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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：ericwarn丁宁
来源：雪球
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
值得注意的是，复盘巴菲特8个逆向投资经典案例可以发现。绝大多数并不EASY，或多或少都存在前景不明的问题，像极了我自己正在抄底的消费医药股。
1972年喜诗糖果：优秀企业的开山之作，巴菲特突破3PB心魔
1972年，因为继承人无心经营，所以巴菲特买下了优秀企业的“开山之作”喜诗糖果。ROE高达25%，买入价12.5PE，市赚率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入。虽然市盈率不高，但市净率却高达3.125PB，这对于习惯了捡烟蒂的巴菲特极为痛苦，好在巴菲特最终突破了心魔。2000年股东大会，巴菲特表示：“如果能够找到许多半价交易的公司，我们会喜不自禁。”考虑到喜诗糖果正是优秀企业的开山制作，所以这个“半价”很可能就包括了喜诗糖果。
1973年华盛顿邮报：水门事件总统禁令，让巴菲特最大浮亏25%
1973年，《华盛顿邮报》因为报道水门事件遭遇总统禁令，甚至可能取消旗下电视台的营业执照。ROE是15.7%，买入价8.1PE，市赚率=8.1/15.7=0.52PR，相当于半价多点。值得注意的是，买入价对应的市净率只有1PB多点，所以对于巴菲特并不算心魔。但是由于总统禁令和股市走熊的双重打击，所以巴菲特买入后最大浮亏25%，当时不少投资者都担心邮报倒闭。值得注意的是，巴菲特在股东信里宣称最终跌到了内在价值的2折以内。解释这个略显复杂，笔者会另开文写写。
1976年盖可保险：管理层胡乱经营，巴菲特谨慎抄底
1976年，盖可保险经营困难。这家名为“政府雇员保险公司”的企业，竟然为了扩大市场份额违背初衷，目标客户也不再局限于安全驾驶的政府雇员。管理层换人之后，巴菲特开始抄底，最低2美元。不过真正的大头资金，却买了可转换优先股。1980年困境反转之后，巴菲特继续加仓。当年的ROE高达30.8%，加仓价4.43PE，市赚率=4.43/30.8=0.14PR。之所以这么低估，是因为很少有人相信盖可保险能活下来。
1988年可口可乐：内忧外患之际，巴菲特大举抄底
1988年，可口可乐与装瓶商发生矛盾，新口味的可乐也遭遇市场抵制，可谓是内忧外患。1988年，ROE高达31%，买入价14.7PE，市赚率=14.7/31=0.474PR。1989年，ROE高达46%，买入价15PE，市赚率=15/46%=0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。至此，十年十倍的神话正式开启。
1990年富国银行：地产危机影响，买入次年业绩崩盘
1990年，美国加州地产危机导致富国银行股价暴跌。当年的ROE高达23.33%，买入价4.32PE，市赚率=4.32/23.33%=0.19PR，相当于不到2折。受到地产危机影响，即便是经营谨慎、拨备充足的富国银行也仍然无法独善其身，巴菲特买入次年便出现了业绩崩盘。巴菲特之所以敢于抄底，就是相信地产危机过后，ROE能够重回危机前的20%以上。至此，又一个十年十倍诞生了。
2008年高盛：次贷危机来袭，巴菲特买入优先股
2008年，次贷危机导致高盛经营困境。巴菲特买入了可转换优先股，对应当时的股价约为1PB市净率。如果ROE能够重回危机前的15%以上，那么巴菲特的买入价是6.6PE。市赚率=6.6/15=0.44PR，基本就是4折多点。比较可惜的是，次贷危机之后的高盛已沦为平庸企业，ROE普遍只有10%左右，并未达到危机前的15%以上，巴菲特的投资神迹并未重现。
2008年比亚迪：芒格强烈建议，巴菲特无奈买入
2008年，次贷危机导致比亚迪业绩下滑，即便当年还未结束，但ROE大概率不超10%。危机前的三年里，比亚迪的平均ROE约为16%。如果能够重回危机前的ROE，巴菲特的买入价相当于8PE。市赚率=8/16=0.5PR，基本就是半价买入。万万没想到的是，买入次年便实现业绩反转，ROE高达20%，比亚迪的股价一年十倍，市赚率也超过了1PR。在这之后，比亚迪重回平庸。市场先生给了巴菲特两次高估卖出的机会，第一次没卖，第二次等了13年。
2016年苹果：业绩短暂下滑，巴菲特乘虚而入
2016年，苹果业绩下滑，来自中国厂商的竞争压力也逐渐显现，巴菲特乘虚而入。2016年，ROE高达36.9%，买入价13.19PE，市赚率=13.19/36.9=0.36PR。2017年，ROE高达36.87%，买入价14.54PE，市赚率=14.54/36.87=0.39PR。两年平均下来，均未超过0.4PR，所以巴菲特仍在遵守“40美分买入1美元”的投资标准。今年开始，巴菲特高估大减仓，9年9倍的投资神迹再度上演。
上述八大经典案例，笔者是凭借记忆写的，大约占了巴菲特逆向投资经典案例的半数以上。毫不夸张的说，没有一个案例是EASY的，或多或少都存在前景不明的问题。面对这些案例，巴菲特主要有三种抄底策略：
1.明知业绩会崩，仍然抄底买入。最典型的就是富国银行。巴菲特买入次年业绩崩盘。由此可见，巴菲特对困境反转相当笃定。
2.企业前景暗淡，初步反转重仓。最典型的就是盖可保险。巴菲特早在1976年就开始买入，一直慢慢买到了1980年才算结束。
3.无视小病小灾，坚定重仓买入。最典型的就是可口可乐和苹果公司。所遇问题都是小病小灾，巴菲特短短两年便买成第一重仓。
看到这里，很多读者都会惊叹于盖可保险和富国银行的惊天低估。对于这一点，彼得林奇曾写过：自己从业初期，投资困境反转股很容易。甚至已经困境反转了，投资者仍然不敢买入。到了从业后期，抢跑者比比皆是。甚至困境反转还没有苗头，股价便已开涨。
即使在市场冰点，也需要保持学习和关注。
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