劳动力市场的风险在逐渐升高，但经济还有内生动力，这搞得美联储的处境非常尴尬，今天我们就来梳理一下各种经济数据，把握一下美国经济的图景。 

首先，我们来梳理一下今天公布的经济数据。今天有每周的初领和续领失业金人数，其中一个指标创造了新高，值得关注。接着就是耐用品数据，我们通过这份数据，来观察一下美国的消费情况。最后就是GDP，美国一季度的GDP终值终于来了，所以到底经济和通胀如何呢？ 

先看初领和续领失业金。在美国失业率达到4%之际，任何劳动力市场的软化都可能彻底改变对于未来经济的预期，也可能让美联储降息显著提前，而初领和续领失业金是一个高频的领先指标，有助于我们提前把握劳动力市场的动向。 

数据显示，这周，美国初领失业金为23.3万，略低于预期的23.5万，而上周的数字则被上调了1000人，为23.9万，整体处于过去10个月以来的高位。从图中可以看出，虽然初领失业金远不及疫情时期的水平，但今年以来一直处于上升趋势，逐步接近2023年6月以来的高点。未来需要观察的是，这个趋势是像去年那样在6-7月见顶后回落，还是持续升高呢？鉴于现在失业率已经到达4%，很多企业担忧消费疲软，未来持续升高的可能性比较高，需要引起一定的注意。  

续领失业金则为183.9万，创下2021年11月以来的新高，也高于预期的182.1万。图中显示的走势也有些类似，续领失业金总体远低于疫情时期的情况，而且过去一年一直在180万上下波动，这一次有突破上升的趋势。同样也需要关注。续领失业金的变化从某种程度上比初领失业金更重要，因为如果失业的人很多，但很快就能找到下一份工作，那么还不用太担心。一般裁员失业还有一定的遣散费可以支撑一段时间。可是当失业的人持续找不到工作，也就是续领的人数不断攀升，那么就会有越来越多的人因为失去收入，被迫违约、严重降低消费等，会对经济产生更大的冲击。 

上面的这两组数据表明，现在劳动力市场的风险在逐渐升高。这其实也是下半年经济上的最大变数。如果劳动力市场还是保持当前水平不变，或者进一步有序的小幅降温，那么现在主流的经济增长和降息预期就不会变。但如果劳动力市场开始显著软化，比如说失业率突然上升到5%，那么美联储降息肯定会大幅提前，幅度也会显著扩大。这也是为什么昨天报道的交易员们会豪赌美联储降息300个基点的原因。现在对冲一定的经济风险也确实有道理。  

今天也公布耐用品的销售数据。数据显示，5月，耐用品的销售环比上涨了0.1%，高于预期的0增长，但低于上个月0.2%。4月的0.2%还是下调后的结果，原本第一次报道的时候是增长0.6%，也就是说耐用品的销售并没有我们想象的那么好。如果除去交通运输，那么耐用品销售环比还下跌了0.1%。而代表民用消费的核心指标，也就是去除飞机和军用设备的耐用品销售，则环比下滑了0.6%，显示消费疲软。 

细分数据里面，占比最大的制造业订单环比0增长，交通运输器材则环比上涨0.6%，主要是靠汽车推动。汽车订单环比增长了0.7%。这次军用飞机也出现大涨，环比上涨了22.6%。而机械产品、通讯产品则都出现下跌。 

总体而言，耐用品数据并不是一个非常关键的经济数据，但是进一步支持消费疲软的一份报告。接下来，我们除了关注劳动力市场，也要关注消费是否会显著的下滑。这两者是相辅相成的，而且消费通常会领先于劳动力市场。如果消费恶化明显，那么企业们的盈利和裁员压力就会变大。值得注意。 

最后，就来看一下最新的GDP修正。数据显示，一季度美国的GDP增长了年化的1.4%。这要略高于上次修正的1.3%, 但依旧低于长期的增长趋势，符合美联储的预期。报告指出，这次0.1%的调整主要是因为进口金额下降了，进口对GDP会产生负面影响，因为不是本土生产的东西。非住宅投资和政府开支也多了一些，所以最终造成数据上调。 

通胀也被调高了。现在报告预计，美国一季度的PCE为3.4%，比之前高出0.1个百分点，核心PCE也同样高出0.1个百分点，为3.7%。这虽然是过去的数据，但表明原来的基础更高，可能需要更多时间或者更深的降温，才能够让通胀回落到2%。  

从这张图可以看出，今年一季度，蓝色的商品端GDP是负的，在继续拖累整体经济，而黄色的服务端则在去年3季度达到高点之后开始出现明显回落。浅蓝色的政府对于GDP贡献则不稳定，未来还取决于大选的结果。所以很难判断。根据最近的ISM和SP的PMI报告，我们可以认为黄色的服务端在2季度可能会出现反弹。两份机构的PMI数据都显示服务业扩张，而商品端则比较mixed，ISM的PMI显示制造业小幅缩，而SP的显示扩张，可能不能期待商品端在二季度进一步降温。整体经济增长应该是更强一些的。亚特兰大联储的GDP预测就显示，2季度的经济增长大概率为2.7%，显著高于一季度的1.4%。 

综合上面的这些所有经济数据，可以看到现在美联储的处境比较尴尬。劳动力市场的威胁正在上升，但经济却没有想象中的疲软，降息虽然可以稳住就业，但同样也有可能造成通胀重新抬头。这个时候，他们究竟会如何抉择就变得非常关键。根据鲍威尔在上次例会中的发言，他就反复提到了劳动力市场意外恶化的风险，同时也对通胀表达乐观预期，所以我认为在这两者当中，美联储还是会倾向于先保就业。 

