信达策略:证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格

智通财经

3周前

2012年12月-13年1月,证券领涨(涨幅榜第三),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。

2005-2007年牛市期间,证券全程都有较强的超额收益,但之后的历次牛市,证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂(2个月左右)的超额收益。证券领涨阶段,很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是,证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏金融周期、大盘价值,但随后的1年,风格是消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月,证券领涨,市场风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月,证券领涨,市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的半年和1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1,证券领涨,市场风格偏大盘成长,随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月,证券领涨,市场风格偏小盘成长、消费成长,但随后的1年,风格转变为大盘成长、周期成长。同样,以牛市最强赛道视角来看,2013-2015年,最强的产业赛道是TMT,但2012年12月-2013年1月和2014年11-12月,两个证券领涨的阶段,TMT的超额收益均表现一般。2019-2021年,最强的产业赛道是半导体和新能源,而半导体的超额收益,主要产生于2019年7月-2020年3月,新能源的超额收益,主要产生于2020年7月-2021年12月,这两个阶段指数上涨的速度均较慢,甚至可以说是震荡为主

(1)证券领涨可能标志着牛市开启,但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上,熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时,券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如:2005年、2009年、2012年、2014年、2019年。如果产业政策有积极变化,证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005年和2012年,均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年,由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策,超额收益也有所提前。

2005-2007年牛市期间,证券全程都有较强的超额收益,但之后的历次牛市,证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂(2个月左右)的超额收益。2009年牛市,证券在熊市末期的2008年8-9月和速度最快的2009年6-7月有超额收益。2013-2015年的牛市,证券主要在2012年12月-13年1月和2014年11-12月有较强的超额收益。2019-2021年牛市期间,证券主要在2019年Q1和2020年6-7月有较强的超额收益,这两段也是19-21年指数为数不多的快速上涨期。

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证券领涨阶段,很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是,证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场整体风格偏金融周期、大盘价值,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月,证券领涨(涨幅榜第三),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月,证券领涨(涨幅榜第一),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的半年和1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏大盘成长,随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏小盘成长、消费成长,但随后的1年,风格转变为大盘成长、周期成长。

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(2)2013-2015年,证券领涨期,TMT反而较弱。2013-2015年,最强的产业赛道是TMT,如果观察传媒和计算机超额收益累积的过程,能够看到,2012年12月-2013年1月和2014年11-12月,两个证券领涨的阶段,TMT的超额收益均表现一般。TMT的超额收益主要产生于2013年Q2-2014年Q1和2015年上半年。背后的原因可能是,证券领涨的阶段,主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段,我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识,但还没有形成牛市投资TMT的共识,TMT的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进,更依赖产业发展,所以证券领涨期,TMT反而较弱。

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(3)2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。同样,2019-2021年,最强的产业赛道是半导体和新能源(一级行业以电子和电力设备代替),如果观察超额收益累积的过程,能够看到,2019年Q1和2020年6-7月,两个证券领涨的阶段,电子均有小幅超额收益,而电力设备在2019年Q1跑输市场,而2020年有小幅超额收益。电子行业2019-2021年的超额收益,主要产生于2019年7月-2020年3月,电力设备2019-2021年的超额收益,主要产生于2020年7月-2021年12月,这两个阶段指数上涨的速度均较慢,甚至可以说是震荡为主。

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(4)短期A股策略观点:市场进入牛初震荡期,时间上可能是季度级别的,空间不大。10月重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速2000年以来最快,10月股市大概率开始进入震荡期,时间可能要季度级别。波动期间重点关注:(1)各类政策落地力度和执行力度。(2)股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。调整的空间不会很大,历史经验是把之前涨幅的一半跌回去,一般震荡期第一个月容易调整较多,随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位,之后仓位可以稳定或适度提高。震荡期,板块分化会加大。牛市初期第一波上涨,领涨的板块往往是传统赛道,2012年12月底部起来第一波是传统赛道(银行)、2014年Q3-Q4是传统赛道(金融周期)、2019年Q1是传统赛道(证券、TMT)。传统赛道估值修复一波后,很快会面临业绩和估值匹配度的压制。

建议配置顺序:上游周期(产能格局好+需求担心释放已经充分)> 出海(长期逻辑好)> 传媒互联网消费电子(成长股中的价值股)> 金融地产(政策最受益)> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。历史上熊转牛第一波,企稳初期较易偏向大盘,但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转,高PE板块(成长风格)大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨,成长风格通常表现更强。但从节奏上来看,大多数情况下,底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨,到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。随着第一波上涨进入尾声,配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东(高ROE低PB)、上游周期、出海,这些配置方向,产业逻辑和之前牛市不同,可能发展为新一轮牛市的较强主线。

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本周市场变化

本周A股主要指数均上涨,创业板50(4.91%)、创业板指(4.49%)、中证500(3.09%)涨幅较大。申万一级行业绝大多数上涨,其中计算机(10.29%)、电子(9.65%)、国防军工(7.89%)、传媒(7.25%)涨幅较大。概念股中,华为欧拉(17.99%)、特朗普概念股(17.03%)、跨境支付(CIPS)(14.29%)、数字货币(10.25%)领涨,太阳能(-9.44%)、激光雷达(-6.89%)领跌。

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风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

本文转自微信公众号“樊继拓投资策略“。

2012年12月-13年1月,证券领涨(涨幅榜第三),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。

