汇通财经APP讯——股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。

近期，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征(A股微观流动性(MA4)与万得全A的走势相关性较高)，在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。

由于疫情期间，我国的流动性(M2)投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。

国债：昨日股债齐涨，国债期货早盘有所回落，但随后拉升抹平了跌幅，尤其TL合约尾盘涨幅扩大，触及5个交易日以来高点。30年期主力合约涨0.2%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。昨日公布了10月国内官方PMI数据，其中制造业PMI重回扩张区间，制造业产需双双回暖，价格端也有明显改善；非制造业PMI继续上行，国庆假期居民出行消费推动服务业景气度扩张。整体数据显示稳增长增量政策提振了市场信心，但由于此前市场已经一定程度上交易了PMI回升的预期，因此数据的公布对债市的影响有限。目前市场继续博弈人大常委会议上的财政增量政策，短期内，预计债市将维持震荡，单边策略上建议可逢回调轻量加仓。此外，5年期和10年期国债期货主力合约基差仍处于偏低水平，可关注这两个合约的基差走阔机会。

贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。

甲醇：甲醇短期震荡，甲醇港口库存处于高位，开工率仍处于高位，下游需求中等偏高，国外开工率处于高位。下游外采 MTO 装置开工率处于中等偏高，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于高位，企业库存处于同期均值。成本端煤炭维持震荡走势。

氧化铝：昨日期价震荡调整，现货延续上涨，其中山东、河南、山西、广西、贵州均价分别涨25、50、50、50、65元至5060、5050、5110、5000、5000元/吨，全国均价基差较上日回升77元至193元/吨。消息方面据SMM贵州地区某氧化铝厂因煤气炉故障焙烧停炉一台，影响产能50万吨/年，预计持续时间在一周左右。短期供需拐点未现，现货偏紧下仍有支撑，但多空博弈加剧且干预措施持续，建议谨慎参与。后期看投产预期下远月仍有走弱压力，但采暖季扰动和需求不再减产使得供需拐点延后至年底或者明年初。维持近强远弱格局，远期沽空或企业套保稳妥仍需等待现货松动或库存拐点出现，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。

苹果：苹果期货强势运行，霜降过后，晚富士好货逐渐减少，优果优价趋势明显。从本季苹果质量结构来看，山东产区质量不及此前市场预期，或见小幅减产，西部地区质量较好，甘肃地区呈现明显增产，国内贸易流向也呈现出西强东弱的格局；另一方面，对本季入库量的担忧成为提振行情走强的主因，下树后一段时间产区报价性价比较高，客商采购积极，货源流通速度较快，或见最终冷库入库量低于过去两年，带来后期好货供应偏激的预期。短期来看，产区入库量和入库结构将是需重点关注的指标，若好货偏紧预期落实，苹果期价或将维持偏强走势，且远月供应偏紧的风险或将高于近月。

纸浆：现货方面，针叶浆价格持稳，阔叶浆价格持稳。海外阔叶浆供应宽松，市场情绪偏空，针叶浆受此影响成交不畅。下游原纸市场走弱，终端需求表现欠佳，积极性出版订单释放不足，原纸出货冷清，纸企原料采买积极性不足。库存方面，海外港口库存水平大幅上升，国内主要港口库存小幅累库。整体来看，纸浆下游需求表现疲软，叠加库存累库，预期盘面偏弱运行。

集装箱运价：今天EC震荡上行，其中02合约增仓明显，目前持仓量升至24065手，超过12合约的22962手；多头移仓推动02合约创新高值至2808.8点。尽管现货运价走弱，但是在船司陆续跟进宣涨11/15报价以及后续12月仍存涨价预期的背景下，多头情绪主导盘面。

目前市场主要交易矛盾在于现货运价下行带来的弱现实和船司宣涨行为带来的强预期。YML下调11月初报价至2200/4000，HMM线下降至2188/3976(和线上同价)，目前THE联盟11月上旬平均报价降至大柜4000美金。OA联盟报价均值约4300美金，EMC部分航次(主要是自营运力的CES和CEM)报价偏低，约大柜4000美金。马士基第46周部分口岸降至大柜3500美金，订舱量推动价格上升，参考上海至费力目前报价大柜升至3606美金；第47周开舱的大柜4000美金订舱情况一般，目前仅升至4038美金。整体市场4000+FAK成交有限，在包括部分短约、指数约、线下FAK特价和集量价格的情况下，实际成交中枢约为大柜3600-3800美金左右，船司显性的FAK表价也正在逐步向该水平靠拢。

