特斯拉10月10号就要举行Robotaxi大会，距离现在只有短短两周。这次大会可以说是备受期待。特斯拉的高估值很大程度上，就是倚仗它Robotaxi的愿景，Ark Invest的团队甚至因此给出了2600美元的目标价，是现在股价的10倍。那么这个愿景能否实现呢？很大程度上这次大会会给我们答案，可见它有多重要。于是今天，阿吉总结了高盛、大摩和瑞银的三份研报，来看看华尔街对于这次大会有什么样的预期。我们投资者又应该关注什么呢？

首先来看高盛的预期。大会的第一个关键点，是技术的成熟度和监管许可的情况。按照FSD V12的数据，两次重大干预的间隔大约是150-300英里。这虽然和前几个版本相比有重大改善，但和人相比还是有不小的距离。平均的美国司机，两次车祸之间的距离间隔是60-70万英里。当然这么对比并不准确，因为不是每次特斯拉的重大干预都造成车祸。美国司机的数据也是自报的，但并不妨碍最终的结论，那就是目前的技术成熟度，还不够达成Robotaxi的条件，需要看最新的结果，以及公司预期的路径来判断可能足够成熟的时间。

这里高盛认为，特斯拉的目标是要在明年推出Robotaxi业务，虽然不指望技术上，自动驾驶可以达到L4级别，但是公司相信，加上高清雷达和远程遥控，就已经可以做初步试点了。特斯拉在美国12个州都有自己的保险，包括德州，内华达州和亚利桑那州。这几个地方天气也更好，很有可能会从这几个州开始。

第二个关键点则是成本。按照公司的言论，车辆的成本预计会在2.5-3万之间，显著低于其他的竞争对手比如Waymo。不过高盛表示，这是大规模生产后的结果，早期的成本肯定要更高，但即便如此在这方面，特斯拉还是有成本优势的。图中是特斯拉Robotaxi服务的成本拆解。我们就以2025年为例，可以看到单车的成本为8万5，里面还有远程遥控人的薪资，最终每英里的运营成本大约在2.94美元。作为对比，大部分的分析估计，Uber每英里的成本大约是1-2美元，当然对于用户来说，还有更多额外成本。但不论如何，可以发现，高盛并没有指望Robotaxi一上来就赚钱，它的优势要等到2030，甚至2040年才会彻底释放，而在之前还有可能是个烧钱的业务。

阿吉认为，这样的结果肯定会让很多特斯拉的投资者失望。但值得指出，这个成本估计，有两个变量我自己并不太认同。一个是到了2040年依然需要远程遥控的人，如果届时技术真的能够提升到L4-L5级别，那么这部分成本将会大大缩减。另一个是车辆增长的规模。当打车成本极速下降的时候，我相信需求是会爆发的，结果高盛到了2040年只认为有7万多辆车在服务，这在我看来不太合理。

接着，我们来看大摩的前瞻。值得一提的是报告作者，Adam Jonas是特斯拉的死多头，在看这个报告的时候，也要把这个因素考虑在内。Jonas表示，他们会看三个方面，安全、进步和方法。具体来说，是想要看有没有数据，对比特斯拉自动驾驶的安全和人类司机之间的距离，投资者能不能从这次大会上，对自动驾驶的进步有一定的把握，还有会有哪些技术更新，会进一步提升自动驾驶的智能性。

不过有意思的是，Jonas之后就花了大篇幅讲述，为什么这次大会的重磅炸弹不是Robotaxi本身，而是马斯克的最新公司，xAI和特斯拉的合作。他认为，现在特斯拉不论做什么，都已经无法超越投资者对于Robotaxi的高期待，只能另辟蹊径。特斯拉不管是自动驾驶、还是机器人Optimus，未来都需要AI，而马斯克的xAI就可能给特斯拉，更低成本的AI基础建设，更丰富的人才，提升公司在AI方面的发展。

阿吉认为，虽然我不认为，Robotaxi大会上会变成和xAI合作的演讲，但不得不说，这件事对特斯拉的确是有利的。重点在于共享算力，同时排除成本。数据中心的投资都需要耗费大量的成本，微软、谷歌，亚马逊等都花出了数十亿美元。而马斯克如果利用xAI，相当于将部分原本由特斯拉承担的算力投资给剥离出去，可以降低特斯拉的资本支出，对于利润率是件好事。

最后来看瑞银的报告。瑞银可以说把高盛和大摩的问题和观点都涵盖进去了。提到了FSD进步的速度，由谁来运营这个自动驾驶服务，具体的经济效益如何，AI投资是否和xAI有关，还有机器人会不会出现。阿吉在这里就总结瑞银的几个独特的观察。

