在保持了超过两年的货币紧缩政策后，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在9月17日~18日的议息会议中宣布降息50个基点，联邦基金利率由5.25%~5.50%的峰值水平降至4.75%~5.00%，为2020年以来的首次降息，意味着新一轮的宽松周期正式开启。

美联储货币政策转向将如何影响全球，尤其是中国，的经济及金融市场？就此，中国基金报记者采访了以下五位知名中外资机构投研人士。

思睿集团首席经济学家 洪灏

工银国际首席经济学家 程实

长城证券首席经济学家 汪毅

汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正

渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰

美联储今年料累计降息100个基点

中国基金报：你对美联储今明两年降息节奏作何预测？

程实：此次降息表明，美联储正在重新评估其货币政策路径，通胀获得实质性进展的前提下，美联储双重目标的重心已逐渐向劳动力市场倾斜。

正如鲍威尔此前在Jackson Hole会议中提到的，美联储货币政策的前进方向是明确的，而降息的时间和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。从当前的数据路径来看，预计美联储年内降息幅度100个基点左右。

汪毅：我们认为，美联储可能会继续降息，但幅度可能会更加审慎。今年可能最多还会有50个基点的降息空间，而2025年可能会有100个基点的降息。

市场预期在接下来的几个月中，降息的步伐可能会放缓。考虑到美国核心通胀的持续性，美联储可能会对房价和薪资的潜在上涨保持警惕，以避免引发第二轮通胀。因此，预计美联储在未来的降息决策中将会更加谨慎，根据实际披露的经济数据进行动态调整。

匡正：从9月议息会议公布的点阵图看，多数决策者们认为，今年年内美联储可能仍会有50个基点的降息空间。

我们预测，在未来六次政策会议中，美联储每次都会降息25个基点（尽管11月份仍存在“提前”降息50个基点的可能），到2025年6月，联邦基金利率的目标区间或将下调至3.25~3.50%。

王昕杰：美联储预计会在2024年和2025年底前分别累计降息100和200个基点。

中国基金报：美国经济能否“软着陆”？

匡正：鲍威尔指出，目前没有看到任何迹象表明经济正在衰退。目前，美国经济稳健增长，通胀正在下降，劳动力市场仍然处于相对稳固的水平，这与我们对美国经济“软着陆”的基本预测情景一致。

程实：美国经济未亮红灯，但衰退的疑云仍挥之不去。

七月以来美国经济数据的分化再次引起了市场的担忧情绪。无论是萨姆规则，收益率曲线倒挂还是日本央行加息，其预警逻辑在于其背后代表的经济环境弱化以及资金流动性枯竭而带来的金融系统性风险。

近期，多位联储官员讲话强调美国经济并未陷入衰退，美国财政部长耶伦也讲话表示近期的劳动力市场降温是软着陆的信号而非衰退信号，金融体系没有“红灯闪烁”。

尽管在本次记者问答中，鲍威尔多次表示美国经济运行稳健，长期高利率的累积效应已经有所显现。但本次经济预测摘要中，美联储下调美国经济全年增速预期0.1个百分点至2%，反映美国经济弱于此前预期，且下半年将有所放缓。

近期公布的数据显示，融资约束趋紧已传导至房地产市场。同时，企业融资受限加剧劳动力市场疲软程度。而且，个人可支配支出及零售销售增速有所下滑。

全球流动性普遍改善

中国基金报：美联储此次降息对全球流动性及资金流向有何影响？

程实：随着美联储降息按下全球市场“热启动键”，全球股、债、外汇及大宗商品市场表现将紧密围绕全球资本流动的特征而发生调整变化。大类资产轮转加快，进而对全球经济复苏的结构性差异产生系统性影响。与降息预期不同，降息落地将实质性重设国际金融市场运行的基准环境，利率、汇率、风险偏好和估值中枢等关键变量将因此产生深刻的联动反应，影响全球资本流动和资产价格的定价机制。

