宽基，后面一次偶然的机会忽然发现，晕，高股息 ETF（563180）这样的指数很香啊。
很多人都想有“睡后收入”，如果失业或者不想工作也可以有一笔稳定现金流，但是投个股的不确定性又很大，咋办呢？喏，高股息 ETF（563180）或许可以帮你实现，比起传统宽基，指数成份股可以有相对稳定的分红。看下图，红利指数（图左）的走势较好，即便近几年大盘震荡调整，它其实也很稳得住。
（数据来源：Wind，2024.12.25）
高息策略指数的龙头效应更强，相比一般的红利指数成份企业较多，从中证指数官网的数据来看，它只挑了头部的80家龙头【按（股息率 x 0.7 + 股息支付率 x 0.3）权重进行排序】。
家电行业其实就是一个高分红行业，在这个ETF中的占比也较大，投资单独的企业可能会踩雷，而一揽子的指数就可以很大程度规避这个风险，在当下越发动荡的全球大环境下，我们可以多关注一下高股息 ETF（563180）这样的产品，场外可以关注其联接基金（A类：022144；C类：022145）。
风险提示：
投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
“这是价值事务所的第1747篇原创文章”
这一阵子，所长家附近的几个家电卖场时不时就会来小区办展台搞活动，仔细凑上去一看，全部都在宣传国补，根据国补政策，对空调、冰箱、洗衣机等7类家电产品以及电脑给予以旧换新补贴，对二级能效产品补贴15%、一级能效及以上补贴20%，每件补贴不超过2000元。
每次小区搞这种展台活动，都会吸引很多人前去咨询，所长与活动人员稍稍交流了一下，他们也几乎清一色地表示效果好，每回出来宣传基本都能拉动很多人去买，尤其是老年人，都觉得捡到了天大的便宜。很多人家里的空调、洗衣机都已经用了十多年了，其实早就想换了，但一方面老的还能凑合，另一方面价格高昂加上大环境这么差对未来信心不足，就打消了换新的念头，想着要不还是再凑合凑合？
有一说一，这次国补的补贴力度是真的大，根据奥维云网的数据，这个政策可以说激发了近90%消费者的换新想法，从小红书10月10日近30天搜索热词来看，家电以旧换新补贴以及地方补贴的搜索热度一直较高。
资料来源：Wind
甚至有时候去刷小红书，还能看到一些很搞笑的场面，因为国补是持续到年底结束，很多人新家还没装修好就买了一大堆电器，只能堆在家里吃灰，可是又害怕明年这个政策就没了，所以大家一边觉得自己是“受害者”，一边又在网上问“明年还会继续么，是不是可以明年再买”？
政策基本是8月开始陆续落地的，根据国家统计局数据， 9月的时候，限额以上家用电器和音像器材类销售额同比增长20.5%，增速环比上月提升17.1个百分点。要知道，今年1-9月限额以上家用电器和音像器材类的销售额累计也才增长4.4%。刚过去不久的双十一，战绩最为耀眼的也是家电板块，家用电器销售额1930亿元，占双十一全网总成交额的16.3%，同比增长26.5%。
不出意外，国补相关龙头企业的2024Q4业绩会非常好看。
虽然到今年年底，这轮消费品以旧换新政策就结束了，但展望未来，不出意外2025年还会陆续有类似的刺激政策。一方面，这段时间一直在说要运用各种工具推动房地产市场止跌回稳，地产市场改善几乎板上钉钉地会带动家电行业的消费；另一方面，也一直在说要继续坚持精准施策、靶向发力改善居民收入预期，激发消费潜能，在终端经济没有真的回归良性增长前，这类家电消费政策刺激基本会一直持续，因为家电产业链条较长，几乎每次拉动终端经济的政策抓手都有家电。
讲罢政策端的外部刺激，咱们也回过头来看看家电行业本身。
01
这里讲的家电更多还是空调、洗衣机、冰箱等白电，扫地机器人等黑电虽然增速快，但在家电大盘中的占比还是小了点。
很多人觉得白电已经是“存量市场”，已经触顶了，没啥看点。里面最大的品类空调，早十年前就有人说到天花板了，但其实事实不是这样的。
我们都不和欧美比，就看看我们的隔壁邻居、气候也差不多的日本，2023年，我国的百户空调保有量数据为150台，这个数字其实只是日本1992年的水平，日本的百户空调保有量在1992年之后的30年时间里进一步提升到280台。
过去三十年可是日本地产、人口都不断下行的三十年，可空调的销售量还在创历史新高。所以说，现如今我国空调市场在量的方面其实还有不小的空间。
关于这点所长多提一嘴，大家想想看是不是这样。所长当年大学的教室、宿舍都没有空调，即便毕业有些年了，可现如今也就是图书馆、食堂装上了，教室、宿舍仍然没有……据所长了解，环境这样“艰苦”的高校不在少数。要知道，所长上的高校可是国内鼎鼎有名的医科大学啊，在空调上都还这样“抠”，更何况那些没啥名气没啥钱的了。