首先，瑞银认为一个重要的问题是，特斯拉会认为自驾重大干预之间的距离，需要达到什么水平，才可以开展Robotaxi服务。按照Waymo2023年数据，有人操控的自驾汽车，每次重大干预的距离是1.7万英里，是当前特斯拉的150倍以上，如果完全无人的，则是每8.5万英里才有一次重大干预。也就是说，特斯拉的自动驾驶系统，需要提升至少750倍，才能够运行Robotaxi。这也是加州监管层同意的水平。

其次，在2019年的Autonomy Day，特斯拉就说可以让车主的特斯拉为自己赚钱，可能能够创造3万美元的收入。马斯克也说，特斯拉未来就像车轮上的Airbnb。但瑞银认为现实远比这个复杂，比如谁负责清理，谁负责充电，出了问题保险责任谁承担。Robotaxi大会上，需要厘清特斯拉对这个愿景到底有没有什么更新。

阿吉认为，从这些报告来看，我们可以发现，市场对于特斯拉Robotaxi大会的期待是很高的。这实际上就设了很高的门槛，对于短期的股价不利，增加了sell the news的可能性。不过从这几家投行的关注点，有这么几个方面会可能会对短期股价有积极的影响，其一是技术进步的速度比华尔街预计的要快，让Robotaxi全面推出的时间提前。这应该是最大的利好，只是特斯拉一直以来都过于乐观，不知道这次市场会相信几分。其二是意外透露出新车的消息，包括生产进度等。如果有任何让未来新车的成本和时间线，变得更明确的消息，可能会受到市场的欢迎。其三是投资规模。之前大科技们就因为大肆投资AI被市场惩罚，特斯拉这次也大概率不会例外，那么倘若AI的投资低于预期，对于股价也是有积极影响的。

当然我这里时间有限，无法事无巨细的分享投行的每个观点，包括未来Robotaxi到底会不会有方向盘等问题，每家投行也详细预测了，Robotaxi的经济效益前景，并列出了他们的假设。如果你想要获得全文更详细的报告，不妨来我们的网站，九点半去看一看。那里已经有了这几份研报的中文总结。

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特斯拉10月10号就要举行Robotaxi大会，距离现在只有短短两周。这次大会可以说是备受期待。特斯拉的高估值很大程度上，就是倚仗它Robotaxi的愿景，Ark Invest的团队甚至因此给出了2600美元的目标价，是现在股价的10倍。那么这个愿景能否实现呢？很大程度上这次大会会给我们答案，可见它有多重要。于是今天，阿吉总结了高盛、大摩和瑞银的三份研报，来看看华尔街对于这次大会有什么样的预期。我们投资者又应该关注什么呢？

首先来看高盛的预期。大会的第一个关键点，是技术的成熟度和监管许可的情况。按照FSD V12的数据，两次重大干预的间隔大约是150-300英里。这虽然和前几个版本相比有重大改善，但和人相比还是有不小的距离。平均的美国司机，两次车祸之间的距离间隔是60-70万英里。当然这么对比并不准确，因为不是每次特斯拉的重大干预都造成车祸。美国司机的数据也是自报的，但并不妨碍最终的结论，那就是目前的技术成熟度，还不够达成Robotaxi的条件，需要看最新的结果，以及公司预期的路径来判断可能足够成熟的时间。

这里高盛认为，特斯拉的目标是要在明年推出Robotaxi业务，虽然不指望技术上，自动驾驶可以达到L4级别，但是公司相信，加上高清雷达和远程遥控，就已经可以做初步试点了。特斯拉在美国12个州都有自己的保险，包括德州，内华达州和亚利桑那州。这几个地方天气也更好，很有可能会从这几个州开始。

第二个关键点则是成本。按照公司的言论，车辆的成本预计会在2.5-3万之间，显著低于其他的竞争对手比如Waymo。不过高盛表示，这是大规模生产后的结果，早期的成本肯定要更高，但即便如此在这方面，特斯拉还是有成本优势的。图中是特斯拉Robotaxi服务的成本拆解。我们就以2025年为例，可以看到单车的成本为8万5，里面还有远程遥控人的薪资，最终每英里的运营成本大约在2.94美元。作为对比，大部分的分析估计，Uber每英里的成本大约是1-2美元，当然对于用户来说，还有更多额外成本。但不论如何，可以发现，高盛并没有指望Robotaxi一上来就赚钱，它的优势要等到2030，甚至2040年才会彻底释放，而在之前还有可能是个烧钱的业务。

