中信证券，“一哥”地位即将不保！
9月5日深夜，国泰君安发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，将通过A、H股换股的形式，吸并海通证券。
作为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，属于重大无先例的创新事项，本身就已足够吸睛。
更何况合并后的规模，将远超中信证券。
市场震惊之际，投资者们纷纷调侃，新券商不妨以“国君大通”命名，还保留海通证券元素的同时，还能全方位对标摩根大通。
此前，兼并只是中小券商之间的“小打小闹”，国泰君安并购海通，似乎意味着这一并购潮正向头部蔓延。
世间也许再无海通证券。这家曾无数次穿越周期，从资本市场的无序时代绵延至今的头部券商，定格在了9月5日的深夜，作为一家独立券商的历史，也止步于36年。
券业新纪元，就这么猝不及防地来了。
超级航母“国君大通”对上海金融业，对券业格局，对头部券商们后续的兼并，又将产生怎样的影响？
8月22日，时隔15年，《上海市推进国际金融中心建设条例》（下称《条例》）迎来全面修订。
2009年，在《条例》提出之际，整个上海金融市场成交总额只有251万亿元。差不多同时期的东京金融市场，仅债券回购市场规模就已达到近217万亿元。
到了2023年，上海金融市场成交总额已经提升至3373.6万亿元，持牌金融机构从2009年的986家增加至1771家，金融从业人员近50万人，在Z/Yen集团最新发布的2024全球金融中心指数排名中位居第六。
15年间，上海金融格局剧变，市委金融办负责人在接受媒体采访时表示，上海建立国际金融中心的进程已经从“基本建成”迈向“提升能级”，因而修订版《条例》，更侧重增强国际金融中心的竞争力和影响力。
不少修订内容都能说明这一点：
“推动多层次资本市场高质量发展...配合深化证券、期货和衍生品、区域性股权等各类市场改革”；
“聚焦金融科创‘双中心’联动...构建与科技企业全生命周期相适应的金融服务体系”；
“支持银行、证券、保险、信托、期货、基金等各类金融机构和地方金融组织的发展...培育具有国际竞争力和行业影响力的金融机构。”
深化资本市场改革，科创企业全生命周期金融服务，培育具备全球影响力的金融机构，承载这些目标的同时还要与更加国际化的机构角逐搏杀，一家超一流券商必不可少。
上海其实不缺头部券商。从业绩口径来看，Wind数据显示，2015年至2021年间，申万宏源多数年份都位居券业前十，国泰君安和海通证券在多数年份都位于上市券商中第2和第3位，海通证券偶有波动，但也未跌出前五。
但要达成上述目标，它们似乎都差了点意思。
比如即便它们常年位居头部阵营，但与始终稳定的“一哥”中信证券相比仍有不少差距；
比如它们并非“六边形战士”，而是或多或少在某些业务上有所偏科；
再比如它们都或多或少存在战略决策或内控上的问题，不管是海通国际陷入巨额业绩亏损，还是最近被抓的姜诚君，都能说明这一点。
上海给出的解法，是国泰君安吸收合并海通证券，此时时隔《条例》修订版发布只有短短两个星期。
乍看之下有些突然，但须知证监会早在3月15日就曾表态，称将用5年左右时间，推动形成10家足有优质头部机构；到了2035年，更要形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
而在两家成功合并后，总资产和净资产规模将分别达到1.68万亿和3481.78亿元，已经远超目前的中信证券。
这也意味着，时隔多年之后，海派券商再度执起了券业牛耳。
1988年，中国第一批33家券商里，申银证券、万国证券和海通证券是无可争议的执牛耳者，万国证券更是独领风骚，建立了中国证券史上第一个宏伟帝国。
它们的崛起，离不开资本市场的发展。中国第一个证券交易柜台、第一个证券业务部、第一个市场加权指数都诞生在上海。
而崛起后的券商们，又反哺了沪市的发展。在此后深沪两市的争夺中，为上交所争取了不少IPO资源。
