2024年11月PMI数据点评
事件:根据国家统计局公布的数据,2024年11月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%,比上月上升0.2个百分点;11月,非制造业商务活动指数为50.0%,比上月下降0.2个百分点,其中,建筑业商务活动指数为49.7%,比上月下降0.7个百分点,服务业PMI指数为50.1%,与上月持平;11月综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。
11月PMI数据要点解读如下:
11月以来,存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现,是带动当月制造业景气度持续回升,连续两个月处于扩张区间的主要原因。其中,11月制造业PMI指数中的新订单指数为50.8%,较上月大幅上升0.8个百分点,近7个月以来首次升至扩张区间,对当月整体制造业PMI指数改善贡献最大。
背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下,11月汽车销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善。其中,7月安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新,正在刺激汽车销量高增;11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地,一、二线城市楼市成交量再度冲高,扭转了11月上、中旬楼市降温势头;年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单,年底前要形成实物工作量,则是当月基建施工数据上行的主要原因。最后,高频数据显示近期出口也继续处于较强状态。总体上看,这些都对11月制造业需求端形成较强拉动。与此同时,在市场需求改善过程中,制造业生产端也受到带动,11月生产指数升至52.4%,较上月上升0.4个百分点。
其它主要分项指数方面,11月新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%,这一方面表明当前外需韧性较强,也不排除美国大选结束后,接下来中美经贸关系变数加大,一些美国进口商“提前下单”。值得注意的是,下半年以来摩根大通全球制造业PMI指数已连续4个月处于收缩区间,这意味着外需放缓势头已经形成,后期出口增速回落是大方向。
11月大型企业PMI指数略有回落,但仍处于扩张区间,中、小型企业PMI指数改善,其中,小型企业PMI指数大幅上升1.6个百分点,达到49.1%,为近7个月以来的最高水平。主要原因是近期稳增长政策发力,市场需求改善,而小型企业与市场终端距离最近,受到的提振作用最为明显。
另外,11月制造业PMI指数中的生产经营预期指数为54.7%,较上月上升0.7个百分点,连续两个月较快上行,表明一揽子增量政策陆续出台后,制造业企业对未来市场信心持续增强。
不过,11月制造业PMI中的两个价格指数都出现较大幅度回落,其中,出厂价格指数回落2.2个百分点至47.7%,主要原材料购进价格指数回落3.6个百分点,降至49.8%,再度进入收缩区间。这一方面与国际原油价格下行向国内传导有关,另一方面则主要受近期国内钢铁、煤炭、化工等基础原材价格持续下行影响。
这显示当前经济回升力度整体上仍然较为温和,市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限——根据中国物流信息中心数据,11月仍有60%以上的企业反映需求不足,这也是11月制造业PMI指数上升幅度较为温和的主要原因。背后是本轮财政化债政策力度很大,但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间,而楼市改善的可持续性有待观察,尚未传导到房地产投资端。与此同时,11月美国大选结束后,未来我国外部贸易环境变数加大,也可能对当前制造业景气度有一定影响。
11月服务业PMI指数为50.1%,与上月持平,连续两个月处在扩张区间。一揽子增量政策出台后,资本市场信心受到明显提振。中国物流信心中心数据显示,11月货币金融和资本市场服务业商务活动指数较上月有所上升,均在60%以上,社会融资需求有所提升。这抵消了国庆假期效应消退后,与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落的影响。
11月建筑业商务活动指数为49.7%,较上月回落0.7个百分点,2020年3月以来首次进入收缩区间。我们判断,主要原因是尽管近期楼市回暖,但房地产投资活动依然低迷。数据显示,当月房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下。不过,11月土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降,但仍在52%以上的较高水平,意味着基础建设投资相关活动仍保持较快扩张态势。这与近期基建投资提速相印证。后期伴随2000亿投资额度提前于今年四季度下达并形成实物工作量,基建投资增速还会进一步加快,进而成为推动四季度经济增速回升的一个重要因素。
整体上看,主要受支持“两新”等存量政策和9月末以来出台的一揽子增量政策持续显效带动,11月宏观经济景气度延续上升势头,符合市场普遍预期。不过,当前市场需求仍有待进一步提振,宏观经济景气度回升力度较为温和。
展望未来,伴随一揽子增量政策进一步显效,以及各地为完成今年经济社会发展目标而在年底前发力稳增长,12月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间,估计会在50.4%左右,连续三个月处于扩张区间。这意味着与三季度相比,四季度宏观经济景气度会明显改善。我们预计,四季度GDP同比有望达到5.3%左右,增速较三季度上行0.7个百分点,进而确保顺利完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。
我们也认为,宏观经济能否就此摆脱下行压力,关键在于房地产市场能否较快实现趋势性止跌回稳,以及2025年我国对外贸易环境是否会出现重大变化,而逆周期调节政策适时加力,将为后期制造业乃至整个宏观经济景气度形成重要支撑。
(本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)
