本周（12月9日~13日），A股横盘震荡且波动不小，上证指数周内一度逼近3500点，但最终于周五（12月13日）收盘报收3392点，周内5个交易日下跌0.36%，同期振幅则高达3.2%；万得全A指数在本周下跌0.20%。
板块方面，申万31个一级行业中，14个板块上涨、17个板块下跌，其中商贸零售、纺服、传媒、社服等板块涨幅居前，非银、电力设备、房地产、计算机等板块在本周跌幅靠前。
从风格来看，本周小票有分化，部分科创指数在本周的跌幅相对更深。反映到风格指数、宽基指数的表现上，国证2000、深证红利、中证1000等在本周涨幅居前，北证50、科创50、科创创业50、创业板50等在本周跌幅相对较深。
本周港股也是大幅波动，恒生指数周内上涨0.53%；恒生科技指数在本周上涨0.33%。板块方面，12个恒生行业指数中，8个板块上涨，4个板块下跌在本周上涨，必需消费、电讯、工业等板块周涨幅居前，医疗保健、地产建筑、原材料、能源这四个板块下跌。
海外大类资产方面，美股有分化，纳指收涨、道指和标普500收跌，欧洲同样是分化行情，亚太地区，日韩印度澳洲收涨。商品方面，原油领涨，美油和布油涨幅分别接近6%和5%；基本金属多数收涨；贵金属金涨、银跌；农产品除玉米外多数收跌。美元指数在本周持续上行。
图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：wind，36氪
积极的政策取向符合市场预期
本周宏观事件比较密集，数据上有11月的通胀数据和金融数据，其中最为重要的事件莫过于中央经济工作会议，相关表述将在未来对资本市场产生直接影响。
关于会议对当下经济形势的判断，会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。
根据上述判断，可以看到我国经济目前需要面对诸多来自外部与内部的问题，从外部问题的表述可知，管理层对川普上台后国际经贸环境恶化已有充分的预期；内部问题，会议再次强调了总需求不足的风险，并且新增了“群众就业增收面临压力”的表述，因此预计解决群众就业与增收将会是明年政策发力的重点。
为了应对目前经济所面临的诸多问题，宏观政策将更加积极，特别是在财政发力的同时，货币政策将保持适度宽松，以配合财政发力。财政发力是主要的逆周期调节手段之一，会议提到的具体方向主要有提高赤字率、增加发行超长期特别国债、扩大地方政府专项债的使用范围这三大方面。货币政策方面，市场对适度宽松这一表述的预期颇高，流动性有望从近年来的中性更偏向宽松，充裕的流动性是A股走牛的基础之一。
提振消费、扩大内需依然是重中之重，在明年要抓好的重点任务中排名第一。具体实施上，首先是提高居民收入，从而提升居民的消费能力、意愿和层级，这是扩大内需的基础。加力扩围实施“两新”政策，因此以旧换新依然是市场未来的主线之一，不仅继续利好家电、汽车、消费电子等以旧换新概念，同时会议还提到了首发经济、冰雪经济、银发经济等概念板块。更大力度支持“两重”项目，则对映财政发力和货币政策宽松，以激发内需潜力。
新质生产力方面，核心发展方向是人工智能和未来产业，还强调了要综合整治“内卷式”竞争。根据统计，人工智能和未来产业已经分别连续三年和两年被中央经济工作会议重点提及，作为明年重点的工作方向，AI概念也将会是未来的核心主线之一，未来产业则主要包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等方向，其中的热门概念主要有智能制造、合成生物、下一代移动通信、先进半导体、核能、空天等。
提到的综合整治“内卷式”竞争，降低供给压力、过剩产能出清也是明年重点的工作方向，很容易联想到供给侧改革。近年来，部分新兴产业出现了供给过剩的局面，其中以光伏最为典型，上游的锂矿、多晶硅等亦是如此，传统产业中钢铁、水泥、轮胎等均存在不同程度的供给过剩。那么，在综合整治“内卷式”竞争中，上述产业随着政策的执行，景气度有望出现回升。