阿吉认为，这样的结果肯定会让很多特斯拉的投资者失望。但值得指出，这个成本估计，有两个变量我自己并不太认同。一个是到了2040年依然需要远程遥控的人，如果届时技术真的能够提升到L4-L5级别，那么这部分成本将会大大缩减。另一个是车辆增长的规模。当打车成本极速下降的时候，我相信需求是会爆发的，结果高盛到了2040年只认为有7万多辆车在服务，这在我看来不太合理。

接着，我们来看大摩的前瞻。值得一提的是报告作者，Adam Jonas是特斯拉的死多头，在看这个报告的时候，也要把这个因素考虑在内。Jonas表示，他们会看三个方面，安全、进步和方法。具体来说，是想要看有没有数据，对比特斯拉自动驾驶的安全和人类司机之间的距离，投资者能不能从这次大会上，对自动驾驶的进步有一定的把握，还有会有哪些技术更新，会进一步提升自动驾驶的智能性。

不过有意思的是，Jonas之后就花了大篇幅讲述，为什么这次大会的重磅炸弹不是Robotaxi本身，而是马斯克的最新公司，xAI和特斯拉的合作。他认为，现在特斯拉不论做什么，都已经无法超越投资者对于Robotaxi的高期待，只能另辟蹊径。特斯拉不管是自动驾驶、还是机器人Optimus，未来都需要AI，而马斯克的xAI就可能给特斯拉，更低成本的AI基础建设，更丰富的人才，提升公司在AI方面的发展。

阿吉认为，虽然我不认为，Robotaxi大会上会变成和xAI合作的演讲，但不得不说，这件事对特斯拉的确是有利的。重点在于共享算力，同时排除成本。数据中心的投资都需要耗费大量的成本，微软、谷歌，亚马逊等都花出了数十亿美元。而马斯克如果利用xAI，相当于将部分原本由特斯拉承担的算力投资给剥离出去，可以降低特斯拉的资本支出，对于利润率是件好事。

最后来看瑞银的报告。瑞银可以说把高盛和大摩的问题和观点都涵盖进去了。提到了FSD进步的速度，由谁来运营这个自动驾驶服务，具体的经济效益如何，AI投资是否和xAI有关，还有机器人会不会出现。阿吉在这里就总结瑞银的几个独特的观察。

首先，瑞银认为一个重要的问题是，特斯拉会认为自驾重大干预之间的距离，需要达到什么水平，才可以开展Robotaxi服务。按照Waymo2023年数据，有人操控的自驾汽车，每次重大干预的距离是1.7万英里，是当前特斯拉的150倍以上，如果完全无人的，则是每8.5万英里才有一次重大干预。也就是说，特斯拉的自动驾驶系统，需要提升至少750倍，才能够运行Robotaxi。这也是加州监管层同意的水平。

其次，在2019年的Autonomy Day，特斯拉就说可以让车主的特斯拉为自己赚钱，可能能够创造3万美元的收入。马斯克也说，特斯拉未来就像车轮上的Airbnb。但瑞银认为现实远比这个复杂，比如谁负责清理，谁负责充电，出了问题保险责任谁承担。Robotaxi大会上，需要厘清特斯拉对这个愿景到底有没有什么更新。

阿吉认为，从这些报告来看，我们可以发现，市场对于特斯拉Robotaxi大会的期待是很高的。这实际上就设了很高的门槛，对于短期的股价不利，增加了sell the news的可能性。不过从这几家投行的关注点，有这么几个方面会可能会对短期股价有积极的影响，其一是技术进步的速度比华尔街预计的要快，让Robotaxi全面推出的时间提前。这应该是最大的利好，只是特斯拉一直以来都过于乐观，不知道这次市场会相信几分。其二是意外透露出新车的消息，包括生产进度等。如果有任何让未来新车的成本和时间线，变得更明确的消息，可能会受到市场的欢迎。其三是投资规模。之前大科技们就因为大肆投资AI被市场惩罚，特斯拉这次也大概率不会例外，那么倘若AI的投资低于预期，对于股价也是有积极影响的。

当然我这里时间有限，无法事无巨细的分享投行的每个观点，包括未来Robotaxi到底会不会有方向盘等问题，每家投行也详细预测了，Robotaxi的经济效益前景，并列出了他们的假设。如果你想要获得全文更详细的报告，不妨来我们的网站，九点半去看一看。那里已经有了这几份研报的中文总结。

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