下面，我们来聊聊通胀。通胀到底能不能继续下滑？这个问题肯定是所有投资者的一个关键，通胀接着下滑，那么我们就接着舞，享受不断上涨的牛市。可是如果通胀变顽固了，那么音乐可能就停了，不排除美联储转向，市场重回2022年的走势。今天旧金山联储的经济学家们，就发表了一篇新的论文，从一个侧面来回答这个问题。当前经济对通胀到底有多大的贡献？我们一起来看一下最新的结论。

论文开篇就表示，当前通胀还是处在美联储目标的上方，于是一个最简单的结论就是，当前经济内还是有超额的需求。这个超额的需求，是通胀之所以还维持这么高的主要原因。根据以往的研究，经济学家一般都是通过劳动力市场的松紧程度，来评估需求的，所以这篇论文也不例外。

然后作者就评估各种指标的预测能力，发现两个指标评估，超额需求和通胀表现最有效。一个是空缺岗位和失业率之比，一个是空缺岗位和有效找工作人数之比。为了方便，我们下面把前者称为失比，后者称之为找比。作者就把失比和找比结合起来去评估，发现在2022年一季度，超额需求对通胀的贡献达到了顶峰，在0.75%-1.15%之间。后来随着劳动力市场的降温，超额需求的贡献逐渐下滑，但截止到今年的9月份，它对于通胀的贡献依然还有0.3-0.4个百分点。

那么这个发现对于我们投资有什么影响呢？作者的结论很简单，认为这说明过往的通胀，不单纯是由供应链扰乱引起的，超额的需求也贡献了不少。可是阿吉认为这个结论远没有那么简单。最大的关键在于，作者们发现截止到9月为止，经济体内还是有超额需求的，而且这个超额需求是由劳动力市场贡献的。那么这其实就是对美联储其中的一个判断提出了质疑，之前鲍威尔在不同的场合都说过，强劲的劳动力市场不是推升通胀的主要力量 ，而旧金山联储的这个论文的结论，显然和鲍威尔之前给的结论不一样。

如果现在意识到劳动力市场还对通胀有这么大的贡献，那是否还需要看到进一步的降温？降温到多少才算合适？而更为关键的是，这个降温是要以什么方式实现？是继续保持现有利率不变，还是需要加息来实现？而如果再降温，这又是否会造成衰退的严重后果？每一个问题对于我们的投资都像是灵魂拷问。

那么现在我们投资者应该紧张吗？阿吉倒觉得需要关注，但还不至于。上面的分析更多是给大家提供一个解读的视角，让大家看到结论背后可能产生市场影响。但如果看向未来，我们还是有几点可以乐观。首先是让通胀最近几个月，保持顽固的一个重要原因，是住房通胀还没下去。但我们都知道住房通胀极为滞后，而且现在市面上新的租金通胀水平已经很低，所以我们可以预期未来这部分会持续下滑，拉低通胀。虽然下滑的比预想的慢，但是只要还是在下滑就是一个好消息。

其次是劳动力市场确实还在降温，这段时间的数据就表明，整体空缺岗位下滑的总趋势没有变，薪资数据，通过就业成本指数ECI，和ADP就业数据也显示在进一步下滑。这就是劳动力市场继续降温的表现，那么美联储并不需要进一步加息来让市场降温。

第三个是，超额需求对于企业盈利整体来说是一件好事。只要消费者还在买买买，那么企业盈利就会不断提升，而这就是对股价最好的支撑。而转向对于美联储来说，是一个非常重大的政策决定，肯定会提前很久给市场准备，所以我还是维持之前的观点，在官员们暗示转向之前，我们不应该对加息风险过于担忧，而只要经济保持坚挺，即便美联储暂停，也不一定就是个巨大利空。股市还是可以在基本面的推动下，走出不错的行情。

最后，我们来看一个小消息。

索罗斯前副手，著名投资人Stanley Druckenmiller的最新披露文件，透露了他最新的布局。即便年事已高，但他对于投资嗅觉依然非常敏锐。先是在ChatGPT推出不久后，就杀入英伟达，赚了三倍之后清仓，之后又在美联储降息50个基点后，大肆做空债券，认为市场对于未来降息太过乐观。两次判断都给他带来了极为可观回报，而在最新披露文件中，他上个季度大肆买入区域银行的ETF，KRE，同时还杀入了一只医疗股。这两个股票都在这段时间不断上涨。

虽然并不清楚买入的具体原因，但很大程度上可以理解为，是对共和党上台的押注。川普和共和党都主张去监管，而这就会给区域银行带来重大利好。不论是让市场内收购并购变得更活跃，还是放松一定的监管要求，让区域银行能够提升风险敞口，都会对区域银行的业绩产生提振。现在这个新加入的KRE成为了他的第七大持仓，总价值为1.15亿美元。

而另外一只医疗股阿吉不是很熟悉，叫Natera，是一家基因检测和分子诊断公司，可以检测的项目包括生殖检测、肿瘤检测和器官移植检测等。它的优势在于无创性，只需要抽取患者的血液，而且非常精准，还能够根据DNA个性化检测方案。不过这只股票和川普本身并没有直接关系，主要是因为基因检测对监管比较敏感，川普对于去监管的态度，也会利好基因检测业务进一步普及，所以市场可能进行了一番炒作。Natera现在为Druckenmiller的第一大持仓，不过并不是一个新的投资，而是在上个季度大幅加仓，现在总价值为4.5亿美元。

