2024年上半年，下游用钢需求进一步分化，受地产投资持续下行拖累，钢铁行业需求端仍延续疲软态势，供给端小幅收缩，供需失衡导致钢材价格持续下行；同时，原燃料价格虽有所下降但不及钢价降幅，行业盈利进一步下滑。
企业层面，由于行业景气度持续低迷，钢铁企业盈利指标同比下滑，对外融资需求有所增加，钢铁企业资产负债率上升。由于债券市场资金面较为宽松，钢铁发债企业整体信用资质好，钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁债券发行规模和存续规模均明显回升。
展望下半年，钢铁行业预计将继续呈现供需双弱的格局，企业经营业绩难有明显改善。考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，且融资渠道较为畅通，行业整体信用风险可控。
一、行业运行情况
2024年1―8月，国内粗钢产量同比小幅下降，出口规模同比大幅增长；钢材价格震荡下行，钢铁行业企业利润空间受到挤压，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。
2024年1―8月，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为5.78亿吨、6.91亿吨和9.26亿吨，同比分别下降4.3%、下降3.3%和增长0.4%。从月度走势看，2024年1－4月，受下游有效需求不足及春节后需求启动延缓等因素影响，粗钢产量低于上年同期值；5－6月，随着国内房地产利好政策效应的不断释放，钢材边际需求改善，粗钢产量同比小幅增长；7月以来，随着气温升高，钢铁行业转入消费淡季，粗钢产量同比下降。
出口方面，2024年1―8月，随着东南亚地区基建增长以及美国制造业进入补库周期，中国钢材出口量同比增长18.92%至7072万吨；机电产品、船舶、集装箱等产品的出口规模扩大带动钢材间接出口量增加。在国内钢材阶段性供需错配，钢材内外价差仍较大的背景下，2023年1―8月，中国累计进口钢材464万吨，同比下降8.12%。
进入2024年，随着国内经济结构转变，房地产行业进入深度调整。虽基建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击。2024年以来，国内钢材价格呈下降趋势。
经营方面，根据国家统计局数据，2024年1―8月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入52334.6亿元，同比下降4.7%；营业成本50654.8亿元，同比下降4.0%；实现利润总额-169.7亿元，同比由盈转亏。同期，受生产成本高企、销售价格震荡下降的影响，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。
二、上下游情况
2024年1－8月，受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均波动下行。同期，钢材下游需求进一步分化，基建投资和制造业固定资产投资增速保持较高水平，房地产投资快速下行导致建材需求下滑。
铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主。2024年一季度，钢材下游需求低迷，钢企铁矿石库存处于高位，钢材产量减少导致铁矿石价格呈下降趋势；4－5月，受益于房地产政策利好，钢材边际预期改善，铁矿石需求预期提升，价格反弹；6月以来，铁矿石供需较为宽松，钢材下游需求低迷，且需求预期偏弱，铁矿石价格持续下行。
从库存端看，2024年以来，国内港口铁矿石库存量持续增长。其中，受非主流矿区发货量大幅增加、需求偏弱等因素影响，一季度港口铁矿石累库速度较快；4月以来，国内港口铁矿石累库速度趋缓，但库存量仍呈增长趋势。
焦炭是支撑钢铁生产的基本原燃料，中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企业。2024年一季度，钢材下游需求低迷，行业呈现“负反馈”，焦炭价格下降；4－7月，受部分焦化企业亏损停产、钢材需求增长等因素影响，焦炭供需呈现紧平衡状态，焦炭价格反弹后进入平稳运行；8月以来，焦炭市场弱势运行，焦炭价格快速下跌。
钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业，以及以机械、汽车、家电、船舶等为主的制造业。建筑业需求是中国钢材消费的主要领域之一，消费量占比达钢材总产量的一半以上，中国钢铁消费总量受宏观经济形势影响明显。2024年1－8月，全国固定资产投资完成额同比增长3.40%。其中，基建投资和制造业固定资产投资增速保持较高水平，分别为7.87%和9.10%；房地产投资增速为-9.80%，呈现下行趋势，严重拖累了用钢需求。
三、行业政策
随着国内经济结构的加速调整和产业结构的持续优化，钢铁行业正处于从增量发展到存量优化的转型中，政策方面也主要围绕数字化转型、节能降碳、产能产量调控、产业结构调整等方面开展，从而促进钢铁行业高质量发展。