具体而言，利率下调直接影响资本成本，改善企业融资条件，增加投资刺激消费。同时，汇率作为资本流动的调节器，美联储降息政策落地执行，美元方向将发生实质性变化，进一步对国际贸易平衡产生影响。此外，投资者风险偏好则会随着资金成本的降低有所上升，推动股市以及新兴市场资产等风险资产价格的上行。而估值中枢在低利率环境下重新抬升，高估值转向低估值市场的再配置将成为主流。对于实体经济的企业和金融市场的参与者而言，其经营策略与投资决策需要应时而变。

当前，全球资本流动呈现出“存量结构化、增量高波动”的趋势特征。

一方面，存量结构化。在经济前景和地缘预期不明朗情况下，全球存量资本开始出现避险倾向。长期投资者将所持有的资金向美元、国债、黄金以及股市中的头部公司不断集中转移。

另一方面，增量高波动。全球资金在短期流入、流出不同市场的频率或将显著提高。这也反映了投资者正在将更多的市场定义为投机性市场，更多的投机行为也将进一步加剧金融市场不确定性。

随着美联储开启降息周期，大类资产配置或将发生重心转移，尤其是新兴市场在与美元利差收窄、估值中枢的修正以及风险偏好的回归的推动下，有望迎来新的机遇。

汪毅：美联储“预防式降息”后，全球降息周期逐渐开启，例如，9月19日，中国香港金管局将基准利率下调50个基点，科威特央行降息25个基点，阿联酋央行下调隔夜存款利率50个基点，卡塔尔央行下调存款利率55个基点等。对全球流动性可能有积极影响，有望降低全球借贷成本。

洪灏：8月底市场预计美联储降息25个基点的概率高达80%，美联储此次降息50个基点，超出大部分人的预期。此次降息降低了美元资金成本，也有助于提升流动性。

王昕杰：从2022年以来，我们看到美国加息的虹吸效应不断推升美元资产。9月18日，美联储不仅大幅降息50个基点，对2024年和2025年累计降息幅度分别从6月的25个基点和125个基点，大幅提升至100个基点和200个基点；同时调低了对2024年的经济增长和通胀的预测，并调高了对2024年和2025年的失业率预测。在这样的背景之下，美元的虹吸效应有所反转，美元有可能随着降息，流出美元资产，寻求收益率更高的资产。如果美国仍能实现“软着陆”，资金流出的程度将会受到限制；反之资金流出的程度将会大幅增加。

中国基金报：美联储大幅降息对美元、美股、美债及黄金有何影响？

洪灏：如无意外，美元将维持弱势，而美股市场上涨的宽度将扩大，即下一阶段的上涨不再集中在科技股“七巨头”，而会由更多中小盘成长股推动。从技术上看，这将是一个更好的市场结构。

至于美债，如无意外，收益率仍将继续向下。之前美债的交易反映，市场押注美联储今年降息近120个基点。此次降息50个基点，令美债目前大致处于一个均衡态势。但由于未来降息预期会越来越浓，我认为美债收益率仍有下行空间。

黄金白银如无意外将继续上行。伦敦现货黄金一度触及2600美元/盎司的历史高点，我认为这将是下一轮上涨的起点。白银也可能会创出新高。

汪毅：首先，市场对这次降息的反应表明，投资者将其视为一种预防措施，而不是对经济衰退的回应。美股、美债、美元和黄金的价格波动一定程度上反映了市场对未来通胀走势的担忧。整体来看，对美股，美债和黄金的价格走势影响略偏积极。

