/ 01 /

面临“量价齐跌”的逆风局

2018年是上汽业务发展的拐点，自那以后业绩不断波折下滑。最新营收较2018年同期累计暴跌36%，归母净利润累计暴跌75%，绝对值创下2009年以来同期最低。

上汽业绩持续萎靡，源于量价齐跌。今年9月，上汽销量31.3万辆，同比骤降35%。其中，合资燃油车“大户”持续滑铁卢——上汽大众当月销量9.4万辆（2018年9月为17.87万辆），同比下滑21.7%，上汽通用仅2.2万辆（2018年9月为15.47万辆），同比暴跌78%。

要知道，这两个合资品牌曾经可是中国汽车业霸榜前三的常客，但最近几年下滑势头如此之快，令人唏嘘不已。

与此同时，上汽盈利能力也在恶化，其最新净利率仅为2%，已经创下2008年以来最低记录。

究其原因，一方面源于毛利率持续下探，其最新毛利率仅8.9%，较2017年高峰下行超4.5%。原因是燃油车在国内市场大打价格战背景下，上汽跟随降价。

另一方面上汽三费费用率也居高不下——销售费用率变化不大，管理费用率逐年走高，从2018年的2.36%提升至2024Q3的3.46%，一定程度上说明企业运营效率不佳。

（上汽集团历年净利率走势图，来源：Wind）

因基本面表现不佳，资本市场给予了上汽越来越低的估值水平。据Wind，公司最新PB仅为0.68倍，基本处于上市以来最低水平。横向对比，上汽估值亦是中国车企集团中最低，显著低于比亚迪（5.4倍PB）、赛力斯（14.5倍PB）等新生崛起力量。

未来，局面会好转吗？

/ 02 /

国内转型不利，海外有关税压力

展望未来，上汽前景不乐观。

上汽营收大头的燃油车业务将持续承压。该业务主要系与德国大众、美国通用等外资品牌的合资，但在国产新能源车崛起的大背景下，外资品牌占比持续大幅下滑。

据乘联会数据显示，今年9月，中国自主品牌市占率达到67.6%，德系、日系、美系、韩系、其他欧系、法系的市占率分别为13.7%、10.6%、5.5%、1.5%、1%、0.2%。要知道，2020年，国产自主品牌占比仅38.4%，短短不到4年时间，市占率提升了29.2%。

今年3月，比亚迪董事长王传福在业绩发布会上表示，目前新能源行业已进入淘汰赛，2024-2026年是规模、成本和技术的决战。中国车企新能源产品加速投放将会蚕食合资品牌市场，未来3-5年，合资品牌份额将从40%降到10%，其中30%是中国品牌未来增长的空间。

如果按照王传福预测去演化的话，那么上汽大众、上汽通用等合资品牌业务在未来3-5年还将加速萎缩。

对上汽而言，新能源汽车业务放量才是拯救自己于水火的良方。

2024年上半年，上汽新能源车销量为52.2万辆，占比全集团销量的24.6%。从占比数据来看，上汽转型速度还是比预期更慢。

拆分看，上汽通用五菱新销售24.9万辆，占到新能源汽车业务的半壁江山。但该子公司主力车型为五菱宏光MINIEV，售价仅3万元左右，属于走量车型，并不赚钱。

除此之外，上汽乘用车上半年总销量为12.8万辆，占比24.5%，主要车型包括荣威、名爵，整体售价偏低。而中高端定位的智己、飞凡，则存在各自问题，并没有出现如期的爆火。

2021年，智己汽车发布L7、LS7，主打30万—40万元的中高端市场。但伴随着新能源车企价格战，智己汽车售价不断下探——如今主推的智己LS6和L6两款车型售价仅20万元出头。

该价格带竞争尤为激烈，畅销车型包括问界M5、特斯拉Model Y、理想L6、小米SU7等。相较于对手，智己汽车的性能配置、空间、颜值等表现均中规中矩，更没有上述部分畅销车型优秀的智驾能力（比如问界M5）、亦或是够硬的品牌溢价力（特斯拉Model Y），终端销量始终不温不火。