在有效防范化解重点领域风险的相关表述中，房地产再次被重点提及。从表述来看，依然是延续了之前的政策脉络，主要讲了加力旧改和城中村改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式等。由此可见，稳楼市的思路整体不变，合理控制新增房地产用地供应是增量信息，提到的发展新模式可重点关注。
投资策略
总的来看，会议延续了之前积极给力的政策取向，高频的宏观数据则是验证政策发力的重要窗口。本周披露了11月的通胀数据和金融数据，其中PPI有所改善，CPI则延续了之前的弱势，金融数据也出现了一定的结构改善。
通胀数据PPI之所以会有改善，主要是受益于前期政策落地后，带动了相关大宗商品价格的回升，CPI偏弱还是反映总需求不足的问题，结构上则主要受到了食品、出行链等细分项的拖累。从节奏来看，从政策逐步落地到终端的消费需求改善还需要一段时间，因此对于通胀数据的判断是年内预计还在低位，进入2025年后中枢位置会有所抬升。
金融数据方面，信贷结构的改善主要是居民中长期贷款高于去年同期，与11月重点城市商品房成交量的增长形成了交叉验证，由此表明在降息周期中居民购房意愿确实得到了一定的提振。目前，企业信贷依然偏弱，这一分项也是未来判断宽信用和经济复苏成色的重点窗口。
再回到盘面上，中央经济工作会议强化了此前的好预期，从预期管理的节奏来看，目前大盘的点位已经包含了对政策的好预期，后续还有细分政策的发布，预计届时投资者的反应会相对钝化，好预期后续的强化还是要看政策落地的情况，这种审慎的态度也是近年来A股投资者业已形成的肌肉记忆。
短期方面，“两新”主题作为之前的主线已经收获了不错的涨幅，从弹性维度来看，结合跨年主题，消费中可关注食品饮料、商贸零售、免税、纺织服装、社服等行业板块。科技领域则要顺应政策，特别是“两重”，可关注军工、半导体、信创等主题。
中期方面，随着前述政策预期的兑现，消费主要看“两新”加力扩围，所以家电、家居、汽车、消费电子等之前的主线主题将会回归。根据政策，AI、人形机器人、空天等主题预计也是中期的核心主线。在综合整治“内卷式”竞争的引导下，光伏、生物医药等出现景气拐点的板块亦值得关注。
本周（12月9日~13日），A股横盘震荡且波动不小，上证指数周内一度逼近3500点，但最终于周五（12月13日）收盘报收3392点，周内5个交易日下跌0.36%，同期振幅则高达3.2%；万得全A指数在本周下跌0.20%。
板块方面，申万31个一级行业中，14个板块上涨、17个板块下跌，其中商贸零售、纺服、传媒、社服等板块涨幅居前，非银、电力设备、房地产、计算机等板块在本周跌幅靠前。
从风格来看，本周小票有分化，部分科创指数在本周的跌幅相对更深。反映到风格指数、宽基指数的表现上，国证2000、深证红利、中证1000等在本周涨幅居前，北证50、科创50、科创创业50、创业板50等在本周跌幅相对较深。
本周港股也是大幅波动，恒生指数周内上涨0.53%；恒生科技指数在本周上涨0.33%。板块方面，12个恒生行业指数中，8个板块上涨，4个板块下跌在本周上涨，必需消费、电讯、工业等板块周涨幅居前，医疗保健、地产建筑、原材料、能源这四个板块下跌。
海外大类资产方面，美股有分化，纳指收涨、道指和标普500收跌，欧洲同样是分化行情，亚太地区，日韩印度澳洲收涨。商品方面，原油领涨，美油和布油涨幅分别接近6%和5%；基本金属多数收涨；贵金属金涨、银跌；农产品除玉米外多数收跌。美元指数在本周持续上行。
图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：wind，36氪
积极的政策取向符合市场预期
本周宏观事件比较密集，数据上有11月的通胀数据和金融数据，其中最为重要的事件莫过于中央经济工作会议，相关表述将在未来对资本市场产生直接影响。
关于会议对当下经济形势的判断，会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。
根据上述判断，可以看到我国经济目前需要面对诸多来自外部与内部的问题，从外部问题的表述可知，管理层对川普上台后国际经贸环境恶化已有充分的预期；内部问题，会议再次强调了总需求不足的风险，并且新增了“群众就业增收面临压力”的表述，因此预计解决群众就业与增收将会是明年政策发力的重点。
