【行业研究】行业发展稳中向好,经营业绩持续改善——航空运输行业回顾及展望

联合资信

3周前

2024年1-9月,航空运输企业经营活动现金保持净流入,考虑到飞机购置、项目投资及债务偿还等支出,航空运输企业筹资压力仍大。

一、行业运行分析

2024年以来,航空客货运市场需求旺盛,国内航线对客运市场形成支撑,国际客运延续较快恢复态势,货运市场仍以国际航线为主。航空运输行业整体发展平稳。

根据《中国民航2024年9月份主要生产指标统计》,2024年1-9月,中国民航业累计完成运输总周转量1106.6亿吨公里,同比增长27.4%,为2019年同期的114.59%。其中,第三季度民航客货运输周转量均创2019年来季度新高。

客运市场方面,航空客运需求保持旺盛,2024年1-9月全行业完成旅客周转量9743.9亿人公里,同比增长27.5%。其中,国内航线完成旅客周转量7762.8亿人公里(占79.67%),同比增长13.3%;国际航线完成旅客周转量1981.1亿人公里(占20.33%),同比增长151.9%,接近2019年同期水平。2024年1-9月全行业完成旅客运输量5.52亿人次,同比增长19.1%。

货运方面,航空货运需求持续提升,2024年1-9月全行业实现货邮周转量256.6亿吨公里,同比增长27.9%。其中,国内航线完成货邮周转量60.0亿吨公里(占23.38%),同比增长18.4%;国际航线完成货邮周转量196.5亿吨公里(占76.62%),同比增长31.1%。2024年1-9月全行业完成货邮运输量648.9万吨,同比增长24.4%。

从航班效率上看,2024年1-9月,中国民航运输飞机日利用率为9.0小时,同比增长0.9%;正班客座率为83.2%,同比上升5.6个百分点;正班载运率为71.7%,同比上升4.3个百分点;航空运输业飞机利用率和运营效率均有所提升。

2024年起,国际原油价格宽幅震荡,航空煤油价格波动下跌,航空运输企业盈利空间有所释放;美元兑人民币汇率下半年波动较为剧烈,航空运输企业或将面临汇兑损失。考虑到未来汇率走势仍取决于宏观经济走势、货币政策调整、国际环境等多方面因素,航空公司仍面临汇率波动风险。

航油成本是航空运输企业主要成本支出。2024年初,OPEC+自愿减产政策开始实施,地缘政治紧张,原油供应预期下调,国际原油价格延续2023年末震荡上行趋势至4月中旬;4月中旬至6月,美联储维持利率政策不变,降息预期降温,加之OPEC+宣布计划将于四季度取消额外减产,国际原油价格承压回落;6月起进入出行旺季,能源需求增加,支撑原油价格上涨;8月以后,受全球经济发展疲软、美国页岩油产量保持高位等影响,原油价格宽幅震荡下跌。航空煤油出厂价与原油价格同趋势变动,2024年以来呈波动下滑态势。

由于多数航空运输企业涉及国际业务,租赁负债等多以外币为单位,汇率变动对航空运输企业经营业绩影响较大。2024年1-5月,美元兑人民币汇率整体平稳;6月至8月中旬,受市场对美联储降息预期调整、国内经济修复不及预期等因素影响,美元兑人民币汇率持续小幅上升;8月中旬至9月末,美联储超常规降息、国内稳增长政策加码,美元兑人民币汇率下探接近7.00;但自10月起,受美国就业及通胀等数据超预期等影响,美元指数快速走高,美元兑人民币汇率承压,快速升高。

近年来,航空运输企业持续大规模采买飞机,采购机型以中国商用飞机有限责任公司(以下简称“中国商飞”)旗下宽体客机为主,国产飞机具有成本优势,对航空运输企业营业成本管控起到积极作用,但考虑到C919尚未取得欧美适航证,未来收益实现情况有待关注。

2023年9月至2024年4月,三大航司[1]陆续与中国商飞签订C919飞机购买协议,订购架次均为100架,目录价格合计超300.00亿美元,计划于2024-2031年分批交付。2024年2月,西藏航空有限公司向中国商飞订购40架C919高原型和10架C909高原型飞机。2024年11月,海航航空集团有限公司向中国商飞订购60架C919和40架C909,多彩贵州航空有限公司向中国商飞订购30架C909。