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劳动力市场的风险在逐渐升高，但经济还有内生动力，这搞得美联储的处境非常尴尬，今天我们就来梳理一下各种经济数据，把握一下美国经济的图景。 

首先，我们来梳理一下今天公布的经济数据。今天有每周的初领和续领失业金人数，其中一个指标创造了新高，值得关注。接着就是耐用品数据，我们通过这份数据，来观察一下美国的消费情况。最后就是GDP，美国一季度的GDP终值终于来了，所以到底经济和通胀如何呢？ 

先看初领和续领失业金。在美国失业率达到4%之际，任何劳动力市场的软化都可能彻底改变对于未来经济的预期，也可能让美联储降息显著提前，而初领和续领失业金是一个高频的领先指标，有助于我们提前把握劳动力市场的动向。 

数据显示，这周，美国初领失业金为23.3万，略低于预期的23.5万，而上周的数字则被上调了1000人，为23.9万，整体处于过去10个月以来的高位。从图中可以看出，虽然初领失业金远不及疫情时期的水平，但今年以来一直处于上升趋势，逐步接近2023年6月以来的高点。未来需要观察的是，这个趋势是像去年那样在6-7月见顶后回落，还是持续升高呢？鉴于现在失业率已经到达4%，很多企业担忧消费疲软，未来持续升高的可能性比较高，需要引起一定的注意。  

续领失业金则为183.9万，创下2021年11月以来的新高，也高于预期的182.1万。图中显示的走势也有些类似，续领失业金总体远低于疫情时期的情况，而且过去一年一直在180万上下波动，这一次有突破上升的趋势。同样也需要关注。续领失业金的变化从某种程度上比初领失业金更重要，因为如果失业的人很多，但很快就能找到下一份工作，那么还不用太担心。一般裁员失业还有一定的遣散费可以支撑一段时间。可是当失业的人持续找不到工作，也就是续领的人数不断攀升，那么就会有越来越多的人因为失去收入，被迫违约、严重降低消费等，会对经济产生更大的冲击。 

上面的这两组数据表明，现在劳动力市场的风险在逐渐升高。这其实也是下半年经济上的最大变数。如果劳动力市场还是保持当前水平不变，或者进一步有序的小幅降温，那么现在主流的经济增长和降息预期就不会变。但如果劳动力市场开始显著软化，比如说失业率突然上升到5%，那么美联储降息肯定会大幅提前，幅度也会显著扩大。这也是为什么昨天报道的交易员们会豪赌美联储降息300个基点的原因。现在对冲一定的经济风险也确实有道理。  

今天也公布耐用品的销售数据。数据显示，5月，耐用品的销售环比上涨了0.1%，高于预期的0增长，但低于上个月0.2%。4月的0.2%还是下调后的结果，原本第一次报道的时候是增长0.6%，也就是说耐用品的销售并没有我们想象的那么好。如果除去交通运输，那么耐用品销售环比还下跌了0.1%。而代表民用消费的核心指标，也就是去除飞机和军用设备的耐用品销售，则环比下滑了0.6%，显示消费疲软。 

细分数据里面，占比最大的制造业订单环比0增长，交通运输器材则环比上涨0.6%，主要是靠汽车推动。汽车订单环比增长了0.7%。这次军用飞机也出现大涨，环比上涨了22.6%。而机械产品、通讯产品则都出现下跌。 

总体而言，耐用品数据并不是一个非常关键的经济数据，但是进一步支持消费疲软的一份报告。接下来，我们除了关注劳动力市场，也要关注消费是否会显著的下滑。这两者是相辅相成的，而且消费通常会领先于劳动力市场。如果消费恶化明显，那么企业们的盈利和裁员压力就会变大。值得注意。 

最后，就来看一下最新的GDP修正。数据显示，一季度美国的GDP增长了年化的1.4%。这要略高于上次修正的1.3%, 但依旧低于长期的增长趋势，符合美联储的预期。报告指出，这次0.1%的调整主要是因为进口金额下降了，进口对GDP会产生负面影响，因为不是本土生产的东西。非住宅投资和政府开支也多了一些，所以最终造成数据上调。 

通胀也被调高了。现在报告预计，美国一季度的PCE为3.4%，比之前高出0.1个百分点，核心PCE也同样高出0.1个百分点，为3.7%。这虽然是过去的数据，但表明原来的基础更高，可能需要更多时间或者更深的降温，才能够让通胀回落到2%。  

从这张图可以看出，今年一季度，蓝色的商品端GDP是负的，在继续拖累整体经济，而黄色的服务端则在去年3季度达到高点之后开始出现明显回落。浅蓝色的政府对于GDP贡献则不稳定，未来还取决于大选的结果。所以很难判断。根据最近的ISM和SP的PMI报告，我们可以认为黄色的服务端在2季度可能会出现反弹。两份机构的PMI数据都显示服务业扩张，而商品端则比较mixed，ISM的PMI显示制造业小幅缩，而SP的显示扩张，可能不能期待商品端在二季度进一步降温。整体经济增长应该是更强一些的。亚特兰大联储的GDP预测就显示，2季度的经济增长大概率为2.7%，显著高于一季度的1.4%。 

综合上面的这些所有经济数据，可以看到现在美联储的处境比较尴尬。劳动力市场的威胁正在上升，但经济却没有想象中的疲软，降息虽然可以稳住就业，但同样也有可能造成通胀重新抬头。这个时候，他们究竟会如何抉择就变得非常关键。根据鲍威尔在上次例会中的发言，他就反复提到了劳动力市场意外恶化的风险，同时也对通胀表达乐观预期，所以我认为在这两者当中，美联储还是会倾向于先保就业。 

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