引言
2024年已经临近尾声，对于聚酯产业链大部分品种而言，这无疑是蛰伏的一年：价格角度，市场波动性急剧回落，各品种的价格中枢在不断的区间震荡中逐步下行，各环节利润都受到了极限的压缩；产能周期角度，2021-2023年波澜壮阔的投产周期逐渐走向终结，上下游各环节都从新增产能的投放转向存量产能的再平衡，行业由扩张转向收缩；基本面角度，自下而上的供应端出清成为产业链价格走势和利润分布的核心驱动，而需求端预期的变化则为产业链整体格局奠定了基调。
01
微观：不利形势下的积极调整
2024年聚酯产业链需求端的整体情况，较之复苏预期指引、同时海外增量显著的2023年可谓亮点有限。聚酯涤纶下游一直在苦苦期盼下一个旺季的到来，但是却最终未能等到预期中的爆发。涤丝产销全年始终处于偏低水平，7-8月仅有的一次备货周期又被宏观和成本的剧烈波动打断。产业链库存仍然持续在中游淤积，下游无论原料还是成品库存都处于相对低位。可以说，原料产能周期带来的过剩问题给整个产业链带来的压力仍然在不断释放的过程中。
不过在这个过程中，仍然可以看到一些积极的信号。二季度末，各聚酯工厂逐渐开始了加大力度的减产挺价，在长丝工厂新的挺价模式初见成效后，短纤和瓶片工厂纷纷开始效仿，在这个过程中尽管聚酯环节库存仅仅实现了脉冲式去化，但各产品的利润水平都得到了显著的修复。随着产能扩张周期的结束，各企业似乎也逐渐意识到以价换量的经营方式难以为继，去年的“内卷式繁荣”实质上是空中楼阁。虽然此后的宏观波动导致全产业链的价格中枢显著下移，但从短纤开始，聚酯端基于产能周期的利润修复过程无疑已经开启序幕。
图1 聚酯负荷（%）
02
宏观：冲击-反应模式凸显韧性
从宏观数据来看，纺服终端需求的表现也印证了价格与微观基本面数据乏善可陈的表现。纺服市场零售额增速始终徘徊于0附近，纺企的营收与利润水平也难言乐观，终端库存更是重新进入累积周期。终端销售疲软-终端库存累积-原料订单清淡-原料库存累积的恶性循环下，聚酯产业链正在艰难地进行着行业的出清过程。
相较于国内纺服需求的苦苦支撑，来自海外的需求仍然是聚酯产业链下游需求的重要增量来源。尽管美国纺服库存在见底之后历经一年时间仍然没有看到显著的重新补库迹象，让国内纺服下游的很多故事都化为泡影；但强劲的消费水平仍然保障了需求总量的旺盛。
另一个广受国内市场关注的中长期因素，国内纺服下游的外流，在近两年似乎并未对聚酯原料端产生显著的影响。无疑，在国内生产成本抬升和各种反倾销手段的压力下，纺服市场终端的不断外迁是客观存在的，但是从原料端的视角来看，海外对上游原料产能的建设尚难以匹配需求端的膨胀。尽管海外多国试图通过贸易手段对中国产纺服原料进行限制，但往往是按下葫芦浮起瓢，国产聚酯-涤纶相关产品往往会通过在上下游之前切换、抑或在不同国家地区之前迁移的方式维持整体出口量的高位。
事实上，对于国内制造业而言，通过类似模式缓解或转移外部冲击影响的情况屡见不鲜。聚酯-纺服作为供应链环节长、出口占比高、产品同质化、劳动密集型的行业，无疑会首当其冲受到海外因素的影响。但是在全产业链打通，产能配套完善的基础上，国内聚酯产业链仍然能够及时调整，快速应对外部冲击。这也是近两年供需压力显著的背景下，聚酯产业链从价格到整体运行均具有较强韧性的原因。
图2 聚酯-纺服下游各环节出口增速（%）
03
未来展望
2024年聚酯产业链的需求端，在2023年的基础上进一步迎来了严峻的考验。但是与此前一年的“内卷式繁荣”相比，聚酯产业链尽管在今年三季度遭遇了猛烈的冲击，价格中枢出现了显著下移，但在需求韧性的支撑下，产业链逐步开启了自上而下的出清过程，此前几年剧烈波动行情下积聚的矛盾正在逐渐缓解。或许，从疫情开启的一个完整周期已经逐渐走向终结，2025年的产业链将迎来新一轮见底回升的过程，在可能的国内政策落地以及海外进一步补库的提振下，已经完成出清的短纤、长丝可能成为新一轮周期的引领。