2024年1月，工业和信息化部等九部门印发了《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》，其中《钢铁行业数字化转型实施指南》提出，到2026年，钢铁行业数字化整体水平显著提升，新一代信息技术与钢铁工业深度融合，行业数字生态体系持续完善，基本实现由单点、局部向系统性、全局性的数字化发展转变。数字基础不断夯实，关键工序数控化率达到80%，生产设备数字化率达到55%，3D岗位机器换人率达到40%，突破一批工业软件和装备等关键技术，制定一批钢铁数字化转型相关标准。
2024年5月，工业和信息化部办公厅印发了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，其中钢铁行业以铁矿采选、铁合金冶炼、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢、轧钢等工序限制类装备升级改造和老旧设备更新改造为重点，推进主体设备大型化、智能化、绿色化改造，实施钢铁行业超低排放改造和能效提升，促进先进工艺、智能装备和数字化技术的应用，到2027年，技术装备水平再上新台阶，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80%。
2024年6月，国家发展改革委等五部门印发了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，通过完善产能调控和产量管理、提升新建项目节能降碳水平、加快节能降碳改造和用能设备更新、推动全流程余能利用、提升短流程电炉炼钢比重、加快发展低碳冶炼新模式、提升数字化管理水平等方式，从而实现到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上，余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上。2024－2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。
2024年8月，工业和信息化部办公厅印发了《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，钢铁行业通过钢铁产能置换，有力促进了行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形势和需求不相适应等问题。当前，钢铁行业供需关系面临新挑战，绿色低碳、结构调整、布局优化、兼并重组等对产能置换政策提出了新要求。
四、钢铁企业债券市场表现回顾
2024年上半年，钢铁行业景气度持续低迷，样本企业盈利指标进一步下滑，对外融资需求有所增加，同时由于债券市场资金面较为宽松且钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁债券发行规模和存续规模均明显回升。考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，且融资渠道较为畅通，整体信用风险可控。
1.一级市场概况
2024年上半年，钢铁企业[1]共发行债券81只，发行规模合计1043亿元，涉及主体17家，较2023年同期分别增长59.48%、68.75%和13.33%，钢铁债券净融资规模同比由负转正，对债券的融资依赖度有所回升。其中，债券发行规模较大的主体包括：首钢集团有限公司（225.00亿元）、河钢集团有限公司（190.00亿元）、山东钢铁集团有限公司（154.00亿元）、中国宝武钢铁集团有限公司（100.00亿元）和宝山钢铁股份有限公司（100.00亿元），合计占发行总额的73.73%。
从发债主体信用等级情况来看，发行债券的钢铁企业中15家主体级别为AAA，1家主体级别为AA+，1家无主体级别[2]。钢铁行业的发债主体以高信用等级企业为主。2024年上半年，钢铁行业未发生信用等级迁徙。
从发债期限和类型来看，2024年上半年，钢铁企业发行的81只债券中期限在1年以内（含1年）的债券共35只，发行规模占39.60%，短期债券规模占比较2023年同期（40.21%）小幅下降，债券期限有所拉长；钢铁企业发行的债券类型较为丰富，银行间市场产品规模占比高。
2.钢铁企业财务表现
截至2024年6月底，有存续债券的钢铁企业共计28家。按最新主体级别划分[3]，AAA级别22家，AA+级别4家，AA级别1家，无级别1家。按企业性质划分，中央国有企业12家，地方国有企业14家，民营企业2家。