2024年以来,航空运输企业飞机采购以国产宽体客机为主,三大航司订购的C919飞机均少量交付并投入运营,国产飞机目标单价优于传统空客和波音客机,航空运输企业飞机采购支出将有所降低。考虑到国内航空运输企业国际航线以欧美航线为主,C919尚未取得欧美适航证,未来收益实现情况有待关注。

2024年以来,国际航线解禁增班、出入境便利性提升,短期内航空运输企业国际业务加快恢复。长期看,鼓励国内外航线开通等政策出台,将有效帮助航空运输企业拓展市场。

2024年以来,中美、中加直飞航班继续增班,免签国家范围扩大,144小时过境免签政策开放口岸数量持续增加,出入境旅游热度逐步回升。燃油附加费多次下调,民众在中短途出行时选择飞机出行的意愿有所增强。

长期看,根据全国民航工作会议及《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》,航空运输企业将在加密国内支线航线、开通“一带一路”、拉美、南太、印度洋及非洲等国际航线方面获得一定支持。

二、企业经营分析

2024年以来,航空客运业务呈现“量增价减”趋势,航空运输企业[2]经营业绩持续改善,多数航司前三季度实现盈利。

2024年1-9月,国内航线需求回归正常增长,三大航司的旅客周转量(按收入客公里计)、载客人数、客运运力投入(可用座公里)和客座率同比均有所提升。

根据民航数据平台航班管家披露数据,1-9月国内航线经济舱平均票价(不含税)为745.5元,同比下降15.9%;“十一”黄金周期间,经济舱平均票价(不含税)为845元,同比下降15.1%,主要系国内市场供需缺口相对缓和,竞争激烈所致。

2024年1-9月,随着客运量增加,航空运输企业加大运力投入,营业收入同比均有所增长。但因平均票价有所回落,航空运输企业营业收入增速慢于客运量增速。样本航空运输企业中仅中国东航和深圳航空尚未扭亏,其中中国东航呈现亏损主要系国际航线恢复不及预期、国内市场运力投入较大、公商务出行需求疲软及汇率波动等因素综合所致;深圳航空亏损规模较上年同期有所扩大,主要系恶劣天气频发叠加汇兑损失等影响,营业成本增幅较大所致。

2024年1-9月,航空运输企业经营活动现金保持净流入,考虑到飞机购置、项目投资及债务偿还等支出,航空运输企业筹资压力仍大。

经营活动方面,2024年1-9月,样本航空运输企业经营活动现金流均保持净流入。投资活动方面,航空运输企业的资本支出主要用于飞机引进、基建工程及对外投资,各航空公司的投资活动现金流均为净流出。筹资活动方面,2024年1-9月,受借款规模较大影响,深圳航空筹资活动现金呈现净流入,其余样本航空公司保持较大规模的偿债支出,筹资活动现金延续2023年的净流出态势。

三大航司社会责任履行情况良好,节能减排效果持续显现。

三大航司贯彻ESG理念,定期发布社会责任报告,在可持续发展、安全运营、绿色经营、服务质量、员工福利、社会公益等方面履行社会责任。其中,绿色经营为航空公司履行社会责任的重点之一,三大航司建立了环保经营体系,并在节能减排、技术改良、机队更新等方面落实环保方针。2023年,受运力投入增长影响,三大航司航油消耗及二氧化碳排放总量均明显增长,但随着飞机减重节油措施和节能技术等不断优化,南方航空中国国航的吨公里油耗及碳排放指标有所改善。

三、债务负担及偿债指标分析

航空运输企业整体债务负担重,仍主要通过银行借款等间接融资方式筹集资金,间接融资渠道畅通。

截至2024年9月末,吉祥航空、深圳航空、海南航空、南方航空及中国国航全部债务规模较上年末均有所增长,春秋航空、厦门航空及中国东航债务规模有所下降。从债务结构看,随着一年内到期的非流动负债及短期融资债券占比的增加,中国国航、南方航空、深圳航空及吉祥航空短期债务规模占总债务比重均超过40%。

截至2024年9月末,航空运输企业资产负债率大部分集中在60.00%~90.00%之间,全部债务资本化比率高。深圳航空资产负债率和全部债务资本化比率均超过100.00%,系之前年度经营大幅亏损所致。随着海南航空重组完成,海南航空资产负债率及全部资本化比率较之前年度均小幅下降,但仍处于95%以上。整体看,航空运输企业债务负担重。