美联储降息以及全球降息周期开启后，美元通常会伴随着降息而下跌。

美股方面，流动性宽松叠加美国经济未出现明显衰退，美股上涨概率相对较大，顺周期风格可能相对更受益于本次“预防式降息”。

美债方面，短端收益率相较长端下行可能更明显。

黄金方面，抗通胀属性和避险属性逻辑未变，金价预计震荡偏强。

王昕杰：从历史趋势来看，美联储通过降息来驱动的经济软着陆，往往利好美国股票在首次降息后的12个月内的表现。而在经济“软着陆”情形下，美国10年期国债收益率和美元汇率通常会在美联储开始降息后的12个月内上涨。

美联储议息会议前，市场定价反映出对激进降息的预期，由于美联储会后发布的利率路径预测较市场预期更加温和渐进，因此短期内美国政府债收益率和美元汇率可能会反弹。

至于黄金，由于前期降息预期已经充分反映在黄金价格当中，在美联储降息落地之后，短期之内黄金继续上涨的空间有限，可能维持高位震荡。但是从更长期来看，央行购买，地缘政治紧张仍然支撑黄金价格。如果经济仍然呈现下降趋势，会加大降息的空间，也将继续支撑黄金价格。

匡正：我们认为，美元在美联储降息周期中的上行潜力减弱，外汇市场可能会对即将发布的数据保持高度敏感。美元也有可能在美国总统大选前获得支撑。我们预计，在全球央行政策转向期间，美元兑大多数货币将保持区间波动。

美联储的降息周期现已正式开启，在经济增长保持韧性、通胀温和下行、融资成本下降、企业盈利维持强韧的预期下，我们维持对美国股市的偏高观点。历史数据表明，在“软着陆”情景下，美联储首次降息后美国股票往往会反弹。

11月的总统大选可能会造成一些短期波动，但选举结果尘埃落定后，市场通常会出现反弹。在此之前，我们将继续关注具有强大市场竞争力的企业，行业方面我们关注科技、通讯服务、工业、金融及医疗保健领域。

至于债券，整体利率的走向很明确，在收益率进一步回落前，优质投资级别债券具有吸引力的收益率仍值得关注。我们相对青睐中等久期（5~7年）发达市场投资级别债券。目前来看，债券和股票之间的相关性已降至负区间，在第四季度临近、市场不确定性增加的背景下，债券或可成为多元资产投资组合分散风险的重要工具。

利好中国经济及股市

中国基金报：美联储降息对中国经济有何影响？

洪灏：美联储降息为中国央行打开了降息空间。我认为央行应该抓准时机，相机而动。尤其如果美联储接下来两次议息会议，如我们所预期大幅降息，将进一步打开我国央行的降息空间。当前中国暂时没有通胀压力，降息空间非常大。同时，可以借当前融资成本仍处于约2%的极低水平之良机，大规模发行特别国债，将募得的资金用于房地产存货的收储。这将是市场翘首以待的好消息。

王昕杰：美联储降息对于中国经济肯定是利大于弊。因为从货币政策来说形成了一定程度的“松绑”，政策层面可以有更多的空间去执行更加宽松的政策。

中国基金报：美联储降息对A股、港股有何影响？

汪毅：中美利差有望进一步收窄，可能促使国际资本寻求更高收益的投资机会，这有可能增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些具有吸引力的稳定高股息或者成长型股票，A股流动性环境有望改善。

短期来看，流动性边际改善可能使得A股、港股成交量回升，股市阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期中的弹性可能更大，叠加今年南下资金净流入金额创下三年来新高，港股反弹机会可能更大。

此前资金抱团的红利板块已经调整了一段时间，后续来看，A股和港股的市场风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。短期可以关注直接受益于成交量回升的金融板块，中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、高端制造业等方向。

洪灏：预计随着美元的走弱，人民币汇率将走强，美元对人民币可能会回落至7，甚至跌破7。随着人民币走强，如果配合央行降息及政策刺激，将有助于A股走强。

9月19日，港股进一步反弹，恒生指数突破了18000点的重要关口，相信能进一步上探至19000点左右。相对于A股，港股的弹性更大，一是因为港股估值大幅低于A股，二是因为有外资的介入。