由于发债的钢铁企业中较多存在母子关系，为避免重复计算，我们选取了数据可得且剔除合并关系影响的19家企业作为样本企业进行财务分析。从财务指标来看，2024年上半年，样本企业资产规模保持稳定，但总资产周转率有所下降。由于钢材价格和原燃料价格进一步回落，样本企业营业总收入和营业成本均同比下降，且收入端降幅高于成本端降幅，导致样本企业盈利指标同比下滑，其中12家样本企业营业利润率均有不同程度的下降，且有5家样本企业营业利润出现亏损。受盈利下降影响，样本企业经营活动现金流净额同比有所减少，但为了满足一定规模的资本性支出和债务置换需求，样本企业平均筹资活动现金流净额同比增加，债务负担小幅上升。受盈利下降以及债务规模增长影响，样本企业长短期偿债能力指标均有所减弱。
3.钢铁企业债券到期情况
2024年上半年，由于债券市场资金面较为宽松且钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁企业加大债券融资力度，存续债券规模有所上升，截至2024年6月底，存续债券余额合计3298.07亿元，较2023年底增长14.25%。考虑到钢铁企业发债用途以借新还旧为主，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，行业债券偿还压力较小。
五、2024年下半年钢铁行业信用风险展望
供给方面，在“双碳”目标下，钢铁行业产能产量双控政策仍将延续，钢铁供给存在天花板；同时若吨钢毛利仍无明显提升，钢铁企业的生产意愿将维持低位，预计2024年下半年钢铁供给端同比持平或微幅下降。
需求方面，2024年以来，房地产行业投资规模继续下降且降幅扩大，对钢铁行业需求影响显著，虽基建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击，整体用钢需求仍延续疲软态势。随着中国“稳增长”的政策指引、接续政策的落地实施、房地产刺激政策的出台以及国债的发行，整体用钢需求有望温和复苏，但最终的改善程度仍需关注政策的持续性及释放效果。
价格方面，在供需双弱的格局下，钢材价格预计仍将呈现震荡偏弱走势。同时，考虑到铁矿石和煤炭供应方仍具有较强的话语权，钢铁企业的经营业绩难有明显改善。
信用风险方面，钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道较为畅通，行业整体信用风险可控。但在行业景气度下行阶段，企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。
综合来看，联合资信对钢铁行业的展望为稳定。
[1]按wind行业划分，并剔除纯钢材加工企业和产业投资平台。
[2]酒泉钢铁(集团)有限责任公司无主体级别。
[3]江苏永钢集团有限公司存在不同级别的评级结果，按其最高级别来划分。
2024年上半年，下游用钢需求进一步分化，受地产投资持续下行拖累，钢铁行业需求端仍延续疲软态势，供给端小幅收缩，供需失衡导致钢材价格持续下行；同时，原燃料价格虽有所下降但不及钢价降幅，行业盈利进一步下滑。
企业层面，由于行业景气度持续低迷，钢铁企业盈利指标同比下滑，对外融资需求有所增加，钢铁企业资产负债率上升。由于债券市场资金面较为宽松，钢铁发债企业整体信用资质好，钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁债券发行规模和存续规模均明显回升。
展望下半年，钢铁行业预计将继续呈现供需双弱的格局，企业经营业绩难有明显改善。考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，且融资渠道较为畅通，行业整体信用风险可控。
一、行业运行情况
2024年1―8月，国内粗钢产量同比小幅下降，出口规模同比大幅增长；钢材价格震荡下行，钢铁行业企业利润空间受到挤压，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。
2024年1―8月，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为5.78亿吨、6.91亿吨和9.26亿吨，同比分别下降4.3%、下降3.3%和增长0.4%。从月度走势看，2024年1－4月，受下游有效需求不足及春节后需求启动延缓等因素影响，粗钢产量低于上年同期值；5－6月，随着国内房地产利好政策效应的不断释放，钢材边际需求改善，粗钢产量同比小幅增长；7月以来，随着气温升高，钢铁行业转入消费淡季，粗钢产量同比下降。
出口方面，2024年1―8月，随着东南亚地区基建增长以及美国制造业进入补库周期，中国钢材出口量同比增长18.92%至7072万吨；机电产品、船舶、集装箱等产品的出口规模扩大带动钢材间接出口量增加。在国内钢材阶段性供需错配，钢材内外价差仍较大的背景下，2023年1―8月，中国累计进口钢材464万吨，同比下降8.12%。
进入2024年，随着国内经济结构转变，房地产行业进入深度调整。虽基建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击。2024年以来，国内钢材价格呈下降趋势。
