英伟达能抄底吗？昨天英伟达重挫近10%，今天又再度跌1.6%，那么究竟是什么原因，导致这家AI龙头有如此大的跌幅呢？真的只是因为预期过高吗？还是另有原因呢？今天我们就来探讨这个问题。

在英伟达公布财报以后，股价就急转之下，直接跌超了15%，基本上回吐了8月初反弹所积累起来的涨幅。而在这个节骨眼上，市场对于英伟达的争议也愈发激烈。有分析师认为，每一次抛售都是一次买入的机会，对AI需求前景的担忧被夸大了。也有分析师指出，股‘“9月的魔咒’叠加即将到来的非农数据，市场极不稳定，不建议冒险。另外还有一批人，认为英伟达股价涨幅所包含的AI投资预期，已经到顶了，很难有突出表现。

那么就究竟谁的说法更对呢？我认为探讨这个角度意义不大，更有意义的角度是我们需要去厘清，市场到底在担忧什么？这些担忧变成现实的可能性如何，又是否会影响英伟达长期的投资逻辑呢？而如果总结，现在华尔街对于英伟达的担忧基本上可以分为5个问题，还有1个利空消息。

第一个问题依然是和Blackwell有关。当时Blackwell芯片出货推迟的传闻，就让投资者感到不安，很多人担心推迟的出货速度，会难以支撑股价中已经Priced in的业绩增长，于是选择趁机获利了结。比如Melius Research就指出，如果Blackwell的推迟时间过长，可能会影响英伟达未来几个季度的盈利能力，这种不确定性让资本开始逐步撤离。而尽管财报会议上，黄仁勋表示，四季度会开始大笔交付，会产生数十亿美元的营收，但对于市场来说也还是不够。彭博就总结分析师们希望获得，有关Blackwell产品线推出的更多细节，而管理层并未提供，所以并没有缓解担忧。

第二个问题是关于不同产品的侵蚀效应。随着新一代Blackwell的推出，上一代的Hopper究竟会受多少影响很难判断。市场担心客户会期待更强大的新产品，而减少对于现有产品的采购。财报会议中，公司就说，Hopper的出货量会在今年下半年不断增长，可是对于明年没有提供任何细节。这就引起了对于这个系列产品未来的不确定。除了需求以外，Hopper的供应链也是华尔街关注的重点。现阶段因为Blackwell推迟，所以空白的业绩需要由Hopper来补上，于是Hopper的供应就决定了未来英伟达的营收增长。这就让Hopper的供应链变得非常重要，一些人可能因此选择谨慎观望。

第三个问题是单纯的基数问题。英伟达现在的季度营收已经高达300亿，未来如果想要和之前一样翻倍，那么就需要有额外300亿的资本支出，这个难度显然很大。于是，华尔街的各大机构就在重新审视，对于英伟达未来增长的预期是否过高了。

第四个问题和第五个问题类似，那就是英伟达2026年之后的业绩不够明朗。是的，投资者已经开始担忧2年后的事情了。第四个问题是，Blackwell到底在2026年会有何表现？目前财报会议上，公司只是确定了2025年年底的情况，对于2026年就只能靠猜。华尔街也在思考，到底那个时候的需求从哪里来？在供应方面则在想，公司现阶段就遇到了生产问题，那么未来的产能爬坡和提升，是否会有进一步的困难，从而影响业绩。第五个问题是英伟达在2026年以后，会不会遇到其他的制约，比如电力等外部因素，让客户们不得不放缓对于数据中心的投入。这是需求以外的不确定性，但同时也会冲击英伟达的业绩表现。

除了这5个问题，英伟达还收到了司法部的传票，想调查一下公司是否有违反反垄断法。知情人士透露，司法部之前只是发来一些问卷，现在就是在采取法律手段要求公司提供信息。这通常是起诉的前奏。美国反垄断官员的主要顾虑，主要是想要看英伟达有没有不断地加高转移的成本，让客户难以换其他厂商的芯片，还有就是对于没有独家买公司AI芯片的人，有没有进行某种形式的惩罚。这些或许包含了潜在的违法行为。

上面都是对于英伟达的质疑，但一些分析指出，AI的潜力已经让大科技开启了某种程度的军备竞赛，或许比起英伟达，大科技们的未来更值得担忧。2季度的财报显示，大科技们的资本支出近乎翻倍，谷歌和微软都超过了77%。加上亚马逊和Meta，这四家公司的资本开支增速，达到了惊人的65.9%，而且从财报会议上可以听出，没有人想要在AI方面落后。

