看完文章，如果你也喜欢，请点赞+在看，毕竟，你们的支持，是我更新的最大动力！

三大美国股指集体高开，但盘中皆是震荡，尾盘几乎横盘。标普收跌0.02%，纳指跌近0.09%，道指收涨0.2%。多空双方在非农就业数据公布之前，均不敢有什么大动作。

这个行情真是把玩期权的人彻底搞死了，几乎完全没有任何波动，call和put实现多空双杀，今年美股这样的走势是越来越多，恐慌指数Vix也彻底被玩坏了，很大程度上这就是机器人量化交易的结果。可能在未来某一天，市场会遭到一定程度的反噬。

股指横盘，主要是等待周五公布的非农就业数据。昨天加拿大和欧洲纷纷降息，尤其是欧洲央行降息，正式宣告这一轮紧缩周期结束。欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别从4.50%、4.75%和4.00%下调25个基点至4.25%、4.50%和3.75%，与市场预期一致。最新的决定是欧洲央行2019年9月以来的首次降息，宣告了本轮加息周期的正式落幕。

现在有个说法，加拿大和欧洲那边，基本和是美联储商量好了，小兄弟们先降息，美国会紧跟上，这样就不会让市场去炒作「降息会导致股市崩盘」，让金融平稳度过。现在有机构开始偷偷下注，美联储会在7月降息了，感觉美国经济是有点扛不住了。所以今晚这个非农数据，那就变成一个非常关键的数据了。

美国劳工统计局周三公布的季度就业和工资普查（QCEW）显示，去年平均每月新增就业人数可能比该机构的非农就业报告得出的约25万人少了约6万人。QCEW涵盖了美国95%以上的就业岗位，并最终用于月度数据的年度修订。美国就业市场可能远不如美联储主席鲍威尔和他的同事们所认为的那样强劲。

外媒的一项调查显示，定于周五公布的非农就业数据预计将显示，继4月份增加17.5万人后，5月份就业人数增长约18.5万人。这些数据是由美国劳工统计局对约11.9万家企业和政府机构进行调查后编制的。相比之下，QCEW的数据来自1200多万家企业提交的失业保险税记录。

摩根大通和花旗集团是当前为数不多仍预计美联储将于7月份降息的华尔街大行。今年年初，人们普遍预测美联储将降息至少6次，但降低通胀的进程停滞不前，劳动力市场状况依然强劲，市场也不得不逐渐妥协。大多数华尔街大行在几周、甚至几个月前就放弃了美联储会在9月前降息的预期。

5月底，高盛集团和野村证券的经济学家将他们对美联储首降的预测从7月调至9月，部分原因是美联储官员暗示降息门槛已经提高。例如，美联储理事沃勒（Christopher Waller）5月下旬表示，需要“再”几个月的良好通胀数据。CME美联储观察工具显示，交易员几乎排除了7月份降息的可能性，目前普遍预计美联储今年将降息2次，分别发生在9月份和12月份。

不过最近几天，提前降息的理由有所加强：就业空缺和私营部门新增就业数据疲软。而即将于周五公布的非农数据，将为市场提供更明确的指引。根据媒体调查，经济学家对5月份就业报告的预测中值为18.5万个新增非农就业岗位，较4月份的17.5万个略有增加，但仍处于过去一年的最低水平。

美联储如果真在7月进行降息的话，无非是两种原因，一种是通胀得到了很好的控制，不需要再借助高利率去抑制通胀，另一种是经济已经出现衰退迹象了，再不降息的话，可能就会演变成全面的经济衰退。如果是第一种逻辑，那可以去抄底超跌的成长股了，但如果是第二种逻辑，大家就要做好美股全面崩盘的准备。

就目前而言，对市场来说，坏消息可能是好消息，至少在美联储和利率方面是这样。周三的新数据显示，原本稳固的劳动力市场似乎出现了“裂痕”，而将于周五公布的5月非农就业报告也可能会强调这一裂痕。在原本稳固的劳动力市场上，每出现一道裂缝，市场就会有一种“冲动”，即为美联储可能会尽快降息而欢呼。经济状况越糟糕，官员们就越有可能逆转紧缩政策。

但这个加息周期的不同寻常之处在于，美联储首次降息可能是作为对通胀下降的回应，而不是通过降息来遏制经济的迅速疲软。投资者不只是期待一些好消息，他们希望所有的消息都是好消息。Lazard资产管理公司首席宏观经济策略师David Alcaly表示，“展望未来，低通胀、低利率和健康的经济状况确实有可能出现。”

即将到来的降息与其说是为了躲避迫在眉睫的经济衰退，倒不如说是制作一道美食的最后一味关键配料，看多股市的人不会认为市场的狂欢会结束。较低的利率将降低借贷成本，并改善商业投资前景。他们将美联储开始放松货币政策视为市场反弹的下一阶段。