如今上海若顺利执回券业牛耳，对沪市的发展和上海金融体系的进一步成熟，算是走出了第一步。
至于第二步，是海通和国泰君安的合并，究竟能否产生1+1大于2的效果？
在这起并购案里，海通证券明显是弱势方：海通国际的历史包袱让它2023年和今年上半年的业绩一落千丈，成为滑落最明显的头部券商；一个月前还作为投行业务负责人签字，一个月后就远遁的姜诚君，也能说明它内部的百孔千疮。
如此看来，国泰君安扮演的似乎是“白衣骑士”的角色。
国泰君安相关分析人士在接受财新采访时指出：“海通证券一直没有实控人，这几年出现了不少风险，还没释放完，合并可以‘肉烂在锅里’；在领导层面，国泰君安的高管都比较年轻，而海通证券的高管年纪都比较大，感觉也指向了合并之路；再者，海通证券的经纪业务主要集中在江浙地区，国君更全国化，两家机构的布局存在区别”。
更何况，两家券商同属上海国资委，亦不存在券商牌照流失的问题，整合起来会更顺畅。
但合并只是第一步，也是最简单的一步。人员、机构、资产等方面如何重新整合，让这次并购成为一次强强联合而非互相掣肘，才是最关键的步骤。
诚然，上海对大券商合并是有经验的，这从海派券商的名字就能看出来——申银、万国和宏源构成了申万宏源，国泰和君安构成了国泰君安。
但“国君大通”的整合，与上述这些案例比，有一个最大的不同点，它也许将导致吸并海通证券的阻力，要远高于这些案例。
一言以蔽之，申万宏源、国泰君安的整合，更多是市场主导，行政力量参与的结果，而海通证券的整合，可能恰恰相反。
不管是申银还是国泰，彼时他们的吸并对象，万国证券也好，君安证券也罢，都是深陷风暴中心，即将破产死亡，或者私有化改造失败的状态。
万国证券在327国债期货事件的多空战争中成了输家，资不抵债，舵手管金生因此入狱。
君安证券舵手杨骏筹划多年的管理层收购计划（MBO）过以失败告终，更被举报“非法转移收入”，导致中纪委等部门联合介入。
换言之，对此二家券商而言，它们除了并入另一家券商之外别无选择。
即便如此，它们也完美诠释了什么叫“输人不输阵”。这两家个性鲜明的券商在各自并入之后，都经历了一段相当漫长的磨合期。
彼时申银并购万国之际，两家券商的员工安排问题始终难以得到妥善解决，尤其在领导干部的人选安排上。最终的结果，是在合并以后，所有部门的领导岗位设置，基本上都是老申银和老万国各出一个，至于哪个为主，则用综合业务能力做参考。这才让两边都满意。
君安证券更是如此。国泰君安的正式成立是在1999年8月18日，但总裁办在此后的第二周才能成立，而中层干部的任命更是等到9月1日前后才能确定，个中斡旋拉扯之剧烈，可见一斑。
注意，此时两家券商已经别无选择，说是“山穷水尽”也毫不为过，饶是如此，依然个性十足。毕竟都是名震一时的头部券商，一众金融顶尖人才云集于此，有点脾气再正常不过。
而相比之下，海通证券虽然最近有些狼狈，但也远未到此地步。有分析人士认为，本次合并与其说是市场作用的结果，不如说是源于上海国资委的行政指导。
换言之，海通证券并未被市场淘汰，更没有输光所有筹码。在这种情况下，要在国泰君安与海通之间寻求一个各方利益的平衡点，阻力可想而知。
作为“新国九条”背景下的首单巨头收购案，国泰君安与海通之间的“联姻”能为市场“打个样”，它预示着头部券商之间的整合趋势，将更趋向于同一控制体系下的合并。
同为上海券商，为何国泰君安选择与海通合并，而非申万宏源？
因为后者的控制方是中央汇金，华泰证券指出，因并购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协同等诸多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。
类似的券商还有哪些？
中信证券和中信建投，同属中信系；
中国银河、中金公司和申万宏源，同为汇金系；
中腰部券商中，华安证券与果国元证券均为安徽省人民政府控制；
兴业证券与华福证券第一大股东均为福建省财政厅；
