上来，我们先来聊聊市场。华尔街又错了。今天彭博的一篇文章指出，华尔街的策略师又在马不停蹄的修改，对于标普500年底的预期。我们就一起来看一下怎么回事？

文章指出，这段时间标普500的走势超出了整个华尔街的预期，韧性十足的经济和强劲的盈利增长，都比想象的要好，再加上AI，就让股指不断上扬。而这也很难说华尔街看走眼了，因为年初至今的走势，创下了1997年以来的最大涨幅，也就是说，过去20多年都没有这么强势的上涨行情。

上个月，BMO的策略师就给出了整个华尔街最高的年底预期，预期标普500站上6100点，而这个月初，高盛的策略师也上调到6000。然后这周二，瑞银的策略师也加入了上调大军，但只是将之前5600的预期，上调到5850。这意味着他并不认为未来美股还有很大的上涨空间。BMO的策略师就表示，市场的内生动能一直持续的让我们吃惊，所以上调的时候决定，不能只是一次微调，但并没有给出更多的理由。

瑞银的策略师则说，财政和货币政策依然不确定，我们还有大选，通胀也有更大的上行风险。因为这些因素，所以他更倾向于谨慎，但为什么还是调高了预期呢？因为过往的经验告诉他，股票总是在担忧中不断上涨，虽然他偏保守，但每次大多数的策略师都会低估美股最终的涨幅，因此，他不想错太多。

彭博指出，从过往的预测来看，就能够知道华尔街错的有多离谱。1月份的时候，当初对于标普500年底的预期是4867点，比现在低了近20%。在2023年的时候，年初的平均预测则为4050点，最终也是低估了15%。

当然也不乏乐观的人。9月底的时候，研究机构Yardini的创始人Yardini就表示，美股可能会出现猛烈的FOMO行情，可能最终年底会上涨30%。他就认为，美联储持续降息，只会正在提升未来美股泡沫化的可能性，经济也会过热。因为现在的货币政策，没有考虑到未来总统的经济政策。Yardini指出，不论是Trump还是Harris，两者的政策，都有推升通胀的风险，也在用各自的方式进一步刺激经济，所以未来经济的增长可能会超预期。如果做一个历史对比，他认为现在很可能类似于美国的1920年代，史称咆哮的20年代。当初生产力在不断提升，经济飞速增长，股票也获得了惊人的回报。

阿吉认为，其实华尔街的策略师一直就没对过，所以具体的点位预测，对于我们投资者参考意义不大。但我们可以从中捕捉到华尔街的整体态度，这一点还是有一些参考作用的。之前，我们分析过，华尔街的策略师，整体来看更像是个反指。当他们整体都马不停蹄的提升对于年底预测的时候，这或许代表短期内，市场可能有些乐观，需要谨慎。从一个长期的角度来说，我们应该忽略这些噪音，回归到具体的经济本身。只要美国经济不断增长，我们就应该对于美股保持乐观。这一点，一定不会变。

说完华尔街，我们再来聊聊市场的走势。轮动行情似乎又回来了。

首先，我们先来看一张图。从图中可以看出，进入10月的第二周，黑线的罗素2000显著跑赢了美股三大指数。月初到现在涨了约4%，而反观上半年表现最好的纳指，只上涨了1点多。似乎反应投资者在减持大盘股，特别是科技股，转而去投资小盘股。现在小盘股罗素2000，已经涨回了今年7月份以来的高点，如果再突破，则会是2021年11月以来的新高，而那个时候，美联储才刚刚宣布转向。那么为什么会这样呢？投资者是看到了小盘股有什么机会吗？

TradeStation的策略师就表示，投资者可能想要换仓。大盘科技股被很多人持有，而且未来看不到太多的催化剂，就算AI增长很强劲，目前也很难大幅超预期，于是投资者现在在找新的机会。他认为，围绕在小盘股周围的风险已经降低了不少。首先是美联储还在降息周期，可以减轻小盘股的借贷压力，但更为重要的是，经济的风险随着上次的大非农报告被削弱了不少。如果经济持续保持坚挺，那么当前的小盘股无疑是被低估了。然后大选临近，不论最后是谁，一大不确定性也解除了，这对于投资者寻找新机会也是个好消息。