阿吉在这里想提醒一下，披露文件存在滞后性，我们也不知道大佬是否在做短线，在大选后就选择卖出，所以直接抄作业肯定不行，但我们可以从这些仓位变化，挖掘一些投资思路，这一点更有帮助。

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论文开篇就表示，当前通胀还是处在美联储目标的上方，于是一个最简单的结论就是，当前经济内还是有超额的需求。这个超额的需求，是通胀之所以还维持这么高的主要原因。根据以往的研究，经济学家一般都是通过劳动力市场的松紧程度，来评估需求的，所以这篇论文也不例外。

然后作者就评估各种指标的预测能力，发现两个指标评估，超额需求和通胀表现最有效。一个是空缺岗位和失业率之比，一个是空缺岗位和有效找工作人数之比。为了方便，我们下面把前者称为失比，后者称之为找比。作者就把失比和找比结合起来去评估，发现在2022年一季度，超额需求对通胀的贡献达到了顶峰，在0.75%-1.15%之间。后来随着劳动力市场的降温，超额需求的贡献逐渐下滑，但截止到今年的9月份，它对于通胀的贡献依然还有0.3-0.4个百分点。

那么这个发现对于我们投资有什么影响呢？作者的结论很简单，认为这说明过往的通胀，不单纯是由供应链扰乱引起的，超额的需求也贡献了不少。可是阿吉认为这个结论远没有那么简单。最大的关键在于，作者们发现截止到9月为止，经济体内还是有超额需求的，而且这个超额需求是由劳动力市场贡献的。那么这其实就是对美联储其中的一个判断提出了质疑，之前鲍威尔在不同的场合都说过，强劲的劳动力市场不是推升通胀的主要力量 ，而旧金山联储的这个论文的结论，显然和鲍威尔之前给的结论不一样。

如果现在意识到劳动力市场还对通胀有这么大的贡献，那是否还需要看到进一步的降温？降温到多少才算合适？而更为关键的是，这个降温是要以什么方式实现？是继续保持现有利率不变，还是需要加息来实现？而如果再降温，这又是否会造成衰退的严重后果？每一个问题对于我们的投资都像是灵魂拷问。

那么现在我们投资者应该紧张吗？阿吉倒觉得需要关注，但还不至于。上面的分析更多是给大家提供一个解读的视角，让大家看到结论背后可能产生市场影响。但如果看向未来，我们还是有几点可以乐观。首先是让通胀最近几个月，保持顽固的一个重要原因，是住房通胀还没下去。但我们都知道住房通胀极为滞后，而且现在市面上新的租金通胀水平已经很低，所以我们可以预期未来这部分会持续下滑，拉低通胀。虽然下滑的比预想的慢，但是只要还是在下滑就是一个好消息。

其次是劳动力市场确实还在降温，这段时间的数据就表明，整体空缺岗位下滑的总趋势没有变，薪资数据，通过就业成本指数ECI，和ADP就业数据也显示在进一步下滑。这就是劳动力市场继续降温的表现，那么美联储并不需要进一步加息来让市场降温。

第三个是，超额需求对于企业盈利整体来说是一件好事。只要消费者还在买买买，那么企业盈利就会不断提升，而这就是对股价最好的支撑。而转向对于美联储来说，是一个非常重大的政策决定，肯定会提前很久给市场准备，所以我还是维持之前的观点，在官员们暗示转向之前，我们不应该对加息风险过于担忧，而只要经济保持坚挺，即便美联储暂停，也不一定就是个巨大利空。股市还是可以在基本面的推动下，走出不错的行情。

最后，我们来看一个小消息。

索罗斯前副手，著名投资人Stanley Druckenmiller的最新披露文件，透露了他最新的布局。即便年事已高，但他对于投资嗅觉依然非常敏锐。先是在ChatGPT推出不久后，就杀入英伟达，赚了三倍之后清仓，之后又在美联储降息50个基点后，大肆做空债券，认为市场对于未来降息太过乐观。两次判断都给他带来了极为可观回报，而在最新披露文件中，他上个季度大肆买入区域银行的ETF，KRE，同时还杀入了一只医疗股。这两个股票都在这段时间不断上涨。

虽然并不清楚买入的具体原因，但很大程度上可以理解为，是对共和党上台的押注。川普和共和党都主张去监管，而这就会给区域银行带来重大利好。不论是让市场内收购并购变得更活跃，还是放松一定的监管要求，让区域银行能够提升风险敞口，都会对区域银行的业绩产生提振。现在这个新加入的KRE成为了他的第七大持仓，总价值为1.15亿美元。

而另外一只医疗股阿吉不是很熟悉，叫Natera，是一家基因检测和分子诊断公司，可以检测的项目包括生殖检测、肿瘤检测和器官移植检测等。它的优势在于无创性，只需要抽取患者的血液，而且非常精准，还能够根据DNA个性化检测方案。不过这只股票和川普本身并没有直接关系，主要是因为基因检测对监管比较敏感，川普对于去监管的态度，也会利好基因检测业务进一步普及，所以市场可能进行了一番炒作。Natera现在为Druckenmiller的第一大持仓，不过并不是一个新的投资，而是在上个季度大幅加仓，现在总价值为4.5亿美元。

阿吉在这里想提醒一下，披露文件存在滞后性，我们也不知道大佬是否在做短线，在大选后就选择卖出，所以直接抄作业肯定不行，但我们可以从这些仓位变化，挖掘一些投资思路，这一点更有帮助。

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