和持续走弱的现货运价形成对比的是船司积极的宣涨态度，包括CMA宣涨11/15运价至2900/5400，HPL跟进至3025/5500(官网宣布为基础运费+MFR，需再加1000/2000的旺季附加费)，ONE线上跟调至大柜5000美金。部分船司跟进CMA宣涨11月下旬报价，尽管目前并未有该水平的实际订舱且从基本面来看落地5000-5500美金大柜成交和现实报价降至大柜4000美金有显著背离，但预期主导盘面交易情绪，持续推升震荡中枢。

短期盘面计入较多涨价预期，但目前基本面偏弱的走势下12合约上行高度有限，市场基于宣涨水平计入部分贴水来作为涨价落地不及预期的空间；主力合约切换至02将会承载更多盘面情绪表达。

交易内参

宏观

1、国家外汇局数据显示，9月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模44782亿元，同比增长5%。其中，货物贸易出口22495亿元，进口16227亿元，顺差6268亿元；服务贸易出口2420亿元，进口3640亿元，逆差1219亿元。

2、商务部表示，将持续深化向西开放，构建沿边高质量发展示范样板，推动新疆自贸试验区与中东部地区加强产业交流合作，支持自贸试验区聚焦重点产业，开展全链条集成创新。

产业

1、中国贸促会回应欧委会发布对华电动汽车反补贴调查终裁结果：中国工商界特别是电动汽车行业对此高度关注，对欧方发布的终裁结果深表遗憾、坚决反对。

2、商务部公布2025年货物出口配额总量：继续暂停磷矿石、白银出口配额管理，实行出口许可证管理。

3、壳牌在2024年1月至9月间的液化天然气生产同比增长4%，达到2203万吨。

4、上海有色网最新报价显示，10月31日，国产电池级碳酸锂价格跌200元报7.36万元/吨，连跌2日。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品涨跌不一，低硫燃料油涨1.06%，纯碱跌2.42%，玻璃跌1.54%。黑色系全线下跌，铁矿石跌2.05%，螺纹钢跌1.63%，焦煤跌1.25%，焦炭跌1.23%，热卷跌1.14%。农产品涨跌不一，白糖涨1.23%，棕榈油涨1%。基本金属多数收跌，不锈钢跌1.03%，沪锌跌1%，沪镍跌0.87%，沪铅跌0.75%，沪铜跌0.25%，氧化铝涨0.72%。沪金跌1.61%，沪银跌2.57%。

2、欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.93%报19077.54点，法国CAC40指数跌1.05%报7350.37点，英国富时100指数跌0.61%报8110.1点。

3、亚太主要股指收盘全线下跌，新加坡和马来西亚股市因排灯节休市。韩国综合指数跌1.45%报2556.15点，月跌1.43%；日经225指数跌0.5%报39081.25点，月涨3.06%；澳洲标普200指数跌0.25%报8160点，月跌1.33%；新西兰标普50指数跌0.44%报12638.90点，月涨1.73%；印度SENSEX30指数跌0.69%报79389.06点，月跌5.83%。

4、国际油价全线上涨，美油12月合约涨2.8%，报70.53美元/桶，月涨3.46%。布油2025年1月合约涨2.51%，报73.97美元/桶，月涨3.29%。

5、国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.67%报2754.1美元/盎司，COMEX白银期货跌3.74%报32.8美元/盎司。10月份，COMEX黄金期货涨3.56%，COMEX白银期货涨4.27%。

6、芝加哥期货交易所(CBOT)农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨0.53%报996.5美分/蒲式耳；玉米期货跌0.06%报411.25美分/蒲式耳，小麦期货跌0.22%报572美分/蒲式耳。

7、伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨0.09%报9547美元/吨，LME期锌跌1.59%报3037.5美元/吨，LME期镍跌0.51%报15735美元/吨，LME期铝涨0.38%报2626美元/吨，LME期锡涨1.37%报31375美元/吨，LME期铅涨1.65%报2037美元/吨。

8、欧债收益率涨跌不一，英国10年期国债收益率涨9.5个基点报4.442%，法国10年期国债收益率跌0.1个基点报3.122%，德国10年期国债收益率跌0.1个基点报2.386%，意大利10年期国债收益率涨1.4个基点报3.649%，西班牙10年期国债收益率跌0.4个基点报3.089%。

9、美债收益率普遍收跌，2年期美债收益率跌0.6个基点报4.185%，3年期美债收益率跌1.3个基点报4.141%，5年期美债收益率跌0.1个基点报4.163%，10年期美债收益率跌1.4个基点报4.289%，30年期美债收益率跌2.8个基点报4.477%。

