低利率时代 普通人如何打理“钱袋子”?

东方财富网

2个月前

为了应对危机,美联储将联邦目标基金利率自5.25%不断调降至0.25%。...第二个阶段是:利率已下行至相对低位,进一步大幅下行的空间不及第一阶段,整体仍处于债牛趋势中,但收益相较于第一阶段相对逊色。

从宏观环境看,当国内经济增长从高增速切入高质量,利率中枢的持续下移牵引着普通投资人的情绪。最直观的感受是,3年期定期存款利率进入“1时代”,原来所习惯的存款、低风险理财产品收益率持续下行。如果要匹配合意的收益需求,投资方式似乎到了改变的时刻。那么,如何改变呢?本文将聚焦于3个问题的解决:

1.基于全球视角,利率下行期,海外居民如何应对?

2.基于逻辑视角,低利率时代,各类资产如何表现?

3.身处低利率时代普通人,如何应对?

(一)基于全球视角,利率下行期,海外居民如何应对?

1)日本:低利率环境持续时间长,居民风险偏好低

上个世纪90年代,日本经济泡沫破灭后,居民、企业部门资产负债表受到严重冲击,日本央行无奈不断降低政策利率。1991年7月到1995年9月,日央行连续9次下调政策利率,贴现率对应从6.0%降至0.5%。但日本始终未能摆脱低增长、低通胀的局面,处于长时间的低利率环境。

从日本居民的金融资产配置来看,呈现出2个鲜明的特点:一是,一大半资产投向了现金和存款,占比最高达到55%,显现了日本长期的低增长压抑着居民风险偏好。二是,权益类资产投资此前没有太大起伏,直至安倍政府上台后,推动经济预期有所好转后,投资比例中枢自此前的11%上升至14%。

2)美国:阶段性进入低利率环境,居民风险偏好整体偏高

2008年次贷危机后,美国阶段性地进入到低利率环境,之所以说是阶段性在于其持续时间远远没有日本长,时间跨度约为2008年-2015年。为了应对危机,美联储将联邦目标基金利率自5.25%不断调降至0.25%。在此期间,10年美债利率最低下行至1.37%。后来随着政策效用的显现,利率再度出现较大幅度回升。

从美国居民的金融资产配置来看,最大的一个特点在于:美国居民的整体风险偏好较高,股票和基金的配置比例在40%以上,并仍在不断上升,显著高于全球平均水平。即使经历2008年危机事件冲击,当时也并未显著下调配置比例,背后或在于美国股市长期投资回报率较高。

3)欧洲:较长时间处于低利率状态,居民处变不惊,后期加大对权益的配置

欧元区的利率下行始于2008年,全球金融危机对欧元区经济造成严重打击,欧央行将基准利率从4.25%连续调降7次至1.0%。欧洲经济开始有起色,也看到了利率短暂地上行。但随着欧债危机的到来,第二轮利率下行又于2011年末重启。欧央行将存款便利利率降至-0.1%,正式进入“负利率”时代,一直持续到2021年。

从德国居民的金融资产配置来看,呈现出2个特点:一是,重视对存款和现金的配置,长期以来占比一直高达35%以上。二是,近年来加大了对股票和基金的投资,风险偏好有所提升。

小结而言,海外低利率背景可分为两类:一是,持续的低利率状态,如日本。二是,阶段性低利率状态,当解决阶段性问题后,利率会再度回升,如美国和欧洲。不同区域居民的资产配置同中有异:共同点在于,资产配置相对多元,不会单一押注某一资产。不同点在于:风险偏好不同,阶段性低利率区域大于长期低利率区域。

(二)基于逻辑视角,利率下行如何影响资产定价?

1)债券:在利率前期快速下行时表现最优,后期投资回报率下滑

债券的收益主要由2部分构成:一是,票息收益,与利率所处环境相关;二是,资本利得,与利率变动相关。因此,在进入低利率状态时,债券的表现会分成3个阶段:

第一个阶段是:利率自高位快速下行,这个时候票息和资本利得两部分的贡献都较大,债券收益比较高。

第二个阶段是:利率已下行至相对低位,进一步大幅下行的空间不及第一阶段,整体仍处于债牛趋势中,但收益相较于第一阶段相对逊色。

第三个阶段是:利率已经下行至非常低的位置,也几乎没有进一步下行的空间。票息贡献十分有限,资本利得贡献十分有限,整体收益率也十分有限。

2)权益:尽管低利率意味着贴现率更低,但走势核心是增长预期

从股票的定价公式看,低利率意味着贴现率更低,但长期的低利率对于股票而言并非好事情。因为长期低利率会使得股市对长期增长预期更加敏感,长期增长放缓预期会抵消低贴现率带来的影响。举个例子,如果使用3.5%的风险溢价,按单阶段股利贴现模型推导,欧洲股市长期名义盈利增长率已经趋于0。这也是为什么除了德国外,欧洲大部分国家股市相对弱势的原因所在。这也是美股和日股在低利率时期走势差异如此巨大的原因所在。