在保持了超过两年的货币紧缩政策后，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在9月17日~18日的议息会议中宣布降息50个基点，联邦基金利率由5.25%~5.50%的峰值水平降至4.75%~5.00%，为2020年以来的首次降息，意味着新一轮的宽松周期正式开启。

美联储货币政策转向将如何影响全球，尤其是中国，的经济及金融市场？就此，中国基金报记者采访了以下五位知名中外资机构投研人士。

思睿集团首席经济学家 洪灏

工银国际首席经济学家 程实

长城证券首席经济学家 汪毅

汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正

渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰

美联储今年料累计降息100个基点

中国基金报：你对美联储今明两年降息节奏作何预测？

程实：此次降息表明，美联储正在重新评估其货币政策路径，通胀获得实质性进展的前提下，美联储双重目标的重心已逐渐向劳动力市场倾斜。

正如鲍威尔此前在Jackson Hole会议中提到的，美联储货币政策的前进方向是明确的，而降息的时间和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。从当前的数据路径来看，预计美联储年内降息幅度100个基点左右。

汪毅：我们认为，美联储可能会继续降息，但幅度可能会更加审慎。今年可能最多还会有50个基点的降息空间，而2025年可能会有100个基点的降息。

市场预期在接下来的几个月中，降息的步伐可能会放缓。考虑到美国核心通胀的持续性，美联储可能会对房价和薪资的潜在上涨保持警惕，以避免引发第二轮通胀。因此，预计美联储在未来的降息决策中将会更加谨慎，根据实际披露的经济数据进行动态调整。

匡正：从9月议息会议公布的点阵图看，多数决策者们认为，今年年内美联储可能仍会有50个基点的降息空间。

我们预测，在未来六次政策会议中，美联储每次都会降息25个基点（尽管11月份仍存在“提前”降息50个基点的可能），到2025年6月，联邦基金利率的目标区间或将下调至3.25~3.50%。

王昕杰：美联储预计会在2024年和2025年底前分别累计降息100和200个基点。

中国基金报：美国经济能否“软着陆”？

匡正：鲍威尔指出，目前没有看到任何迹象表明经济正在衰退。目前，美国经济稳健增长，通胀正在下降，劳动力市场仍然处于相对稳固的水平，这与我们对美国经济“软着陆”的基本预测情景一致。

程实：美国经济未亮红灯，但衰退的疑云仍挥之不去。

七月以来美国经济数据的分化再次引起了市场的担忧情绪。无论是萨姆规则，收益率曲线倒挂还是日本央行加息，其预警逻辑在于其背后代表的经济环境弱化以及资金流动性枯竭而带来的金融系统性风险。

近期，多位联储官员讲话强调美国经济并未陷入衰退，美国财政部长耶伦也讲话表示近期的劳动力市场降温是软着陆的信号而非衰退信号，金融体系没有“红灯闪烁”。

尽管在本次记者问答中，鲍威尔多次表示美国经济运行稳健，长期高利率的累积效应已经有所显现。但本次经济预测摘要中，美联储下调美国经济全年增速预期0.1个百分点至2%，反映美国经济弱于此前预期，且下半年将有所放缓。

近期公布的数据显示，融资约束趋紧已传导至房地产市场。同时，企业融资受限加剧劳动力市场疲软程度。而且，个人可支配支出及零售销售增速有所下滑。

全球流动性普遍改善

中国基金报：美联储此次降息对全球流动性及资金流向有何影响？

程实：随着美联储降息按下全球市场“热启动键”，全球股、债、外汇及大宗商品市场表现将紧密围绕全球资本流动的特征而发生调整变化。大类资产轮转加快，进而对全球经济复苏的结构性差异产生系统性影响。与降息预期不同，降息落地将实质性重设国际金融市场运行的基准环境，利率、汇率、风险偏好和估值中枢等关键变量将因此产生深刻的联动反应，影响全球资本流动和资产价格的定价机制。

