在8月PMI持续走低，经济动能依然明显弱于季节性的背景下，债市跌势暂止，收益率重拾震荡回落格局。
分析人士认为，考虑到四季度仍有宽松政策值得期待，若10年期国债利率回到2.20%附近，则其配置价值和做多赔率料有边际改善，可予以关注。当然，在短端利率受到资金价格制约，长端利率受到央行政策持续引导的背景下，短期内，利率债大概率将演绎震荡行情。
基本面依旧“顺势”
近期，债市收益率一改前期快速上涨走势，震荡下探。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月2日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。具体来看，SKY_3M下探1BP至1.46%；中债国债收益率曲线2年期回落3BP至1.49%；SKY_10Y下行2BP至2.15%。
“显然，基本面对债市的支撑依旧坚固。”一位机构交易员向记者表示，“ 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降了0.3个百分点，说明三季度国内经济大概率尚处在筑底过程中。”
“8月制造业供需两端同步走弱，是制造业PMI指数在收缩区间进一步下行、不及市场预期的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青指出，“这一方面是受到高温多雨天气及部分行业处于生产淡季的短期因素影响；另一方面，也表明受房地产行业持续调整拖累，经济下行压力有所加大。不可否认，二季度以来，经济下行压力较大的局面尚未获得改观。”
“降准预期的升温，也将为债市回暖增添一份助力。”华西证券研究所分析师肖金川称，“向后看，如果政府债保持月初的加速发行节奏，那么9月的净融资量可能接近万亿元，规模并不算低；此外，9月末的跨季压力往往会对流动性造成较大冲击，如果后续资金缺口过大，不排除央行采取降准方式来缓解流动性压力。我们认为，降准对短端品种表现将构成较大利好。”
来自中金公司的研究观点亦认为，年内货币政策仍会有进一步的放松举措，这意味着整体债券利率曲线下行为大势所趋。就综合投资回报的角度考虑，延长债券组合久期仍有不低的回报。
扰动因素不容小觑
当然，在多空交织的大背景下，目前尚有不少机构对后市表现持审慎态度。鉴于管理层此前明确表示，要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“加大宏观调控力度”，则伴随前期稳增长政策效应的进一步体现，以及高温多雨天气等短期扰动影响退去，不少业内人士判断，9月官方制造业PMI指数或由降转升。与此同时，更多增量政策的出台，以及房地产行业的修复，仍会对债市表现构成扰动。
不仅如此，机构持债偏好的变化同样值得关注。
“资产荒或‘机构欠配’是今年债市走强的一条重要主线，主要源于实体融资需求不足，且4月至6月，由于手工补息叫停，该情况得以强化。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示，“然而，临近年底，上述情况或有所改变。特别就中小银行而言，近几年‘大行放贷、小行买债’的特征突出，中小银行逐渐成为债市重要需求力量。不过，考虑到监管长期关注中小银行投债风险的情况，则后续债市需求或由此产生边际上的不利影响。”
“更重要的是，机构年底‘保存胜利果实’的心态可能较强。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“2024年上半年债市行情较好，券商自营等众多机构全年任务完成不错，因此四季度更倾向于‘落袋为安’保存胜利果实，因此配置的迫切性可能不高。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬则表示，“监管常态化，意味着利率下限很难改变，甚至降息都不意味着能马上改变下限状态；其次，短期内，债券市场的交易活跃度料很难完全恢复，市场机构需要注意自身组合流动性问题。”
布局切忌盲目乐观
综上，尽管央行买卖国债的“靴子落地”，促使债市行情逐渐向基本面回归，叠加货币宽松预期的升温，促使月初债市表现有所回暖，但在稳增长政策加码仍为大势所趋的情况下，支撑行情继续偏强运行的因素依旧面临不少挑战，这也意味着，各机构很难看到市场中出现类似之前利率快速下行的行情。
综上，“我们判断，9月利率行情或成为8月下半月的线性外推，即‘难上难下’是主要特征。”肖金川说，“在此过程当中，消息面对于定价的扰动或容易放大，变相提升债市投资者预判趋势、追赶趋势的难度。不过，8月的经验也为市场提供了一种可行的操作思路——即以利率波动范围更加清晰的10年期国债作为参考基准，以临近2.20%作为买入信号，以临近2.15%作为退出点位，品种可依据自身需求，选择流动性较高的个券，如10年期国开行活跃券等。”
“展望9月，我们也判断，债市将保持较小的区间震荡格局，建议各机构以票息策略为主。”西部证券固收首席分析师姜珮珊称，“伴随着央行买卖债券的‘落地’和月初资金面的逐步好转，市场的交易情绪有所缓和，前期的赎回交易或进入尾声。我们预计，9月份，10年期国债收益率会在2.10%至2.20%的区间内震荡，30年期国债收益率会落在2.30%至2.40%区间，波段交易策略可以赔率思维下的票息策略为主。”
（文章来源：新华财经）