国内市场“落魄”，上汽海外市场更有韧性一些，成为摆脱当前经营困境的一个努力方向。

2023年，上汽海外销售120.3万辆，占比集团比重的24%。其中，收购的MG是其海外出口主导品牌，占整体出口比例的60%。之所以能够取得良好成绩，一方面源于MG自带英伦基因，在西欧市场有不错品牌影响力，另一方面也源于上汽收购MG之后的本土化运营。

（2015-2024年上汽集团海外销售区域分布，来源：招商银行）

今年前三季度，上汽海外销量达80.6万辆，同比增长5.5%，相较于国内市场萎缩现状要好不少。但接下来，上汽海外市场伴随关税升级也面临着不小压力。

今年10月，欧盟委员会结束了反补贴调查，上汽集团将被征收35.3%的高额关税。加之已经实施的10%基础关税，上汽纯电动汽车在欧洲关税将高达45.3%。

总之，上汽国内燃油车业务加速萎缩，接棒的新能源汽车业务增长态势仍然乏力，加之海外市场又遇关税升级，恐怕在中短期内难以摆脱经营压力。

/ 03 /

错过了最佳转型时间

今年10月，中国新能源汽车渗透率已经超过50%，较去年同期大幅提升14个百分点。这可比监管部门规划2035年达到50%的目标足足提前了11年之久。

超预期渗透之下，中国新能源汽车淘汰赛已经拉开了序幕。上半场，车企比拼的是电池、电机、电控等电动化硬件性能，各大车企基本不存在代差悬殊。

伴随着时间推移，新能源汽车进入下半场，从电动化竞争逐步演变为智能化、网联化，终端消费者对于自动驾驶等软件性能越来越看重，也将成为车企未来站稳市场脚跟的关键因素。

华为在自动驾驶领域技术处于全球领先水平，逐步拉开与第二梯队的差距。有了华为智驾加持赋能，问界M7、M9持续爆火，让赛力斯站稳了中高端市场。此外，华为还与北汽联合打造享界、与奇瑞打造智界，也取得了不错战绩。这让业界大为震撼。

2021年，上汽原董事长陈虹在股东大会上面对“在自动驾驶方面，是否考虑与华为等第三方公司合作”的问题时，抛出了大名鼎鼎的“灵魂论”。这也让上汽错失了依靠华为自动驾驶技术大力转型的绝佳契机。

短短几年下来，华为赋能的赛力斯，乌鸦变凤凰，市值一度超越上汽。华为的技术也获得了业界的高度认可，诸多车企主动伸出橄榄枝，包括长安、奇瑞、北汽、江淮，就连比亚迪也都合作了。之后，百年品牌的奥迪也把“灵魂”交给了华为。

今年9月，上汽旗下的智己汽车正式交付了全国都能开的NOA(无高精地图自动驾驶)，基于的是与外企momenta联合开发的IM AD智驾系统，但与市场公认最强的华为乾崑智驾ADS 3.0系统还存在明显差距。现在，国内多家汽车同行纷纷倒戈华为，让上汽处境颇为尴尬。

不得不强调的是，智能化、网联化将是接下来新能源车战场的核心竞争焦点。上汽凭什么站稳汽车一哥的位置？

可以预见的是，海内外汽车市场的竞争会越来越激烈，市场集中度也会大幅提高。余承东就曾坦言，未来中国汽车市场的主要玩家可能就在一只手数得过来。他判断，未来能活下来的企业每年的产量达不到500万台以上或者达不到1000万台以上，就很难在时代中立足。

未来，上汽能够在汽车新时代立足吗？这很难预料，但现实状况确实不乐观。

今年10月，上汽新任总裁贾健旭语出惊人，“要一鸣惊人地干，同时也要学会‘跪着做人’，低调做人、高调做事。同时，要着手推动公司内部的深层次改革。”这与当时高调的“灵魂论”相对，谦卑了很多，可能也是对当前巨大压力的真实写照吧。