汇通财经APP讯——股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。

近期，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征(A股微观流动性(MA4)与万得全A的走势相关性较高)，在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。

由于疫情期间，我国的流动性(M2)投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。

国债：昨日股债齐涨，国债期货早盘有所回落，但随后拉升抹平了跌幅，尤其TL合约尾盘涨幅扩大，触及5个交易日以来高点。30年期主力合约涨0.2%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。昨日公布了10月国内官方PMI数据，其中制造业PMI重回扩张区间，制造业产需双双回暖，价格端也有明显改善；非制造业PMI继续上行，国庆假期居民出行消费推动服务业景气度扩张。整体数据显示稳增长增量政策提振了市场信心，但由于此前市场已经一定程度上交易了PMI回升的预期，因此数据的公布对债市的影响有限。目前市场继续博弈人大常委会议上的财政增量政策，短期内，预计债市将维持震荡，单边策略上建议可逢回调轻量加仓。此外，5年期和10年期国债期货主力合约基差仍处于偏低水平，可关注这两个合约的基差走阔机会。

贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。

甲醇：甲醇短期震荡，甲醇港口库存处于高位，开工率仍处于高位，下游需求中等偏高，国外开工率处于高位。下游外采 MTO 装置开工率处于中等偏高，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于高位，企业库存处于同期均值。成本端煤炭维持震荡走势。

氧化铝：昨日期价震荡调整，现货延续上涨，其中山东、河南、山西、广西、贵州均价分别涨25、50、50、50、65元至5060、5050、5110、5000、5000元/吨，全国均价基差较上日回升77元至193元/吨。消息方面据SMM贵州地区某氧化铝厂因煤气炉故障焙烧停炉一台，影响产能50万吨/年，预计持续时间在一周左右。短期供需拐点未现，现货偏紧下仍有支撑，但多空博弈加剧且干预措施持续，建议谨慎参与。后期看投产预期下远月仍有走弱压力，但采暖季扰动和需求不再减产使得供需拐点延后至年底或者明年初。维持近强远弱格局，远期沽空或企业套保稳妥仍需等待现货松动或库存拐点出现，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。

苹果：苹果期货强势运行，霜降过后，晚富士好货逐渐减少，优果优价趋势明显。从本季苹果质量结构来看，山东产区质量不及此前市场预期，或见小幅减产，西部地区质量较好，甘肃地区呈现明显增产，国内贸易流向也呈现出西强东弱的格局；另一方面，对本季入库量的担忧成为提振行情走强的主因，下树后一段时间产区报价性价比较高，客商采购积极，货源流通速度较快，或见最终冷库入库量低于过去两年，带来后期好货供应偏激的预期。短期来看，产区入库量和入库结构将是需重点关注的指标，若好货偏紧预期落实，苹果期价或将维持偏强走势，且远月供应偏紧的风险或将高于近月。

纸浆：现货方面，针叶浆价格持稳，阔叶浆价格持稳。海外阔叶浆供应宽松，市场情绪偏空，针叶浆受此影响成交不畅。下游原纸市场走弱，终端需求表现欠佳，积极性出版订单释放不足，原纸出货冷清，纸企原料采买积极性不足。库存方面，海外港口库存水平大幅上升，国内主要港口库存小幅累库。整体来看，纸浆下游需求表现疲软，叠加库存累库，预期盘面偏弱运行。

集装箱运价：今天EC震荡上行，其中02合约增仓明显，目前持仓量升至24065手，超过12合约的22962手；多头移仓推动02合约创新高值至2808.8点。尽管现货运价走弱，但是在船司陆续跟进宣涨11/15报价以及后续12月仍存涨价预期的背景下，多头情绪主导盘面。

目前市场主要交易矛盾在于现货运价下行带来的弱现实和船司宣涨行为带来的强预期。YML下调11月初报价至2200/4000，HMM线下降至2188/3976(和线上同价)，目前THE联盟11月上旬平均报价降至大柜4000美金。OA联盟报价均值约4300美金，EMC部分航次(主要是自营运力的CES和CEM)报价偏低，约大柜4000美金。马士基第46周部分口岸降至大柜3500美金，订舱量推动价格上升，参考上海至费力目前报价大柜升至3606美金；第47周开舱的大柜4000美金订舱情况一般，目前仅升至4038美金。整体市场4000+FAK成交有限，在包括部分短约、指数约、线下FAK特价和集量价格的情况下，实际成交中枢约为大柜3600-3800美金左右，船司显性的FAK表价也正在逐步向该水平靠拢。

