来源：中华粮网
国内菜系期货遭遇黑天鹅，期价集体跳水。菜粕断崖式下跌，不仅无望重返2500点，还将9月初的涨幅悉数回吐；菜籽油也跌破震荡区间下沿，下挫至近一个月低位。受其拖累，棕榈油和豆油也出现不同程度的下跌。
菜系突跳水是受什么打压？怎么理解菜粕跌幅明显大于菜油？一贯与菜粕同涨跌的豆粕这次表现相对坚挺，但油脂三大品种仍集体走跌，市场的运行逻辑是什么？全球及国内菜系均为供强需弱格局吗？国内菜系期货短期及中长期将如何波动？
● 菜系突然集体跳水，是受什么打压？怎么理解菜粕跌幅明显大于菜油？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：菜系开盘突然跳水，主要基于周末加拿大对电动车增加关税有点关系，“加拿大政府允许企业申请减免对中国电动汽车和钢铝制品等加征的关税”。这就意味着国内针对加拿大的菜系反倾销可能出现缓和。市场提前交易未来供需的缓解，所以行情开盘直接跳水，从而带动了整个油脂和粕类的走弱。
菜粕跌幅大于菜油主要是从加拿大进口的菜籽所占比重要高于直接进口的菜油，且油脂里棕榈油基本面偏强也带动了整个油脂的强势。而豆粕因过剩的供需面无法给菜粕带来额外支撑。
中信建投期货助理研究员 涂标：跳水主要受加拿大关贸缓和表态打压。菜系油粕跌幅差异可从油粕供应、需求季节性解释。油粕供应上，蛋白定价品种大豆1-9月累计进口8184.9万吨，同比增加8.1%，油厂菜粕库存亦超过5年均值。油脂定价品种棕榈油1-9月累计进口206万吨，同比下降33.3%，且主产区马来西亚已进入减产季节。
需求季节性上，四季度为水产淡季，菜粕刚需不足，且目前豆菜粕价差尚处于修复之中，性价比暂不明显。油脂则受益于年底及春节备货题材，提货有望改善，此外与菜油在小包装上替代较多的葵花籽油受乌克兰减产影响，供应压力同比减弱，也利好菜油去化。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：周六，加拿大政府启动程序允许减免对中国进口的电动汽车、钢铁和铝的附加税，中加贸易冲突缓和，菜系进口紧张情绪降温，先前关税风险升水挤出，所以周一开盘后，国内菜系盘面集体跳水。
菜粕对加拿大的进口依赖程度远高于菜油，因此，在反倾销风险事件中，菜粕升水高于菜油。当前，中加贸易冲突缓和情况下，叠加菜系现阶段供应均充足，菜粕跌幅明显大于菜油符合逻辑。
● 一贯与菜粕同涨跌的豆粕这次表现相对坚挺，但油脂三大品种仍集体走跌，市场的运行逻辑是什么？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：豆粕相对抗跌因为蛋白需求中豆粕所占比重较大，菜粕的下跌很难短期影响到豆粕的供需。当前北美市场正处于收割期，美豆收割过半，在新豆大面积上市阶段，全球大豆供需略显过剩，但之前的价格已经对此有所反应。故在菜粕突发信息的冲击下，并不会影响豆粕的供需，相对豆粕对应的海外CBOT大豆也没有因此继续走弱；所以豆粕走出了相对抗跌性。
油脂相对来说仍然偏强，因国内菜油在三大油脂中比例最低，油脂在棕榈油供需趋近的带动下，仍会偏强看待。
中信建投期货助理研究员 涂标：近期油脂油料受到基本面、关税及宏观扰动较多，巴西降水改善、美豆收割压力、美国大选博弈均形成利空压力，而中加经贸关系题材降温引发部分多头投机资金立场，前期活跃度较高的棕榈油等均受影响。
豆粕之所以能相对抗跌，是因为从估值层面来说，CBOT大豆已接近950及50日线支撑位，而从产业现实来看，国内12月大豆采购进度仍然偏慢、GMO证书申请担忧、豆粕库存触顶回落、仔猪环比增多引发的需求改善预期均形成一定支撑。
