自9月24日央行一揽子重磅政策出台至10月24日，A股迎来一波牛市。投资者纷纷入市之下，沪深两市成交额在10月8日创下3.45万亿元的历史新高，东方财富则在10月9日单日成交额破900亿元，刷新历史纪录。个股方面，A股近七成个股跑赢大盘，146股累计涨幅超100%，股价实现翻倍。此外，自9月24日以来，A股共有10只新股登陆A股市场，并创造了上市首日平均涨幅超700%的亮眼成绩……
从国内角度来看，政策导向明确围绕刺激经济发展以及资本市场发展展开，目前尚未出现过多负面因素。然而，海外方面的情况却给 A 股市场带来了潜在风险。随着美国大选日期（11月5日）临近，仅剩余10天时间，自拜登退选后，选情呈现反复拉锯之势，近期再度出现反转，特朗普在博彩赔率和关键摇摆州民调中重新获得领先优势，这使得大选结果充满了更多变数。美国大选的趋势和最终结果，将会对国内外需以及产业前景产生重要影响，进而可能对市场所期待的增量政策组合以及资本市场的后续走向产生作用。
图表：PolyMarket对特朗普在7大摇摆州相对优势预测
来源：彭博
一方面，对于A股市场来说，新的增量资金还在等待政策效果的显现以及新的增量政策的落地。自 9 月以来，一系列政策相继出台并落地实施，但三季度宏观数据表明，当前经济仍然较为疲软，国内内需不足的状况下，政策释放的效果尚需时间来验证。股市在经历大幅拉升后又遭遇大幅回撤，新的增量资金仍在密切观望，等待增量财政政策的实质性落地。在此背景下，增量财政政策的方向以及规模成为了市场万众瞩目的焦点。
另一方面，美国大选或直接影响增量政策的紧迫性。尽管美国大选存在一定的不确定性，但无论最终谁当选，对中国市场而言，不仅会产生情绪层面的影响，在产业以及贸易方面的影响也不可或缺。更为重要的是，市场期待的增量政策是否会加紧出台这一问题备受关注。例如，当前国内需求相对较弱，未来经济增长的关键在于外需和出口。若特朗普当选，可能会对出口和经济增长造成拖累，那么内需刺激的紧迫性将会大幅提升，我们或许很快就能看到增量政策的出台。而如果哈里斯当选，相较于特朗普的全面关税政策，其贸易政策对中国出口的冲击可能较小，增量政策的必要性或许就没有那么迫切。
图表：中国各行业出口至美国占比且金额较高的行业包括家具家居、玩具及运动用品、纺织服装
来源：中金公司
除了政策本身，产业方面也或带来一定的影响。特朗普的关税政策更为激进，其主张 “美国优先”，贸易政策以保护主义为主，提出对所有进口到美国的商品追加 10% 的关税，对中国的商品则要加征至少 60% 的关税。由此可见，如果特朗普当选，明年我国的出口贸易将受到较大冲击。中国出口绝对金额较高且出口至美国占行业总出口比例较高的行业包括电机电器、机械器具、家具家居、玩具及运动用品、纺织品、针织服装等，这些行业的占比在 10% 甚至 20% 以上，可能会受到一定程度的影响。
此外，资本市场整体看，美国大选前市场情绪风险整体走低。根据近五年美国大选前后大类资产的表现情况，随着美国大选选举日的临近，市场情绪趋于谨慎，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格普遍下降。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪得到改善，大宗商品价格压力得以缓解，在普选当月呈现反弹态势。而国内 A 股方面，尽管 “红十月” 是A股市场的一般规律，但在美国大选相对年份，沪深300指数涨少跌多，相比之下，大选对应月份之后的表现则相对较好。
图表：近5次美国大选前后大类资产表现
来源：wind
总体看，对于国内股市来说，政策、基本面以及增量资金是影响的核心因素，且这些因素主要集中在国内。然而，美国大选这一外部因素带来的不确定性，给短期A股市场增加了风险和变数。在当前形势下，投资者需要密切关注国内政策的实施效果和增量政策的动向，同时高度重视美国大选对市场的潜在影响，包括其对国内外需、产业以及贸易的影响，从而更加理性地做出投资决策，以应对市场的复杂变化。
当然，有必要提出的是，在美联储结束加息以及迎来降息周期之下，随着国内宽松货币政策的开启以及一揽子政策的出台下，经济修复向好预期在加强。经历一轮上之后，A股虽然估值有所修复，但中证全指目前市盈率约17.80倍处于最近十年54.01%位置，整体估值并不高。未来经济回升以及企业盈利提升下，估值仍有继续抬升的空间。对于投资者来说，虽然美国大选可能会对市场带来扰动，但在国内基本面的支撑以及流动性的提振下，市场整体向好的趋势已经明了，适当留意市场节奏下，中期仍可继续进行跟踪和配置以新质生产力（新能源、高端装备、新材料、数字智能、生物医药等）为代表的经济新动能的突破方向，短期则可继续关注前三季度业绩增幅较为明显的半导体、运输、生物制药、生猪养殖等行业。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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自9月24日央行一揽子重磅政策出台至10月24日，A股迎来一波牛市。投资者纷纷入市之下，沪深两市成交额在10月8日创下3.45万亿元的历史新高，东方财富则在10月9日单日成交额破900亿元，刷新历史纪录。个股方面，A股近七成个股跑赢大盘，146股累计涨幅超100%，股价实现翻倍。此外，自9月24日以来，A股共有10只新股登陆A股市场，并创造了上市首日平均涨幅超700%的亮眼成绩……
