摘要：
白糖自8月中探底5500元以来，反弹至6000元附近，随后偏强震荡。目前波动在5800元之上。外盘探底17美分后在巴西不断的利好预期下反弹，当前维持21-23美分的区间走势。
核心逻辑：
1.全球供给走向收缩：巴西压榨高峰进入尾声，印度暂未宣布出口，泰国升贴水维持高位。
2.国内糖浆预拌粉供给增加以及产区本年度增产大概率落地。
综上，全球原糖贸易流偏紧的格局再现，流通货源走向集中，且泰国升贴维持高位，原糖市场四季度维持高位，大概率在21-23美分波动。外盘强势为国内糖价提供一定价格支撑。但国内在增产预期以及国内糖浆预拌粉进口量同比大增的情境之下，向上阻力较大。我们预计四季度郑糖在5600-6100元之内波动。
风险点：
海外巴西天气扰动、国内增产不及预期。
正文：
一、基本情况
国内糖价反弹至6000元附近后开启急速下跌，随即开启5800元附近的偏强运行。主要陈糖结转库存偏低所致。上方压力主要在于新年度的增产预期以及糖浆预拌粉的进口现实导致国内整体供需偏宽松。新糖大量上市适逢双节备货，或有因整体下游库存偏干而出现集中采购的情况。当前处于整体市场真空期，主力合约SR主力合约近期在5800-5900元附近小幅波动，以等待新的驱动出现。
根据市场调研情况看，24/25年度种植面积均在“退桉还蔗”的政策鼓励或果树改种等影响下有所增加，且“退桉还蔗”政策或延续至下一个年度。部分糖厂桉树面积不大，下一个年度的增幅或有限，但甘蔗种植面积整体增加有持续性。
海外目前巴西压榨渐进尾声，北半球目前处于开榨前时间节点，尽管市场一直认为泰国产量一定会增加，但由于印度暂未计划向国际市场出口，使得全球短期贸易流偏紧的状况不一定得到好转，这使得海外当前可维持21-23美分的波动。
综上所述，国内处于尚未开榨的真空时间节点。海外处于南北半球转换的时间节点，且北半球未能带来更多利空的情境之中。在外盘维持21-23美分的背景之下，国内等到新的指引。
二、全球市场供给走向收缩
巴西的变量导致全球增产预期差再度出现。截止10月1日的双周报，巴西当前增产格局依旧维持，市场也早已交易了巴西的增产利空。时间进入巴西压榨末尾季后双周报压榨量同比偏低概率大幅增加。巴西的变量使得原糖自低位开始反弹后，维持高位区间震荡。
图1、Unica9月下半月数据
印度暂未计划放松出口。根据ISMA的数据，印度新年度增产预期下调至3300万吨，除去300余万吨用于生产乙醇，其余成为国内糖供给。印度国内供给相对宽松，在长期乙醇改革的预期下，整体库存压力不算大。印度暂未公布出口计划，一季度国际市场供给相对偏紧。
图2、印度平衡表
泰国增产格局下升贴水维持高位侧面反映需求较好。泰国现货升贴水处于历史五年高位，且预计在一季度逐步抬升，也对全球糖市形成一定支撑。
图3、泰国升贴水
三、国内糖浆预拌粉冲击和新年度增产为上方带来压力
进口整体增加，糖浆预拌粉屡创新高。2024年整体进口量同比有明显增加，得益于今年5-9月份进口成本的普遍修复。2024年1-9月累计进口糖289万吨，同比增加77万吨。糖浆预拌粉累计进口173.44万吨，折糖超过150万度，已经超过2023年全年进口量。
图4、进口量、进口利润
调研结果显示，本年度广西均出现不同程度的面积增加，尽管单产因各种各样的原因或有小幅下滑，但糖分目前预期尚可，本年度糖源供给增加相对确定。值得注意的是，当前面积增加导致的增产是市场相对一致的预期，一旦开榨后糖分的增加不能对冲单产同比的下滑，可能导致增产总量带来一定的预期差。
图5、调研结果
四、后市展望
综上，全球原糖贸易流偏紧的格局再现，流通货源走向集中，且泰国升贴维持高位，原糖市场四季度维持高位，大概率在21-23美分波动。外盘强势为国内糖价提供一定价格支撑。但国内在增产预期以及国内糖浆预拌粉进口量同比大增的情境之下，向上阻力较大。我们预计四季度郑糖在5600-6100元之内波动。
路安琪
从业资格：F03087731
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摘要：
