投资要点
黄金：11月或将进一步降息50BP，黄金上涨动力仍存
数据方面，美国9月Markit服务业PMI初值55.4，预期55.2，前值55.7。美国8月新屋销售环比-4.7%，预期-5.3%，前值10.3%。美国8月成屋签约销售指数同比-4.3%，预期-5.5%，前值-4.6%。美国8月耐用品订单环比初值0%，预期-2.7%，前值9.9%。美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，预期2.9%，前值3%。美国8月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，预期0.1%，前值0.4%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值70.1，预期69.4，前值69。美国耐用品订单和个人消费支出数据均好于预期，作为美国经济的前置和同步指标，这两项数据提升了对于美国经济软着陆的信心。
本周美联储发言提升市场对于后期降息的预期。美国圣路易斯联储主席Musalem：美联储应当“循序渐进”地进行降息。预计美联储在2024年剩余时间内将不止一次地降息25个基点。如果美国就业市场表现弱于预期，美联储可能加快降息步伐。美联储理事鲍曼（Bowman）本周表示：支持早前在FOMC会议上降息25个基点。将对进一步降息继续采取谨慎的态度。不能排除在抗通胀方面的进展出现停滞的可能性。如果劳动力市场走弱，将支持调整政策。美国财政部长耶伦表示，通胀正朝着美联储2%的目标前进，她希望随着政策制定者降低利率，就业市场将企稳。此外。她预计住房成本将会下降，推动通胀率达到2%。总结美联储官员及财长的发言，对于住房价格的下降有信心，美联储年内继续降息超过25BP的可能性仍然较大。
我们认为10-11月的黄金价格交易集中在对11月是否继续降息和降息多少幅度的博弈上。目前来看，CME FedWatch给出的11月降息50BP的概率为53.3%。年内仍有较大降息空间，黄金价格远期仍存上涨动能。
铜、铝：政策刺激，铜铝价格强势
国内宏观：本周二中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。中国9月一年期中期借贷便利（MLF）中标利率2%，前值2.3%。中国8月规模以上工业企业利润同比-17.8%，前值4.1%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9990美元/吨，环比9月20日+460美元/吨，涨幅4.83%。SHFE铜收盘价78820元/吨，环比9月20日+2980元/吨，涨幅3.93%。库存方面，LME库存为302525吨（环比9月19日-825吨，同比+134700吨）；COMEX库存为62141吨（环比9月20日+21169吨，同比+36779吨）；SHFE库存为140408吨（环比9月20日-24530吨，同比+101412吨）。三地合计库存505074吨，环比9月20日-4186吨，同比+272891吨。SMM统计国内电解铜社会库存15.43万吨，环比9月19日-3.83万吨，同比+8.12万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为7.5美元/干吨，环比+2.9美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.92%，环比+5.6pct；再铜制杆开工率为16.17%，环比+0.48pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。
冶炼厂生产强度或环比下滑，精炼铜产量有收缩预期。CSPT小组于9月24日上午召开2024年第三季度总经理办公会议，并敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。然而目前铜精矿的市场零单价仅为6.47美元/吨，该价格虽较之前有所上升，但仍处于近年来的低位，冶炼厂零单生产利润为负。受此影响，部分冶炼厂开始主动减产，加上个别冶炼厂受不可抗力因素影响出现被动减产，再叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，后续几个月的精炼铜产量呈现环比下滑。
国内冶炼厂受利润限制，生产强度转弱导致后几个月国内精炼铜产量或持续下滑。精炼铜库存加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，铜价或仍将保持在较高位置。铝：价格方面，国内电解铝价格为20330元/吨，环比9月20日+520元/吨，涨幅2.62%。库存方面，本周LME铝库存为795450吨（环比9月20日-13575吨，同比+305175吨）；国内上期所库存为279171吨（环比9月20日-7324吨，同比+199977吨）；2024年9月27日，SMM国内社会铝库存为69.7万吨，环比-4.6万吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.5%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比+0.0pct。