经营方面，根据国家统计局数据，2024年1―8月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入52334.6亿元，同比下降4.7%；营业成本50654.8亿元，同比下降4.0%；实现利润总额-169.7亿元，同比由盈转亏。同期，受生产成本高企、销售价格震荡下降的影响，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。
二、上下游情况
2024年1－8月，受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均波动下行。同期，钢材下游需求进一步分化，基建投资和制造业固定资产投资增速保持较高水平，房地产投资快速下行导致建材需求下滑。
铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主。2024年一季度，钢材下游需求低迷，钢企铁矿石库存处于高位，钢材产量减少导致铁矿石价格呈下降趋势；4－5月，受益于房地产政策利好，钢材边际预期改善，铁矿石需求预期提升，价格反弹；6月以来，铁矿石供需较为宽松，钢材下游需求低迷，且需求预期偏弱，铁矿石价格持续下行。
从库存端看，2024年以来，国内港口铁矿石库存量持续增长。其中，受非主流矿区发货量大幅增加、需求偏弱等因素影响，一季度港口铁矿石累库速度较快；4月以来，国内港口铁矿石累库速度趋缓，但库存量仍呈增长趋势。
焦炭是支撑钢铁生产的基本原燃料，中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企业。2024年一季度，钢材下游需求低迷，行业呈现“负反馈”，焦炭价格下降；4－7月，受部分焦化企业亏损停产、钢材需求增长等因素影响，焦炭供需呈现紧平衡状态，焦炭价格反弹后进入平稳运行；8月以来，焦炭市场弱势运行，焦炭价格快速下跌。
钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业，以及以机械、汽车、家电、船舶等为主的制造业。建筑业需求是中国钢材消费的主要领域之一，消费量占比达钢材总产量的一半以上，中国钢铁消费总量受宏观经济形势影响明显。2024年1－8月，全国固定资产投资完成额同比增长3.40%。其中，基建投资和制造业固定资产投资增速保持较高水平，分别为7.87%和9.10%；房地产投资增速为-9.80%，呈现下行趋势，严重拖累了用钢需求。
三、行业政策
随着国内经济结构的加速调整和产业结构的持续优化，钢铁行业正处于从增量发展到存量优化的转型中，政策方面也主要围绕数字化转型、节能降碳、产能产量调控、产业结构调整等方面开展，从而促进钢铁行业高质量发展。
2024年1月，工业和信息化部等九部门印发了《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》，其中《钢铁行业数字化转型实施指南》提出，到2026年，钢铁行业数字化整体水平显著提升，新一代信息技术与钢铁工业深度融合，行业数字生态体系持续完善，基本实现由单点、局部向系统性、全局性的数字化发展转变。数字基础不断夯实，关键工序数控化率达到80%，生产设备数字化率达到55%，3D岗位机器换人率达到40%，突破一批工业软件和装备等关键技术，制定一批钢铁数字化转型相关标准。
2024年5月，工业和信息化部办公厅印发了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，其中钢铁行业以铁矿采选、铁合金冶炼、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢、轧钢等工序限制类装备升级改造和老旧设备更新改造为重点，推进主体设备大型化、智能化、绿色化改造，实施钢铁行业超低排放改造和能效提升，促进先进工艺、智能装备和数字化技术的应用，到2027年，技术装备水平再上新台阶，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80%。
2024年6月，国家发展改革委等五部门印发了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，通过完善产能调控和产量管理、提升新建项目节能降碳水平、加快节能降碳改造和用能设备更新、推动全流程余能利用、提升短流程电炉炼钢比重、加快发展低碳冶炼新模式、提升数字化管理水平等方式，从而实现到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上，余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上。2024－2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。