瑞银对此非常乐观，美股将处于一个整固阶段，将年底MSCI AC世界指数的目标从750上调至800。较为积极的原因在于，瑞银将生成式AI从2028年起推动生产力提高1个百分点（至2.5%）的概率从35%提高到60%，可以容忍盈利低于预期；虽然短期内对通胀有担忧，但从根本上讲，美国工资数据在最佳领先指标（辞职率和NFIB）上表明，即使没有生成式AI，单位劳动力成本也将降至2%以下，因此短期内对通胀的担忧将消退，瑞银预计半年化核心PCE年同比增速将在年中降至2%以下。

美国独立投资银行和金融服务公司Stifel的分析师相对谨慎一些，高物价限制了美联储在2024年降息的能力，预计今年根本不会降息。未来几个月美国股市将出现明显抛售，标准普尔500指数将下跌10%，至4750点左右。还有一些资深投资人士说，从某些指标来看，美股似乎被高估了，他们警告称，美股即将出现大幅回调。

摩根士丹利财富管理部门的首席投资官Lisa Shalett则表示，美国股市2024年下半年将延续其上行趋势，尽管步伐将放缓。该分析师称，“从现在到年底，阻力最小的路径便是市场走高。”尽管如此，投资者应该对从现在到12月份的股票回报率有“适度的预期”，标普500指数今年迄今已经上涨了12%。

在我看来，经济衰退的可能性或许更大，欧洲和加拿大那边的通胀肯定是没有很好的控制，更多还是因为实体经济有点扛不住了，所以对应美国这边，大概率也是一样的逻辑。今年的美股，基本都是靠着英伟达和少数几家巨头在撑着，实际上很多板块公司的业绩并不好，怎么看提前降息都是为了应对经济衰退。

今年英伟达一手推动了华尔街基准“标普500”指数逾1/3的涨幅，这引发了人们的泡沫担忧，认为这种涨势是不可持续的。英伟达的估值约为其未来12个月预期收益的42倍（市盈率）。这一数字高于今年年初约23倍的预期市盈率，也远高于苹果公司29倍的预期市盈。

花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示：“英伟达的优势在于，他们是极少数能够真正获得AI收入的公司之一。股价越高，说明获得营收的潜力越大，当然风险也会增加。但到目前为止，一切看起来都很好。”

其实这是我一直觉得AI这一轮泡沫不可持续的原因，因为整个AI生态圈，每年巨头投入上千亿美元，真正赚到钱，从AI里面挖到金子的，基本没有，或者说压根覆盖不了买GPU的钱和能源成本。这样的生意真的会长久吗？

英伟达目前控制着用于训练和部署OpenAI GPT等模型的AI芯片市场的70%至95%的份额。英伟达的定价权在于其78%的毛利率，对于一家必须制造和交付实体产品的硬件公司来说，这是一个非常高的数字。相比之下，竞争对手英特尔和AMD最近一个季度的毛利率分别为41%和47%。

当前的英伟达，让我想起了股价到顶峰的TSLA，当时的TSLA，在电动车领域因为有先发优势，所以市场认为TSLA能在未来继续占领90%的市场份额，有机构更是预测TSLA一年可以卖3000万辆电动车，后来的故事我们知道了，TSLA根本就难以实现这个乐观的预期。

NVDA现在能持续保持78%的毛利率吗？市场份额能维持在80%以上吗？我觉得这明显违背经济常理了，前天台积电准备找NVDA那边涨价5%~10%，这个消息被当成了是利好炒作，机构认为NVDA是垄断地位，可以肆无忌惮的将成本转移给大客户，但大客户现在压根没有通过AI赚到钱，而且市场需要这么多的GPU和算力吗？

最近有个消息，那就是OpenAI宕机的事，为什么会宕机？目前，ChatGPT在全球已经拥有约1.8亿活跃用户，OpenAI过去半年为了融资，把数据做的好看些，服务基本都是免费，但随着大量无效用户涌入，算力明显就不够了，而OpenAI本身又没有足够的钱去抢购GPU。

GPT-4现在在大约10000-25000张A100上进行训练，OpenAI的CEO Sam Altman早前曾表示，OpenAI已经严重受到GPU限制，因此不得不推迟了众多短期计划（微调、专用容量、32k上下文窗口、多模态），而GPU的短缺，也让许多用户抱怨API太慢了，更严重的是，训练GPT-5需要5万块H100。

在 3 月的一次演讲中，红杉资本（Sequoia Capital）有投资人估计 AI 行业去年为了训练大模型，仅在英伟达芯片上就花费了 500 亿美元，而换来的收入是 30 亿美元。所以说，不算电费，开销是收入的 17 倍。OpenAI事实上已经玩不起这个游戏了，巨头们减少投入的日子还会远吗？

回到NVDA的股价走势上，现在最关心的话题无疑是拆股后的走势。投资研究所Schaeffer"s Investment Research的高级分析师Rocky White在一份最新报告中罗列了过往美股公司在股票拆分后的表现，并将其进行了归纳总结。

市值超过1000亿美元、拆分前股价超过400美元的大型股，拆分后的表现平平，甚至表现惨淡。据统计，这些股票拆股后六个月内平均亏损2.66%，仅37.5%的案例收益为正，而同期标普500指数的平均收益率则为3.8%。