截至2024年9月末,航空运输行业存续债券余额占全部债务合计的5.78%,较2023年末上升0.85个百分点,仍主要来自三大航司和深圳航空;租赁负债余额占全部债务合计的28.22%,较2023年末下降2.89个百分点。除春秋航空外,其余航空运输企业租赁负债占比在20%~40%之间,航空运输企业融资仍主要以银行借款等间接融资为主。

从短期偿债指标看,截至2024年9月末,春秋航空仍保有较大规模的流动资产,短期偿债指标表现较强;海南航空短期债务占比较低,短期偿债指标表现尚可;其余航空公司短期偿债指标表现弱。

长期偿债指标方面,2023年,厦门航空EBITDA有所增长,其余航空运输企业EBITDA均由负转正,长期偿债指标表现显著增强。

截至2024年6月末,中国国航、南方航空及厦门航空获得授信额度充足,尚未使用规模较大,间接融资渠道畅通。航空运输企业资产中租赁飞机及发动机形成的使用权资产规模较大,整体资产受限比率较高。

四、展望

2024年以来,国内航线旅客运输需求回归正常增长,国际航线复苏加速,航空运输行业发展稳中向好,企业经营业绩改善,盈利能力有所提升。短期来看,出入境旅游热度持续,民众出行意愿旺盛,航空运输服务需求仍将维持高位。行业环境利好叠加需求持续释放,航空运输企业的经营状况及盈利能力有望持续提升。

长期来看,我国的经济发展韧性强,扩大内需和消费升级带来市场成长空间,带动航空运输企业经营稳定发展,鼓励国内外航线开通等政策相继出台,航空运输企业市场拓展将获得一定支持,航空运输业具有广阔的发展前景。综上,维持航空运输行业展望为稳定。

[1]三大航司指:中国国际航空股份有限公司(以下简称“中国国航”)、中国东方航空股份有限公司(以下简称“中国东航”)和中国南方航空股份有限公司(股票简称“南方航空”)。

[2]“二、企业经营分析”和“三、债务负担及偿债指标分析”中航空运输企业指有存续债或上市的航空公司,包括南方航空、中国国航、中国东航、海南航空控股股份有限公司(以下简称“海南航空”)、厦门航空有限公司(以下简称“厦门航空”)、深圳航空有限责任公司(以下简称“深圳航空”)、春秋航空股份有限公司(以下简称“春秋航空”)和上海吉祥航空股份有限公司(以下简称“吉祥航空”)。

2024年1-9月,航空运输企业经营活动现金保持净流入,考虑到飞机购置、项目投资及债务偿还等支出,航空运输企业筹资压力仍大。

一、行业运行分析

2024年以来,航空客货运市场需求旺盛,国内航线对客运市场形成支撑,国际客运延续较快恢复态势,货运市场仍以国际航线为主。航空运输行业整体发展平稳。

根据《中国民航2024年9月份主要生产指标统计》,2024年1-9月,中国民航业累计完成运输总周转量1106.6亿吨公里,同比增长27.4%,为2019年同期的114.59%。其中,第三季度民航客货运输周转量均创2019年来季度新高。

客运市场方面,航空客运需求保持旺盛,2024年1-9月全行业完成旅客周转量9743.9亿人公里,同比增长27.5%。其中,国内航线完成旅客周转量7762.8亿人公里(占79.67%),同比增长13.3%;国际航线完成旅客周转量1981.1亿人公里(占20.33%),同比增长151.9%,接近2019年同期水平。2024年1-9月全行业完成旅客运输量5.52亿人次,同比增长19.1%。

货运方面,航空货运需求持续提升,2024年1-9月全行业实现货邮周转量256.6亿吨公里,同比增长27.9%。其中,国内航线完成货邮周转量60.0亿吨公里(占23.38%),同比增长18.4%;国际航线完成货邮周转量196.5亿吨公里(占76.62%),同比增长31.1%。2024年1-9月全行业完成货邮运输量648.9万吨,同比增长24.4%。

从航班效率上看,2024年1-9月,中国民航运输飞机日利用率为9.0小时,同比增长0.9%;正班客座率为83.2%,同比上升5.6个百分点;正班载运率为71.7%,同比上升4.3个百分点;航空运输业飞机利用率和运营效率均有所提升。

2024年起,国际原油价格宽幅震荡,航空煤油价格波动下跌,航空运输企业盈利空间有所释放;美元兑人民币汇率下半年波动较为剧烈,航空运输企业或将面临汇兑损失。考虑到未来汇率走势仍取决于宏观经济走势、货币政策调整、国际环境等多方面因素,航空公司仍面临汇率波动风险。

