核心观点
行情回顾：9月A股、港股大盘全面反弹，纺服板块涨幅超过11%，港股运动及A股大众休闲品牌标的领涨，其中森马服饰、海澜之家、富安娜、安踏体育、李宁、滔博9月股价涨幅大于20%。
行业近况：1）品牌服饰：8月服装社零同比下降1.6%，环比7月降幅收窄。8月女装、家纺行业电商增速较高，运动户外行业电商持续保持正向增长。9月各品牌线下流水基本延续7-8月趋势，近一周有小幅改善，预计主要与北方气温下降带动秋装消费需求有关。2）纺织制造:宏观层面，8月越南纺织品及鞋类出口维持高增长，分别同比+22.6%和12.2%；8月中国纺织品出口同比上升4.5%，服装/鞋类出口同比下降2.7%/5.5%。国内纺织制造景气度高，截至9月20日，盛泽地区织机开机率为78.3%，环比上月+10.4%。微观层面，8月大部分代工台企实现同比增长加速。三季度业绩前瞻：1）品牌服饰：三季度国内服装消费需求、尤其线下客流持续疲软，我们预计三季度品牌服饰收入增长环比将进一步降速，同时受经营负杠杆影响、销售费用率普遍提升，进而净利率承压，但各品牌通过或线上渠道增长、或成长期子品牌增长，以及成本费用控制，降幅基本可控，有望好于行业整体表现。2）纺织制造：三季度纺织制造企业订单延续高景气度，优质制造企业收入端预计仍保持双位数增长增速。利润端预计受产能利用率带动毛利率维持在较高水平，汇兑收益影响较二季度收窄、费用率普遍稳定，非经因素将带来不同方向的扰动。
近期公告与新闻：A股方面，稳健医疗发布对外股权投资公告，收购美国医疗耗材和工业防护企业GRI。美股方面，耐克宣布ElliottHill将接替John Donahoe出任集团总裁兼首席执行官。
风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：建议关注业绩稳健低估值标的。1)品牌服饰：业绩窗口期建议关注业绩稳健、低估值标的。一方面运动赛道景气度持续较高，流水表现好于其他细分赛道，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁。另一方面建议重视长期回报优异，高ROE、低估值、高股息标的投资机会，重点推荐富安娜、海澜之家、报喜鸟、波司登。2)纺织制造：今年订单确定性强、基本面稳健，三季度预期仍保持较快的业绩增速。
（来源：国信证券）
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行情回顾：9月A股、港股大盘全面反弹，纺服板块涨幅超过11%，港股运动及A股大众休闲品牌标的领涨，其中森马服饰、海澜之家、富安娜、安踏体育、李宁、滔博9月股价涨幅大于20%。
行业近况：1）品牌服饰：8月服装社零同比下降1.6%，环比7月降幅收窄。8月女装、家纺行业电商增速较高，运动户外行业电商持续保持正向增长。9月各品牌线下流水基本延续7-8月趋势，近一周有小幅改善，预计主要与北方气温下降带动秋装消费需求有关。2）纺织制造:宏观层面，8月越南纺织品及鞋类出口维持高增长，分别同比+22.6%和12.2%；8月中国纺织品出口同比上升4.5%，服装/鞋类出口同比下降2.7%/5.5%。国内纺织制造景气度高，截至9月20日，盛泽地区织机开机率为78.3%，环比上月+10.4%。微观层面，8月大部分代工台企实现同比增长加速。三季度业绩前瞻：1）品牌服饰：三季度国内服装消费需求、尤其线下客流持续疲软，我们预计三季度品牌服饰收入增长环比将进一步降速，同时受经营负杠杆影响、销售费用率普遍提升，进而净利率承压，但各品牌通过或线上渠道增长、或成长期子品牌增长，以及成本费用控制，降幅基本可控，有望好于行业整体表现。2）纺织制造：三季度纺织制造企业订单延续高景气度，优质制造企业收入端预计仍保持双位数增长增速。利润端预计受产能利用率带动毛利率维持在较高水平，汇兑收益影响较二季度收窄、费用率普遍稳定，非经因素将带来不同方向的扰动。
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风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：建议关注业绩稳健低估值标的。1)品牌服饰：业绩窗口期建议关注业绩稳健、低估值标的。一方面运动赛道景气度持续较高，流水表现好于其他细分赛道，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁。另一方面建议重视长期回报优异，高ROE、低估值、高股息标的投资机会，重点推荐富安娜、海澜之家、报喜鸟、波司登。2)纺织制造：今年订单确定性强、基本面稳健，三季度预期仍保持较快的业绩增速。
（来源：国信证券）
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