1. 供应链
先贴一张台湾福邦投顾今天刚出的数字，最新调整后的GB200+GB300下单量，以及更新后的时间表。
量就不解释了，大家自行理解。时间表和鸿海最新口径对齐了：GB要到农历新年2月后进入MP大规模量产出货。4个月后GB300小批量，就是我们之前说的，中间给GB200的时间有点短...
过去一个多月我们反复提到“存在一堆小问题”，CoWoS-L、发热、铜缆、漏液等等，整体良率的爬升需要更多时间，且按照老黄原话“不同客户不同配置下，系统集成也需要时间”。请注意，这是前提原因，因此才会有后面所谓微软转单、NV建议客户先买B200 8卡HGX。同时我们也上传过CFO和IR最近的2次小会，口径是比较乐观的——“Blackwell在Q1依然有可能超过Hopper”，意味着GB200就算ramp up缓慢，但大部分压力其实都给了ODM（看看鸿海广达的股价吧...）因为按照Buy&sell模式，英伟达卖了计算板卡给鸿海就确认收入，而最棘手的机柜集成耗得越久，鸿海替NV扛的库存周期就越长...因此NV总归会想方设法出货chip交付合格业绩，但可想而知upside不会太大，何况H那边也有压力...
2.叙事对手
相比8月那次delay的最大变化是：1)出现一个对手叙事ASIC；2）scaling law叙事变化和推理叙事的加强；3）软件和应用、BTC、Tesla/Waymo，从资金角度都是对手叙事...尤其对于散户来说，选择更多。
大部分都消化个七七八八了，除了ASIC叙事和推理叙事，在过去两周互相加强。尤其是Ilya的讲话和Satya的模型“贬值论”，让模型训练叙事向推理偏移，这时候恰逢AVGO博通CEO出来放卫星，ASIC之前就被AWS Tr2炒热的情绪被进一步点燃。继而有人开始质疑英伟达GPU的TCO（总拥有成本）...比如昨天上传的大摩ASIC深度报告，收到最多反馈的就是那张TCO对比图，活活把GPU给“算死了”。细节不展开，重点是这代表了目前市场一种“观点”，就是觉得ASIC还真有戏。
今天产业群大佬们讨论最激烈的也是，ASIC到底对于CSP的价值是什么，以及如果未来重点是小模型推理，GB200还有如此大的优势与否。这都是最近非常有代表性的观点。
3. 纯粹的垃圾时间
就是到年底了，无论散户、ETF还是机构，都在平衡和调仓，看看最近的微软苹果尤其是谷歌。切高换底落袋为安，然后去过圣诞...是很多资金的选择。
4. 下一个催化剂
1月CES上老黄的讲话期待不要太高，CES本就是消费电子展。2月底业绩也不用期待了，因为只看Q4 buffer不大。然后就是3月GTC，看看Rubin能展开些什么。但个人觉得边际“惊喜”不会大于上一次GTC，那时训练为主、供给侧叙事为主，NVL72的横空出世简直是跨时代的绝杀。现在单纯靠“供给侧更牛逼”可能有点难。那NV更应该期待的是什么呢？
能挪动3万亿的NV，只能是一个新的“算力叙事”，一个进一步打开算力想象力的叙事，就是Agent或任何super app。这早晚会发生，时间问题。o1开了个头，OpenAI 12连发的最后可能开第二个头，不知道哪里还会冒出其他东西。老黄曾经说过当全世界每个实体都在7*24小时跑推理的时候，AI就真的成功了。如果这算终极目标，那的确算力还有很长的路可以走，NV也是。ASIC or GPU、软件or硬件，只是这个大叙事下的小叙事。AI已经停不下来了，人类以后也离不开算力了。
NV咋办呢？短期压力是有的，就是跌到什么价格抄底的问题，欢迎来加入讨论。
1. 供应链
先贴一张台湾福邦投顾今天刚出的数字，最新调整后的GB200+GB300下单量，以及更新后的时间表。
量就不解释了，大家自行理解。时间表和鸿海最新口径对齐了：GB要到农历新年2月后进入MP大规模量产出货。4个月后GB300小批量，就是我们之前说的，中间给GB200的时间有点短...
过去一个多月我们反复提到“存在一堆小问题”，CoWoS-L、发热、铜缆、漏液等等，整体良率的爬升需要更多时间，且按照老黄原话“不同客户不同配置下，系统集成也需要时间”。请注意，这是前提原因，因此才会有后面所谓微软转单、NV建议客户先买B200 8卡HGX。同时我们也上传过CFO和IR最近的2次小会，口径是比较乐观的——“Blackwell在Q1依然有可能超过Hopper”，意味着GB200就算ramp up缓慢，但大部分压力其实都给了ODM（看看鸿海广达的股价吧...）因为按照Buy&sell模式，英伟达卖了计算板卡给鸿海就确认收入，而最棘手的机柜集成耗得越久，鸿海替NV扛的库存周期就越长...因此NV总归会想方设法出货chip交付合格业绩，但可想而知upside不会太大，何况H那边也有压力...
2.叙事对手
相比8月那次delay的最大变化是：1)出现一个对手叙事ASIC；2）scaling law叙事变化和推理叙事的加强；3）软件和应用、BTC、Tesla/Waymo，从资金角度都是对手叙事...尤其对于散户来说，选择更多。
大部分都消化个七七八八了，除了ASIC叙事和推理叙事，在过去两周互相加强。尤其是Ilya的讲话和Satya的模型“贬值论”，让模型训练叙事向推理偏移，这时候恰逢AVGO博通CEO出来放卫星，ASIC之前就被AWS Tr2炒热的情绪被进一步点燃。继而有人开始质疑英伟达GPU的TCO（总拥有成本）...比如昨天上传的大摩ASIC深度报告，收到最多反馈的就是那张TCO对比图，活活把GPU给“算死了”。细节不展开，重点是这代表了目前市场一种“观点”，就是觉得ASIC还真有戏。
今天产业群大佬们讨论最激烈的也是，ASIC到底对于CSP的价值是什么，以及如果未来重点是小模型推理，GB200还有如此大的优势与否。这都是最近非常有代表性的观点。
3. 纯粹的垃圾时间
就是到年底了，无论散户、ETF还是机构，都在平衡和调仓，看看最近的微软苹果尤其是谷歌。切高换底落袋为安，然后去过圣诞...是很多资金的选择。
4. 下一个催化剂
1月CES上老黄的讲话期待不要太高，CES本就是消费电子展。2月底业绩也不用期待了，因为只看Q4 buffer不大。然后就是3月GTC，看看Rubin能展开些什么。但个人觉得边际“惊喜”不会大于上一次GTC，那时训练为主、供给侧叙事为主，NVL72的横空出世简直是跨时代的绝杀。现在单纯靠“供给侧更牛逼”可能有点难。那NV更应该期待的是什么呢？
能挪动3万亿的NV，只能是一个新的“算力叙事”，一个进一步打开算力想象力的叙事，就是Agent或任何super app。这早晚会发生，时间问题。o1开了个头，OpenAI 12连发的最后可能开第二个头，不知道哪里还会冒出其他东西。老黄曾经说过当全世界每个实体都在7*24小时跑推理的时候，AI就真的成功了。如果这算终极目标，那的确算力还有很长的路可以走，NV也是。ASIC or GPU、软件or硬件，只是这个大叙事下的小叙事。AI已经停不下来了，人类以后也离不开算力了。
NV咋办呢？短期压力是有的，就是跌到什么价格抄底的问题，欢迎来加入讨论。
