本周，股民在提心吊胆中度过刺激的一周，终于迎来片刻喘息的周末。从大涨到回调，不过短短两周，但好似已恍如隔世！如今，股民们既热切盼望周一开盘，又激烈期盼周末的到来：前者或许可以通过周末的会议等来大盘的扭转，后者可以调整紧张的神经，待到周一开启交易时能够冷静下单。复盘9月24日以来的这波行情走势，在看涨的趋势背后，至少是来自四个方面的因子共振：政策转向、北上、两融等资金的加速进场、美联储降息后全球流动性好转，以及大A本身估值够低。但从以上四个因素中来看，流动性以及估值更多是一个配角的身份，国内持续不断的政策出台引来的全球资本的流入，可以说是本轮市场走俏的主人公。环顾全球，宏观层面的转向，是决定未来经济走向的一个起动机，也是影响资本市场的一个重要变量。作为大A的主力资金之一，北上、两融配置A股的头寸上半年一直处于低位。据民生证券，北上资金自今年6月以来持续净流出，在本轮市场反弹前，北上累计净买入规模接近2023年以来的最低值。类似的，两融活跃度自4月以来也在持续回落，其中融资余额在9月末市场反弹前已处于过去三年中的最低值。
然而，在9月24日之后，随着国内刺激政策的转向，北上资金纷涌踏浪而来。一千个人，有一千种交易逻辑！有专们盯着政策而动的外资；有执着钻研玄幻的缠论的；有像巴菲特这样潜心研究价值投资的；还有嗜血如命擅长短线操作的游资，以及各种大佬们。结合此次行情，就北上等外资而言，暂且不论其它因素，宏观层面的政策是其当前交易的中心思想：有政策，加筹码；没政策，或者没新政策，先暂时离场！巴克莱银行援引EPFR数据表示，最近一周整体股票市场出现400亿美元资金流入，为7月以来最大流入规模。新兴市场创纪录的410亿美元资金流入推动了股票资金流入，其中中国股市录得创纪录的390亿美元流入，来自国内投资者的流入为300亿美元，来自外国投资者的流入为90亿美元。前期资金的流入是对9月24日货币宽松政策，以及9月26日的政治局会定调的方针：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出的响应。10月8日的发改委会议上，原本以为会有新的政策，但对现有出台政策的重复并未有实质性增量信息。因此，随着主力成交额的缩减，行情出现回调。数据显示，10月8日，北向资金成交5101.01亿元，占沪深两市总成交额的14.78%；10月9日，北向资金成交3934.54亿元，占沪深两市总成交额的13.38%。真枪实干的货币政策：美联储开始加息通道之后，中国央行也紧跟着开启了降息等一系列货币支持政策。9月24日，央行降息降准，宣布在近期下调银行存款准备率0.5%，7天逆回购操作利率下调0.2%，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。此外，预计年底前会择机再降准0.25%-0.5%。并且将创设互换便利工具，首期5000亿股票互换便利+3000亿股票回购贷款，资金只能用于投资股市。未来政策定调大会：紧接着，9月26日，一超市场预期，本来预期10月召开的会议，在当日召开政治局会议，为将来后续的执行政策定调：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。主要目的：促进房地产市场止跌回稳，降低存量房贷利率；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市；要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革等。随即假期过后，银行存款房贷已经公告下调日期。政策从实施到落地，可谓非常之丝滑。吹吹风，会继续改革：10月8日，节后回来，国务院举行吹风会，市场非常关切。本以为会谈及财政政策如何发力，但发改委官员表示，正同财政部按照部署抓紧研究，合力扩大地方政府专项债支持范围，研究开展项目审核自主权试点，尽快出台优化完善地方政府专项债管理的新举措。随后，股市开始出现回调。财政政策，需要就给：10月12日，一个本可以不开会的日子，财政部召开了一次重要会议。有没有传递明确且有增量的信息？有，但在会议召开前，与国外一些机构预期会出具体财政额度的小作文有出入。因此，劝写小作文的人赶紧回归现实。