在8月PMI持续走低，经济动能依然明显弱于季节性的背景下，债市跌势暂止，收益率重拾震荡回落格局。
分析人士认为，考虑到四季度仍有宽松政策值得期待，若10年期国债利率回到2.20%附近，则其配置价值和做多赔率料有边际改善，可予以关注。当然，在短端利率受到资金价格制约，长端利率受到央行政策持续引导的背景下，短期内，利率债大概率将演绎震荡行情。
基本面依旧“顺势”
近期，债市收益率一改前期快速上涨走势，震荡下探。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月2日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。具体来看，SKY_3M下探1BP至1.46%；中债国债收益率曲线2年期回落3BP至1.49%；SKY_10Y下行2BP至2.15%。
“显然，基本面对债市的支撑依旧坚固。”一位机构交易员向记者表示，“ 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降了0.3个百分点，说明三季度国内经济大概率尚处在筑底过程中。”
“8月制造业供需两端同步走弱，是制造业PMI指数在收缩区间进一步下行、不及市场预期的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青指出，“这一方面是受到高温多雨天气及部分行业处于生产淡季的短期因素影响；另一方面，也表明受房地产行业持续调整拖累，经济下行压力有所加大。不可否认，二季度以来，经济下行压力较大的局面尚未获得改观。”
“降准预期的升温，也将为债市回暖增添一份助力。”华西证券研究所分析师肖金川称，“向后看，如果政府债保持月初的加速发行节奏，那么9月的净融资量可能接近万亿元，规模并不算低；此外，9月末的跨季压力往往会对流动性造成较大冲击，如果后续资金缺口过大，不排除央行采取降准方式来缓解流动性压力。我们认为，降准对短端品种表现将构成较大利好。”
来自中金公司的研究观点亦认为，年内货币政策仍会有进一步的放松举措，这意味着整体债券利率曲线下行为大势所趋。就综合投资回报的角度考虑，延长债券组合久期仍有不低的回报。
扰动因素不容小觑
当然，在多空交织的大背景下，目前尚有不少机构对后市表现持审慎态度。鉴于管理层此前明确表示，要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“加大宏观调控力度”，则伴随前期稳增长政策效应的进一步体现，以及高温多雨天气等短期扰动影响退去，不少业内人士判断，9月官方制造业PMI指数或由降转升。与此同时，更多增量政策的出台，以及房地产行业的修复，仍会对债市表现构成扰动。
不仅如此，机构持债偏好的变化同样值得关注。
“资产荒或‘机构欠配’是今年债市走强的一条重要主线，主要源于实体融资需求不足，且4月至6月，由于手工补息叫停，该情况得以强化。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示，“然而，临近年底，上述情况或有所改变。特别就中小银行而言，近几年‘大行放贷、小行买债’的特征突出，中小银行逐渐成为债市重要需求力量。不过，考虑到监管长期关注中小银行投债风险的情况，则后续债市需求或由此产生边际上的不利影响。”
“更重要的是，机构年底‘保存胜利果实’的心态可能较强。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“2024年上半年债市行情较好，券商自营等众多机构全年任务完成不错，因此四季度更倾向于‘落袋为安’保存胜利果实，因此配置的迫切性可能不高。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬则表示，“监管常态化，意味着利率下限很难改变，甚至降息都不意味着能马上改变下限状态；其次，短期内，债券市场的交易活跃度料很难完全恢复，市场机构需要注意自身组合流动性问题。”
布局切忌盲目乐观
综上，尽管央行买卖国债的“靴子落地”，促使债市行情逐渐向基本面回归，叠加货币宽松预期的升温，促使月初债市表现有所回暖，但在稳增长政策加码仍为大势所趋的情况下，支撑行情继续偏强运行的因素依旧面临不少挑战，这也意味着，各机构很难看到市场中出现类似之前利率快速下行的行情。
综上，“我们判断，9月利率行情或成为8月下半月的线性外推，即‘难上难下’是主要特征。”肖金川说，“在此过程当中，消息面对于定价的扰动或容易放大，变相提升债市投资者预判趋势、追赶趋势的难度。不过，8月的经验也为市场提供了一种可行的操作思路——即以利率波动范围更加清晰的10年期国债作为参考基准，以临近2.20%作为买入信号，以临近2.15%作为退出点位，品种可依据自身需求，选择流动性较高的个券，如10年期国开行活跃券等。”
“展望9月，我们也判断，债市将保持较小的区间震荡格局，建议各机构以票息策略为主。”西部证券固收首席分析师姜珮珊称，“伴随着央行买卖债券的‘落地’和月初资金面的逐步好转，市场的交易情绪有所缓和，前期的赎回交易或进入尾声。我们预计，9月份，10年期国债收益率会在2.10%至2.20%的区间内震荡，30年期国债收益率会落在2.30%至2.40%区间，波段交易策略可以赔率思维下的票息策略为主。”
（文章来源：新华财经）