2024年11月PMI数据点评
事件:根据国家统计局公布的数据,2024年11月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%,比上月上升0.2个百分点;11月,非制造业商务活动指数为50.0%,比上月下降0.2个百分点,其中,建筑业商务活动指数为49.7%,比上月下降0.7个百分点,服务业PMI指数为50.1%,与上月持平;11月综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。
11月PMI数据要点解读如下:
11月以来,存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现,是带动当月制造业景气度持续回升,连续两个月处于扩张区间的主要原因。其中,11月制造业PMI指数中的新订单指数为50.8%,较上月大幅上升0.8个百分点,近7个月以来首次升至扩张区间,对当月整体制造业PMI指数改善贡献最大。
背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下,11月汽车销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善。其中,7月安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新,正在刺激汽车销量高增;11月下旬契税等房地产交易环节减税政策全面落地,一、二线城市楼市成交量再度冲高,扭转了11月上、中旬楼市降温势头;年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单,年底前要形成实物工作量,则是当月基建施工数据上行的主要原因。最后,高频数据显示近期出口也继续处于较强状态。总体上看,这些都对11月制造业需求端形成较强拉动。与此同时,在市场需求改善过程中,制造业生产端也受到带动,11月生产指数升至52.4%,较上月上升0.4个百分点。
其它主要分项指数方面,11月新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%,这一方面表明当前外需韧性较强,也不排除美国大选结束后,接下来中美经贸关系变数加大,一些美国进口商“提前下单”。值得注意的是,下半年以来摩根大通全球制造业PMI指数已连续4个月处于收缩区间,这意味着外需放缓势头已经形成,后期出口增速回落是大方向。
11月大型企业PMI指数略有回落,但仍处于扩张区间,中、小型企业PMI指数改善,其中,小型企业PMI指数大幅上升1.6个百分点,达到49.1%,为近7个月以来的最高水平。主要原因是近期稳增长政策发力,市场需求改善,而小型企业与市场终端距离最近,受到的提振作用最为明显。
另外,11月制造业PMI指数中的生产经营预期指数为54.7%,较上月上升0.7个百分点,连续两个月较快上行,表明一揽子增量政策陆续出台后,制造业企业对未来市场信心持续增强。
不过,11月制造业PMI中的两个价格指数都出现较大幅度回落,其中,出厂价格指数回落2.2个百分点至47.7%,主要原材料购进价格指数回落3.6个百分点,降至49.8%,再度进入收缩区间。这一方面与国际原油价格下行向国内传导有关,另一方面则主要受近期国内钢铁、煤炭、化工等基础原材价格持续下行影响。
这显示当前经济回升力度整体上仍然较为温和,市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限——根据中国物流信息中心数据,11月仍有60%以上的企业反映需求不足,这也是11月制造业PMI指数上升幅度较为温和的主要原因。背后是本轮财政化债政策力度很大,但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间,而楼市改善的可持续性有待观察,尚未传导到房地产投资端。与此同时,11月美国大选结束后,未来我国外部贸易环境变数加大,也可能对当前制造业景气度有一定影响。
11月服务业PMI指数为50.1%,与上月持平,连续两个月处在扩张区间。一揽子增量政策出台后,资本市场信心受到明显提振。中国物流信心中心数据显示,11月货币金融和资本市场服务业商务活动指数较上月有所上升,均在60%以上,社会融资需求有所提升。这抵消了国庆假期效应消退后,与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落的影响。
11月建筑业商务活动指数为49.7%,较上月回落0.7个百分点,2020年3月以来首次进入收缩区间。我们判断,主要原因是尽管近期楼市回暖,但房地产投资活动依然低迷。数据显示,当月房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下。不过,11月土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降,但仍在52%以上的较高水平,意味着基础建设投资相关活动仍保持较快扩张态势。这与近期基建投资提速相印证。后期伴随2000亿投资额度提前于今年四季度下达并形成实物工作量,基建投资增速还会进一步加快,进而成为推动四季度经济增速回升的一个重要因素。
整体上看,主要受支持“两新”等存量政策和9月末以来出台的一揽子增量政策持续显效带动,11月宏观经济景气度延续上升势头,符合市场普遍预期。不过,当前市场需求仍有待进一步提振,宏观经济景气度回升力度较为温和。
展望未来,伴随一揽子增量政策进一步显效,以及各地为完成今年经济社会发展目标而在年底前发力稳增长,12月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间,估计会在50.4%左右,连续三个月处于扩张区间。这意味着与三季度相比,四季度宏观经济景气度会明显改善。我们预计,四季度GDP同比有望达到5.3%左右,增速较三季度上行0.7个百分点,进而确保顺利完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。
我们也认为,宏观经济能否就此摆脱下行压力,关键在于房地产市场能否较快实现趋势性止跌回稳,以及2025年我国对外贸易环境是否会出现重大变化,而逆周期调节政策适时加力,将为后期制造业乃至整个宏观经济景气度形成重要支撑。
(本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)