第一创业和首创证券均为北京市人民政府控制。
除此之外，国联证券和民生证券已经完成股权变更、地方国资委审批、股东大会审议等环节，只差监管同意这一步，几乎已经是板上钉钉。浙商证券收购国都证券一事，证监会也正在受理。
新一轮并购浪潮来势汹汹，但真能解决券业当前面临的问题吗？
过去数十年，除了中信证券始终高居榜首，行业里还找不到一家公司能有稳定的业绩综合排名。头部阵营的构成相当稳定，但内部排名并不稳定。
这也就意味着，没有哪家券商可以真正甩开对手。
比如2023年，华泰证券凭借自营业务的高增长，挤掉国泰君安，位居行业第二。但再往前几年，海通证券却是榜眼位置上的常客。
这种局面，高情商的说法是券业内部竞争激烈，活力充沛，说得直接一些，就是各家券商都只能做到在一两项业务上做到领先，一旦市场行情变化，则很容易改变位次。
2009年创业板、2019年科创板以及此后注册制的推出，都在不同时刻带来投行业务的增长；2010年后自营业务扩容，2012年后两融业务，股票质押业务扩容，2018年以后衍生品大爆发，都带来了各自业务的风口。
表现在行业排名上，就是各家券商忽高忽低，混乱不堪。
而归根结底，这是由于行业内缺乏真正优秀的公司，不能形成有效壁垒。
比如经纪业务上，东方财富、华泰证券和国金证券在十年前都获得了较大发展，从中信、海通等龙头手中分流，靠的居然是朴实无华的价格战；
比如投行业务上，很少有券商能因为项目筛选能力强、保荐项目优质而获得市场口碑，上市后业绩变脸，破发倒成了从头部到腰部券商的常态。
通过兼并重组形成优势互补可以部分解决这一问题，但某种程度上这是一种“取巧”的无奈之举。
唯有坚守长期主义，锤炼出自己的特色，才能在高度同质化的市场竞争中占得先机。
参考：
透视2023年财报：优质券商，太少了，妙投App
那一年，倒在超级牛市之后的中国最大券商巨头，和讯
国君、海通启动合并，资产规模将超中信成为最大券商，财新
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9月5日深夜，国泰君安发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，将通过A、H股换股的形式，吸并海通证券。
作为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，属于重大无先例的创新事项，本身就已足够吸睛。
更何况合并后的规模，将远超中信证券。
市场震惊之际，投资者们纷纷调侃，新券商不妨以“国君大通”命名，还保留海通证券元素的同时，还能全方位对标摩根大通。
此前，兼并只是中小券商之间的“小打小闹”，国泰君安并购海通，似乎意味着这一并购潮正向头部蔓延。
世间也许再无海通证券。这家曾无数次穿越周期，从资本市场的无序时代绵延至今的头部券商，定格在了9月5日的深夜，作为一家独立券商的历史，也止步于36年。
券业新纪元，就这么猝不及防地来了。
超级航母“国君大通”对上海金融业，对券业格局，对头部券商们后续的兼并，又将产生怎样的影响？
8月22日，时隔15年，《上海市推进国际金融中心建设条例》（下称《条例》）迎来全面修订。
2009年，在《条例》提出之际，整个上海金融市场成交总额只有251万亿元。差不多同时期的东京金融市场，仅债券回购市场规模就已达到近217万亿元。
到了2023年，上海金融市场成交总额已经提升至3373.6万亿元，持牌金融机构从2009年的986家增加至1771家，金融从业人员近50万人，在Z/Yen集团最新发布的2024全球金融中心指数排名中位居第六。
15年间，上海金融格局剧变，市委金融办负责人在接受媒体采访时表示，上海建立国际金融中心的进程已经从“基本建成”迈向“提升能级”，因而修订版《条例》，更侧重增强国际金融中心的竞争力和影响力。
不少修订内容都能说明这一点：
“推动多层次资本市场高质量发展...配合深化证券、期货和衍生品、区域性股权等各类市场改革”；