3)黄金:受综合因素影响,长期视角下始终是资产配置中的一环

直接从统计概率来看,当主要经济体处于低利率状态时,黄金的表现似乎都不错。背后的逻辑或在于主要经济体经济增长乏力时,实际利率偏低,被动抬升黄金的相对价值和放大避险属性。

从长期的视角来审视,它始终是资产配置的一环。一方面,黄金与其他资产的相关性较弱,可以很好地平滑投资组合的波动性。此外,从历史来看,1975年-2023年,伦敦金的年化收益率可达到10.16%,长期的收益表现十分优异。另一方面,美元信用度在不断下降,信用货币的存在,是黄金长期价值的支撑。

(三)身处低利率时代普通人,如何应对?

1)长期视角:普通人资产配置的启示

核心总结为3点:一是,从投资目的出发,希望能够尽量抵御系统性风险,并能够创造相对稳健的回报。二是,从实现方式来看,改变原来高利率时代单一的资产配置模式,诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类别的资产组合,在能容忍的范围内,适当提高波动容忍度,提升组合收益率上限。三是,从投资心态出发,理解周期。短期的波动是常见的,核心在于趋势是否出现变化,永远比别人多想一步。

2)短期市场逻辑视角:财政效用显现推动风险偏好变化是决定当前国内资产配置的核心

聚焦于当前国内的情形来看,债券经历前期的快速下行后,利率波动变窄。信用债基于前期信用利差被压缩至极致后,近期由于资金面边际有所收紧,出现一定调整。权益方面,基本一直在估值低位震荡。而前期市场整体出现债强股弱的局面,核心在于市场风险偏好较低,底层是经济增长预期相对偏弱。

向后看,财政效用显现推动风险偏好变化是决定当前国内资产配置的核心。可以看到的是,8月以来财政发力正在加速,当前发行进度已上升至65%,前期设备更新补贴政策也在进一步的明确。静待政策效用的显现,后续是否会有新的大力度增量政策出台,值得关注。

(文章来源:富国基金)

(责任编辑:138)

为了应对危机,美联储将联邦目标基金利率自5.25%不断调降至0.25%。...第二个阶段是:利率已下行至相对低位,进一步大幅下行的空间不及第一阶段,整体仍处于债牛趋势中,但收益相较于第一阶段相对逊色。

从宏观环境看,当国内经济增长从高增速切入高质量,利率中枢的持续下移牵引着普通投资人的情绪。最直观的感受是,3年期定期存款利率进入“1时代”,原来所习惯的存款、低风险理财产品收益率持续下行。如果要匹配合意的收益需求,投资方式似乎到了改变的时刻。那么,如何改变呢?本文将聚焦于3个问题的解决:

1.基于全球视角,利率下行期,海外居民如何应对?

2.基于逻辑视角,低利率时代,各类资产如何表现?

3.身处低利率时代普通人,如何应对?

(一)基于全球视角,利率下行期,海外居民如何应对?

1)日本:低利率环境持续时间长,居民风险偏好低

上个世纪90年代,日本经济泡沫破灭后,居民、企业部门资产负债表受到严重冲击,日本央行无奈不断降低政策利率。1991年7月到1995年9月,日央行连续9次下调政策利率,贴现率对应从6.0%降至0.5%。但日本始终未能摆脱低增长、低通胀的局面,处于长时间的低利率环境。

从日本居民的金融资产配置来看,呈现出2个鲜明的特点:一是,一大半资产投向了现金和存款,占比最高达到55%,显现了日本长期的低增长压抑着居民风险偏好。二是,权益类资产投资此前没有太大起伏,直至安倍政府上台后,推动经济预期有所好转后,投资比例中枢自此前的11%上升至14%。

2)美国:阶段性进入低利率环境,居民风险偏好整体偏高

2008年次贷危机后,美国阶段性地进入到低利率环境,之所以说是阶段性在于其持续时间远远没有日本长,时间跨度约为2008年-2015年。为了应对危机,美联储将联邦目标基金利率自5.25%不断调降至0.25%。在此期间,10年美债利率最低下行至1.37%。后来随着政策效用的显现,利率再度出现较大幅度回升。

从美国居民的金融资产配置来看,最大的一个特点在于:美国居民的整体风险偏好较高,股票和基金的配置比例在40%以上,并仍在不断上升,显著高于全球平均水平。即使经历2008年危机事件冲击,当时也并未显著下调配置比例,背后或在于美国股市长期投资回报率较高。