但展望四季度，若南美拉尼娜天气题材不达预期，巴西丰产预期仍给予豆粕较大压力，坚挺局面持续难度较高。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：国内豆粕库存已连跌数周，受节后饲料补库需求影响，豆粕现货市场成交放量，从自身基本面上看，豆粕不具备深跌逻辑。叠加油粕比现在居于高位，套利需求也支持豆粕品种较菜粕相对抗跌。
油脂三大品种集体走跌受多种因素影响，主要逻辑可梳理为三点：第一，中加关系缓和，菜油供应短缺逻辑难以为继，利空豆、棕油需求；第二，原油回落，挤压生物柴油利润，利空油脂需求；第三，豆油原料美豆丰产、印度排灯节对棕油备货步入尾声，叠加油脂盘面上行至前高附近，多头资金有获利兑现需求。
● 全球及国内菜系均为供强需弱格局吗？国内菜系期货短期及中长期将如何波动？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：在不考虑未来加拿大菜籽是否受到进口影响的情况下，国内面临略显过剩的菜系基本面，但是正在收割的加拿大菜籽则因天气面临减产的可能性。国内面临的不确定性在于如果未来反倾销成立，则进口减少所带来的供需变化会让国内的供需变得更加的紧张，但是反倾销调查需要大约一年的时间，短期菜籽的进口并未完全影响。所以国内的近况是偏过剩的，过高的库存及较弱的需求。
而下年六七月份市场则会考虑反倾销落地的时候，供需存在较大的不确定性。所以菜系国内可能继续维持低位震荡之后，未来价格仍有走强的概率。截止到2024年第42周末，国内进口压榨菜粕库存量为6.0万吨；大幅高于去年的2万吨。国内进口油菜籽库存总量为70.8万吨，去年同期为18.9万吨，五周平均为54.1万吨。国内菜系的库存均处理历史同期最高点。
中信建投期货助理研究员 涂标：全球预期并不一致，欧盟和中国市场供强需弱，加拿大供弱需强，俄罗斯分歧仍存。本年度欧盟菜籽减产数量预估区间在250-300万吨，但受EUDR政策推迟及地缘影响，目前西北欧及德国菜籽榨利均处于近五年低位，供强需弱明显。
加拿大恰好相反，本年度菜籽增产100万吨以上，商业库存亦处于近年高位，但累计出口同比增幅超过160%，为供弱需强。俄罗斯菜籽亦为增产，但受欧盟制裁影响，目前出口存在不确定性。国内菜系合约短期内仍将关注菜籽进口成本及制度变化，但四季度为俄罗斯菜系出口高峰期，预计加拿大关贸题材计价结束后将整体转弱。进入2025年后，受全球菜籽减产兑现影响，年度级别上菜粕和菜油均有估值修复机会。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：全球油籽供需呈现宽松局面，过剩主力为大豆，菜籽整体减产。具体来看，2024/25年度，全球菜籽主要生产国加拿大、欧盟、澳洲等菜籽种植及单产均较上年出现不同程度下降，中国菜籽产量或与去年持平，俄罗斯菜籽丰产。
当前，加拿大新季油菜籽正值收割上市之际，结合加菜籽库存情况来看，截至年前全球菜籽供应仍充足，而国内菜籽供应如何取决于贸易流通，即中加关系。当前，中加关系缓解情况下，国内菜系供应充足，市场逻辑重回基本面，关税升水挤出，菜系价格回落；后期，因菜油四季度需求旺季、菜粕水产淡季等需求端分化，菜系油粕比或有支撑。若中加关系生变，则关注反倾销加征关税品种是否涉及菜粕，菜粕因对加拿大依赖度高更容易获得多头资金青睐。
来源：文华财经
（转自：中华粮网）