航油成本是航空运输企业主要成本支出。2024年初,OPEC+自愿减产政策开始实施,地缘政治紧张,原油供应预期下调,国际原油价格延续2023年末震荡上行趋势至4月中旬;4月中旬至6月,美联储维持利率政策不变,降息预期降温,加之OPEC+宣布计划将于四季度取消额外减产,国际原油价格承压回落;6月起进入出行旺季,能源需求增加,支撑原油价格上涨;8月以后,受全球经济发展疲软、美国页岩油产量保持高位等影响,原油价格宽幅震荡下跌。航空煤油出厂价与原油价格同趋势变动,2024年以来呈波动下滑态势。

由于多数航空运输企业涉及国际业务,租赁负债等多以外币为单位,汇率变动对航空运输企业经营业绩影响较大。2024年1-5月,美元兑人民币汇率整体平稳;6月至8月中旬,受市场对美联储降息预期调整、国内经济修复不及预期等因素影响,美元兑人民币汇率持续小幅上升;8月中旬至9月末,美联储超常规降息、国内稳增长政策加码,美元兑人民币汇率下探接近7.00;但自10月起,受美国就业及通胀等数据超预期等影响,美元指数快速走高,美元兑人民币汇率承压,快速升高。

近年来,航空运输企业持续大规模采买飞机,采购机型以中国商用飞机有限责任公司(以下简称“中国商飞”)旗下宽体客机为主,国产飞机具有成本优势,对航空运输企业营业成本管控起到积极作用,但考虑到C919尚未取得欧美适航证,未来收益实现情况有待关注。

2023年9月至2024年4月,三大航司[1]陆续与中国商飞签订C919飞机购买协议,订购架次均为100架,目录价格合计超300.00亿美元,计划于2024-2031年分批交付。2024年2月,西藏航空有限公司向中国商飞订购40架C919高原型和10架C909高原型飞机。2024年11月,海航航空集团有限公司向中国商飞订购60架C919和40架C909,多彩贵州航空有限公司向中国商飞订购30架C909。

2024年以来,航空运输企业飞机采购以国产宽体客机为主,三大航司订购的C919飞机均少量交付并投入运营,国产飞机目标单价优于传统空客和波音客机,航空运输企业飞机采购支出将有所降低。考虑到国内航空运输企业国际航线以欧美航线为主,C919尚未取得欧美适航证,未来收益实现情况有待关注。

2024年以来,国际航线解禁增班、出入境便利性提升,短期内航空运输企业国际业务加快恢复。长期看,鼓励国内外航线开通等政策出台,将有效帮助航空运输企业拓展市场。

2024年以来,中美、中加直飞航班继续增班,免签国家范围扩大,144小时过境免签政策开放口岸数量持续增加,出入境旅游热度逐步回升。燃油附加费多次下调,民众在中短途出行时选择飞机出行的意愿有所增强。

长期看,根据全国民航工作会议及《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》,航空运输企业将在加密国内支线航线、开通“一带一路”、拉美、南太、印度洋及非洲等国际航线方面获得一定支持。

二、企业经营分析

2024年以来,航空客运业务呈现“量增价减”趋势,航空运输企业[2]经营业绩持续改善,多数航司前三季度实现盈利。

2024年1-9月,国内航线需求回归正常增长,三大航司的旅客周转量(按收入客公里计)、载客人数、客运运力投入(可用座公里)和客座率同比均有所提升。

根据民航数据平台航班管家披露数据,1-9月国内航线经济舱平均票价(不含税)为745.5元,同比下降15.9%;“十一”黄金周期间,经济舱平均票价(不含税)为845元,同比下降15.1%,主要系国内市场供需缺口相对缓和,竞争激烈所致。

2024年1-9月,随着客运量增加,航空运输企业加大运力投入,营业收入同比均有所增长。但因平均票价有所回落,航空运输企业营业收入增速慢于客运量增速。样本航空运输企业中仅中国东航和深圳航空尚未扭亏,其中中国东航呈现亏损主要系国际航线恢复不及预期、国内市场运力投入较大、公商务出行需求疲软及汇率波动等因素综合所致;深圳航空亏损规模较上年同期有所扩大,主要系恶劣天气频发叠加汇兑损失等影响,营业成本增幅较大所致。