3)欧洲:较长时间处于低利率状态,居民处变不惊,后期加大对权益的配置

欧元区的利率下行始于2008年,全球金融危机对欧元区经济造成严重打击,欧央行将基准利率从4.25%连续调降7次至1.0%。欧洲经济开始有起色,也看到了利率短暂地上行。但随着欧债危机的到来,第二轮利率下行又于2011年末重启。欧央行将存款便利利率降至-0.1%,正式进入“负利率”时代,一直持续到2021年。

从德国居民的金融资产配置来看,呈现出2个特点:一是,重视对存款和现金的配置,长期以来占比一直高达35%以上。二是,近年来加大了对股票和基金的投资,风险偏好有所提升。

小结而言,海外低利率背景可分为两类:一是,持续的低利率状态,如日本。二是,阶段性低利率状态,当解决阶段性问题后,利率会再度回升,如美国和欧洲。不同区域居民的资产配置同中有异:共同点在于,资产配置相对多元,不会单一押注某一资产。不同点在于:风险偏好不同,阶段性低利率区域大于长期低利率区域。

(二)基于逻辑视角,利率下行如何影响资产定价?

1)债券:在利率前期快速下行时表现最优,后期投资回报率下滑

债券的收益主要由2部分构成:一是,票息收益,与利率所处环境相关;二是,资本利得,与利率变动相关。因此,在进入低利率状态时,债券的表现会分成3个阶段:

第一个阶段是:利率自高位快速下行,这个时候票息和资本利得两部分的贡献都较大,债券收益比较高。

第二个阶段是:利率已下行至相对低位,进一步大幅下行的空间不及第一阶段,整体仍处于债牛趋势中,但收益相较于第一阶段相对逊色。

第三个阶段是:利率已经下行至非常低的位置,也几乎没有进一步下行的空间。票息贡献十分有限,资本利得贡献十分有限,整体收益率也十分有限。

2)权益:尽管低利率意味着贴现率更低,但走势核心是增长预期

从股票的定价公式看,低利率意味着贴现率更低,但长期的低利率对于股票而言并非好事情。因为长期低利率会使得股市对长期增长预期更加敏感,长期增长放缓预期会抵消低贴现率带来的影响。举个例子,如果使用3.5%的风险溢价,按单阶段股利贴现模型推导,欧洲股市长期名义盈利增长率已经趋于0。这也是为什么除了德国外,欧洲大部分国家股市相对弱势的原因所在。这也是美股和日股在低利率时期走势差异如此巨大的原因所在。

3)黄金:受综合因素影响,长期视角下始终是资产配置中的一环

直接从统计概率来看,当主要经济体处于低利率状态时,黄金的表现似乎都不错。背后的逻辑或在于主要经济体经济增长乏力时,实际利率偏低,被动抬升黄金的相对价值和放大避险属性。

从长期的视角来审视,它始终是资产配置的一环。一方面,黄金与其他资产的相关性较弱,可以很好地平滑投资组合的波动性。此外,从历史来看,1975年-2023年,伦敦金的年化收益率可达到10.16%,长期的收益表现十分优异。另一方面,美元信用度在不断下降,信用货币的存在,是黄金长期价值的支撑。

(三)身处低利率时代普通人,如何应对?

1)长期视角:普通人资产配置的启示

核心总结为3点:一是,从投资目的出发,希望能够尽量抵御系统性风险,并能够创造相对稳健的回报。二是,从实现方式来看,改变原来高利率时代单一的资产配置模式,诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类别的资产组合,在能容忍的范围内,适当提高波动容忍度,提升组合收益率上限。三是,从投资心态出发,理解周期。短期的波动是常见的,核心在于趋势是否出现变化,永远比别人多想一步。

2)短期市场逻辑视角:财政效用显现推动风险偏好变化是决定当前国内资产配置的核心

聚焦于当前国内的情形来看,债券经历前期的快速下行后,利率波动变窄。信用债基于前期信用利差被压缩至极致后,近期由于资金面边际有所收紧,出现一定调整。权益方面,基本一直在估值低位震荡。而前期市场整体出现债强股弱的局面,核心在于市场风险偏好较低,底层是经济增长预期相对偏弱。

向后看,财政效用显现推动风险偏好变化是决定当前国内资产配置的核心。可以看到的是,8月以来财政发力正在加速,当前发行进度已上升至65%,前期设备更新补贴政策也在进一步的明确。静待政策效用的显现,后续是否会有新的大力度增量政策出台,值得关注。

(文章来源:富国基金)

(责任编辑:138)

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