2005-2007年牛市期间,证券全程都有较强的超额收益,但之后的历次牛市,证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂(2个月左右)的超额收益。证券领涨阶段,很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是,证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏金融周期、大盘价值,但随后的1年,风格是消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月,证券领涨,市场风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月,证券领涨,市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的半年和1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1,证券领涨,市场风格偏大盘成长,随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月,证券领涨,市场风格偏小盘成长、消费成长,但随后的1年,风格转变为大盘成长、周期成长。同样,以牛市最强赛道视角来看,2013-2015年,最强的产业赛道是TMT,但2012年12月-2013年1月和2014年11-12月,两个证券领涨的阶段,TMT的超额收益均表现一般。2019-2021年,最强的产业赛道是半导体和新能源,而半导体的超额收益,主要产生于2019年7月-2020年3月,新能源的超额收益,主要产生于2020年7月-2021年12月,这两个阶段指数上涨的速度均较慢,甚至可以说是震荡为主

(1)证券领涨可能标志着牛市开启,但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上,熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时,券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如:2005年、2009年、2012年、2014年、2019年。如果产业政策有积极变化,证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005年和2012年,均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年,由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策,超额收益也有所提前。

2005-2007年牛市期间,证券全程都有较强的超额收益,但之后的历次牛市,证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂(2个月左右)的超额收益。2009年牛市,证券在熊市末期的2008年8-9月和速度最快的2009年6-7月有超额收益。2013-2015年的牛市,证券主要在2012年12月-13年1月和2014年11-12月有较强的超额收益。2019-2021年牛市期间,证券主要在2019年Q1和2020年6-7月有较强的超额收益,这两段也是19-21年指数为数不多的快速上涨期。

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证券领涨阶段,很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是,证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。比如2009年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场整体风格偏金融周期、大盘价值,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了消费成长、小盘成长。2012年12月-13年1月,证券领涨(涨幅榜第三),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2014年11-12月,证券领涨(涨幅榜第一),市场整体风格偏大盘价值、金融,但随后的半年和1年,市场的最强风格反而变成了小盘成长。2019年Q1,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏大盘成长,随后的1年风格偏小盘成长。2020年6-7月,证券领涨(涨幅榜第二),市场风格偏小盘成长、消费成长,但随后的1年,风格转变为大盘成长、周期成长。

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(2)2013-2015年,证券领涨期,TMT反而较弱。2013-2015年,最强的产业赛道是TMT,如果观察传媒和计算机超额收益累积的过程,能够看到,2012年12月-2013年1月和2014年11-12月,两个证券领涨的阶段,TMT的超额收益均表现一般。TMT的超额收益主要产生于2013年Q2-2014年Q1和2015年上半年。背后的原因可能是,证券领涨的阶段,主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段,我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识,但还没有形成牛市投资TMT的共识,TMT的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进,更依赖产业发展,所以证券领涨期,TMT反而较弱。

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(3)2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。同样,2019-2021年,最强的产业赛道是半导体和新能源(一级行业以电子和电力设备代替),如果观察超额收益累积的过程,能够看到,2019年Q1和2020年6-7月,两个证券领涨的阶段,电子均有小幅超额收益,而电力设备在2019年Q1跑输市场,而2020年有小幅超额收益。电子行业2019-2021年的超额收益,主要产生于2019年7月-2020年3月,电力设备2019-2021年的超额收益,主要产生于2020年7月-2021年12月,这两个阶段指数上涨的速度均较慢,甚至可以说是震荡为主。

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(4)短期A股策略观点:市场进入牛初震荡期,时间上可能是季度级别的,空间不大。10月重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速2000年以来最快,10月股市大概率开始进入震荡期,时间可能要季度级别。波动期间重点关注:(1)各类政策落地力度和执行力度。(2)股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。调整的空间不会很大,历史经验是把之前涨幅的一半跌回去,一般震荡期第一个月容易调整较多,随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位,之后仓位可以稳定或适度提高。震荡期,板块分化会加大。牛市初期第一波上涨,领涨的板块往往是传统赛道,2012年12月底部起来第一波是传统赛道(银行)、2014年Q3-Q4是传统赛道(金融周期)、2019年Q1是传统赛道(证券、TMT)。传统赛道估值修复一波后,很快会面临业绩和估值匹配度的压制。

建议配置顺序:上游周期(产能格局好+需求担心释放已经充分)> 出海(长期逻辑好)> 传媒互联网消费电子(成长股中的价值股)> 金融地产(政策最受益)> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。历史上熊转牛第一波,企稳初期较易偏向大盘,但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转,高PE板块(成长风格)大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨,成长风格通常表现更强。但从节奏上来看,大多数情况下,底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨,到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。随着第一波上涨进入尾声,配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东(高ROE低PB)、上游周期、出海,这些配置方向,产业逻辑和之前牛市不同,可能发展为新一轮牛市的较强主线。

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本周市场变化

本周A股主要指数均上涨,创业板50(4.91%)、创业板指(4.49%)、中证500(3.09%)涨幅较大。申万一级行业绝大多数上涨,其中计算机(10.29%)、电子(9.65%)、国防军工(7.89%)、传媒(7.25%)涨幅较大。概念股中,华为欧拉(17.99%)、特朗普概念股(17.03%)、跨境支付(CIPS)(14.29%)、数字货币(10.25%)领涨,太阳能(-9.44%)、激光雷达(-6.89%)领跌。

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风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

本文转自微信公众号“樊继拓投资策略“。

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