总之，留给上汽大力转型的时间不多了。或许只有拿出破釜沉舟之勇气，才能绝境逢生。

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面临“量价齐跌”的逆风局

2018年是上汽业务发展的拐点，自那以后业绩不断波折下滑。最新营收较2018年同期累计暴跌36%，归母净利润累计暴跌75%，绝对值创下2009年以来同期最低。

上汽业绩持续萎靡，源于量价齐跌。今年9月，上汽销量31.3万辆，同比骤降35%。其中，合资燃油车“大户”持续滑铁卢——上汽大众当月销量9.4万辆（2018年9月为17.87万辆），同比下滑21.7%，上汽通用仅2.2万辆（2018年9月为15.47万辆），同比暴跌78%。

要知道，这两个合资品牌曾经可是中国汽车业霸榜前三的常客，但最近几年下滑势头如此之快，令人唏嘘不已。

与此同时，上汽盈利能力也在恶化，其最新净利率仅为2%，已经创下2008年以来最低记录。

究其原因，一方面源于毛利率持续下探，其最新毛利率仅8.9%，较2017年高峰下行超4.5%。原因是燃油车在国内市场大打价格战背景下，上汽跟随降价。

另一方面上汽三费费用率也居高不下——销售费用率变化不大，管理费用率逐年走高，从2018年的2.36%提升至2024Q3的3.46%，一定程度上说明企业运营效率不佳。

（上汽集团历年净利率走势图，来源：Wind）

因基本面表现不佳，资本市场给予了上汽越来越低的估值水平。据Wind，公司最新PB仅为0.68倍，基本处于上市以来最低水平。横向对比，上汽估值亦是中国车企集团中最低，显著低于比亚迪（5.4倍PB）、赛力斯（14.5倍PB）等新生崛起力量。

未来，局面会好转吗？

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国内转型不利，海外有关税压力

展望未来，上汽前景不乐观。

上汽营收大头的燃油车业务将持续承压。该业务主要系与德国大众、美国通用等外资品牌的合资，但在国产新能源车崛起的大背景下，外资品牌占比持续大幅下滑。

据乘联会数据显示，今年9月，中国自主品牌市占率达到67.6%，德系、日系、美系、韩系、其他欧系、法系的市占率分别为13.7%、10.6%、5.5%、1.5%、1%、0.2%。要知道，2020年，国产自主品牌占比仅38.4%，短短不到4年时间，市占率提升了29.2%。

今年3月，比亚迪董事长王传福在业绩发布会上表示，目前新能源行业已进入淘汰赛，2024-2026年是规模、成本和技术的决战。中国车企新能源产品加速投放将会蚕食合资品牌市场，未来3-5年，合资品牌份额将从40%降到10%，其中30%是中国品牌未来增长的空间。

如果按照王传福预测去演化的话，那么上汽大众、上汽通用等合资品牌业务在未来3-5年还将加速萎缩。

对上汽而言，新能源汽车业务放量才是拯救自己于水火的良方。

2024年上半年，上汽新能源车销量为52.2万辆，占比全集团销量的24.6%。从占比数据来看，上汽转型速度还是比预期更慢。

拆分看，上汽通用五菱新销售24.9万辆，占到新能源汽车业务的半壁江山。但该子公司主力车型为五菱宏光MINIEV，售价仅3万元左右，属于走量车型，并不赚钱。

除此之外，上汽乘用车上半年总销量为12.8万辆，占比24.5%，主要车型包括荣威、名爵，整体售价偏低。而中高端定位的智己、飞凡，则存在各自问题，并没有出现如期的爆火。

2021年，智己汽车发布L7、LS7，主打30万—40万元的中高端市场。但伴随着新能源车企价格战，智己汽车售价不断下探——如今主推的智己LS6和L6两款车型售价仅20万元出头。

该价格带竞争尤为激烈，畅销车型包括问界M5、特斯拉Model Y、理想L6、小米SU7等。相较于对手，智己汽车的性能配置、空间、颜值等表现均中规中矩，更没有上述部分畅销车型优秀的智驾能力（比如问界M5）、亦或是够硬的品牌溢价力（特斯拉Model Y），终端销量始终不温不火。