具体而言，利率下调直接影响资本成本，改善企业融资条件，增加投资刺激消费。同时，汇率作为资本流动的调节器，美联储降息政策落地执行，美元方向将发生实质性变化，进一步对国际贸易平衡产生影响。此外，投资者风险偏好则会随着资金成本的降低有所上升，推动股市以及新兴市场资产等风险资产价格的上行。而估值中枢在低利率环境下重新抬升，高估值转向低估值市场的再配置将成为主流。对于实体经济的企业和金融市场的参与者而言，其经营策略与投资决策需要应时而变。

当前，全球资本流动呈现出“存量结构化、增量高波动”的趋势特征。

一方面，存量结构化。在经济前景和地缘预期不明朗情况下，全球存量资本开始出现避险倾向。长期投资者将所持有的资金向美元、国债、黄金以及股市中的头部公司不断集中转移。

另一方面，增量高波动。全球资金在短期流入、流出不同市场的频率或将显著提高。这也反映了投资者正在将更多的市场定义为投机性市场，更多的投机行为也将进一步加剧金融市场不确定性。

随着美联储开启降息周期，大类资产配置或将发生重心转移，尤其是新兴市场在与美元利差收窄、估值中枢的修正以及风险偏好的回归的推动下，有望迎来新的机遇。

汪毅：美联储“预防式降息”后，全球降息周期逐渐开启，例如，9月19日，中国香港金管局将基准利率下调50个基点，科威特央行降息25个基点，阿联酋央行下调隔夜存款利率50个基点，卡塔尔央行下调存款利率55个基点等。对全球流动性可能有积极影响，有望降低全球借贷成本。

洪灏：8月底市场预计美联储降息25个基点的概率高达80%，美联储此次降息50个基点，超出大部分人的预期。此次降息降低了美元资金成本，也有助于提升流动性。

王昕杰：从2022年以来，我们看到美国加息的虹吸效应不断推升美元资产。9月18日，美联储不仅大幅降息50个基点，对2024年和2025年累计降息幅度分别从6月的25个基点和125个基点，大幅提升至100个基点和200个基点；同时调低了对2024年的经济增长和通胀的预测，并调高了对2024年和2025年的失业率预测。在这样的背景之下，美元的虹吸效应有所反转，美元有可能随着降息，流出美元资产，寻求收益率更高的资产。如果美国仍能实现“软着陆”，资金流出的程度将会受到限制；反之资金流出的程度将会大幅增加。

中国基金报：美联储大幅降息对美元、美股、美债及黄金有何影响？

洪灏：如无意外，美元将维持弱势，而美股市场上涨的宽度将扩大，即下一阶段的上涨不再集中在科技股“七巨头”，而会由更多中小盘成长股推动。从技术上看，这将是一个更好的市场结构。

至于美债，如无意外，收益率仍将继续向下。之前美债的交易反映，市场押注美联储今年降息近120个基点。此次降息50个基点，令美债目前大致处于一个均衡态势。但由于未来降息预期会越来越浓，我认为美债收益率仍有下行空间。

黄金白银如无意外将继续上行。伦敦现货黄金一度触及2600美元/盎司的历史高点，我认为这将是下一轮上涨的起点。白银也可能会创出新高。

汪毅：首先，市场对这次降息的反应表明，投资者将其视为一种预防措施，而不是对经济衰退的回应。美股、美债、美元和黄金的价格波动一定程度上反映了市场对未来通胀走势的担忧。整体来看，对美股，美债和黄金的价格走势影响略偏积极。

