当常识考验共识
近两周来，债券市场节前“恐慌”行情有所修复，利率整体下行。梳理当前市场，我们认为当前主要存在以下几点共识：
①政策效果需要验证期，货币政策环境还将保持友好，如经济改善节奏不及预期，后续货币宽松加码预期或进一步升温；
②股市延续震荡调整，成交萎缩，盘中一度跌破重要整数关口，上行突破面临阻力；
③广义基金赎回企稳，叠加化债政策利好，信用行情明显修复，机构短期内流动性压力缓和；
④财政释放积极信号，但市场预计年内供给压力有限，后续大规模增发或仍需低利率环境支持。
不难看出，共识利好债市交易情绪。但利率下行顺畅程度明显不及前期，各期限活跃券构筑平台，直至昨日股市再次超调才有所突破。我们认为，从底层逻辑来看，共识给市场提供的更多是现阶段不大幅上行的理由，而非增量下行动力。因此，当常识考验共识，市场情绪更易摇摆，震荡行情可能强化：
①努力完成全年经济增长目标的基调已经确立，决策层对当前形势足够重视，预期管理和沟通意愿积极，后续政策增量、力度很难落空；
②政策接续发力，经济已在改善：从高频数据指向性来看，10月以来基本面的积极信号增多，国庆消费及地产成交均有明显改善，M2增速已经企稳，M1下滑速度明显放缓；
③股市下有政策底支撑：近期外围扰动加剧，或拖缓增量资金入场节奏，风险偏好尚需巩固，但震荡整理概率大于转熊。以上证指数为例，市场认为3300点上方套牢盘难以消化，但当前平均成本在3000点附近，整体筹码结构较为坚实，从盘中博弈来看，主力资金仍有意图争取关键点位。
总体来看，现阶段市场情绪或在“常识”与“共识”间反复摆动，而股市表现将成为二者置信水平的关键参考，这也是为什么近期日内股债跷跷板效应尤为显著。尽管市场并不急于进行方向选择，我们仍建议采用更灵活的短线视角，代替对经济继续下行、股市再次转熊的单边押注，回归常识虽然是缓慢的过程，其扭转趋势的力量不容忽视。投资者不妨利用震荡行情机会，滚动降低持仓成本，提高组合抵御潜在风险的能力。
朱德健 SAC：S0360622080006
当常识考验共识
近两周来，债券市场节前“恐慌”行情有所修复，利率整体下行。梳理当前市场，我们认为当前主要存在以下几点共识：
①政策效果需要验证期，货币政策环境还将保持友好，如经济改善节奏不及预期，后续货币宽松加码预期或进一步升温；
②股市延续震荡调整，成交萎缩，盘中一度跌破重要整数关口，上行突破面临阻力；
③广义基金赎回企稳，叠加化债政策利好，信用行情明显修复，机构短期内流动性压力缓和；
④财政释放积极信号，但市场预计年内供给压力有限，后续大规模增发或仍需低利率环境支持。
不难看出，共识利好债市交易情绪。但利率下行顺畅程度明显不及前期，各期限活跃券构筑平台，直至昨日股市再次超调才有所突破。我们认为，从底层逻辑来看，共识给市场提供的更多是现阶段不大幅上行的理由，而非增量下行动力。因此，当常识考验共识，市场情绪更易摇摆，震荡行情可能强化：
①努力完成全年经济增长目标的基调已经确立，决策层对当前形势足够重视，预期管理和沟通意愿积极，后续政策增量、力度很难落空；
②政策接续发力，经济已在改善：从高频数据指向性来看，10月以来基本面的积极信号增多，国庆消费及地产成交均有明显改善，M2增速已经企稳，M1下滑速度明显放缓；
③股市下有政策底支撑：近期外围扰动加剧，或拖缓增量资金入场节奏，风险偏好尚需巩固，但震荡整理概率大于转熊。以上证指数为例，市场认为3300点上方套牢盘难以消化，但当前平均成本在3000点附近，整体筹码结构较为坚实，从盘中博弈来看，主力资金仍有意图争取关键点位。
总体来看，现阶段市场情绪或在“常识”与“共识”间反复摆动，而股市表现将成为二者置信水平的关键参考，这也是为什么近期日内股债跷跷板效应尤为显著。尽管市场并不急于进行方向选择，我们仍建议采用更灵活的短线视角，代替对经济继续下行、股市再次转熊的单边押注，回归常识虽然是缓慢的过程，其扭转趋势的力量不容忽视。投资者不妨利用震荡行情机会，滚动降低持仓成本，提高组合抵御潜在风险的能力。
朱德健 SAC：S0360622080006
