来源：广金期货
核心观点
三季度（7.1—9.30）国内外糖市行情回顾及分析：
7月份以来，原糖下跌为主，从20.8美分的位置持续下落，跌破18美分并触及近2年最低位17.86美分后小幅反弹，但反弹高度受限于24/25榨季食糖供应宽松、叠加主产国降雨改善，原油震荡偏弱，投机空头持仓增加等因素影响。
然而，在8月份，受到突发事件——巴西主要产糖地圣保罗州火灾影响，市场担忧产糖“第一大国”巴西的制糖前景，原糖重回20美分的高位。
9月份，由于巴西干旱气候持续，市场对巴西产糖前景担忧加剧，宏观市场市场情绪转暖以及技术指标突破吸引大量买方资金，市场看涨情绪加重。国际糖市基本面与市场情绪共振，推动原糖价格“狂飙”至23美分的高位。
郑糖趋势上跟随原糖，但涨幅不及原糖，主要受限于国内基本面偏弱。今年我国食糖进口配额外进口利润打开，进口糖“有效”补充，24/25榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，食糖供应明显强于去年同期，而需求受廉价糖源（替代品）挤占以及国内消费市场信心不足。因此，国内郑糖在供强需弱的格局下易跌难涨，而底部受制糖成本及第三方库存偏低的支撑。
9月底，宏观利好频发，支撑糖价，而巴西最新数据使产糖“忧虑”有所消解，原糖在23美分附近高位震荡。国内供应端“问题不大”，但是目前处于新旧榨季交替之时，国内库存偏低，市场情绪转暖，在24/25榨季开榨之前，郑糖仍跟随原糖震荡偏强。中长期来看，随着丰产兑现，国内食糖供过于求的格局下，糖价仍有回调可能。建议区间操作。
一
期货市场
（1）三季度前半段原糖下跌为主，市场偏空氛围“乌云密布”压在盘面，原糖触及24年的最低位17.86美分，随后原糖在低位震荡。直到巴西圣保罗的一场大火吹响了多头前进的号角，随着巴西干旱气候持续，市场对巴西产糖前景担忧加剧，叠加宏观市场市场情绪转暖以及技术指标突破吸引大量买方资金，市场看涨情绪加重。国际糖市基本面与资金情绪共振，推动原糖价格“狂飙”至23美分的高位，并刷新了今年最高位——23.64美分。
（2）郑糖趋势上跟随原糖，但涨幅不及原糖，主要受限于国内基本面偏弱。今年我国食糖进口配额外进口利润打开，进口糖“有效”补充，24/25榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，食糖供应明显强于去年同期，而需求受廉价糖源（替代品）挤占以及国内消费市场信心不足。因此，国内郑糖在供强需弱的格局下易跌难涨，而底部受制糖成本及第三方库存偏低的支撑。
（3）其他行情数据一览：
基差：三季度基差先涨后跌。从200元/吨强势上涨至650元/吨后，持续走弱，截止9月30日，基差约330元/吨。
原白糖价差：持续下落，跌破120的重要水平，截止9月30日，原白糖价差约77元/吨，相比二季度下降约50%。
期货库存：截止9月30日，郑州期货交易所白糖注册仓单11,996张，仓单加有效预报合计12,096张（折合白糖约12.1万吨）。
二
国际糖业市场
2.1 巴西：大火与干旱致产糖预期修正，食糖出口“量升价降”
7月维持增产态势，8月下旬巴西圣保罗蔗区突如其来的火灾造成甘蔗大面积受损，引燃了国际原糖期货市场价格上涨行情，从18美分/磅上涨至目前的23美分/磅左右。而巴西干旱的天气，使市场对巴西产糖前景愈发担忧。9月上半月，巴西中南部地区产糖312.4万吨，同比降幅0.08%。
24/25榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为46626.2万吨，同比增加1771.4万吨，增幅达3.95%；甘蔗ATR为139.41kg/吨，同比增加0.65kg/吨；累计制糖比为48.96%，同比减少0.41%；累计产乙醇229.55亿升，同比增幅达8.15%；累计产糖量为3032.7万吨，同比增加105.1万吨，同比增幅达3.59%。
虽然高产节奏放缓，但是巴西食糖出口顺畅。巴西食糖出口量“高位运行”，但出口价格同比下滑。巴西9月食糖出口量创单月历史新高，达395万吨。1-9月份累计出口食糖已高达2600万吨。出口价格方面，9月份巴西食糖平均出口价格为每吨459.8美元，低于去年同期的509.2美元/吨，同比下降9.7%；9月份巴西食糖出口总收入达到18.18亿美元，高于2023年同期的16.25亿美元。
据航运机构Williams发布的数据显示，截至9月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为73艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为320.55万吨（高级原糖数量为308.19万吨），此前一周为337.81万吨，环比减少17.26万吨，降幅5.38%。
2.2 印度：降雨改善，食糖维持不出口并转向内消
7月份印度降雨增加，改善之前干旱的局面，食糖产量“远虑”有所消解。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率。9月25日，印度农业部发布了2023/24榨季主要农作物产量最终估算。其中全国甘蔗总产量预计为45315.8万吨。因此，印度2024/25榨季前景较好，ISMA预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨，并预计过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行，而食糖出口最佳时期预计在25年二季度。
