2024 年上半年业绩概况
公司收入录得 337.4 亿元人民币(同下)，同比增长 13.8%; 受益于所有品牌的推动。毛利率提升 0.8pct 至 64.1% (受益于安踏主品和 Fila 毛利率的上升)。经营开支比率: 广告及宣传开支和研发成本比率分别增加 0.4pct 到 7.5%(由于今年是体育大年)及 2.7%，员工开支比率维持在 15.5%。因此经营利润增长 13.6%到 86.6亿元，经营利润率持平(25.7%)。分占合营公司亏损大幅减少到-19 百万； Amer Sports 上市事项录得 15.8 亿元收益。最终归母净利润同比增长 62.6%至 77.2 亿元。核心归母净利润同比增长 17.0%至 61.6 亿元。建议派发中期每股股息 1.18港元(全年派息比率为 50.1%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为 76.2 亿元，库存周转天数减少 10 日到 114 日。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金大幅增加到 323.9 亿元。集团宣布未来 18 个月的 100 亿元回购计划，有助增强市场信心。
安踏主品牌表现理想
安踏主品牌收入增长 13.5%到 161 亿元; 受益于电商业务的快速增长和产品效能持续提升。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+10.5%、+20.1%及+8.5%; 占比为 55.6%、34.6%及 9.8%。毛利率提升 0.8pct 到 56.6%；主要受益于鞋类毛利率的提升，批发业务的比例持续减少，及存货撇减拨回的效应所致。经营利润率提升 0.8pct 到 21.8%。安踏成人在 6 月底有 7073 家店(增加 20 家)，安踏儿童有 2831 家(增加 53 家)；超过 80%为 DTC 业务模式，其中安踏成人和儿童的自营比例为 42%和 65%。相信超级安踏店和安踏冠军店店效分别超 100 万和50 万。
FILA 品牌增长低于预期，其他品牌维持快速增长
FILA 和其他品牌收入分别增长 6.8%及 41.8%%到 130.1 亿元和 46.0 亿元。FILA 大货为主要的增长动力，FILA Fushion 和儿童则在调整。 其他品牌的增长主要由DESCENTE(+30%)和 KOLON(+50%)业务所带动。FILA 品牌和其他品牌的毛利率分别提升 1.0pct 和减少 0.7pct 到 69.2%(受益于健康的库存，新货占比的提升和存貨撇減撥回的影响)及 73.4%(因为品牌结构的变化)。这两品牌的经营利润率分别减少 1.1pct 及 0.4pct 到 28.6%及 29.9%。在 6 月底，FILA 共有 1981 家门店(+9 家)；Descente 及 Kolon 门店数则分别为 197 家(+10 家)及 16 家(-4 家)。相信 Fila 大货的店效超过 100 万元；Descente 及 Kolon 的店效分别为约 228 万元和 110 多万元。
2024 年的展望
展望全年预计安踏品牌的流水能有双位数的增长，折扣率应维持稳定。但 FILA 品牌则下调到高单位数，折扣会动态管理。安踏主品牌和 FILA 品牌的经营利润率预计分别为 20%和 25%左右。
目标价 102.0 港元，维持买入评级
2024 年上半年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级, 目标价为 102.0 港元，相当于 2024 年 20 倍 PE。
风险因素
宏观经济的变化、主品牌和 Fila 表现不及预期、原采料价格的波动等。
2024 年上半年业绩概况
公司收入录得 337.4 亿元人民币(同下)，同比增长 13.8%; 受益于所有品牌的推动。毛利率提升 0.8pct 至 64.1% (受益于安踏主品和 Fila 毛利率的上升)。经营开支比率: 广告及宣传开支和研发成本比率分别增加 0.4pct 到 7.5%(由于今年是体育大年)及 2.7%，员工开支比率维持在 15.5%。因此经营利润增长 13.6%到 86.6亿元，经营利润率持平(25.7%)。分占合营公司亏损大幅减少到-19 百万； Amer Sports 上市事项录得 15.8 亿元收益。最终归母净利润同比增长 62.6%至 77.2 亿元。核心归母净利润同比增长 17.0%至 61.6 亿元。建议派发中期每股股息 1.18港元(全年派息比率为 50.1%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为 76.2 亿元，库存周转天数减少 10 日到 114 日。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金大幅增加到 323.9 亿元。集团宣布未来 18 个月的 100 亿元回购计划，有助增强市场信心。
安踏主品牌表现理想
安踏主品牌收入增长 13.5%到 161 亿元; 受益于电商业务的快速增长和产品效能持续提升。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+10.5%、+20.1%及+8.5%; 占比为 55.6%、34.6%及 9.8%。毛利率提升 0.8pct 到 56.6%；主要受益于鞋类毛利率的提升，批发业务的比例持续减少，及存货撇减拨回的效应所致。经营利润率提升 0.8pct 到 21.8%。安踏成人在 6 月底有 7073 家店(增加 20 家)，安踏儿童有 2831 家(增加 53 家)；超过 80%为 DTC 业务模式，其中安踏成人和儿童的自营比例为 42%和 65%。相信超级安踏店和安踏冠军店店效分别超 100 万和50 万。
FILA 品牌增长低于预期，其他品牌维持快速增长
FILA 和其他品牌收入分别增长 6.8%及 41.8%%到 130.1 亿元和 46.0 亿元。FILA 大货为主要的增长动力，FILA Fushion 和儿童则在调整。 其他品牌的增长主要由DESCENTE(+30%)和 KOLON(+50%)业务所带动。FILA 品牌和其他品牌的毛利率分别提升 1.0pct 和减少 0.7pct 到 69.2%(受益于健康的库存，新货占比的提升和存貨撇減撥回的影响)及 73.4%(因为品牌结构的变化)。这两品牌的经营利润率分别减少 1.1pct 及 0.4pct 到 28.6%及 29.9%。在 6 月底，FILA 共有 1981 家门店(+9 家)；Descente 及 Kolon 门店数则分别为 197 家(+10 家)及 16 家(-4 家)。相信 Fila 大货的店效超过 100 万元；Descente 及 Kolon 的店效分别为约 228 万元和 110 多万元。
2024 年的展望
展望全年预计安踏品牌的流水能有双位数的增长，折扣率应维持稳定。但 FILA 品牌则下调到高单位数，折扣会动态管理。安踏主品牌和 FILA 品牌的经营利润率预计分别为 20%和 25%左右。
目标价 102.0 港元，维持买入评级
2024 年上半年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级, 目标价为 102.0 港元，相当于 2024 年 20 倍 PE。
风险因素
宏观经济的变化、主品牌和 Fila 表现不及预期、原采料价格的波动等。