美联储降息以及全球降息周期开启后，美元通常会伴随着降息而下跌。

美股方面，流动性宽松叠加美国经济未出现明显衰退，美股上涨概率相对较大，顺周期风格可能相对更受益于本次“预防式降息”。

美债方面，短端收益率相较长端下行可能更明显。

黄金方面，抗通胀属性和避险属性逻辑未变，金价预计震荡偏强。

王昕杰：从历史趋势来看，美联储通过降息来驱动的经济软着陆，往往利好美国股票在首次降息后的12个月内的表现。而在经济“软着陆”情形下，美国10年期国债收益率和美元汇率通常会在美联储开始降息后的12个月内上涨。

美联储议息会议前，市场定价反映出对激进降息的预期，由于美联储会后发布的利率路径预测较市场预期更加温和渐进，因此短期内美国政府债收益率和美元汇率可能会反弹。

至于黄金，由于前期降息预期已经充分反映在黄金价格当中，在美联储降息落地之后，短期之内黄金继续上涨的空间有限，可能维持高位震荡。但是从更长期来看，央行购买，地缘政治紧张仍然支撑黄金价格。如果经济仍然呈现下降趋势，会加大降息的空间，也将继续支撑黄金价格。

匡正：我们认为，美元在美联储降息周期中的上行潜力减弱，外汇市场可能会对即将发布的数据保持高度敏感。美元也有可能在美国总统大选前获得支撑。我们预计，在全球央行政策转向期间，美元兑大多数货币将保持区间波动。

美联储的降息周期现已正式开启，在经济增长保持韧性、通胀温和下行、融资成本下降、企业盈利维持强韧的预期下，我们维持对美国股市的偏高观点。历史数据表明，在“软着陆”情景下，美联储首次降息后美国股票往往会反弹。

11月的总统大选可能会造成一些短期波动，但选举结果尘埃落定后，市场通常会出现反弹。在此之前，我们将继续关注具有强大市场竞争力的企业，行业方面我们关注科技、通讯服务、工业、金融及医疗保健领域。

至于债券，整体利率的走向很明确，在收益率进一步回落前，优质投资级别债券具有吸引力的收益率仍值得关注。我们相对青睐中等久期（5~7年）发达市场投资级别债券。目前来看，债券和股票之间的相关性已降至负区间，在第四季度临近、市场不确定性增加的背景下，债券或可成为多元资产投资组合分散风险的重要工具。

利好中国经济及股市

中国基金报：美联储降息对中国经济有何影响？

洪灏：美联储降息为中国央行打开了降息空间。我认为央行应该抓准时机，相机而动。尤其如果美联储接下来两次议息会议，如我们所预期大幅降息，将进一步打开我国央行的降息空间。当前中国暂时没有通胀压力，降息空间非常大。同时，可以借当前融资成本仍处于约2%的极低水平之良机，大规模发行特别国债，将募得的资金用于房地产存货的收储。这将是市场翘首以待的好消息。

王昕杰：美联储降息对于中国经济肯定是利大于弊。因为从货币政策来说形成了一定程度的“松绑”，政策层面可以有更多的空间去执行更加宽松的政策。

中国基金报：美联储降息对A股、港股有何影响？

汪毅：中美利差有望进一步收窄，可能促使国际资本寻求更高收益的投资机会，这有可能增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些具有吸引力的稳定高股息或者成长型股票，A股流动性环境有望改善。

短期来看，流动性边际改善可能使得A股、港股成交量回升，股市阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期中的弹性可能更大，叠加今年南下资金净流入金额创下三年来新高，港股反弹机会可能更大。

此前资金抱团的红利板块已经调整了一段时间，后续来看，A股和港股的市场风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。短期可以关注直接受益于成交量回升的金融板块，中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、高端制造业等方向。

洪灏：预计随着美元的走弱，人民币汇率将走强，美元对人民币可能会回落至7，甚至跌破7。随着人民币走强，如果配合央行降息及政策刺激，将有助于A股走强。

9月19日，港股进一步反弹，恒生指数突破了18000点的重要关口，相信能进一步上探至19000点左右。相对于A股，港股的弹性更大，一是因为港股估值大幅低于A股，二是因为有外资的介入。