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国内菜系期货遭遇黑天鹅，期价集体跳水。菜粕断崖式下跌，不仅无望重返2500点，还将9月初的涨幅悉数回吐；菜籽油也跌破震荡区间下沿，下挫至近一个月低位。受其拖累，棕榈油和豆油也出现不同程度的下跌。
菜系突跳水是受什么打压？怎么理解菜粕跌幅明显大于菜油？一贯与菜粕同涨跌的豆粕这次表现相对坚挺，但油脂三大品种仍集体走跌，市场的运行逻辑是什么？全球及国内菜系均为供强需弱格局吗？国内菜系期货短期及中长期将如何波动？
● 菜系突然集体跳水，是受什么打压？怎么理解菜粕跌幅明显大于菜油？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：菜系开盘突然跳水，主要基于周末加拿大对电动车增加关税有点关系，“加拿大政府允许企业申请减免对中国电动汽车和钢铝制品等加征的关税”。这就意味着国内针对加拿大的菜系反倾销可能出现缓和。市场提前交易未来供需的缓解，所以行情开盘直接跳水，从而带动了整个油脂和粕类的走弱。
菜粕跌幅大于菜油主要是从加拿大进口的菜籽所占比重要高于直接进口的菜油，且油脂里棕榈油基本面偏强也带动了整个油脂的强势。而豆粕因过剩的供需面无法给菜粕带来额外支撑。
中信建投期货助理研究员 涂标：跳水主要受加拿大关贸缓和表态打压。菜系油粕跌幅差异可从油粕供应、需求季节性解释。油粕供应上，蛋白定价品种大豆1-9月累计进口8184.9万吨，同比增加8.1%，油厂菜粕库存亦超过5年均值。油脂定价品种棕榈油1-9月累计进口206万吨，同比下降33.3%，且主产区马来西亚已进入减产季节。
需求季节性上，四季度为水产淡季，菜粕刚需不足，且目前豆菜粕价差尚处于修复之中，性价比暂不明显。油脂则受益于年底及春节备货题材，提货有望改善，此外与菜油在小包装上替代较多的葵花籽油受乌克兰减产影响，供应压力同比减弱，也利好菜油去化。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：周六，加拿大政府启动程序允许减免对中国进口的电动汽车、钢铁和铝的附加税，中加贸易冲突缓和，菜系进口紧张情绪降温，先前关税风险升水挤出，所以周一开盘后，国内菜系盘面集体跳水。
菜粕对加拿大的进口依赖程度远高于菜油，因此，在反倾销风险事件中，菜粕升水高于菜油。当前，中加贸易冲突缓和情况下，叠加菜系现阶段供应均充足，菜粕跌幅明显大于菜油符合逻辑。
● 一贯与菜粕同涨跌的豆粕这次表现相对坚挺，但油脂三大品种仍集体走跌，市场的运行逻辑是什么？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：豆粕相对抗跌因为蛋白需求中豆粕所占比重较大，菜粕的下跌很难短期影响到豆粕的供需。当前北美市场正处于收割期，美豆收割过半，在新豆大面积上市阶段，全球大豆供需略显过剩，但之前的价格已经对此有所反应。故在菜粕突发信息的冲击下，并不会影响豆粕的供需，相对豆粕对应的海外CBOT大豆也没有因此继续走弱；所以豆粕走出了相对抗跌性。
油脂相对来说仍然偏强，因国内菜油在三大油脂中比例最低，油脂在棕榈油供需趋近的带动下，仍会偏强看待。
中信建投期货助理研究员 涂标：近期油脂油料受到基本面、关税及宏观扰动较多，巴西降水改善、美豆收割压力、美国大选博弈均形成利空压力，而中加经贸关系题材降温引发部分多头投机资金立场，前期活跃度较高的棕榈油等均受影响。