为了应对目前经济所面临的诸多问题，宏观政策将更加积极，特别是在财政发力的同时，货币政策将保持适度宽松，以配合财政发力。财政发力是主要的逆周期调节手段之一，会议提到的具体方向主要有提高赤字率、增加发行超长期特别国债、扩大地方政府专项债的使用范围这三大方面。货币政策方面，市场对适度宽松这一表述的预期颇高，流动性有望从近年来的中性更偏向宽松，充裕的流动性是A股走牛的基础之一。
提振消费、扩大内需依然是重中之重，在明年要抓好的重点任务中排名第一。具体实施上，首先是提高居民收入，从而提升居民的消费能力、意愿和层级，这是扩大内需的基础。加力扩围实施“两新”政策，因此以旧换新依然是市场未来的主线之一，不仅继续利好家电、汽车、消费电子等以旧换新概念，同时会议还提到了首发经济、冰雪经济、银发经济等概念板块。更大力度支持“两重”项目，则对映财政发力和货币政策宽松，以激发内需潜力。
新质生产力方面，核心发展方向是人工智能和未来产业，还强调了要综合整治“内卷式”竞争。根据统计，人工智能和未来产业已经分别连续三年和两年被中央经济工作会议重点提及，作为明年重点的工作方向，AI概念也将会是未来的核心主线之一，未来产业则主要包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等方向，其中的热门概念主要有智能制造、合成生物、下一代移动通信、先进半导体、核能、空天等。
提到的综合整治“内卷式”竞争，降低供给压力、过剩产能出清也是明年重点的工作方向，很容易联想到供给侧改革。近年来，部分新兴产业出现了供给过剩的局面，其中以光伏最为典型，上游的锂矿、多晶硅等亦是如此，传统产业中钢铁、水泥、轮胎等均存在不同程度的供给过剩。那么，在综合整治“内卷式”竞争中，上述产业随着政策的执行，景气度有望出现回升。
在有效防范化解重点领域风险的相关表述中，房地产再次被重点提及。从表述来看，依然是延续了之前的政策脉络，主要讲了加力旧改和城中村改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式等。由此可见，稳楼市的思路整体不变，合理控制新增房地产用地供应是增量信息，提到的发展新模式可重点关注。
投资策略
总的来看，会议延续了之前积极给力的政策取向，高频的宏观数据则是验证政策发力的重要窗口。本周披露了11月的通胀数据和金融数据，其中PPI有所改善，CPI则延续了之前的弱势，金融数据也出现了一定的结构改善。
通胀数据PPI之所以会有改善，主要是受益于前期政策落地后，带动了相关大宗商品价格的回升，CPI偏弱还是反映总需求不足的问题，结构上则主要受到了食品、出行链等细分项的拖累。从节奏来看，从政策逐步落地到终端的消费需求改善还需要一段时间，因此对于通胀数据的判断是年内预计还在低位，进入2025年后中枢位置会有所抬升。
金融数据方面，信贷结构的改善主要是居民中长期贷款高于去年同期，与11月重点城市商品房成交量的增长形成了交叉验证，由此表明在降息周期中居民购房意愿确实得到了一定的提振。目前，企业信贷依然偏弱，这一分项也是未来判断宽信用和经济复苏成色的重点窗口。
再回到盘面上，中央经济工作会议强化了此前的好预期，从预期管理的节奏来看，目前大盘的点位已经包含了对政策的好预期，后续还有细分政策的发布，预计届时投资者的反应会相对钝化，好预期后续的强化还是要看政策落地的情况，这种审慎的态度也是近年来A股投资者业已形成的肌肉记忆。
短期方面，“两新”主题作为之前的主线已经收获了不错的涨幅，从弹性维度来看，结合跨年主题，消费中可关注食品饮料、商贸零售、免税、纺织服装、社服等行业板块。科技领域则要顺应政策，特别是“两重”，可关注军工、半导体、信创等主题。
中期方面，随着前述政策预期的兑现，消费主要看“两新”加力扩围，所以家电、家居、汽车、消费电子等之前的主线主题将会回归。根据政策，AI、人形机器人、空天等主题预计也是中期的核心主线。在综合整治“内卷式”竞争的引导下，光伏、生物医药等出现景气拐点的板块亦值得关注。
