策略摘要
回顾2024年：碳酸锂期货在经历一季度大幅拉涨后，市场交易趋于理性并逐步回归自身供需面，价格连续下跌，碳酸锂期货2411合约自122800元/吨的年内高点下跌51300元/吨至71150元/吨，跌幅达41.77%。今年以来，碳酸锂期货整体呈现先反弹再震荡后下行的态势，期间的反弹幅度较大。2月21日至3月4日，经历春节前需求拖累导致行情下跌后，下游超预期的排产叠加江西环保督察刺激碳酸锂2407合约从92800元/吨大涨至125000元/吨，反弹幅度达34.7%；3月5至4月29日，虽然整体供大于求的基本面现实不变，但供应端江西环保检查未落地、盐湖受天气影响产量有限，消费端下游排产持续超预期增长、终端新能源车价格战白热化且有以旧换新政策支撑、储能端装机需求也表现较好，碳酸锂期货价格维持宽幅震荡状态；进入5月份，由于前期下游排产预期透支，下游需求环比增速下降，盐湖产量回升，锂矿以及碳酸锂进口量大幅增加，客供比例增加，库存开始快速累积，盘面重回供给充足、需求边际下降状态，碳酸锂期货价格连续下跌，同时交易所仓单不断增加，根据交易所交割规则，7月份仓单强制注销，对应现货部分流入市场，进一步推动价格走弱；9月6日至9月30日，受旺季需求支撑，下游排产数据有所好转，且供给端出现一定减量，库存有所回落，碳酸锂2411合约从71200元/吨反弹至79750元/吨；国庆节前后，宏观多头氛围强劲，碳酸锂2411合约大幅冲高至84800元/吨，但自身供需难以支撑大幅上涨，在宏观多头气氛消退且淡季临近的背景下，碳酸锂期货价格跌破前期低点；进入11月份，市场并未出现一致预期的淡季现象，反而由于海外储能以及抢出口等因素呈现淡季不淡、需求超预期的特点，碳酸锂价格大幅反弹。
展望2025年：整体来看，2024年碳酸锂市场波动逐渐趋于理性，行情波动以自身基本面驱动为主，展望2025年，整体供需格局仍未改变，呈供需双增、总体供给仍显过剩的局面，碳酸锂市场维持震荡探底过程。路径上看，我们预计2024年四季度虽然短期存在需求超预期现象，但整体库存压力仍然较大，且存在提前透支消费的可能，随着近期价格的反弹，矿山以及锂盐厂利润得到恢复，明年减产或不及预期。值得注意的是，若后续价格重回下跌，上游利润再次被大幅压缩，上游普遍进入亏损状态，市场逐步交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所抵抗，若碳酸锂下跌带动矿价下跌导致矿端大面积减产，最终或逐步形成底部支撑。预计2025年碳酸锂价格会在5.5-10万元/吨运行，碳酸锂整体波动幅度或较大，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。
核心观点
■供应：矿端保持增量锂盐产能过剩较多
锂矿从2022年年底开始不断放量，并于2023年开始转向过剩，2024年仍有较多矿端资源释放，过剩压力难以缓解，需要低价以及较长周期去产能淘汰部分低品位矿。碳酸锂方面，预计2024年全球锂供应量约135万吨LCE，含回收部分合计约140万吨LCE，若2025年锂价不出现大幅反弹，长时间维持在8万元/吨以内，预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出，同时新投产项目也将推迟，总供应量预计150万吨-160万吨LCE，仍会呈现过剩格局，但过剩幅度有所收窄。
■需求：消费端维持增长但同比消费增速放缓
从终端看，新能源汽车、储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示，2023年中国新能源汽车产量同比增长35.8%，全球新能源车产量同比增速35.4%；2024年以来，国内新能源汽车产销数据仍保持较高增速，海外新能源车销量同比出现下滑，1-10月，国内新能源车产量为977.9万辆，销量为975万辆，同比分别增长33%和33.9%，除中国外全球1-9月新能源车销量合计约428万辆，同比减少5%；预计2024全年中国新能源汽车销量约1250万辆，全球约1680万辆；预计2025年国内市场有望维持25%左右增速，全球市场有望维持20%左右增速。
具体到电池端，1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长51.0%，相比较于三元材料，磷酸铁锂占比不断提升至逾七成，是碳酸锂的主要需求构成。储能方面，市场仍能保持高速增长，1-10月储能中标容量106.6Gwh，同比增长67%。2025年，预计增速仍能保持较高水平，全年同比增速有望维持在50%以上。其他领域消费增长相对有限，总体来看，预计2025年全年碳酸锂消费增速约21%。
■平衡：过剩局面持续或阶段性去库
