哔哩哔哩三季报进入倒计时，机构上调评级预言进入“反弹周期”

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美股研究社

2周前

市场分析师仍然持乐观态度，在过去90天内，哔哩哔哩上调了24次，仅下调了1次，为哔哩哔哩的A-评级提供了支撑。

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哔哩哔哩因何被看好？

来源 | 美股研究社

大和发表研报，指哔哩哔哩第三季业绩可能是股价关键催化剂，料其于今年第三季度可实现盈亏平衡，料经调整营业利润将为1.63亿元。该行指，随哔哩哔哩的获利轨迹可见性变得清晰，相信其广告及游戏业务或会成为推动未来盈利进一步上升的两大支柱。

大和预计，哔哩哔哩旗下游戏《三国：谋定天下》第四季游戏更新后，其IOS总收入排名将再次提升至前10名之内。该行亦预期，哔哩哔哩旗下《咒术回战》的游戏收入将于第三季度按年升71%，出现更清晰的获利轨迹。

该行并对其利润率扩张轨迹持乐观态度，料第三季度毛利率将按季增长4.6个百分点至34.5%。另外，大和将哔哩哔哩2024至2026财年每股盈测上调介乎1%至3%，同时将其H股目标价由210港元上调至215港元，评级由“持有”一举升至“买入”。

被一致看好的哔哩哔哩，经历了什么？

哔哩哔哩因何被看好？

哔哩哔哩的股价在过去一年中一直表现得令人印象深刻。在过去六个月中，哔哩哔哩股价分别飙升了82%和49%，这得益于出色的经营业绩、对市场的乐观情绪等因素。

然而，在过去的一个月里，哔哩哔哩股票面临回调，在市场紧张的情绪中，交易价格比 52 周高点低 45%。虽然令人担忧，但总体而言，哔哩哔哩股票的远期销售额约为 2.6 倍，值得一看。

随着第三季度的盈利能力即将到来，我们可能很快就会看到一场精彩的反弹，推动其一直在上升的趋势。

最重要的是，哔哩哔哩已经从动漫、漫画和游戏（ACG）的小众平台发展成为数字娱乐巨头，结合了社区驱动的功能和广泛的内容库。哔哩哔哩植根于 ACG 文化，早期的成功与在国内年轻人中像野火一样蔓延的热情有关。

此外，该公司在投资交互式体验方面做得非常出色。“项目符号评论”等关键功能允许实时评论叠加视频，带来了社区参与感，并有助于将该产品与同类产品区分开来。

多年来，哔哩哔哩在保持健康社区氛围的同时，实现了产品多元化，包括生活方式、教育和娱乐视频。此外，该平台与内容创作者和媒体公司的合作伙伴关系扩大了其影响力，为各种兴趣引入了新的高质量内容。

在国内竞争激烈的数字环境中，哔哩哔哩最接近的竞争对手包括优酷、爱奇艺、腾讯视频、快手和抖音。这些公司拥有强大的内容库和短视频格式，有效地吸引了大众的吸引力。

腾讯视频和爱奇艺等平台继续以大片节目占据主导地位，而抖音和快手则在短视频和直播方面表现出色。然而，哔哩哔哩致力于高质量、小众的 ACG 内容，使其成为国内媒体领域小众娱乐和社区参与的巨头之一。

哔哩哔哩发展迅猛，目前拥有 1.02 亿日活跃用户（DAU）和 3.36 亿月活跃用户（MAU），突显了它在国内年轻受众中的成功。此外，用户每天在该平台上投入99分钟，从 2020 年第二季度的 5100 万次翻倍到 2024 年第二季度的 1.02 亿次。

同样，MAU几乎翻了一番，从 1.72 亿增加到 3.36 亿。这种强劲的扩张凸显了哔哩哔哩在国内年轻人中的吸引力，其驱动力是多样化的内容和充满活力的社区体验。

此外，国内视频行业正处于爆炸式增长的风口浪尖，艾瑞咨询预计，到 2030 年，其价值将增长 2.4 倍，达到 2.940 亿元人民币。

像哔哩哔哩这样的平台将从 AI、5G 和视频制作技术的进步中受益，有望推动 Z+ 世代观众更深入的参与。预计日均观看时间将增长 27%，达到 5.7 小时，而人均消费可能会飙升 2.5 倍，达到5076元人民币。

游戏和广告业务是核心支柱

哔哩哔哩正在为其第三季度的业绩做准备，在这个季度，它很可能最终实现收支平衡。然而，如果没有Q2奠定的基础，这一里程碑是不可能的，这为其潜在的突破奠定了基础。

第二季度是公司的本垒打，销售额为 61.3 亿元人民币，同比增长 16 年，比上一季度增长近 10%。其移动游戏部门可以说是展会上的明星。

在推出新的独家授权游戏的推动下，其收入在本季度反弹，同比增长 13% 至 10.07 亿元人民币。广告数量也激增，同比增长 30% 至 20.4 亿元人民币。

更重要的是，分析师认为哔哩哔哩第二季度的底线表现也超出了预期。其标准化每股净亏损从 2023 年第二季度的 -2.33 元和 2024 年第一季度的 -1.06 元改善至 2024 年第二季度的 -0.65 元。