彭博指出，近期各大银行股的财报彰显经济很稳固，美联航的财报也超预期，代表美国人还在出行，今天财报后股价就暴涨12%。他们的分析师就观察到，随着经济确定性增强，美股的宽度也在上升。

那么这个轮动行情是会持续下去呢？还是只是昙花一现呢？MorningStar的分析师就认为，现在这个行情，其实是从7月中旬开始的。当时科技股就开始走弱，整个市场从成长股转向价值股，从大盘股转向小盘股。虽然中间有一些波折，但总体来说，目前价值股和小盘股的估值，要比大盘成长股吸引人，所以他们认为这个轮动行情会持续下去。

除了这个以外，Morningstar的分析师，还聊到了目前美股的估值问题，和他们对于经济的看法。从估值的角度，现在美股比他们模型里的合理估值区间高出3%，还算合理，但需要谨慎，因为从历史上来看，这样的估值水平是比较罕见的。对于经济，他们预期美国经济会实现软着陆，未来几个月还是抱有放缓的预期。只有等到2025年的下半年，经济才会重新加速。利率在未来几年也会持续下滑。

阿吉认为，当市场对于经济和利率前景不确定逐渐下降的时候，资金也就不必像之前那样抱团，反而可以开始寻找价值洼地。这应该会成为未来一段时间的大趋势，而且这个趋势已经开始有一段时间了。从7月份开始，标普500的等权重指数，就持续跑赢标普500指数，这说明资金在这半年来，一直在从大盘科技股流出，转向其他的个股。那么这是否意味着，我们投资者也要效仿呢？这个判断因人而异。

我是倾向于认为，从一个长期角度来说，AI依然是最具确定性的趋势，也极具爆发力，所以我们不能放弃大盘科技股，核心仓位还是要保持，只是现在不能够在期待大盘科技股，有年初那样的强劲表现。反而现在去寻找被低估的标的，增加一些多样性，可能更有利于未来的投资表现。对于这一点，我会认为大盘股会比小盘股风险收益比更好。不仅是长期的增长更具确定性，而且从风险的角度去看，万一经济突然恶化，大盘股还是有比小盘股更强的抵御风险能力。

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上来，我们先来聊聊市场。华尔街又错了。今天彭博的一篇文章指出，华尔街的策略师又在马不停蹄的修改，对于标普500年底的预期。我们就一起来看一下怎么回事？

文章指出，这段时间标普500的走势超出了整个华尔街的预期，韧性十足的经济和强劲的盈利增长，都比想象的要好，再加上AI，就让股指不断上扬。而这也很难说华尔街看走眼了，因为年初至今的走势，创下了1997年以来的最大涨幅，也就是说，过去20多年都没有这么强势的上涨行情。

上个月，BMO的策略师就给出了整个华尔街最高的年底预期，预期标普500站上6100点，而这个月初，高盛的策略师也上调到6000。然后这周二，瑞银的策略师也加入了上调大军，但只是将之前5600的预期，上调到5850。这意味着他并不认为未来美股还有很大的上涨空间。BMO的策略师就表示，市场的内生动能一直持续的让我们吃惊，所以上调的时候决定，不能只是一次微调，但并没有给出更多的理由。

瑞银的策略师则说，财政和货币政策依然不确定，我们还有大选，通胀也有更大的上行风险。因为这些因素，所以他更倾向于谨慎，但为什么还是调高了预期呢？因为过往的经验告诉他，股票总是在担忧中不断上涨，虽然他偏保守，但每次大多数的策略师都会低估美股最终的涨幅，因此，他不想错太多。

彭博指出，从过往的预测来看，就能够知道华尔街错的有多离谱。1月份的时候，当初对于标普500年底的预期是4867点，比现在低了近20%。在2023年的时候，年初的平均预测则为4050点，最终也是低估了15%。

当然也不乏乐观的人。9月底的时候，研究机构Yardini的创始人Yardini就表示，美股可能会出现猛烈的FOMO行情，可能最终年底会上涨30%。他就认为，美联储持续降息，只会正在提升未来美股泡沫化的可能性，经济也会过热。因为现在的货币政策，没有考虑到未来总统的经济政策。Yardini指出，不论是Trump还是Harris，两者的政策，都有推升通胀的风险，也在用各自的方式进一步刺激经济，所以未来经济的增长可能会超预期。如果做一个历史对比，他认为现在很可能类似于美国的1920年代，史称咆哮的20年代。当初生产力在不断提升，经济飞速增长，股票也获得了惊人的回报。