尽管印度政府目前仍维持禁止食糖出口的政策，但印度食糖出口的变数仍存。
2.3 泰国：降水丰富，24/25新榨季有望恢复性增产
泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。泰国作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。
过去一个月，泰国东北部天气湿润，累计降雨量位于近五年次高水平。
三
国内糖业市场
3.1 24/25榨季食糖丰产预期仍存
据国家统计局最新公布的数据显示，中国8月成品糖产量为29.9万吨，同比增长39.1%；1-8月成品糖产量为945.6万吨，同比增长14.3%。
今年广西甘蔗种植面积增加约70~80万亩，且2024/25榨季广西糖料蔗入榨量同比增加将是确定性事实。但广西、广东、海南等甘蔗主产区受台风“摩羯”影响，局地甘蔗倒伏、折断；内蒙古甜菜主产区近期降雨，不利于糖分积累，具体影响程度需跟踪评估。据农业农村部9月最新数据显示，预计24/15榨季中国食糖产量达1100万吨。
3.2 消费季节性特征明显，但8月库存消费比大幅下滑
7月份，国内食糖市场处于纯销糖期，工业库存保持低位，支撑国内市场糖价企稳。截至7月底，广西累计销糖509.95万吨，同比增加71.88万吨；产销率82.50%，同比下降0.62个百分点；其中7月单月销糖57.33万吨，同比增加30.89万吨。
8月份陈糖持续去库存，市场购销偏淡，刚需为主。截至8月底，全国累计销糖886万吨，同比增长9.6%；累计销糖率88.9%，同比放缓1.2个百分点。其中8月单月销糖60.96万吨，同比减少10.04万吨。从库消比来看，8月份全国库消比同比去年减少了25个百分点，表明国内市场消费信心不足，需求疲软。
3.3 库存结构问题：工业库存同比偏高，第三方库存历史极低
截止8月底，全国食糖新增工业库存为110.22万吨，环比减少60.96万吨，同比增加22.22万吨。
广西第三方库存45.49万吨，同比减少24.83万吨，位于历史最低。
3.4 国内白糖进口情况
三季度，食糖进口成本先跌后涨。由于外强内弱，配额外食糖进口利润再度恶化。9月27日，ICE原糖收盘价为22.62美分/磅，人民币汇率为7.0110。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5631元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7239元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为878元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-729元/吨。
进口糖方面，三季度我国进口“集中到港”。据海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。
另外，进口食糖替代品方面维持增量。8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加47.20%。2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增18.04%。2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。三季度糖浆、糖预拌粉进口均价有所下降，但由于进口量持续大幅增加，导致进口金额“高位”运行。
四
总结及展望
国际市场：三季度美联储降息预期利好大宗商品市场，叠加巴西甘蔗田火灾影响，主产区干旱延续，引发市场对食糖供应前景担忧，导致国际糖价快速上行。巴西食糖出口表现亮眼，表明巴西糖需求旺盛。印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，利好新榨季食糖生产。总的来说，预计2024/25榨季全球食糖供需仍然宽松，但供应过剩量下调。
国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增加11.03%，进口糖方面，上半年进口窗口打开，三季度集中到港，进口压力使盘面跟涨有限，叠加新榨季预期丰产，国内糖市供应充足；②需求端，国内食糖市场旺季小旺，淡季很淡，市场消费信心不足；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。因此，国内市场呈现供强需弱格局。
展望后市：宏观利好频发，支撑糖价，而巴西最新数据使产糖“忧虑”有所消解，原糖在23美分附近高位震荡；国内供应端“问题不大”，但是目前处于新旧榨季交替之时，国内库存偏低，市场情绪转暖，在24/25榨季开榨之前，郑糖仍跟随原糖震荡偏强。中长期来看，随着丰产兑现，国内食糖供过于求的格局下，糖价仍有回调可能。建议区间操作。
五
风险
巴西干旱；汇率；原油。
（转自：广金期货）