国内市场“落魄”，上汽海外市场更有韧性一些，成为摆脱当前经营困境的一个努力方向。

2023年，上汽海外销售120.3万辆，占比集团比重的24%。其中，收购的MG是其海外出口主导品牌，占整体出口比例的60%。之所以能够取得良好成绩，一方面源于MG自带英伦基因，在西欧市场有不错品牌影响力，另一方面也源于上汽收购MG之后的本土化运营。

（2015-2024年上汽集团海外销售区域分布，来源：招商银行）

今年前三季度，上汽海外销量达80.6万辆，同比增长5.5%，相较于国内市场萎缩现状要好不少。但接下来，上汽海外市场伴随关税升级也面临着不小压力。

今年10月，欧盟委员会结束了反补贴调查，上汽集团将被征收35.3%的高额关税。加之已经实施的10%基础关税，上汽纯电动汽车在欧洲关税将高达45.3%。

总之，上汽国内燃油车业务加速萎缩，接棒的新能源汽车业务增长态势仍然乏力，加之海外市场又遇关税升级，恐怕在中短期内难以摆脱经营压力。

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错过了最佳转型时间

今年10月，中国新能源汽车渗透率已经超过50%，较去年同期大幅提升14个百分点。这可比监管部门规划2035年达到50%的目标足足提前了11年之久。

超预期渗透之下，中国新能源汽车淘汰赛已经拉开了序幕。上半场，车企比拼的是电池、电机、电控等电动化硬件性能，各大车企基本不存在代差悬殊。

伴随着时间推移，新能源汽车进入下半场，从电动化竞争逐步演变为智能化、网联化，终端消费者对于自动驾驶等软件性能越来越看重，也将成为车企未来站稳市场脚跟的关键因素。

华为在自动驾驶领域技术处于全球领先水平，逐步拉开与第二梯队的差距。有了华为智驾加持赋能，问界M7、M9持续爆火，让赛力斯站稳了中高端市场。此外，华为还与北汽联合打造享界、与奇瑞打造智界，也取得了不错战绩。这让业界大为震撼。

2021年，上汽原董事长陈虹在股东大会上面对“在自动驾驶方面，是否考虑与华为等第三方公司合作”的问题时，抛出了大名鼎鼎的“灵魂论”。这也让上汽错失了依靠华为自动驾驶技术大力转型的绝佳契机。

短短几年下来，华为赋能的赛力斯，乌鸦变凤凰，市值一度超越上汽。华为的技术也获得了业界的高度认可，诸多车企主动伸出橄榄枝，包括长安、奇瑞、北汽、江淮，就连比亚迪也都合作了。之后，百年品牌的奥迪也把“灵魂”交给了华为。

今年9月，上汽旗下的智己汽车正式交付了全国都能开的NOA(无高精地图自动驾驶)，基于的是与外企momenta联合开发的IM AD智驾系统，但与市场公认最强的华为乾崑智驾ADS 3.0系统还存在明显差距。现在，国内多家汽车同行纷纷倒戈华为，让上汽处境颇为尴尬。

不得不强调的是，智能化、网联化将是接下来新能源车战场的核心竞争焦点。上汽凭什么站稳汽车一哥的位置？

可以预见的是，海内外汽车市场的竞争会越来越激烈，市场集中度也会大幅提高。余承东就曾坦言，未来中国汽车市场的主要玩家可能就在一只手数得过来。他判断，未来能活下来的企业每年的产量达不到500万台以上或者达不到1000万台以上，就很难在时代中立足。

未来，上汽能够在汽车新时代立足吗？这很难预料，但现实状况确实不乐观。

今年10月，上汽新任总裁贾健旭语出惊人，“要一鸣惊人地干，同时也要学会‘跪着做人’，低调做人、高调做事。同时，要着手推动公司内部的深层次改革。”这与当时高调的“灵魂论”相对，谦卑了很多，可能也是对当前巨大压力的真实写照吧。

总之，留给上汽大力转型的时间不多了。或许只有拿出破釜沉舟之勇气，才能绝境逢生。