中国股市屡爆天量，各大国际机构怎么看？

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中国股市屡爆天量，各大国际机构怎么看？

东方财经杂志

1个月前

行情并非结构性牛市，但将MSCI中国的目标价从66点提高到84点，沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点。

国庆前夕，中国宣布了一系列宽松举措，“超预期”刺激之下，内地与香港股市纷纷飙升。9月30日，上证指数涨8.06%，深证成指涨10.67%，创业板指涨15.36%，超3000股涨幅超9%，A股全天成交超2.6万亿元，创历史新高。

国庆长假后，中国股市却出现过山车式行情。10月8日A股出现历史性的一幕——三大指数集体高开，沪指涨10.13%，深证成指涨12.67%，创业板指甚至高开18.44%，收盘上证指数上涨4.59%，成交额突破创纪录的3万亿元。10月9日， A股反转遭遇大跌，沪指跌6.62%，深证成指跌8.15%，创业板指跌10.59%。10月11日，A股继续下跌，沪指跌2.55%，深证成指跌3.92%，创业板指跌3.82%。

巴克莱银行援引EPFR数据表示，最近一周中国股市录得创纪录的390亿美元流入，其中来自国内投资者的流入为300亿美元，来自外国投资者的流入为90亿美元。该如何看待本轮市场行情？后续行情又会如何演变？小编征集了多家国际大机构的最新观点，为您答疑解惑。

年初至今累计总回报(%)，数据截至2024年9月30日。

高盛：中国股市可再升20%　

以高盛亚太首席股票策略师慕天辉为首的分析师团队在10月5日的研报中，将中国股市评级上调至“超配”，预计还有15%—20%的涨幅。

高盛认为，行情并非结构性牛市，但将MSCI中国的目标价从66点提高到84点，沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点。

行业配置方面，高盛将保险和其他金融（如经纪、交易所、投资公司）上调至超配，维持对中国互联网与娱乐、科技硬件与半成品、消费零售与服务以及日常消费品的“超配”评级，将金属和矿业的评级上调至“平配 ”。由于电信服务行业的防御性、高估值和对利率较低的敏感性，高盛将该行业下调至“低配”。

摩根士丹利：财政政策将温和发力

摩根士丹利日前发布名为《中国市场回暖十问》的报告，预计中国财政政策将温和发力，未来1至2个季度GDP环比略改善；短期股市技术性反弹仍有空间。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强称，近期的政策转变超出预期，包括有力的货币宽松，前所未有的流动性工具提振股市，以及对楼市“止跌回稳”的罕见表态。他预计未来两个季度中国GDP环比增速有望温和改善。

资产配置方面，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢认为短期内A股仍有一定技术性反弹空间。主要的受益股票分为两类：一是A股中股息率和自由现金流收益率显著高于2.25%再贷款利率的公司；二是A+H股中，其A股股价能够受近期政策提振，但在港股市场存在折价的公司。

王滢表示，以MSCI中国指数为基准，中资股已完成首阶段15%的反弹，现正步入第二阶段，预计MSCI中国指数有力再反弹10%至15%，但能否进入第三阶段复苏，就需要视乎企业盈利是否能够支持，终止盈利预测下调周期，该行将集中关注中国企业和名义经济表现，但她坦言这对市场而言仍是一大问号。

摩根大通：将中国股票从负面转变为中性

摩根大通亚洲投资策略部10月4日发布的报告认为，中国做出这些政策调整意义重大，大幅改变了经济前景，显著降低了经济和市场的下行风险。尽管如此，这些转变尚未转化为更强劲的增长。为了应对各种增长挑战，经济或许仍需在未来几个月得到更多的政策方向指导和支持。

本轮政策支持让摩根大通将中国股票的观点上调至中性。该行报告将MSCI中国指数2024年底／2025年6月的展望提高12%至65-66/67-68，将沪深300指数2024年底／2025年6月的展望提高12%至3900-3970/4050-4150。然而，这些数据表明当前价位的上行空间较小。强劲的反弹可能提前消化了许多正面消息，因此增加了市场盘整的风险。若出现10%或以上的回调，意味着沪深300指数在3100点左右的隐含“政策看跌”水平存在交易机会。

摩根大通认为，如果接下来的几周有重大的消费驱动和与房地产相关的财政措施后续推出，本轮市场反弹有望延续，将为上调指数展望创造空间。目前投资者对中国股票的配置仍然偏低，一旦他们的信心回升，并开始重建对中国的配置，购买意向或会十分显著，但这并不是摩根大通的基准情境。

在过去超过15年的大部分时间里，中国股市的反弹几乎完全是由多重扩张驱动的，而持续的盈利增长则很少，最终反弹都只是短暂效应。如果经济好转，公司的每股盈利开始持续攀升，摩根大通将在长期战略角度上转趋更加乐观，但投资者应当保持耐心。

汇丰：将A股市场评级由中性升至“增持”