海内外宏观面利好共振，十月消费旺季下游需求维稳。宏观面上，美联储降息后，国内央行宣布四项重大货币政策，包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率。本次政策利率下调20个基点，降息幅度近四年最大，降息降准极大力度支持经济增长，国内国外宏观面形成利好共振。
基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，临近国庆长假，考虑到下游生产假期的安排，国内下游消费有阶段性走弱的预期，节后国内铝社会库存或呈现小幅累库状态，但从中长期的下游排产来看，10月份消费仍处于行业旺季，需求维稳为主。综合来看，短期宏观氛围利好，十月需求维稳，短期内铝价有望高位运行。
锡：锡矿供应维持偏紧格局，价格有望坚挺
价格方面，国内精炼锡价格为257710元/吨，环比9月20日-2430元/吨，跌幅为0.93%。库存方面，本周国内上期所库存为8736吨，环比9月20日-664吨，跌幅为7.06%；LME库存为4740吨，环比9月20日-90吨，跌幅为1.86%；上期所+LME库存合计为13476吨，环比-754吨，跌幅为5.30%。锡矿供应偏紧格局维持，预计锡价高位维稳。基本面上，供应持续偏紧，根据中国海关公布数据，2024年8月我国进口锡精矿实物量环比下降25%，同比下降31.8%，受非洲、缅甸出口量下降影响，我国锡矿进口环比大幅减少。综合来看，宏观利好局势叠加供应端偏紧，锡价有望坚挺。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为156420元/吨，环比上周-3000元/吨，跌幅为1.87%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3820吨，环比+200吨，涨幅为5.52%。供需双弱延续，锑价或高位震荡为主。精矿方面，现货流通依旧有限，矿企多以长单交付为主，短期整体的调价空间有限。锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。锑金属需求方面：锑锭需求方面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱。
我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。
行业评级及投资策略
黄金：年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：铜冶炼厂生产强度或持续降低，下游需求或迎来旺季，供需逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
（来源：华鑫证券）
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投资要点
黄金：11月或将进一步降息50BP，黄金上涨动力仍存
数据方面，美国9月Markit服务业PMI初值55.4，预期55.2，前值55.7。美国8月新屋销售环比-4.7%，预期-5.3%，前值10.3%。美国8月成屋签约销售指数同比-4.3%，预期-5.5%，前值-4.6%。美国8月耐用品订单环比初值0%，预期-2.7%，前值9.9%。美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，预期2.9%，前值3%。美国8月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，预期0.1%，前值0.4%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值70.1，预期69.4，前值69。美国耐用品订单和个人消费支出数据均好于预期，作为美国经济的前置和同步指标，这两项数据提升了对于美国经济软着陆的信心。
本周美联储发言提升市场对于后期降息的预期。美国圣路易斯联储主席Musalem：美联储应当“循序渐进”地进行降息。预计美联储在2024年剩余时间内将不止一次地降息25个基点。如果美国就业市场表现弱于预期，美联储可能加快降息步伐。美联储理事鲍曼（Bowman）本周表示：支持早前在FOMC会议上降息25个基点。将对进一步降息继续采取谨慎的态度。不能排除在抗通胀方面的进展出现停滞的可能性。如果劳动力市场走弱，将支持调整政策。美国财政部长耶伦表示，通胀正朝着美联储2%的目标前进，她希望随着政策制定者降低利率，就业市场将企稳。此外。她预计住房成本将会下降，推动通胀率达到2%。总结美联储官员及财长的发言，对于住房价格的下降有信心，美联储年内继续降息超过25BP的可能性仍然较大。
我们认为10-11月的黄金价格交易集中在对11月是否继续降息和降息多少幅度的博弈上。目前来看，CME FedWatch给出的11月降息50BP的概率为53.3%。年内仍有较大降息空间，黄金价格远期仍存上涨动能。
铜、铝：政策刺激，铜铝价格强势