2024年1-9月,航空运输企业经营活动现金保持净流入,考虑到飞机购置、项目投资及债务偿还等支出,航空运输企业筹资压力仍大。

经营活动方面,2024年1-9月,样本航空运输企业经营活动现金流均保持净流入。投资活动方面,航空运输企业的资本支出主要用于飞机引进、基建工程及对外投资,各航空公司的投资活动现金流均为净流出。筹资活动方面,2024年1-9月,受借款规模较大影响,深圳航空筹资活动现金呈现净流入,其余样本航空公司保持较大规模的偿债支出,筹资活动现金延续2023年的净流出态势。

三大航司社会责任履行情况良好,节能减排效果持续显现。

三大航司贯彻ESG理念,定期发布社会责任报告,在可持续发展、安全运营、绿色经营、服务质量、员工福利、社会公益等方面履行社会责任。其中,绿色经营为航空公司履行社会责任的重点之一,三大航司建立了环保经营体系,并在节能减排、技术改良、机队更新等方面落实环保方针。2023年,受运力投入增长影响,三大航司航油消耗及二氧化碳排放总量均明显增长,但随着飞机减重节油措施和节能技术等不断优化,南方航空中国国航的吨公里油耗及碳排放指标有所改善。

三、债务负担及偿债指标分析

航空运输企业整体债务负担重,仍主要通过银行借款等间接融资方式筹集资金,间接融资渠道畅通。

截至2024年9月末,吉祥航空、深圳航空、海南航空、南方航空及中国国航全部债务规模较上年末均有所增长,春秋航空、厦门航空及中国东航债务规模有所下降。从债务结构看,随着一年内到期的非流动负债及短期融资债券占比的增加,中国国航、南方航空、深圳航空及吉祥航空短期债务规模占总债务比重均超过40%。

截至2024年9月末,航空运输企业资产负债率大部分集中在60.00%~90.00%之间,全部债务资本化比率高。深圳航空资产负债率和全部债务资本化比率均超过100.00%,系之前年度经营大幅亏损所致。随着海南航空重组完成,海南航空资产负债率及全部资本化比率较之前年度均小幅下降,但仍处于95%以上。整体看,航空运输企业债务负担重。

截至2024年9月末,航空运输行业存续债券余额占全部债务合计的5.78%,较2023年末上升0.85个百分点,仍主要来自三大航司和深圳航空;租赁负债余额占全部债务合计的28.22%,较2023年末下降2.89个百分点。除春秋航空外,其余航空运输企业租赁负债占比在20%~40%之间,航空运输企业融资仍主要以银行借款等间接融资为主。

从短期偿债指标看,截至2024年9月末,春秋航空仍保有较大规模的流动资产,短期偿债指标表现较强;海南航空短期债务占比较低,短期偿债指标表现尚可;其余航空公司短期偿债指标表现弱。

长期偿债指标方面,2023年,厦门航空EBITDA有所增长,其余航空运输企业EBITDA均由负转正,长期偿债指标表现显著增强。

截至2024年6月末,中国国航、南方航空及厦门航空获得授信额度充足,尚未使用规模较大,间接融资渠道畅通。航空运输企业资产中租赁飞机及发动机形成的使用权资产规模较大,整体资产受限比率较高。

四、展望

2024年以来,国内航线旅客运输需求回归正常增长,国际航线复苏加速,航空运输行业发展稳中向好,企业经营业绩改善,盈利能力有所提升。短期来看,出入境旅游热度持续,民众出行意愿旺盛,航空运输服务需求仍将维持高位。行业环境利好叠加需求持续释放,航空运输企业的经营状况及盈利能力有望持续提升。

长期来看,我国的经济发展韧性强,扩大内需和消费升级带来市场成长空间,带动航空运输企业经营稳定发展,鼓励国内外航线开通等政策相继出台,航空运输企业市场拓展将获得一定支持,航空运输业具有广阔的发展前景。综上,维持航空运输行业展望为稳定。

[1]三大航司指:中国国际航空股份有限公司(以下简称“中国国航”)、中国东方航空股份有限公司(以下简称“中国东航”)和中国南方航空股份有限公司(股票简称“南方航空”)。

[2]“二、企业经营分析”和“三、债务负担及偿债指标分析”中航空运输企业指有存续债或上市的航空公司,包括南方航空、中国国航、中国东航、海南航空控股股份有限公司(以下简称“海南航空”)、厦门航空有限公司(以下简称“厦门航空”)、深圳航空有限责任公司(以下简称“深圳航空”)、春秋航空股份有限公司(以下简称“春秋航空”)和上海吉祥航空股份有限公司(以下简称“吉祥航空”)。

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