白糖自8月中探底5500元以来，反弹至6000元附近，随后偏强震荡。目前波动在5800元之上。外盘探底17美分后在巴西不断的利好预期下反弹，当前维持21-23美分的区间走势。
核心逻辑：
1.全球供给走向收缩：巴西压榨高峰进入尾声，印度暂未宣布出口，泰国升贴水维持高位。
2.国内糖浆预拌粉供给增加以及产区本年度增产大概率落地。
综上，全球原糖贸易流偏紧的格局再现，流通货源走向集中，且泰国升贴维持高位，原糖市场四季度维持高位，大概率在21-23美分波动。外盘强势为国内糖价提供一定价格支撑。但国内在增产预期以及国内糖浆预拌粉进口量同比大增的情境之下，向上阻力较大。我们预计四季度郑糖在5600-6100元之内波动。
风险点：
海外巴西天气扰动、国内增产不及预期。
正文：
一、基本情况
国内糖价反弹至6000元附近后开启急速下跌，随即开启5800元附近的偏强运行。主要陈糖结转库存偏低所致。上方压力主要在于新年度的增产预期以及糖浆预拌粉的进口现实导致国内整体供需偏宽松。新糖大量上市适逢双节备货，或有因整体下游库存偏干而出现集中采购的情况。当前处于整体市场真空期，主力合约SR主力合约近期在5800-5900元附近小幅波动，以等待新的驱动出现。
根据市场调研情况看，24/25年度种植面积均在“退桉还蔗”的政策鼓励或果树改种等影响下有所增加，且“退桉还蔗”政策或延续至下一个年度。部分糖厂桉树面积不大，下一个年度的增幅或有限，但甘蔗种植面积整体增加有持续性。
海外目前巴西压榨渐进尾声，北半球目前处于开榨前时间节点，尽管市场一直认为泰国产量一定会增加，但由于印度暂未计划向国际市场出口，使得全球短期贸易流偏紧的状况不一定得到好转，这使得海外当前可维持21-23美分的波动。
综上所述，国内处于尚未开榨的真空时间节点。海外处于南北半球转换的时间节点，且北半球未能带来更多利空的情境之中。在外盘维持21-23美分的背景之下，国内等到新的指引。
二、全球市场供给走向收缩
巴西的变量导致全球增产预期差再度出现。截止10月1日的双周报，巴西当前增产格局依旧维持，市场也早已交易了巴西的增产利空。时间进入巴西压榨末尾季后双周报压榨量同比偏低概率大幅增加。巴西的变量使得原糖自低位开始反弹后，维持高位区间震荡。
图1、Unica9月下半月数据
印度暂未计划放松出口。根据ISMA的数据，印度新年度增产预期下调至3300万吨，除去300余万吨用于生产乙醇，其余成为国内糖供给。印度国内供给相对宽松，在长期乙醇改革的预期下，整体库存压力不算大。印度暂未公布出口计划，一季度国际市场供给相对偏紧。
图2、印度平衡表
泰国增产格局下升贴水维持高位侧面反映需求较好。泰国现货升贴水处于历史五年高位，且预计在一季度逐步抬升，也对全球糖市形成一定支撑。
图3、泰国升贴水
三、国内糖浆预拌粉冲击和新年度增产为上方带来压力
进口整体增加，糖浆预拌粉屡创新高。2024年整体进口量同比有明显增加，得益于今年5-9月份进口成本的普遍修复。2024年1-9月累计进口糖289万吨，同比增加77万吨。糖浆预拌粉累计进口173.44万吨，折糖超过150万度，已经超过2023年全年进口量。
图4、进口量、进口利润
调研结果显示，本年度广西均出现不同程度的面积增加，尽管单产因各种各样的原因或有小幅下滑，但糖分目前预期尚可，本年度糖源供给增加相对确定。值得注意的是，当前面积增加导致的增产是市场相对一致的预期，一旦开榨后糖分的增加不能对冲单产同比的下滑，可能导致增产总量带来一定的预期差。
图5、调研结果
四、后市展望
综上，全球原糖贸易流偏紧的格局再现，流通货源走向集中，且泰国升贴维持高位，原糖市场四季度维持高位，大概率在21-23美分波动。外盘强势为国内糖价提供一定价格支撑。但国内在增产预期以及国内糖浆预拌粉进口量同比大增的情境之下，向上阻力较大。我们预计四季度郑糖在5600-6100元之内波动。
路安琪
从业资格：F03087731
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