今天上来，我们先不聊宏观和市场，聊聊个股。主要来回答一个问题，英伟达为什么跌呢？很多人的第一反应肯定会说，英伟达是被微软和Meta带下来的，昨天微软指引不如预期，Azure云增速还预期会放缓，而Meta那边又是用户增长不及预期，又是继续资本开支的，所以他们被市场惩罚也就拖累了整体科技股的表现。这话确实没错，但如果我们深挖微软和Meta的财报，你会发现，有这么一个关键数据，对于英伟达来说是个非常大的利好。

这个关键数据就是资本开支。昨天财报里面，我们已经看到了微软和Meta庞大的资本开支，而且如果做一个历史对比，可能会更显著。根据华尔街日报，今年微软已经在资本开支上面花了530亿美元，什么概念呢，它占了同期营收的28%，也就是营收的超过四分之一都拿去投资了，而如果看微软2014-23年的表现，资本开支的平均大约在12%，也就是翻了一倍还不止。Meta也一样，在AI爆发之前，过去10年，公司平均的资本支出只占营收的19%，但今年基本上准备超过24%。

更为关键的是，两家公司丝毫没有要停下来的意思。财报会议上，微软的CFO就说，我们必须要先花钱建起来，才能够满足需求。而建的是什么呢？显然就是数据中心。Meta更直接，在指引上面就说预期2025年投资会继续有一个显著的增长。基建投资花费还要加速。那这些不断加码的投资，不说全部，但很大一部分，兜兜转转都会进入到英伟达的口袋里。这就是英伟达业绩最直接的保障。

另一个关键是这次财报彰显了AI的投资是有需求，有回报的。微软Azure云33%的同比增速，有12个百分点来自AI，CEO纳德拉还表示，这个业务将会成为微软史上最快增长到100亿美元体量的业务。而且公司很挑剔，那种单纯把GPU租出去给其他公司训练模型的业务他们不做，要做就做推理业务。这种AI推理业务的营收质量更高。为什么这么说呢？纳德拉没有解释，但阿吉认为，因为AI推理才是真正在应用的部分。这样的营收更可持续。纳德拉还吐槽了一下，指出有很多公司买一堆GPU，用来训练模型，其实是拿着风投的钱在烧，暗示背后可能根本没有需求。

Meta也一样，扎克伯格在财报会议上表示，公司推出的AI工具，让用户在Facebook和Instagram呆的时间更长了，广告商的转化率也提升了7%。这就很显著。阿吉简单举一个例子。一般的广告转化率是2-5%，很成功的广告可以高达10%以上。如果一家公司之前打广告的转化率是5%，对营收的贡献是100万美元，那么如果转化率提升了7%，5%就变成了5.35%，对营收的贡献就变成了107万美元。那么这多出来的7万美元，就是Meta加价的空间。

既然AI已经开始给微软和Meta展现了可观的回报，那么管理层就会更有底气继续投资。事实上，这次Azure云的增速指引为什么放缓了呢？财报会议上，微软就说，很大一部分原因是因为一些供应商推迟了交付，导致本来预期上线的产能没有如预期上线。所以Azure云增速放缓更多是个供给问题，不是个需求问题。只要公司能够顺利搭建好，那么增长自然会恢复。一句话总结，就是供不应求。所以这两天，从微软、Meta还有谷歌的财报我们都能看出，AI的增长依然是非常确定的。那么显然，我们应该对身处在AI中心的英伟达更为乐观。

现在，我们退一步来说。从上面的分析总结，我们得出最核心的结论就是AI的增长是极其确定的，未来不管是投资和回报都会上升，那么对于英伟达的促进就也是极其确定的。那为什么无论是大科技，还是英伟达，股价都还是出现了下跌呢？这源于市场的一个规律，也是阿吉认为，我们散户能够战胜华尔街的关键，那就是机构都是非常短视的。

从微软的财报就能看出来，市场难道不知道Azure产能恢复了增速就能回来吗？肯定知道，但依然还是下跌了。因为他们无法承受短期的下行风险。而我们散户的风险承受能力其实是更强的，这是我们相对于机构真正的优势所在。

我们可以设想5年后，AI会不会渗透进我们生活的方方面面呢？肯定会的。那5年后，微软和Meta的AI的营收会不会是现在的好几倍呢？几乎也可以说是确定的。那么只要我们能够更聚焦在那个长期确定的趋势，这些短期的波动就是市场给我们的机会。