来源：广金期货
核心观点
三季度（7.1—9.30）国内外糖市行情回顾及分析：
7月份以来，原糖下跌为主，从20.8美分的位置持续下落，跌破18美分并触及近2年最低位17.86美分后小幅反弹，但反弹高度受限于24/25榨季食糖供应宽松、叠加主产国降雨改善，原油震荡偏弱，投机空头持仓增加等因素影响。
然而，在8月份，受到突发事件——巴西主要产糖地圣保罗州火灾影响，市场担忧产糖“第一大国”巴西的制糖前景，原糖重回20美分的高位。
9月份，由于巴西干旱气候持续，市场对巴西产糖前景担忧加剧，宏观市场市场情绪转暖以及技术指标突破吸引大量买方资金，市场看涨情绪加重。国际糖市基本面与市场情绪共振，推动原糖价格“狂飙”至23美分的高位。
郑糖趋势上跟随原糖，但涨幅不及原糖，主要受限于国内基本面偏弱。今年我国食糖进口配额外进口利润打开，进口糖“有效”补充，24/25榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，食糖供应明显强于去年同期，而需求受廉价糖源（替代品）挤占以及国内消费市场信心不足。因此，国内郑糖在供强需弱的格局下易跌难涨，而底部受制糖成本及第三方库存偏低的支撑。
9月底，宏观利好频发，支撑糖价，而巴西最新数据使产糖“忧虑”有所消解，原糖在23美分附近高位震荡。国内供应端“问题不大”，但是目前处于新旧榨季交替之时，国内库存偏低，市场情绪转暖，在24/25榨季开榨之前，郑糖仍跟随原糖震荡偏强。中长期来看，随着丰产兑现，国内食糖供过于求的格局下，糖价仍有回调可能。建议区间操作。
一
期货市场
（1）三季度前半段原糖下跌为主，市场偏空氛围“乌云密布”压在盘面，原糖触及24年的最低位17.86美分，随后原糖在低位震荡。直到巴西圣保罗的一场大火吹响了多头前进的号角，随着巴西干旱气候持续，市场对巴西产糖前景担忧加剧，叠加宏观市场市场情绪转暖以及技术指标突破吸引大量买方资金，市场看涨情绪加重。国际糖市基本面与资金情绪共振，推动原糖价格“狂飙”至23美分的高位，并刷新了今年最高位——23.64美分。
（2）郑糖趋势上跟随原糖，但涨幅不及原糖，主要受限于国内基本面偏弱。今年我国食糖进口配额外进口利润打开，进口糖“有效”补充，24/25榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，食糖供应明显强于去年同期，而需求受廉价糖源（替代品）挤占以及国内消费市场信心不足。因此，国内郑糖在供强需弱的格局下易跌难涨，而底部受制糖成本及第三方库存偏低的支撑。
（3）其他行情数据一览：
基差：三季度基差先涨后跌。从200元/吨强势上涨至650元/吨后，持续走弱，截止9月30日，基差约330元/吨。
原白糖价差：持续下落，跌破120的重要水平，截止9月30日，原白糖价差约77元/吨，相比二季度下降约50%。
期货库存：截止9月30日，郑州期货交易所白糖注册仓单11,996张，仓单加有效预报合计12,096张（折合白糖约12.1万吨）。
二
国际糖业市场
2.1 巴西：大火与干旱致产糖预期修正，食糖出口“量升价降”
7月维持增产态势，8月下旬巴西圣保罗蔗区突如其来的火灾造成甘蔗大面积受损，引燃了国际原糖期货市场价格上涨行情，从18美分/磅上涨至目前的23美分/磅左右。而巴西干旱的天气，使市场对巴西产糖前景愈发担忧。9月上半月，巴西中南部地区产糖312.4万吨，同比降幅0.08%。
24/25榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为46626.2万吨，同比增加1771.4万吨，增幅达3.95%；甘蔗ATR为139.41kg/吨，同比增加0.65kg/吨；累计制糖比为48.96%，同比减少0.41%；累计产乙醇229.55亿升，同比增幅达8.15%；累计产糖量为3032.7万吨，同比增加105.1万吨，同比增幅达3.59%。
虽然高产节奏放缓，但是巴西食糖出口顺畅。巴西食糖出口量“高位运行”，但出口价格同比下滑。巴西9月食糖出口量创单月历史新高，达395万吨。1-9月份累计出口食糖已高达2600万吨。出口价格方面，9月份巴西食糖平均出口价格为每吨459.8美元，低于去年同期的509.2美元/吨，同比下降9.7%；9月份巴西食糖出口总收入达到18.18亿美元，高于2023年同期的16.25亿美元。
据航运机构Williams发布的数据显示，截至9月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为73艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为320.55万吨（高级原糖数量为308.19万吨），此前一周为337.81万吨，环比减少17.26万吨，降幅5.38%。
2.2 印度：降雨改善，食糖维持不出口并转向内消
7月份印度降雨增加，改善之前干旱的局面，食糖产量“远虑”有所消解。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率。9月25日，印度农业部发布了2023/24榨季主要农作物产量最终估算。其中全国甘蔗总产量预计为45315.8万吨。因此，印度2024/25榨季前景较好，ISMA预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨，并预计过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行，而食糖出口最佳时期预计在25年二季度。