“聚焦金融科创‘双中心’联动...构建与科技企业全生命周期相适应的金融服务体系”；
“支持银行、证券、保险、信托、期货、基金等各类金融机构和地方金融组织的发展...培育具有国际竞争力和行业影响力的金融机构。”
深化资本市场改革，科创企业全生命周期金融服务，培育具备全球影响力的金融机构，承载这些目标的同时还要与更加国际化的机构角逐搏杀，一家超一流券商必不可少。
上海其实不缺头部券商。从业绩口径来看，Wind数据显示，2015年至2021年间，申万宏源多数年份都位居券业前十，国泰君安和海通证券在多数年份都位于上市券商中第2和第3位，海通证券偶有波动，但也未跌出前五。
但要达成上述目标，它们似乎都差了点意思。
比如即便它们常年位居头部阵营，但与始终稳定的“一哥”中信证券相比仍有不少差距；
比如它们并非“六边形战士”，而是或多或少在某些业务上有所偏科；
再比如它们都或多或少存在战略决策或内控上的问题，不管是海通国际陷入巨额业绩亏损，还是最近被抓的姜诚君，都能说明这一点。
上海给出的解法，是国泰君安吸收合并海通证券，此时时隔《条例》修订版发布只有短短两个星期。
乍看之下有些突然，但须知证监会早在3月15日就曾表态，称将用5年左右时间，推动形成10家足有优质头部机构；到了2035年，更要形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
而在两家成功合并后，总资产和净资产规模将分别达到1.68万亿和3481.78亿元，已经远超目前的中信证券。
这也意味着，时隔多年之后，海派券商再度执起了券业牛耳。
1988年，中国第一批33家券商里，申银证券、万国证券和海通证券是无可争议的执牛耳者，万国证券更是独领风骚，建立了中国证券史上第一个宏伟帝国。
它们的崛起，离不开资本市场的发展。中国第一个证券交易柜台、第一个证券业务部、第一个市场加权指数都诞生在上海。
而崛起后的券商们，又反哺了沪市的发展。在此后深沪两市的争夺中，为上交所争取了不少IPO资源。
如今上海若顺利执回券业牛耳，对沪市的发展和上海金融体系的进一步成熟，算是走出了第一步。
至于第二步，是海通和国泰君安的合并，究竟能否产生1+1大于2的效果？
在这起并购案里，海通证券明显是弱势方：海通国际的历史包袱让它2023年和今年上半年的业绩一落千丈，成为滑落最明显的头部券商；一个月前还作为投行业务负责人签字，一个月后就远遁的姜诚君，也能说明它内部的百孔千疮。
如此看来，国泰君安扮演的似乎是“白衣骑士”的角色。
国泰君安相关分析人士在接受财新采访时指出：“海通证券一直没有实控人，这几年出现了不少风险，还没释放完，合并可以‘肉烂在锅里’；在领导层面，国泰君安的高管都比较年轻，而海通证券的高管年纪都比较大，感觉也指向了合并之路；再者，海通证券的经纪业务主要集中在江浙地区，国君更全国化，两家机构的布局存在区别”。
更何况，两家券商同属上海国资委，亦不存在券商牌照流失的问题，整合起来会更顺畅。
但合并只是第一步，也是最简单的一步。人员、机构、资产等方面如何重新整合，让这次并购成为一次强强联合而非互相掣肘，才是最关键的步骤。
诚然，上海对大券商合并是有经验的，这从海派券商的名字就能看出来——申银、万国和宏源构成了申万宏源，国泰和君安构成了国泰君安。
但“国君大通”的整合，与上述这些案例比，有一个最大的不同点，它也许将导致吸并海通证券的阻力，要远高于这些案例。
一言以蔽之，申万宏源、国泰君安的整合，更多是市场主导，行政力量参与的结果，而海通证券的整合，可能恰恰相反。
不管是申银还是国泰，彼时他们的吸并对象，万国证券也好，君安证券也罢，都是深陷风暴中心，即将破产死亡，或者私有化改造失败的状态。
万国证券在327国债期货事件的多空战争中成了输家，资不抵债，舵手管金生因此入狱。
君安证券舵手杨骏筹划多年的管理层收购计划（MBO）过以失败告终，更被举报“非法转移收入”，导致中纪委等部门联合介入。