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meitouinvesting@gmail.com 

https://www.jdbinvesting.com/

今天上来，我们先不聊宏观和市场，聊聊个股。主要来回答一个问题，英伟达为什么跌呢？很多人的第一反应肯定会说，英伟达是被微软和Meta带下来的，昨天微软指引不如预期，Azure云增速还预期会放缓，而Meta那边又是用户增长不及预期，又是继续资本开支的，所以他们被市场惩罚也就拖累了整体科技股的表现。这话确实没错，但如果我们深挖微软和Meta的财报，你会发现，有这么一个关键数据，对于英伟达来说是个非常大的利好。

这个关键数据就是资本开支。昨天财报里面，我们已经看到了微软和Meta庞大的资本开支，而且如果做一个历史对比，可能会更显著。根据华尔街日报，今年微软已经在资本开支上面花了530亿美元，什么概念呢，它占了同期营收的28%，也就是营收的超过四分之一都拿去投资了，而如果看微软2014-23年的表现，资本开支的平均大约在12%，也就是翻了一倍还不止。Meta也一样，在AI爆发之前，过去10年，公司平均的资本支出只占营收的19%，但今年基本上准备超过24%。

更为关键的是，两家公司丝毫没有要停下来的意思。财报会议上，微软的CFO就说，我们必须要先花钱建起来，才能够满足需求。而建的是什么呢？显然就是数据中心。Meta更直接，在指引上面就说预期2025年投资会继续有一个显著的增长。基建投资花费还要加速。那这些不断加码的投资，不说全部，但很大一部分，兜兜转转都会进入到英伟达的口袋里。这就是英伟达业绩最直接的保障。

另一个关键是这次财报彰显了AI的投资是有需求，有回报的。微软Azure云33%的同比增速，有12个百分点来自AI，CEO纳德拉还表示，这个业务将会成为微软史上最快增长到100亿美元体量的业务。而且公司很挑剔，那种单纯把GPU租出去给其他公司训练模型的业务他们不做，要做就做推理业务。这种AI推理业务的营收质量更高。为什么这么说呢？纳德拉没有解释，但阿吉认为，因为AI推理才是真正在应用的部分。这样的营收更可持续。纳德拉还吐槽了一下，指出有很多公司买一堆GPU，用来训练模型，其实是拿着风投的钱在烧，暗示背后可能根本没有需求。

Meta也一样，扎克伯格在财报会议上表示，公司推出的AI工具，让用户在Facebook和Instagram呆的时间更长了，广告商的转化率也提升了7%。这就很显著。阿吉简单举一个例子。一般的广告转化率是2-5%，很成功的广告可以高达10%以上。如果一家公司之前打广告的转化率是5%，对营收的贡献是100万美元，那么如果转化率提升了7%，5%就变成了5.35%，对营收的贡献就变成了107万美元。那么这多出来的7万美元，就是Meta加价的空间。

既然AI已经开始给微软和Meta展现了可观的回报，那么管理层就会更有底气继续投资。事实上，这次Azure云的增速指引为什么放缓了呢？财报会议上，微软就说，很大一部分原因是因为一些供应商推迟了交付，导致本来预期上线的产能没有如预期上线。所以Azure云增速放缓更多是个供给问题，不是个需求问题。只要公司能够顺利搭建好，那么增长自然会恢复。一句话总结，就是供不应求。所以这两天，从微软、Meta还有谷歌的财报我们都能看出，AI的增长依然是非常确定的。那么显然，我们应该对身处在AI中心的英伟达更为乐观。

现在，我们退一步来说。从上面的分析总结，我们得出最核心的结论就是AI的增长是极其确定的，未来不管是投资和回报都会上升，那么对于英伟达的促进就也是极其确定的。那为什么无论是大科技，还是英伟达，股价都还是出现了下跌呢？这源于市场的一个规律，也是阿吉认为，我们散户能够战胜华尔街的关键，那就是机构都是非常短视的。

从微软的财报就能看出来，市场难道不知道Azure产能恢复了增速就能回来吗？肯定知道，但依然还是下跌了。因为他们无法承受短期的下行风险。而我们散户的风险承受能力其实是更强的，这是我们相对于机构真正的优势所在。

我们可以设想5年后，AI会不会渗透进我们生活的方方面面呢？肯定会的。那5年后，微软和Meta的AI的营收会不会是现在的好几倍呢？几乎也可以说是确定的。那么只要我们能够更聚焦在那个长期确定的趋势，这些短期的波动就是市场给我们的机会。

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