尽管印度政府目前仍维持禁止食糖出口的政策，但印度食糖出口的变数仍存。
2.3 泰国：降水丰富，24/25新榨季有望恢复性增产
泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。泰国作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。
过去一个月，泰国东北部天气湿润，累计降雨量位于近五年次高水平。
三
国内糖业市场
3.1 24/25榨季食糖丰产预期仍存
据国家统计局最新公布的数据显示，中国8月成品糖产量为29.9万吨，同比增长39.1%；1-8月成品糖产量为945.6万吨，同比增长14.3%。
今年广西甘蔗种植面积增加约70~80万亩，且2024/25榨季广西糖料蔗入榨量同比增加将是确定性事实。但广西、广东、海南等甘蔗主产区受台风“摩羯”影响，局地甘蔗倒伏、折断；内蒙古甜菜主产区近期降雨，不利于糖分积累，具体影响程度需跟踪评估。据农业农村部9月最新数据显示，预计24/15榨季中国食糖产量达1100万吨。
3.2 消费季节性特征明显，但8月库存消费比大幅下滑
7月份，国内食糖市场处于纯销糖期，工业库存保持低位，支撑国内市场糖价企稳。截至7月底，广西累计销糖509.95万吨，同比增加71.88万吨；产销率82.50%，同比下降0.62个百分点；其中7月单月销糖57.33万吨，同比增加30.89万吨。
8月份陈糖持续去库存，市场购销偏淡，刚需为主。截至8月底，全国累计销糖886万吨，同比增长9.6%；累计销糖率88.9%，同比放缓1.2个百分点。其中8月单月销糖60.96万吨，同比减少10.04万吨。从库消比来看，8月份全国库消比同比去年减少了25个百分点，表明国内市场消费信心不足，需求疲软。
3.3 库存结构问题：工业库存同比偏高，第三方库存历史极低
截止8月底，全国食糖新增工业库存为110.22万吨，环比减少60.96万吨，同比增加22.22万吨。
广西第三方库存45.49万吨，同比减少24.83万吨，位于历史最低。
3.4 国内白糖进口情况
三季度，食糖进口成本先跌后涨。由于外强内弱，配额外食糖进口利润再度恶化。9月27日，ICE原糖收盘价为22.62美分/磅，人民币汇率为7.0110。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5631元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7239元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为878元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-729元/吨。
进口糖方面，三季度我国进口“集中到港”。据海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。
另外，进口食糖替代品方面维持增量。8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加47.20%。2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增18.04%。2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。三季度糖浆、糖预拌粉进口均价有所下降，但由于进口量持续大幅增加，导致进口金额“高位”运行。
四
总结及展望
国际市场：三季度美联储降息预期利好大宗商品市场，叠加巴西甘蔗田火灾影响，主产区干旱延续，引发市场对食糖供应前景担忧，导致国际糖价快速上行。巴西食糖出口表现亮眼，表明巴西糖需求旺盛。印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，利好新榨季食糖生产。总的来说，预计2024/25榨季全球食糖供需仍然宽松，但供应过剩量下调。
国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增加11.03%，进口糖方面，上半年进口窗口打开，三季度集中到港，进口压力使盘面跟涨有限，叠加新榨季预期丰产，国内糖市供应充足；②需求端，国内食糖市场旺季小旺，淡季很淡，市场消费信心不足；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。因此，国内市场呈现供强需弱格局。
展望后市：宏观利好频发，支撑糖价，而巴西最新数据使产糖“忧虑”有所消解，原糖在23美分附近高位震荡；国内供应端“问题不大”，但是目前处于新旧榨季交替之时，国内库存偏低，市场情绪转暖，在24/25榨季开榨之前，郑糖仍跟随原糖震荡偏强。中长期来看，随着丰产兑现，国内食糖供过于求的格局下，糖价仍有回调可能。建议区间操作。
五
风险
巴西干旱；汇率；原油。
（转自：广金期货）