长期来看，就量上，国内空调还有不少增长空间。即便没有增量，也还有更新需求在，基本能让行业维持一个保底量。
除了量，其实行业还有别的增长抓手，一个是价，另一个就是效率。
近期上出风空调受到消费者青睐，在互联网上遭遇哄抢，好些企业的上出风空调都断货了一阵子。上出风空调就是冷气从上面吹，暖气从下面出，因为站在物理学的角度看，冷气是往下走的，暖气是往上走的，这么一个小改进，就让柜机达到了中央空调的效果，自然就很受消费者欢迎了。
上出风空调的火爆说明了什么问题呢？只要你耐心留意消费者的需求，就总有创新点可以挖，然后推出更受消费者喜欢的“消费升级”产品，从而拉动价的增长。以前大家买普通柜机，现在大家买上出风柜机，是不是价格就上去了？因为消费者的需求也是无止境的，所以创新是无止境的，只要站在这个角度看，对于任何面向消费者的终端消费品你都不能轻易说“天花板”三个字。
这里简单说了一下“价”，我们再来看一下效率。某空调龙头进行了一次又一次渠道“革命”，因为传统白电确实是层层经销商，很难做到线上线下价格一致，甚至都不要说线上线下，不同的渠道价格都很难一致，而且线下的经销商利益集团还会觉得线上抢他们的生意，这也是很多家电龙头此前线上一直做得不好的原因。
正是因为有太过于庞大的利益集团，大家都有自身的利益诉求，于是我们就可以看到这样一幕，某些传统白电厂家在厂里生产的是一款产品，但到终端消费者手里可能就变成了5、6个花样（对外宣传不一样，但实际是同一款产品），于是在不同的渠道就可以标不同的价格。
仔细留心生活的朋友应该能发现，现如今崛起了一种新的零食渠道——零食量贩店，之所以能崛起且价格比传统超市便宜这么多，核心就在于它改变了过去线下层层经销商的模式，一端对接工厂，另一端直接对接消费者。
如果家电企业可以花大力气对渠道进行变革，这里面其实也能挖掘到巨大的利益。
烦恼即菩提，痛点即增量，痛点越多就意味着可以改进的地方越多，可改进的地方都改进了，利润空间自然也就出来了。
咱们整个人类社会的经济一轮又一轮增长，背后最核心的驱动力就是效率。这里所长讲的更多是如何在渠道端提高效率，但生产端也可以采取多重举措，比如自动化、智能化、人效端（如AI+人）、更好的管理制度等等等等，其实各个端口都有可以改进增加效率的地方。
所以别轻易讲天花板，这里虽然拿空调举例子，但其他白电如洗衣机、冰箱、电视等其实都有类似的逻辑。
虽然整个白电行业的高速增长期过了，但也并不是说就夕阳西下了，每年还是能有一定的增长。也正是因为高速增长期过了，里面各大企业的利润、现金流基本都很好，属于大A少有的高分红板块，家电板块，尤其是白色家电板块，是大A历史表现最佳的少数几个板块之一！
最近又恰逢国家政策端给力，也是时候重新看待一下他们了。
02
之所以想看看家电行业，除了前文提到的系列原因外，最大的因素其实还源于所长投资策略的一些改变，看《价值事务所》文章的朋友都清楚所长向来对指数是有偏爱的，甚至觉得绝大多数散户参与资本市场的最佳方式就是投指数，尤其是经历了这轮超级大熊市后。
在大熊市期间，拿票倒也能拿得住，可逆势加仓还是太考验人性了，而事实上，绝大多数超额收益其实来自于逆势加仓。可指数就没有这样的顾虑了，大家会担心企业暴雷，可没听说过谁担心行业或者大盘暴雷的，更重要的是，指数的高低估区间比单独企业容易判断多了……
之前所长定投指数喜欢选沪深300这样的宽基，后面一次偶然的机会忽然发现，晕，高股息 ETF（563180）这样的指数很香啊。
很多人都想有“睡后收入”，如果失业或者不想工作也可以有一笔稳定现金流，但是投个股的不确定性又很大，咋办呢？喏，高股息 ETF（563180）或许可以帮你实现，比起传统宽基，指数成份股可以有相对稳定的分红。看下图，红利指数（图左）的走势较好，即便近几年大盘震荡调整，它其实也很稳得住。
（数据来源：Wind，2024.12.25）
高息策略指数的龙头效应更强，相比一般的红利指数成份企业较多，从中证指数官网的数据来看，它只挑了头部的80家龙头【按（股息率 x 0.7 + 股息支付率 x 0.3）权重进行排序】。
家电行业其实就是一个高分红行业，在这个ETF中的占比也较大，投资单独的企业可能会踩雷，而一揽子的指数就可以很大程度规避这个风险，在当下越发动荡的全球大环境下，我们可以多关注一下高股息 ETF（563180）这样的产品，场外可以关注其联接基金（A类：022144；C类：022145）。
风险提示：
投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
1、所长专属“交流圈子”—《所长会客厅》
2、价值好课—《医疗全行业投资逻辑宝典》
3、新书上线：《从零开始学价值投资》