和持续走弱的现货运价形成对比的是船司积极的宣涨态度，包括CMA宣涨11/15运价至2900/5400，HPL跟进至3025/5500(官网宣布为基础运费+MFR，需再加1000/2000的旺季附加费)，ONE线上跟调至大柜5000美金。部分船司跟进CMA宣涨11月下旬报价，尽管目前并未有该水平的实际订舱且从基本面来看落地5000-5500美金大柜成交和现实报价降至大柜4000美金有显著背离，但预期主导盘面交易情绪，持续推升震荡中枢。

短期盘面计入较多涨价预期，但目前基本面偏弱的走势下12合约上行高度有限，市场基于宣涨水平计入部分贴水来作为涨价落地不及预期的空间；主力合约切换至02将会承载更多盘面情绪表达。

交易内参

宏观

1、国家外汇局数据显示，9月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模44782亿元，同比增长5%。其中，货物贸易出口22495亿元，进口16227亿元，顺差6268亿元；服务贸易出口2420亿元，进口3640亿元，逆差1219亿元。

2、商务部表示，将持续深化向西开放，构建沿边高质量发展示范样板，推动新疆自贸试验区与中东部地区加强产业交流合作，支持自贸试验区聚焦重点产业，开展全链条集成创新。

产业

1、中国贸促会回应欧委会发布对华电动汽车反补贴调查终裁结果：中国工商界特别是电动汽车行业对此高度关注，对欧方发布的终裁结果深表遗憾、坚决反对。

2、商务部公布2025年货物出口配额总量：继续暂停磷矿石、白银出口配额管理，实行出口许可证管理。

3、壳牌在2024年1月至9月间的液化天然气生产同比增长4%，达到2203万吨。

4、上海有色网最新报价显示，10月31日，国产电池级碳酸锂价格跌200元报7.36万元/吨，连跌2日。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品涨跌不一，低硫燃料油涨1.06%，纯碱跌2.42%，玻璃跌1.54%。黑色系全线下跌，铁矿石跌2.05%，螺纹钢跌1.63%，焦煤跌1.25%，焦炭跌1.23%，热卷跌1.14%。农产品涨跌不一，白糖涨1.23%，棕榈油涨1%。基本金属多数收跌，不锈钢跌1.03%，沪锌跌1%，沪镍跌0.87%，沪铅跌0.75%，沪铜跌0.25%，氧化铝涨0.72%。沪金跌1.61%，沪银跌2.57%。

2、欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.93%报19077.54点，法国CAC40指数跌1.05%报7350.37点，英国富时100指数跌0.61%报8110.1点。

3、亚太主要股指收盘全线下跌，新加坡和马来西亚股市因排灯节休市。韩国综合指数跌1.45%报2556.15点，月跌1.43%；日经225指数跌0.5%报39081.25点，月涨3.06%；澳洲标普200指数跌0.25%报8160点，月跌1.33%；新西兰标普50指数跌0.44%报12638.90点，月涨1.73%；印度SENSEX30指数跌0.69%报79389.06点，月跌5.83%。

4、国际油价全线上涨，美油12月合约涨2.8%，报70.53美元/桶，月涨3.46%。布油2025年1月合约涨2.51%，报73.97美元/桶，月涨3.29%。

5、国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.67%报2754.1美元/盎司，COMEX白银期货跌3.74%报32.8美元/盎司。10月份，COMEX黄金期货涨3.56%，COMEX白银期货涨4.27%。

6、芝加哥期货交易所(CBOT)农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨0.53%报996.5美分/蒲式耳；玉米期货跌0.06%报411.25美分/蒲式耳，小麦期货跌0.22%报572美分/蒲式耳。

7、伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨0.09%报9547美元/吨，LME期锌跌1.59%报3037.5美元/吨，LME期镍跌0.51%报15735美元/吨，LME期铝涨0.38%报2626美元/吨，LME期锡涨1.37%报31375美元/吨，LME期铅涨1.65%报2037美元/吨。

8、欧债收益率涨跌不一，英国10年期国债收益率涨9.5个基点报4.442%，法国10年期国债收益率跌0.1个基点报3.122%，德国10年期国债收益率跌0.1个基点报2.386%，意大利10年期国债收益率涨1.4个基点报3.649%，西班牙10年期国债收益率跌0.4个基点报3.089%。

9、美债收益率普遍收跌，2年期美债收益率跌0.6个基点报4.185%，3年期美债收益率跌1.3个基点报4.141%，5年期美债收益率跌0.1个基点报4.163%，10年期美债收益率跌1.4个基点报4.289%，30年期美债收益率跌2.8个基点报4.477%。