年化6%的波动率是什么概念？我们按一年252个交易日来算，平均每天的波动幅度是6%除以根号252，约0.4%，隐含未来一年的每天spot平均波幅大约为280pips。
期权隐含波动率正在告诉我们，明年注定是一个不平静的2025，高波动将成为未来的常态。
为何境内长端波动率大幅走升？
一方面，市场在担忧明年的关税风险。可以看到，整条波动率期限结构呈现出明显的升水状态，短端1M以内的波动率还维持在5%以下的水平。这与之前大选前贴水的波动率形态完全相反，当时因为短期风险事件导致1个月以内的波动率计入了更多的风险。而目前短期内，市场认为年内汇率将持稳，风险更多在于明年。
图2 境内USDCNY波动率期限结构
另一方面是境内客盘套保期权买盘推动，临近年末的RWA考核，银行sell vega的承接力也有限，导致期权市场上供需失衡。从境内外价差来看，目前境内外1Y ATM价差只有1.1%。
从历史看，在2016年初、2022年10月人民币贬值压力较大的时候，境外1Y USDCNH ATM分别飙到了10%和8.5%以上的高点，而当时境内1Y USDCNY ATM却始终没有破过6%。
这次主要是境内买盘推动的波动率上行，之前每次都冲锋在前的境外USDCNH的波动率这次反而很淡定。
图2 USDCNH和USDCNY波动率价差
此外，一般在spot上涨的时候，期权隐含波动率容易上涨。最近风险逆转期权25d RR（25d call vol- 25d put vol）也开始走升，显示出对未来的美元上涨的预期增加。
不过从历史来看，目前短期限的RR仍处于历史相对低位，主要还是由于中美利差转负导致。可以看到自2022年开始，RR和spot走势开始出现了大幅背离，因为在掉期点转负之后，交易员偏好于long spot赚carry，导致buy put保护的需求增加。
图3 USDCNY 3M 25d RR（绿线）与USDCNY Spot（红线）
接下去怎么做？
短端尽量保持long gamma，可以预见在未来一年实际波动肯定不会低。我们在2019年写过一篇特朗普隔夜波动率交易策略，回测了每天买入隔夜ATM Straddle（gamma最大）的策略，在2019年取得了不错的收益。
而长端波动率目前有点反应过度了，可以布局一些明年的期权头寸，利用现在长端波动率冲高的机会，将期权组合做到更好的盈亏平衡点位。例如，1Y期限USD/CNH 7.15/7.45 1:2 call spread 盈亏平衡点在7.75。
免责声明：本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
年化6%的波动率是什么概念？我们按一年252个交易日来算，平均每天的波动幅度是6%除以根号252，约0.4%，隐含未来一年的每天spot平均波幅大约为280pips。
期权隐含波动率正在告诉我们，明年注定是一个不平静的2025，高波动将成为未来的常态。
为何境内长端波动率大幅走升？
一方面，市场在担忧明年的关税风险。可以看到，整条波动率期限结构呈现出明显的升水状态，短端1M以内的波动率还维持在5%以下的水平。这与之前大选前贴水的波动率形态完全相反，当时因为短期风险事件导致1个月以内的波动率计入了更多的风险。而目前短期内，市场认为年内汇率将持稳，风险更多在于明年。
图2 境内USDCNY波动率期限结构
另一方面是境内客盘套保期权买盘推动，临近年末的RWA考核，银行sell vega的承接力也有限，导致期权市场上供需失衡。从境内外价差来看，目前境内外1Y ATM价差只有1.1%。
从历史看，在2016年初、2022年10月人民币贬值压力较大的时候，境外1Y USDCNH ATM分别飙到了10%和8.5%以上的高点，而当时境内1Y USDCNY ATM却始终没有破过6%。
这次主要是境内买盘推动的波动率上行，之前每次都冲锋在前的境外USDCNH的波动率这次反而很淡定。
图2 USDCNH和USDCNY波动率价差
此外，一般在spot上涨的时候，期权隐含波动率容易上涨。最近风险逆转期权25d RR（25d call vol- 25d put vol）也开始走升，显示出对未来的美元上涨的预期增加。
不过从历史来看，目前短期限的RR仍处于历史相对低位，主要还是由于中美利差转负导致。可以看到自2022年开始，RR和spot走势开始出现了大幅背离，因为在掉期点转负之后，交易员偏好于long spot赚carry，导致buy put保护的需求增加。
图3 USDCNY 3M 25d RR（绿线）与USDCNY Spot（红线）
接下去怎么做？
短端尽量保持long gamma，可以预见在未来一年实际波动肯定不会低。我们在2019年写过一篇特朗普隔夜波动率交易策略，回测了每天买入隔夜ATM Straddle（gamma最大）的策略，在2019年取得了不错的收益。
而长端波动率目前有点反应过度了，可以布局一些明年的期权头寸，利用现在长端波动率冲高的机会，将期权组合做到更好的盈亏平衡点位。例如，1Y期限USD/CNH 7.15/7.45 1:2 call spread 盈亏平衡点在7.75。
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