从国内角度来看，政策导向明确围绕刺激经济发展以及资本市场发展展开，目前尚未出现过多负面因素。然而，海外方面的情况却给 A 股市场带来了潜在风险。随着美国大选日期（11月5日）临近，仅剩余10天时间，自拜登退选后，选情呈现反复拉锯之势，近期再度出现反转，特朗普在博彩赔率和关键摇摆州民调中重新获得领先优势，这使得大选结果充满了更多变数。美国大选的趋势和最终结果，将会对国内外需以及产业前景产生重要影响，进而可能对市场所期待的增量政策组合以及资本市场的后续走向产生作用。
图表：PolyMarket对特朗普在7大摇摆州相对优势预测
来源：彭博
一方面，对于A股市场来说，新的增量资金还在等待政策效果的显现以及新的增量政策的落地。自 9 月以来，一系列政策相继出台并落地实施，但三季度宏观数据表明，当前经济仍然较为疲软，国内内需不足的状况下，政策释放的效果尚需时间来验证。股市在经历大幅拉升后又遭遇大幅回撤，新的增量资金仍在密切观望，等待增量财政政策的实质性落地。在此背景下，增量财政政策的方向以及规模成为了市场万众瞩目的焦点。
另一方面，美国大选或直接影响增量政策的紧迫性。尽管美国大选存在一定的不确定性，但无论最终谁当选，对中国市场而言，不仅会产生情绪层面的影响，在产业以及贸易方面的影响也不可或缺。更为重要的是，市场期待的增量政策是否会加紧出台这一问题备受关注。例如，当前国内需求相对较弱，未来经济增长的关键在于外需和出口。若特朗普当选，可能会对出口和经济增长造成拖累，那么内需刺激的紧迫性将会大幅提升，我们或许很快就能看到增量政策的出台。而如果哈里斯当选，相较于特朗普的全面关税政策，其贸易政策对中国出口的冲击可能较小，增量政策的必要性或许就没有那么迫切。
图表：中国各行业出口至美国占比且金额较高的行业包括家具家居、玩具及运动用品、纺织服装
来源：中金公司
除了政策本身，产业方面也或带来一定的影响。特朗普的关税政策更为激进，其主张 “美国优先”，贸易政策以保护主义为主，提出对所有进口到美国的商品追加 10% 的关税，对中国的商品则要加征至少 60% 的关税。由此可见，如果特朗普当选，明年我国的出口贸易将受到较大冲击。中国出口绝对金额较高且出口至美国占行业总出口比例较高的行业包括电机电器、机械器具、家具家居、玩具及运动用品、纺织品、针织服装等，这些行业的占比在 10% 甚至 20% 以上，可能会受到一定程度的影响。
此外，资本市场整体看，美国大选前市场情绪风险整体走低。根据近五年美国大选前后大类资产的表现情况，随着美国大选选举日的临近，市场情绪趋于谨慎，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格普遍下降。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪得到改善，大宗商品价格压力得以缓解，在普选当月呈现反弹态势。而国内 A 股方面，尽管 “红十月” 是A股市场的一般规律，但在美国大选相对年份，沪深300指数涨少跌多，相比之下，大选对应月份之后的表现则相对较好。
图表：近5次美国大选前后大类资产表现
来源：wind
总体看，对于国内股市来说，政策、基本面以及增量资金是影响的核心因素，且这些因素主要集中在国内。然而，美国大选这一外部因素带来的不确定性，给短期A股市场增加了风险和变数。在当前形势下，投资者需要密切关注国内政策的实施效果和增量政策的动向，同时高度重视美国大选对市场的潜在影响，包括其对国内外需、产业以及贸易的影响，从而更加理性地做出投资决策，以应对市场的复杂变化。
当然，有必要提出的是，在美联储结束加息以及迎来降息周期之下，随着国内宽松货币政策的开启以及一揽子政策的出台下，经济修复向好预期在加强。经历一轮上之后，A股虽然估值有所修复，但中证全指目前市盈率约17.80倍处于最近十年54.01%位置，整体估值并不高。未来经济回升以及企业盈利提升下，估值仍有继续抬升的空间。对于投资者来说，虽然美国大选可能会对市场带来扰动，但在国内基本面的支撑以及流动性的提振下，市场整体向好的趋势已经明了，适当留意市场节奏下，中期仍可继续进行跟踪和配置以新质生产力（新能源、高端装备、新材料、数字智能、生物医药等）为代表的经济新动能的突破方向，短期则可继续关注前三季度业绩增幅较为明显的半导体、运输、生物制药、生猪养殖等行业。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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