国内宏观：本周二中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。中国9月一年期中期借贷便利（MLF）中标利率2%，前值2.3%。中国8月规模以上工业企业利润同比-17.8%，前值4.1%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9990美元/吨，环比9月20日+460美元/吨，涨幅4.83%。SHFE铜收盘价78820元/吨，环比9月20日+2980元/吨，涨幅3.93%。库存方面，LME库存为302525吨（环比9月19日-825吨，同比+134700吨）；COMEX库存为62141吨（环比9月20日+21169吨，同比+36779吨）；SHFE库存为140408吨（环比9月20日-24530吨，同比+101412吨）。三地合计库存505074吨，环比9月20日-4186吨，同比+272891吨。SMM统计国内电解铜社会库存15.43万吨，环比9月19日-3.83万吨，同比+8.12万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为7.5美元/干吨，环比+2.9美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.92%，环比+5.6pct；再铜制杆开工率为16.17%，环比+0.48pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。
冶炼厂生产强度或环比下滑，精炼铜产量有收缩预期。CSPT小组于9月24日上午召开2024年第三季度总经理办公会议，并敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。然而目前铜精矿的市场零单价仅为6.47美元/吨，该价格虽较之前有所上升，但仍处于近年来的低位，冶炼厂零单生产利润为负。受此影响，部分冶炼厂开始主动减产，加上个别冶炼厂受不可抗力因素影响出现被动减产，再叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，后续几个月的精炼铜产量呈现环比下滑。
国内冶炼厂受利润限制，生产强度转弱导致后几个月国内精炼铜产量或持续下滑。精炼铜库存加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，铜价或仍将保持在较高位置。铝：价格方面，国内电解铝价格为20330元/吨，环比9月20日+520元/吨，涨幅2.62%。库存方面，本周LME铝库存为795450吨（环比9月20日-13575吨，同比+305175吨）；国内上期所库存为279171吨（环比9月20日-7324吨，同比+199977吨）；2024年9月27日，SMM国内社会铝库存为69.7万吨，环比-4.6万吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.5%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比+0.0pct。
海内外宏观面利好共振，十月消费旺季下游需求维稳。宏观面上，美联储降息后，国内央行宣布四项重大货币政策，包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率。本次政策利率下调20个基点，降息幅度近四年最大，降息降准极大力度支持经济增长，国内国外宏观面形成利好共振。
基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，临近国庆长假，考虑到下游生产假期的安排，国内下游消费有阶段性走弱的预期，节后国内铝社会库存或呈现小幅累库状态，但从中长期的下游排产来看，10月份消费仍处于行业旺季，需求维稳为主。综合来看，短期宏观氛围利好，十月需求维稳，短期内铝价有望高位运行。
锡：锡矿供应维持偏紧格局，价格有望坚挺
价格方面，国内精炼锡价格为257710元/吨，环比9月20日-2430元/吨，跌幅为0.93%。库存方面，本周国内上期所库存为8736吨，环比9月20日-664吨，跌幅为7.06%；LME库存为4740吨，环比9月20日-90吨，跌幅为1.86%；上期所+LME库存合计为13476吨，环比-754吨，跌幅为5.30%。锡矿供应偏紧格局维持，预计锡价高位维稳。基本面上，供应持续偏紧，根据中国海关公布数据，2024年8月我国进口锡精矿实物量环比下降25%，同比下降31.8%，受非洲、缅甸出口量下降影响，我国锡矿进口环比大幅减少。综合来看，宏观利好局势叠加供应端偏紧，锡价有望坚挺。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为156420元/吨，环比上周-3000元/吨，跌幅为1.87%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3820吨，环比+200吨，涨幅为5.52%。供需双弱延续，锑价或高位震荡为主。精矿方面，现货流通依旧有限，矿企多以长单交付为主，短期整体的调价空间有限。锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。锑金属需求方面：锑锭需求方面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱。
我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。
行业评级及投资策略
黄金：年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：铜冶炼厂生产强度或持续降低，下游需求或迎来旺季，供需逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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