豆粕之所以能相对抗跌，是因为从估值层面来说，CBOT大豆已接近950及50日线支撑位，而从产业现实来看，国内12月大豆采购进度仍然偏慢、GMO证书申请担忧、豆粕库存触顶回落、仔猪环比增多引发的需求改善预期均形成一定支撑。
但展望四季度，若南美拉尼娜天气题材不达预期，巴西丰产预期仍给予豆粕较大压力，坚挺局面持续难度较高。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：国内豆粕库存已连跌数周，受节后饲料补库需求影响，豆粕现货市场成交放量，从自身基本面上看，豆粕不具备深跌逻辑。叠加油粕比现在居于高位，套利需求也支持豆粕品种较菜粕相对抗跌。
油脂三大品种集体走跌受多种因素影响，主要逻辑可梳理为三点：第一，中加关系缓和，菜油供应短缺逻辑难以为继，利空豆、棕油需求；第二，原油回落，挤压生物柴油利润，利空油脂需求；第三，豆油原料美豆丰产、印度排灯节对棕油备货步入尾声，叠加油脂盘面上行至前高附近，多头资金有获利兑现需求。
● 全球及国内菜系均为供强需弱格局吗？国内菜系期货短期及中长期将如何波动？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：在不考虑未来加拿大菜籽是否受到进口影响的情况下，国内面临略显过剩的菜系基本面，但是正在收割的加拿大菜籽则因天气面临减产的可能性。国内面临的不确定性在于如果未来反倾销成立，则进口减少所带来的供需变化会让国内的供需变得更加的紧张，但是反倾销调查需要大约一年的时间，短期菜籽的进口并未完全影响。所以国内的近况是偏过剩的，过高的库存及较弱的需求。
而下年六七月份市场则会考虑反倾销落地的时候，供需存在较大的不确定性。所以菜系国内可能继续维持低位震荡之后，未来价格仍有走强的概率。截止到2024年第42周末，国内进口压榨菜粕库存量为6.0万吨；大幅高于去年的2万吨。国内进口油菜籽库存总量为70.8万吨，去年同期为18.9万吨，五周平均为54.1万吨。国内菜系的库存均处理历史同期最高点。
中信建投期货助理研究员 涂标：全球预期并不一致，欧盟和中国市场供强需弱，加拿大供弱需强，俄罗斯分歧仍存。本年度欧盟菜籽减产数量预估区间在250-300万吨，但受EUDR政策推迟及地缘影响，目前西北欧及德国菜籽榨利均处于近五年低位，供强需弱明显。
加拿大恰好相反，本年度菜籽增产100万吨以上，商业库存亦处于近年高位，但累计出口同比增幅超过160%，为供弱需强。俄罗斯菜籽亦为增产，但受欧盟制裁影响，目前出口存在不确定性。国内菜系合约短期内仍将关注菜籽进口成本及制度变化，但四季度为俄罗斯菜系出口高峰期，预计加拿大关贸题材计价结束后将整体转弱。进入2025年后，受全球菜籽减产兑现影响，年度级别上菜粕和菜油均有估值修复机会。
倍特期货研究发展中心油脂研究员 刘思兰：全球油籽供需呈现宽松局面，过剩主力为大豆，菜籽整体减产。具体来看，2024/25年度，全球菜籽主要生产国加拿大、欧盟、澳洲等菜籽种植及单产均较上年出现不同程度下降，中国菜籽产量或与去年持平，俄罗斯菜籽丰产。
当前，加拿大新季油菜籽正值收割上市之际，结合加菜籽库存情况来看，截至年前全球菜籽供应仍充足，而国内菜籽供应如何取决于贸易流通，即中加关系。当前，中加关系缓解情况下，国内菜系供应充足，市场逻辑重回基本面，关税升水挤出，菜系价格回落；后期，因菜油四季度需求旺季、菜粕水产淡季等需求端分化，菜系油粕比或有支撑。若中加关系生变，则关注反倾销加征关税品种是否涉及菜粕，菜粕因对加拿大依赖度高更容易获得多头资金青睐。
来源：文华财经
（转自：中华粮网）