汇丰银行认为，目前已推出一系列刺激措施，标志着市场转折点，并可能提供跑赢大市的窗口，而目前A股市场估值仍有吸引力，入场未算迟。汇丰估值模型显示，基于基本面因素，A股市场估值仍被低估15%。投资者目前对A股市场的配置比例偏低230个基点，与历史相比偏低10%，显示市场有流入的潜力。

从行业及因素的角度来看，汇丰偏好增长行业，如电讯及高股息收益股票。

贝莱德：从“中性”上调至“适度超配”

全球最大资管公司贝莱德自去年9月将中国股票评级下调至“中性”，但在最新一周观点中，上调至适度“增持”的取态，指出考虑到中国当局即将推出重大财政刺激措施，且中国股市相对已开发市场股票的折让幅度仍处于历史新低，加上可能吸引投资者重新进场，认为短期内可以适度加码中国股票。但长期来看，中国仍面临结构性挑战，故继续维持审慎的态度。

贝莱德智库指，房地产价格下跌一直是中国经济成长缓慢和通缩的主要因素。尽管中国股票评价已变得相当具有吸引力，仍偏好美国和发达市场股票，因为中国对经济的政策支持一直处于零散且不连贯的状态。中央政治局会议于9月释放出的政策讯号显示，重大财政刺激政策可能即将推出，但这不能立即改变该行关注的长期结构性挑战，包括地缘政治和经济竞争的风险、负债经济的改革需求以及人口老龄化等问题。

贝莱德智库又指，若财政刺激政策的细节令人失望或贸易限制升级，可能会调整看法。

瑞银：维持“中性”配置，不主张高追

瑞银财富管理亚太区投资总监办公室发表报告,指该行维持对中国股票在亚洲投资组合中“中性”配置,预计在中国政府本月晚些时候公布更明确的财政支持举措前,市场波动可能加剧,不主张投资者追逐中国股市的上涨。

该行指出,10月9日的市场反应,投资者显然对缺乏强有力的财政行动的具体细节或承诺感到失望,但中国股市成交量急升至3万亿元人民币的历史新高,反映投资者并未观望,预计在更具体的措施出台前,市场将出现更多双向波动,而这些措施细节可能要在高层会议和全国人大常委会批准后,才能在10月中下旬或更晚的时候公布。

该行表示,依然看好对中国市场使用杠铃策略,低配中国股票的投资者可考虑利用低点增加对精选互联网和消费行业公司的敞口。从防御性的角度,继续看好金融、公用事业、能源和电讯领域的高收益企业,尤其是受益于资本管理改革的国有企业。

景顺：目前不急于增加投资

美国投资管理公司景顺负责中国内地和香港投资的首席投资官雷蒙德·马预测今年中国股市将实现两位数的回报，但他同时指出，在这轮反弹中，一些股票的价值已经被高估，估值并没有与预期收益表现相匹配。

“短期内，市场情绪可能会过热，但最终投资者会回归基本面。”雷蒙德表示，他目前并不急于增加投资。

他分析说：“在接下来的12个月里，基本面是否会像达到峰值之前那样强劲，我对此并不确定。这类股票是我们想要减少配置的。”

桥水基金：勿过度关注中国股市升势

素来被称为“鳄王”﹑全球最大对冲基金桥水Bridgewater创办人达里奥，建议对近期热炒的中国股市保持理性，认为投资者不应过分关注中国股市的近期升势。

达里奥续指中国债务问题或沉重，兼以政府干预增加，对于资本主义的经济模式并不算支持与看好，故认为此时投资中国需警惕。

此外，他认为美国联储局9月减息0.5厘后，不会再大手减息，美国经济处于均衡状态。

野村：未来数周股市重现2015年可能性上升

野村经济学家陆挺表示，现时在岸及离岸股市都很火热，个人投资者特别是那些未曾经历过昔日上升及下跌周期的年轻人，均涌向开户，担心错过一生人一次的反弹，但考虑到目前市场情绪，以及该行对中国社交媒体的追踪，预期未来数周股市重蹈“2015年大牛市迅速破灭”覆辙的可能性或迅速上升。

陆挺承认，无论从估值或杠杆水平来看，目前股市的狂热与2015年仍有一段距离，但中国经济基础较昔日更加脆弱，股市泡沫正在酝酿，而且当局对重点关注哪些领域仍存争议，导致财政刺激方案的最终规模及内容，仍存在一定的不确定性。

野村指，在悲观情境下，股市经历狂热后将会出现崩塌，意味类似2015年的市况将再次发生，央行或会利用印钞去阻止股市大跌，导致市场流动性下降，同时资本将迅速外逃，人民币会面对贬值压力，变相限制人行买入更多股票的能力。

基本情境中，该行看到较小规模的泡沫破裂，中央将会设法推出财政措施，以稳定需求，并维持地方政府的基本运转，但可能无法解决任何严重的结构性问题，并无法解决房地产市场的危机。

至于乐观情境中，中央正密切关注正在酝酿的泡沫，并及时采取措施平息疯狂的股市，他们会谨慎地控制财政刺激措施的规模和节奏，同时将焦点转向困难的任务，包括清理房地产行业和重组财政体系。

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