再一个消息则是OpenAI的融资，绝对是英伟达业绩最大的刺激。OpenAI的融资释放了两个信号，一个是公司缺钱买芯片，另一个则是公司正在取得新突破。根据TheInformation的报道，OpenAI准备推出下一代旗舰模型，Orion猎户座。至于猎户座到底什么水平，众说纷纭，有的人说它就是GPT-5，有的人甚至认为是GPT-6。而只要OpenAI发布了新的模型，其他的大科技势必要追赶，这就是为什么英伟达和苹果，也想要参与OpenAI新一轮融资的原因。很有可能因此促使大科技们进行新一轮的军备竞赛。

阿吉认为，华尔街对于英伟达的5个问题，其中前两个都不是第一次知道，从Blackwell宣布推迟的消息开始就一直在发酵，而Hopper的供应链如果有担忧，也早就该担忧了，这么几个财报下来，英伟达已经屡次证明，自己能够交付一份漂亮的业绩。虽然我不否认，短期之内Blackwell的延迟交付，会给英伟达未来两三个季度的业绩带来一定的不确定性，尤其是在公司的毛利率这方面，但这些不确定性都是源于产品端的问题，而不是AI需求不行了。如果只是涉及到产品端的问题，那么相对来说担忧就没那么大，更佳可控。只要英伟达未来开始交付Blackwell，市场的质疑声就会消除。所以，整体来看，即便我不排除短期内进一步波动的可能，但我认为华尔街对于英伟达有些过于担忧了。

至于2026年以后的业绩，我认为确实值得关注，但这部分的重点在于你认为，未来的AI基建投资规模有多大。根据黄仁勋自己的说法，未来起码要再建1万亿的数据中心，现存的1万亿数据中心也要重新升级。那么按照这个体量，英伟达还远没有见顶。从我们现阶段对于AI的使用来说，我也认为现阶段的AI模型虽然已经很惊艳，但离真正的智能还有一段距离，这就少不了进一步的训练，而这些训练需求，都会是英伟达未来业绩最大的保障。

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英伟达能抄底吗？昨天英伟达重挫近10%，今天又再度跌1.6%，那么究竟是什么原因，导致这家AI龙头有如此大的跌幅呢？真的只是因为预期过高吗？还是另有原因呢？今天我们就来探讨这个问题。

在英伟达公布财报以后，股价就急转之下，直接跌超了15%，基本上回吐了8月初反弹所积累起来的涨幅。而在这个节骨眼上，市场对于英伟达的争议也愈发激烈。有分析师认为，每一次抛售都是一次买入的机会，对AI需求前景的担忧被夸大了。也有分析师指出，股‘“9月的魔咒’叠加即将到来的非农数据，市场极不稳定，不建议冒险。另外还有一批人，认为英伟达股价涨幅所包含的AI投资预期，已经到顶了，很难有突出表现。

那么就究竟谁的说法更对呢？我认为探讨这个角度意义不大，更有意义的角度是我们需要去厘清，市场到底在担忧什么？这些担忧变成现实的可能性如何，又是否会影响英伟达长期的投资逻辑呢？而如果总结，现在华尔街对于英伟达的担忧基本上可以分为5个问题，还有1个利空消息。

第一个问题依然是和Blackwell有关。当时Blackwell芯片出货推迟的传闻，就让投资者感到不安，很多人担心推迟的出货速度，会难以支撑股价中已经Priced in的业绩增长，于是选择趁机获利了结。比如Melius Research就指出，如果Blackwell的推迟时间过长，可能会影响英伟达未来几个季度的盈利能力，这种不确定性让资本开始逐步撤离。而尽管财报会议上，黄仁勋表示，四季度会开始大笔交付，会产生数十亿美元的营收，但对于市场来说也还是不够。彭博就总结分析师们希望获得，有关Blackwell产品线推出的更多细节，而管理层并未提供，所以并没有缓解担忧。