换言之，对此二家券商而言，它们除了并入另一家券商之外别无选择。
即便如此，它们也完美诠释了什么叫“输人不输阵”。这两家个性鲜明的券商在各自并入之后，都经历了一段相当漫长的磨合期。
彼时申银并购万国之际，两家券商的员工安排问题始终难以得到妥善解决，尤其在领导干部的人选安排上。最终的结果，是在合并以后，所有部门的领导岗位设置，基本上都是老申银和老万国各出一个，至于哪个为主，则用综合业务能力做参考。这才让两边都满意。
君安证券更是如此。国泰君安的正式成立是在1999年8月18日，但总裁办在此后的第二周才能成立，而中层干部的任命更是等到9月1日前后才能确定，个中斡旋拉扯之剧烈，可见一斑。
注意，此时两家券商已经别无选择，说是“山穷水尽”也毫不为过，饶是如此，依然个性十足。毕竟都是名震一时的头部券商，一众金融顶尖人才云集于此，有点脾气再正常不过。
而相比之下，海通证券虽然最近有些狼狈，但也远未到此地步。有分析人士认为，本次合并与其说是市场作用的结果，不如说是源于上海国资委的行政指导。
换言之，海通证券并未被市场淘汰，更没有输光所有筹码。在这种情况下，要在国泰君安与海通之间寻求一个各方利益的平衡点，阻力可想而知。
作为“新国九条”背景下的首单巨头收购案，国泰君安与海通之间的“联姻”能为市场“打个样”，它预示着头部券商之间的整合趋势，将更趋向于同一控制体系下的合并。
同为上海券商，为何国泰君安选择与海通合并，而非申万宏源？
因为后者的控制方是中央汇金，华泰证券指出，因并购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协同等诸多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。
类似的券商还有哪些？
中信证券和中信建投，同属中信系；
中国银河、中金公司和申万宏源，同为汇金系；
中腰部券商中，华安证券与果国元证券均为安徽省人民政府控制；
兴业证券与华福证券第一大股东均为福建省财政厅；
第一创业和首创证券均为北京市人民政府控制。
除此之外，国联证券和民生证券已经完成股权变更、地方国资委审批、股东大会审议等环节，只差监管同意这一步，几乎已经是板上钉钉。浙商证券收购国都证券一事，证监会也正在受理。
新一轮并购浪潮来势汹汹，但真能解决券业当前面临的问题吗？
过去数十年，除了中信证券始终高居榜首，行业里还找不到一家公司能有稳定的业绩综合排名。头部阵营的构成相当稳定，但内部排名并不稳定。
这也就意味着，没有哪家券商可以真正甩开对手。
比如2023年，华泰证券凭借自营业务的高增长，挤掉国泰君安，位居行业第二。但再往前几年，海通证券却是榜眼位置上的常客。
这种局面，高情商的说法是券业内部竞争激烈，活力充沛，说得直接一些，就是各家券商都只能做到在一两项业务上做到领先，一旦市场行情变化，则很容易改变位次。
2009年创业板、2019年科创板以及此后注册制的推出，都在不同时刻带来投行业务的增长；2010年后自营业务扩容，2012年后两融业务，股票质押业务扩容，2018年以后衍生品大爆发，都带来了各自业务的风口。
表现在行业排名上，就是各家券商忽高忽低，混乱不堪。
而归根结底，这是由于行业内缺乏真正优秀的公司，不能形成有效壁垒。
比如经纪业务上，东方财富、华泰证券和国金证券在十年前都获得了较大发展，从中信、海通等龙头手中分流，靠的居然是朴实无华的价格战；
比如投行业务上，很少有券商能因为项目筛选能力强、保荐项目优质而获得市场口碑，上市后业绩变脸，破发倒成了从头部到腰部券商的常态。
通过兼并重组形成优势互补可以部分解决这一问题，但某种程度上这是一种“取巧”的无奈之举。
唯有坚守长期主义，锤炼出自己的特色，才能在高度同质化的市场竞争中占得先机。
参考：
透视2023年财报：优质券商，太少了，妙投App
那一年，倒在超级牛市之后的中国最大券商巨头，和讯
国君、海通启动合并，资产规模将超中信成为最大券商，财新