2024年碳酸锂供全年过剩约14万吨LCE。由于价格回落，2025年，预计部分高成本矿减产，同时新项目投产进度也将放缓，供应端增速也将有所放缓，全年预计过剩16万吨LCE。
■库存：产业链各环节均大幅增长交割库存值得关注
从SMM统计库存来看，一季度库存由7万吨上升至3月初的8.1万吨，在3月中下旬短暂小幅去库后持续累库，6月份样本总库存突破10万吨达到10.7万吨，8月底样本总库存攀升至13.13万吨的年内高位。9月份开始碳酸锂库存有所下降，截止11月中旬降至11.65万吨；其中冶炼厂库存为4.6万吨，下游库存为3.19万吨，其他库存为3.86万吨。具体到库存结构，碳酸锂产业链下游库存出现明显增长，增长的主要原因在于需求增速放缓；而由于价格下降，部分上游在减产的同时不愿堆积过多库存，上游库存在到达6月份的年内高位后逐步下降。另外，随着期货定价权的提升以及套期保值被接受和运用，部分上游企业选择将期货作为销售渠道或风险管理工具，同时较多期现贸易商参与期货，导致仓单不断增加，交割库库存较年初有明显上升，后期应对交易所仓单情况保持密切关注。从整体供需情况来看，我们预计，12月下旬开始，库存可能会再次累积。预计2025年总体库存仍会增加，同时库存有一定季节性变化。
■结论：碳酸锂价格或持续探底
根据供需情况来看，2025年仍保持供需双增格局，整体过剩局面仍未改变。但由于价格回落至相对较低水平，已影响部分项目开工及投产，或导致供应增速放缓，过剩程度将有所减轻。但由于碳酸锂现货价格弹性较大，且供需有明显季节性，预计2025年价格波动范围在5.5-10万元/吨之间，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。
■策略
锂盐厂及材料厂择机进行卖出套保操作，盐湖及自有矿企业可根据自身成本情况在盘面套保，外购矿生产企业及贸易商可根据采购销售情况进行套利。
对于下游企业，由于交割标准较宽泛，实际交割时预计贴水现货，从盘面接货更加划算，对原料要求较低的下游客户，可在仓单集中注销时从盘面接货用于生产。
对于投机者，建议仍以逢高沽空为主。
■风险点
1、海外政策因素影响锂矿供应稳定性；2、国内环保政策影响锂盐生产；3、新能源汽车及储能产业政策利好超预期。
（来源：华泰期货）
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策略摘要
回顾2024年：碳酸锂期货在经历一季度大幅拉涨后，市场交易趋于理性并逐步回归自身供需面，价格连续下跌，碳酸锂期货2411合约自122800元/吨的年内高点下跌51300元/吨至71150元/吨，跌幅达41.77%。今年以来，碳酸锂期货整体呈现先反弹再震荡后下行的态势，期间的反弹幅度较大。2月21日至3月4日，经历春节前需求拖累导致行情下跌后，下游超预期的排产叠加江西环保督察刺激碳酸锂2407合约从92800元/吨大涨至125000元/吨，反弹幅度达34.7%；3月5至4月29日，虽然整体供大于求的基本面现实不变，但供应端江西环保检查未落地、盐湖受天气影响产量有限，消费端下游排产持续超预期增长、终端新能源车价格战白热化且有以旧换新政策支撑、储能端装机需求也表现较好，碳酸锂期货价格维持宽幅震荡状态；进入5月份，由于前期下游排产预期透支，下游需求环比增速下降，盐湖产量回升，锂矿以及碳酸锂进口量大幅增加，客供比例增加，库存开始快速累积，盘面重回供给充足、需求边际下降状态，碳酸锂期货价格连续下跌，同时交易所仓单不断增加，根据交易所交割规则，7月份仓单强制注销，对应现货部分流入市场，进一步推动价格走弱；9月6日至9月30日，受旺季需求支撑，下游排产数据有所好转，且供给端出现一定减量，库存有所回落，碳酸锂2411合约从71200元/吨反弹至79750元/吨；国庆节前后，宏观多头氛围强劲，碳酸锂2411合约大幅冲高至84800元/吨，但自身供需难以支撑大幅上涨，在宏观多头气氛消退且淡季临近的背景下，碳酸锂期货价格跌破前期低点；进入11月份，市场并未出现一致预期的淡季现象，反而由于海外储能以及抢出口等因素呈现淡季不淡、需求超预期的特点，碳酸锂价格大幅反弹。
展望2025年：整体来看，2024年碳酸锂市场波动逐渐趋于理性，行情波动以自身基本面驱动为主，展望2025年，整体供需格局仍未改变，呈供需双增、总体供给仍显过剩的局面，碳酸锂市场维持震荡探底过程。路径上看，我们预计2024年四季度虽然短期存在需求超预期现象，但整体库存压力仍然较大，且存在提前透支消费的可能，随着近期价格的反弹，矿山以及锂盐厂利润得到恢复，明年减产或不及预期。值得注意的是，若后续价格重回下跌，上游利润再次被大幅压缩，上游普遍进入亏损状态，市场逐步交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所抵抗，若碳酸锂下跌带动矿价下跌导致矿端大面积减产，最终或逐步形成底部支撑。预计2025年碳酸锂价格会在5.5-10万元/吨运行，碳酸锂整体波动幅度或较大，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。