引言
2024年已经临近尾声，对于聚酯产业链大部分品种而言，这无疑是蛰伏的一年：价格角度，市场波动性急剧回落，各品种的价格中枢在不断的区间震荡中逐步下行，各环节利润都受到了极限的压缩；产能周期角度，2021-2023年波澜壮阔的投产周期逐渐走向终结，上下游各环节都从新增产能的投放转向存量产能的再平衡，行业由扩张转向收缩；基本面角度，自下而上的供应端出清成为产业链价格走势和利润分布的核心驱动，而需求端预期的变化则为产业链整体格局奠定了基调。
01
微观：不利形势下的积极调整
2024年聚酯产业链需求端的整体情况，较之复苏预期指引、同时海外增量显著的2023年可谓亮点有限。聚酯涤纶下游一直在苦苦期盼下一个旺季的到来，但是却最终未能等到预期中的爆发。涤丝产销全年始终处于偏低水平，7-8月仅有的一次备货周期又被宏观和成本的剧烈波动打断。产业链库存仍然持续在中游淤积，下游无论原料还是成品库存都处于相对低位。可以说，原料产能周期带来的过剩问题给整个产业链带来的压力仍然在不断释放的过程中。
不过在这个过程中，仍然可以看到一些积极的信号。二季度末，各聚酯工厂逐渐开始了加大力度的减产挺价，在长丝工厂新的挺价模式初见成效后，短纤和瓶片工厂纷纷开始效仿，在这个过程中尽管聚酯环节库存仅仅实现了脉冲式去化，但各产品的利润水平都得到了显著的修复。随着产能扩张周期的结束，各企业似乎也逐渐意识到以价换量的经营方式难以为继，去年的“内卷式繁荣”实质上是空中楼阁。虽然此后的宏观波动导致全产业链的价格中枢显著下移，但从短纤开始，聚酯端基于产能周期的利润修复过程无疑已经开启序幕。
图1 聚酯负荷（%）
02
宏观：冲击-反应模式凸显韧性
从宏观数据来看，纺服终端需求的表现也印证了价格与微观基本面数据乏善可陈的表现。纺服市场零售额增速始终徘徊于0附近，纺企的营收与利润水平也难言乐观，终端库存更是重新进入累积周期。终端销售疲软-终端库存累积-原料订单清淡-原料库存累积的恶性循环下，聚酯产业链正在艰难地进行着行业的出清过程。
相较于国内纺服需求的苦苦支撑，来自海外的需求仍然是聚酯产业链下游需求的重要增量来源。尽管美国纺服库存在见底之后历经一年时间仍然没有看到显著的重新补库迹象，让国内纺服下游的很多故事都化为泡影；但强劲的消费水平仍然保障了需求总量的旺盛。
另一个广受国内市场关注的中长期因素，国内纺服下游的外流，在近两年似乎并未对聚酯原料端产生显著的影响。无疑，在国内生产成本抬升和各种反倾销手段的压力下，纺服市场终端的不断外迁是客观存在的，但是从原料端的视角来看，海外对上游原料产能的建设尚难以匹配需求端的膨胀。尽管海外多国试图通过贸易手段对中国产纺服原料进行限制，但往往是按下葫芦浮起瓢，国产聚酯-涤纶相关产品往往会通过在上下游之前切换、抑或在不同国家地区之前迁移的方式维持整体出口量的高位。
事实上，对于国内制造业而言，通过类似模式缓解或转移外部冲击影响的情况屡见不鲜。聚酯-纺服作为供应链环节长、出口占比高、产品同质化、劳动密集型的行业，无疑会首当其冲受到海外因素的影响。但是在全产业链打通，产能配套完善的基础上，国内聚酯产业链仍然能够及时调整，快速应对外部冲击。这也是近两年供需压力显著的背景下，聚酯产业链从价格到整体运行均具有较强韧性的原因。
图2 聚酯-纺服下游各环节出口增速（%）
03
未来展望
2024年聚酯产业链的需求端，在2023年的基础上进一步迎来了严峻的考验。但是与此前一年的“内卷式繁荣”相比，聚酯产业链尽管在今年三季度遭遇了猛烈的冲击，价格中枢出现了显著下移，但在需求韧性的支撑下，产业链逐步开启了自上而下的出清过程，此前几年剧烈波动行情下积聚的矛盾正在逐渐缓解。或许，从疫情开启的一个完整周期已经逐渐走向终结，2025年的产业链将迎来新一轮见底回升的过程，在可能的国内政策落地以及海外进一步补库的提振下，已经完成出清的短纤、长丝可能成为新一轮周期的引领。