第二个问题是关于不同产品的侵蚀效应。随着新一代Blackwell的推出，上一代的Hopper究竟会受多少影响很难判断。市场担心客户会期待更强大的新产品，而减少对于现有产品的采购。财报会议中，公司就说，Hopper的出货量会在今年下半年不断增长，可是对于明年没有提供任何细节。这就引起了对于这个系列产品未来的不确定。除了需求以外，Hopper的供应链也是华尔街关注的重点。现阶段因为Blackwell推迟，所以空白的业绩需要由Hopper来补上，于是Hopper的供应就决定了未来英伟达的营收增长。这就让Hopper的供应链变得非常重要，一些人可能因此选择谨慎观望。

第三个问题是单纯的基数问题。英伟达现在的季度营收已经高达300亿，未来如果想要和之前一样翻倍，那么就需要有额外300亿的资本支出，这个难度显然很大。于是，华尔街的各大机构就在重新审视，对于英伟达未来增长的预期是否过高了。

第四个问题和第五个问题类似，那就是英伟达2026年之后的业绩不够明朗。是的，投资者已经开始担忧2年后的事情了。第四个问题是，Blackwell到底在2026年会有何表现？目前财报会议上，公司只是确定了2025年年底的情况，对于2026年就只能靠猜。华尔街也在思考，到底那个时候的需求从哪里来？在供应方面则在想，公司现阶段就遇到了生产问题，那么未来的产能爬坡和提升，是否会有进一步的困难，从而影响业绩。第五个问题是英伟达在2026年以后，会不会遇到其他的制约，比如电力等外部因素，让客户们不得不放缓对于数据中心的投入。这是需求以外的不确定性，但同时也会冲击英伟达的业绩表现。

除了这5个问题，英伟达还收到了司法部的传票，想调查一下公司是否有违反反垄断法。知情人士透露，司法部之前只是发来一些问卷，现在就是在采取法律手段要求公司提供信息。这通常是起诉的前奏。美国反垄断官员的主要顾虑，主要是想要看英伟达有没有不断地加高转移的成本，让客户难以换其他厂商的芯片，还有就是对于没有独家买公司AI芯片的人，有没有进行某种形式的惩罚。这些或许包含了潜在的违法行为。

上面都是对于英伟达的质疑，但一些分析指出，AI的潜力已经让大科技开启了某种程度的军备竞赛，或许比起英伟达，大科技们的未来更值得担忧。2季度的财报显示，大科技们的资本支出近乎翻倍，谷歌和微软都超过了77%。加上亚马逊和Meta，这四家公司的资本开支增速，达到了惊人的65.9%，而且从财报会议上可以听出，没有人想要在AI方面落后。

再一个消息则是OpenAI的融资，绝对是英伟达业绩最大的刺激。OpenAI的融资释放了两个信号，一个是公司缺钱买芯片，另一个则是公司正在取得新突破。根据TheInformation的报道，OpenAI准备推出下一代旗舰模型，Orion猎户座。至于猎户座到底什么水平，众说纷纭，有的人说它就是GPT-5，有的人甚至认为是GPT-6。而只要OpenAI发布了新的模型，其他的大科技势必要追赶，这就是为什么英伟达和苹果，也想要参与OpenAI新一轮融资的原因。很有可能因此促使大科技们进行新一轮的军备竞赛。

阿吉认为，华尔街对于英伟达的5个问题，其中前两个都不是第一次知道，从Blackwell宣布推迟的消息开始就一直在发酵，而Hopper的供应链如果有担忧，也早就该担忧了，这么几个财报下来，英伟达已经屡次证明，自己能够交付一份漂亮的业绩。虽然我不否认，短期之内Blackwell的延迟交付，会给英伟达未来两三个季度的业绩带来一定的不确定性，尤其是在公司的毛利率这方面，但这些不确定性都是源于产品端的问题，而不是AI需求不行了。如果只是涉及到产品端的问题，那么相对来说担忧就没那么大，更佳可控。只要英伟达未来开始交付Blackwell，市场的质疑声就会消除。所以，整体来看，即便我不排除短期内进一步波动的可能，但我认为华尔街对于英伟达有些过于担忧了。

至于2026年以后的业绩，我认为确实值得关注，但这部分的重点在于你认为，未来的AI基建投资规模有多大。根据黄仁勋自己的说法，未来起码要再建1万亿的数据中心，现存的1万亿数据中心也要重新升级。那么按照这个体量，英伟达还远没有见顶。从我们现阶段对于AI的使用来说，我也认为现阶段的AI模型虽然已经很惊艳，但离真正的智能还有一段距离，这就少不了进一步的训练，而这些训练需求，都会是英伟达未来业绩最大的保障。

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