核心观点
■供应：矿端保持增量锂盐产能过剩较多
锂矿从2022年年底开始不断放量，并于2023年开始转向过剩，2024年仍有较多矿端资源释放，过剩压力难以缓解，需要低价以及较长周期去产能淘汰部分低品位矿。碳酸锂方面，预计2024年全球锂供应量约135万吨LCE，含回收部分合计约140万吨LCE，若2025年锂价不出现大幅反弹，长时间维持在8万元/吨以内，预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出，同时新投产项目也将推迟，总供应量预计150万吨-160万吨LCE，仍会呈现过剩格局，但过剩幅度有所收窄。
■需求：消费端维持增长但同比消费增速放缓
从终端看，新能源汽车、储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示，2023年中国新能源汽车产量同比增长35.8%，全球新能源车产量同比增速35.4%；2024年以来，国内新能源汽车产销数据仍保持较高增速，海外新能源车销量同比出现下滑，1-10月，国内新能源车产量为977.9万辆，销量为975万辆，同比分别增长33%和33.9%，除中国外全球1-9月新能源车销量合计约428万辆，同比减少5%；预计2024全年中国新能源汽车销量约1250万辆，全球约1680万辆；预计2025年国内市场有望维持25%左右增速，全球市场有望维持20%左右增速。
具体到电池端，1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长51.0%，相比较于三元材料，磷酸铁锂占比不断提升至逾七成，是碳酸锂的主要需求构成。储能方面，市场仍能保持高速增长，1-10月储能中标容量106.6Gwh，同比增长67%。2025年，预计增速仍能保持较高水平，全年同比增速有望维持在50%以上。其他领域消费增长相对有限，总体来看，预计2025年全年碳酸锂消费增速约21%。
■平衡：过剩局面持续或阶段性去库
2024年碳酸锂供全年过剩约14万吨LCE。由于价格回落，2025年，预计部分高成本矿减产，同时新项目投产进度也将放缓，供应端增速也将有所放缓，全年预计过剩16万吨LCE。
■库存：产业链各环节均大幅增长交割库存值得关注
从SMM统计库存来看，一季度库存由7万吨上升至3月初的8.1万吨，在3月中下旬短暂小幅去库后持续累库，6月份样本总库存突破10万吨达到10.7万吨，8月底样本总库存攀升至13.13万吨的年内高位。9月份开始碳酸锂库存有所下降，截止11月中旬降至11.65万吨；其中冶炼厂库存为4.6万吨，下游库存为3.19万吨，其他库存为3.86万吨。具体到库存结构，碳酸锂产业链下游库存出现明显增长，增长的主要原因在于需求增速放缓；而由于价格下降，部分上游在减产的同时不愿堆积过多库存，上游库存在到达6月份的年内高位后逐步下降。另外，随着期货定价权的提升以及套期保值被接受和运用，部分上游企业选择将期货作为销售渠道或风险管理工具，同时较多期现贸易商参与期货，导致仓单不断增加，交割库库存较年初有明显上升，后期应对交易所仓单情况保持密切关注。从整体供需情况来看，我们预计，12月下旬开始，库存可能会再次累积。预计2025年总体库存仍会增加，同时库存有一定季节性变化。
■结论：碳酸锂价格或持续探底
根据供需情况来看，2025年仍保持供需双增格局，整体过剩局面仍未改变。但由于价格回落至相对较低水平，已影响部分项目开工及投产，或导致供应增速放缓，过剩程度将有所减轻。但由于碳酸锂现货价格弹性较大，且供需有明显季节性，预计2025年价格波动范围在5.5-10万元/吨之间，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。
■策略
锂盐厂及材料厂择机进行卖出套保操作，盐湖及自有矿企业可根据自身成本情况在盘面套保，外购矿生产企业及贸易商可根据采购销售情况进行套利。
对于下游企业，由于交割标准较宽泛，实际交割时预计贴水现货，从盘面接货更加划算，对原料要求较低的下游客户，可在仓单集中注销时从盘面接货用于生产。
对于投机者，建议仍以逢高沽空为主。
■风险点
1、海外政策因素影响锂矿供应稳定性；2、国内环保政策影响锂盐生产；3、新能源汽车及储能产业政策利好超预期。
（来源：华泰期货）
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