卓越的底线表现很大一部分是其“高利润”广告业务收入，占公司收入的比例从 2023 年第二季度的 30% 上升到 2024 年第二季度的 33%。

此外，该公司第二季度的毛利率同比增长 6.8 个百分点，环比增长 1.6 个百分点，达到 29.9%。此外，其运营费用占销售额的百分比从 2023 年第二季度的 47% 提高到本季度的 39%。

在第二季度财报电话会议上，哔哩哔哩表示有信心在第三季度实现其非 GAAP 盈支平衡目标。过去几个季度表现出的健康增长势头和严格的成本管理是实现持续盈利目标的关键驱动力，这为这种情绪提供了支持。

利润扭亏为盈的很大一部分与该公司在移动游戏和广告领域的强劲表现有关。《三国：牟定天下》（San Guo：Mou Ding Tian Xia）（San Mou）的热门表现凸显了其手机游戏业务最近的好转，这表明该游戏的销售将持续增长，尤其是该游戏于 8 月成功推出第二季，预计生命周期为 5 年。

同样重要的是，截至第二季度，递延收入环比增长 25% 至 37.25 亿元人民币，这表明远期销售强劲，暗示营收势头持续。

哔哩哔哩第三季度每股收益估计为 -0.03 美元（GAAP）和 0.08 美元（正常化），突显了在战略增长和成本优化的支持下迈向盈利的步伐。标准化每股收益（针对非经常性项目进行调整）提供了更清晰的基本收益视图，同比增长 94%。

此外，市场分析师仍然持乐观态度，在过去 90 天内，哔哩哔哩上调了 24 次，仅下调了 1 次，为哔哩哔哩的 A- 评级提供了支撑。

哔哩哔哩的股价在 22.16 美元左右，此前在 8 月 19 日左右开始，在强劲的收益报告和刺激计划之后，它大幅反弹至 100% 以上。该股在 9 月 30 日达到峰值，然后回落。

这一惊人的举动伴随着相对强弱指数（RSI）触及 76 的超买水平，预示着暂时放缓。从那时起，RSI 已降至 59，这表明未来的潜在上行空间更加健康。

需要关注的关键支撑位是 19.10 美元。如果保持该水平，该水平可能会成为关键地板，加强该股的看涨趋势。此外，哔哩哔哩股票的交易价格高于其 20 周 EMA、50 周 EMA 和成交量加权平均价格，突显了持续的看涨势头。

此外，最近的价格回调和 RSI 降温表明该股正在巩固涨幅，如果它保持在 19.10 美元的支撑位上方，这可能是一个看涨设置。这个整合阶段可能允许买家重新进入，从而可能为另一次反弹做准备。因此，凭借其 RSI 现在处于有利区间和强劲支撑，如果市场条件仍然支持，哔哩哔哩有望进一步上涨。

短期谨慎，长期看好

尽管如此，哔哩哔哩出色的增长轨迹也带来了其独特的挑战，这些挑战可能会影响其未来的表现。

哔哩哔哩作为一个面向消费者的平台，如果支出水平没有回升，它仍然有可能下挫。此外，哔哩哔哩面临着激烈的竞争环境，抖音和腾讯视频等巨头为抢占市场份额也投入了大量资金。

虽然哔哩哔哩在 ACG 内容中的利基市场推动了其增长，但与财力雄厚的竞争对手相比，保持其竞争优势将是一项挑战。总体而言，竞争压力、外部环境的不确定性对哔哩哔哩股东构成了挑战。

但游戏行业估值修复基础相对扎实，也是一则利好。天风证券研报指出，从《黑神话：悟空》获大量主流媒体积极评价，以及单月版号数量维持高位来看，游戏行业政策支持信号明确。

叠加国内稳增长政策进一步发力，部分市场对于游戏用户消费韧性的担忧或有望扭转，游戏行业估值修复基础相对扎实。

此外，国内游戏厂商产品储备丰富，9月开始其成熟游戏受新品竞争压力将边际减弱，同时新游戏发行窗口也将明显改善，由此四季度开始游戏板块业绩增长有望进入回升通道。

而哔哩哔哩年初至今的出色表现反映了强劲的增长势头，这得益于出色的运营和在国内蓬勃发展的数字娱乐领域令人羡慕的地位。它从ACG小众平台发展成为多元化内容巨头，其用户群已达到 3.36 亿 MAU，参与度指标创下历史新高。

此外，其预计在第三季度即将实现的盈利里程碑凸显了其吸引力，随着收益改善和市场情绪稳定，哔哩哔哩有望出现反弹。此外，该股的积极技术指标支持和季节性趋势表明年底可能会提振，哔哩哔哩为投资者提供了一个有吸引力的长期主张。