一是加力支持地方化解政府债务风险，支持地方化解隐性债务；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本（时隔26年再次被重启），更好地服务实体经济发展，市场预计1-2万亿；三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。比如，允许专项债券用于土地储备，支持收购存量房等；四是加大对重点群体的支持保障力度，下一步将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。
事实上，近期政策的出台都是在提振经济，而非刻意拉抬股市。这次财政部的主要目的在于，化解地方债务、帮助房地产、以及促进消费层面，毕竟连大学生的消费水平也要开始提升了。尽管总财政额度并未给出，但决心已经通过财政部长蓝佛安的那句“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”给阐释得清清楚楚。只要市场需要，政策就会跟上。天风证券解读财政部发布会时评价：顶格政策支持，最重要的不是具体规模有几万亿，而是确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号！此外，虽然市场对财政部未能给出增发国债具体金额存在一定的质疑，但本次发布会的政策已经是财政部权限内可以给出的最好答卷。财政部能够在流程尚未走完之前，先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。额度上来看，去年财政缺口7981亿元，增发的1万亿元国债中有5000亿元用在了去年，约占去年财政缺口的63%。按照相同比例推算，今年财政缺口3万亿左右，预计今年可能需要增发2万亿元左右的国债。看到A股三根红线的拉升，市场情绪前期已经被拉升到了高点，券商营业部更是一夜入夏，据悉，华南地区有券商单日开户达到3万，创下年内新高，散户纷纷入市。然而，历史经验告诉我们，牛市阶段（更何况，这波能不能成为长牛，只有走完才能被正式载入历史牛市之列），普通股民的赚钱能力不仅更脆弱，而且更容易造成贫富的加剧。2019年，来自清华大学、对外经贸大学、伦敦政经和上交所的多位学者共同发表的论文《泡沫与崩溃中的财富转移》引发市场热议。以2014-2015年中国股票市场从泡沫飙升到破裂为背景，发现出于认知、经验、技能的差异，2500亿元的财富从收入最低的一组人转移至收入最高的一组人，前者占比84.9%，后者占比0.5%。除了金融知识、专业层面的因素以外，笔者观察到的现象是：不及时离场，是造成散户损失的最重要因素之一！该走的时候没走，不该走的时候走了！没有人能完全预测到行情走势。北上这样的主力资金，也会与真实走势有失之交臂的时候，但他们的好处在于，行情不对及时抽身，不追去收益最大化，而是追求损失尽量最少化。这不等于说不可以做预判，而是首先预判几个场景，一旦与真实情况相悖，马上采取对应措施！素有“私募魔女”的，来自半夏投资的李蓓在一次采访中说的很清楚，做对冲时，她也是通过各种指标对行情做出预判，不过一旦经济指标或行情与她的预期相悖，马上会斩钉截铁的离场。笔者认为，一个成交量长期稳定的市场，才能算是一个比较健康的牛市，急涨急跌都是幻影。再者而言，涨涨跌跌本就是常态，行情一下拉满，后面还怎么玩儿？复盘历史，中国牛市每次叙事都不一样，牛市不存在历史经验。民生证券牟一凌在其公号写道：牛市最需要“新的故事”！牛市行情的主导行业，本身应该就藏在新的故事之中！
1999-2000年的牛市中，核心驱动力是海外科技映射和国企三年脱困计划的前景；2007年牛市，其背后的中国故事是“美国消费，中国制造”的设想；2009年牛市的背景是，“四万亿”财政刺激让中国成为世界经济增长的火车头；2014-2015牛市背后是货币政策的转向与大众创业、万众创新的导向的共振；2019-2021年初牛市背后，是持续的金融化、房地产财富效应累积至顶峰。
浙商证券指出，A股冲高回落只是“第一波”，伴随着交易量快速回落以及短期获利盘涌出，市场已经进入震荡整理的第二阶段，预计市场短期内并无进一步大幅下行风险。行业配置方面，一阶段的普涨过后行业板块已经有所分化。昨天财政部的会议看似没实际的量化动作，但却有诚恳的表态，似乎需要就会给政策。
至于市场怎么理解？是认可财政部诚恳表态，还是认为诚意不够？普涨过后，板块轮动是否就此开启？咱们A股周一见！
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