阿吉认为，其实华尔街的策略师一直就没对过，所以具体的点位预测，对于我们投资者参考意义不大。但我们可以从中捕捉到华尔街的整体态度，这一点还是有一些参考作用的。之前，我们分析过，华尔街的策略师，整体来看更像是个反指。当他们整体都马不停蹄的提升对于年底预测的时候，这或许代表短期内，市场可能有些乐观，需要谨慎。从一个长期的角度来说，我们应该忽略这些噪音，回归到具体的经济本身。只要美国经济不断增长，我们就应该对于美股保持乐观。这一点，一定不会变。

说完华尔街，我们再来聊聊市场的走势。轮动行情似乎又回来了。

首先，我们先来看一张图。从图中可以看出，进入10月的第二周，黑线的罗素2000显著跑赢了美股三大指数。月初到现在涨了约4%，而反观上半年表现最好的纳指，只上涨了1点多。似乎反应投资者在减持大盘股，特别是科技股，转而去投资小盘股。现在小盘股罗素2000，已经涨回了今年7月份以来的高点，如果再突破，则会是2021年11月以来的新高，而那个时候，美联储才刚刚宣布转向。那么为什么会这样呢？投资者是看到了小盘股有什么机会吗？

TradeStation的策略师就表示，投资者可能想要换仓。大盘科技股被很多人持有，而且未来看不到太多的催化剂，就算AI增长很强劲，目前也很难大幅超预期，于是投资者现在在找新的机会。他认为，围绕在小盘股周围的风险已经降低了不少。首先是美联储还在降息周期，可以减轻小盘股的借贷压力，但更为重要的是，经济的风险随着上次的大非农报告被削弱了不少。如果经济持续保持坚挺，那么当前的小盘股无疑是被低估了。然后大选临近，不论最后是谁，一大不确定性也解除了，这对于投资者寻找新机会也是个好消息。

彭博指出，近期各大银行股的财报彰显经济很稳固，美联航的财报也超预期，代表美国人还在出行，今天财报后股价就暴涨12%。他们的分析师就观察到，随着经济确定性增强，美股的宽度也在上升。

那么这个轮动行情是会持续下去呢？还是只是昙花一现呢？MorningStar的分析师就认为，现在这个行情，其实是从7月中旬开始的。当时科技股就开始走弱，整个市场从成长股转向价值股，从大盘股转向小盘股。虽然中间有一些波折，但总体来说，目前价值股和小盘股的估值，要比大盘成长股吸引人，所以他们认为这个轮动行情会持续下去。

除了这个以外，Morningstar的分析师，还聊到了目前美股的估值问题，和他们对于经济的看法。从估值的角度，现在美股比他们模型里的合理估值区间高出3%，还算合理，但需要谨慎，因为从历史上来看，这样的估值水平是比较罕见的。对于经济，他们预期美国经济会实现软着陆，未来几个月还是抱有放缓的预期。只有等到2025年的下半年，经济才会重新加速。利率在未来几年也会持续下滑。

阿吉认为，当市场对于经济和利率前景不确定逐渐下降的时候，资金也就不必像之前那样抱团，反而可以开始寻找价值洼地。这应该会成为未来一段时间的大趋势，而且这个趋势已经开始有一段时间了。从7月份开始，标普500的等权重指数，就持续跑赢标普500指数，这说明资金在这半年来，一直在从大盘科技股流出，转向其他的个股。那么这是否意味着，我们投资者也要效仿呢？这个判断因人而异。

我是倾向于认为，从一个长期角度来说，AI依然是最具确定性的趋势，也极具爆发力，所以我们不能放弃大盘科技股，核心仓位还是要保持，只是现在不能够在期待大盘科技股，有年初那样的强劲表现。反而现在去寻找被低估的标的，增加一些多样性，可能更有利于未来的投资表现。对于这一点，我会认为大盘股会比小盘股风险收益比更好。不仅是长期的增长更具确定性，而且从风险的角度去看，万一经济突然恶化，大盘股还是有比小盘股更强的抵御风险能力。

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