2024年8月，工业和信息化部办公厅印发了《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，钢铁行业通过钢铁产能置换，有力促进了行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形势和需求不相适应等问题。当前，钢铁行业供需关系面临新挑战，绿色低碳、结构调整、布局优化、兼并重组等对产能置换政策提出了新要求。
四、钢铁企业债券市场表现回顾
2024年上半年，钢铁行业景气度持续低迷，样本企业盈利指标进一步下滑，对外融资需求有所增加，同时由于债券市场资金面较为宽松且钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁债券发行规模和存续规模均明显回升。考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，且融资渠道较为畅通，整体信用风险可控。
1.一级市场概况
2024年上半年，钢铁企业[1]共发行债券81只，发行规模合计1043亿元，涉及主体17家，较2023年同期分别增长59.48%、68.75%和13.33%，钢铁债券净融资规模同比由负转正，对债券的融资依赖度有所回升。其中，债券发行规模较大的主体包括：首钢集团有限公司（225.00亿元）、河钢集团有限公司（190.00亿元）、山东钢铁集团有限公司（154.00亿元）、中国宝武钢铁集团有限公司（100.00亿元）和宝山钢铁股份有限公司（100.00亿元），合计占发行总额的73.73%。
从发债主体信用等级情况来看，发行债券的钢铁企业中15家主体级别为AAA，1家主体级别为AA+，1家无主体级别[2]。钢铁行业的发债主体以高信用等级企业为主。2024年上半年，钢铁行业未发生信用等级迁徙。
从发债期限和类型来看，2024年上半年，钢铁企业发行的81只债券中期限在1年以内（含1年）的债券共35只，发行规模占39.60%，短期债券规模占比较2023年同期（40.21%）小幅下降，债券期限有所拉长；钢铁企业发行的债券类型较为丰富，银行间市场产品规模占比高。
2.钢铁企业财务表现
截至2024年6月底，有存续债券的钢铁企业共计28家。按最新主体级别划分[3]，AAA级别22家，AA+级别4家，AA级别1家，无级别1家。按企业性质划分，中央国有企业12家，地方国有企业14家，民营企业2家。
由于发债的钢铁企业中较多存在母子关系，为避免重复计算，我们选取了数据可得且剔除合并关系影响的19家企业作为样本企业进行财务分析。从财务指标来看，2024年上半年，样本企业资产规模保持稳定，但总资产周转率有所下降。由于钢材价格和原燃料价格进一步回落，样本企业营业总收入和营业成本均同比下降，且收入端降幅高于成本端降幅，导致样本企业盈利指标同比下滑，其中12家样本企业营业利润率均有不同程度的下降，且有5家样本企业营业利润出现亏损。受盈利下降影响，样本企业经营活动现金流净额同比有所减少，但为了满足一定规模的资本性支出和债务置换需求，样本企业平均筹资活动现金流净额同比增加，债务负担小幅上升。受盈利下降以及债务规模增长影响，样本企业长短期偿债能力指标均有所减弱。
3.钢铁企业债券到期情况
2024年上半年，由于债券市场资金面较为宽松且钢铁债券信用利差大幅收窄，钢铁企业加大债券融资力度，存续债券规模有所上升，截至2024年6月底，存续债券余额合计3298.07亿元，较2023年底增长14.25%。考虑到钢铁企业发债用途以借新还旧为主，且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企，行业债券偿还压力较小。
五、2024年下半年钢铁行业信用风险展望
供给方面，在“双碳”目标下，钢铁行业产能产量双控政策仍将延续，钢铁供给存在天花板；同时若吨钢毛利仍无明显提升，钢铁企业的生产意愿将维持低位，预计2024年下半年钢铁供给端同比持平或微幅下降。
需求方面，2024年以来，房地产行业投资规模继续下降且降幅扩大，对钢铁行业需求影响显著，虽基建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击，整体用钢需求仍延续疲软态势。随着中国“稳增长”的政策指引、接续政策的落地实施、房地产刺激政策的出台以及国债的发行，整体用钢需求有望温和复苏，但最终的改善程度仍需关注政策的持续性及释放效果。
价格方面，在供需双弱的格局下，钢材价格预计仍将呈现震荡偏弱走势。同时，考虑到铁矿石和煤炭供应方仍具有较强的话语权，钢铁企业的经营业绩难有明显改善。
信用风险方面，钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道较为畅通，行业整体信用风险可控。但在行业景气度下行阶段，企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。
综合来看，联合资信对钢铁行业的展望为稳定。
[1]按wind行业划分，并剔除纯钢材加工企业和产业投资平台。
[2]酒泉钢铁(集团)有限责任公司无主体级别。
[3]江苏永钢集团有限公司存在不同级别的评级结果，按其最高级别来划分。