我们可以看到，基本上所有巨头拆完股后都是下跌，6个月的平均跌幅是2.66%，NVDA市值已经被炒作到3万亿美元，已然是美股市场里面市值第二，如果再往上涨，那市值将会超过MSFT，可我想了半天，也没有找到NVDA市值超越MSFT的理由。

拆股并不会改变一家公司的基本面，更多只是增加了流动性，NVDA昨天往上冲击1300美元失败，已经是警告信号，这家公司的短线走势都是依赖期权GAMMA Squeeze，一旦挤压失败，短时间内就会迅速回调。现在基本就是看下周能不能进道指了，进不去的话，我相信NVDA就会带崩整个AI板块。

看完文章，如果你也喜欢，请点赞+在看，毕竟，你们的支持，是我更新的最大动力！

三大美国股指集体高开，但盘中皆是震荡，尾盘几乎横盘。标普收跌0.02%，纳指跌近0.09%，道指收涨0.2%。多空双方在非农就业数据公布之前，均不敢有什么大动作。

这个行情真是把玩期权的人彻底搞死了，几乎完全没有任何波动，call和put实现多空双杀，今年美股这样的走势是越来越多，恐慌指数Vix也彻底被玩坏了，很大程度上这就是机器人量化交易的结果。可能在未来某一天，市场会遭到一定程度的反噬。

股指横盘，主要是等待周五公布的非农就业数据。昨天加拿大和欧洲纷纷降息，尤其是欧洲央行降息，正式宣告这一轮紧缩周期结束。欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别从4.50%、4.75%和4.00%下调25个基点至4.25%、4.50%和3.75%，与市场预期一致。最新的决定是欧洲央行2019年9月以来的首次降息，宣告了本轮加息周期的正式落幕。

现在有个说法，加拿大和欧洲那边，基本和是美联储商量好了，小兄弟们先降息，美国会紧跟上，这样就不会让市场去炒作「降息会导致股市崩盘」，让金融平稳度过。现在有机构开始偷偷下注，美联储会在7月降息了，感觉美国经济是有点扛不住了。所以今晚这个非农数据，那就变成一个非常关键的数据了。

美国劳工统计局周三公布的季度就业和工资普查（QCEW）显示，去年平均每月新增就业人数可能比该机构的非农就业报告得出的约25万人少了约6万人。QCEW涵盖了美国95%以上的就业岗位，并最终用于月度数据的年度修订。美国就业市场可能远不如美联储主席鲍威尔和他的同事们所认为的那样强劲。

外媒的一项调查显示，定于周五公布的非农就业数据预计将显示，继4月份增加17.5万人后，5月份就业人数增长约18.5万人。这些数据是由美国劳工统计局对约11.9万家企业和政府机构进行调查后编制的。相比之下，QCEW的数据来自1200多万家企业提交的失业保险税记录。

摩根大通和花旗集团是当前为数不多仍预计美联储将于7月份降息的华尔街大行。今年年初，人们普遍预测美联储将降息至少6次，但降低通胀的进程停滞不前，劳动力市场状况依然强劲，市场也不得不逐渐妥协。大多数华尔街大行在几周、甚至几个月前就放弃了美联储会在9月前降息的预期。

5月底，高盛集团和野村证券的经济学家将他们对美联储首降的预测从7月调至9月，部分原因是美联储官员暗示降息门槛已经提高。例如，美联储理事沃勒（Christopher Waller）5月下旬表示，需要“再”几个月的良好通胀数据。CME美联储观察工具显示，交易员几乎排除了7月份降息的可能性，目前普遍预计美联储今年将降息2次，分别发生在9月份和12月份。

不过最近几天，提前降息的理由有所加强：就业空缺和私营部门新增就业数据疲软。而即将于周五公布的非农数据，将为市场提供更明确的指引。根据媒体调查，经济学家对5月份就业报告的预测中值为18.5万个新增非农就业岗位，较4月份的17.5万个略有增加，但仍处于过去一年的最低水平。

美联储如果真在7月进行降息的话，无非是两种原因，一种是通胀得到了很好的控制，不需要再借助高利率去抑制通胀，另一种是经济已经出现衰退迹象了，再不降息的话，可能就会演变成全面的经济衰退。如果是第一种逻辑，那可以去抄底超跌的成长股了，但如果是第二种逻辑，大家就要做好美股全面崩盘的准备。

就目前而言，对市场来说，坏消息可能是好消息，至少在美联储和利率方面是这样。周三的新数据显示，原本稳固的劳动力市场似乎出现了“裂痕”，而将于周五公布的5月非农就业报告也可能会强调这一裂痕。在原本稳固的劳动力市场上，每出现一道裂缝，市场就会有一种“冲动”，即为美联储可能会尽快降息而欢呼。经济状况越糟糕，官员们就越有可能逆转紧缩政策。

但这个加息周期的不同寻常之处在于，美联储首次降息可能是作为对通胀下降的回应，而不是通过降息来遏制经济的迅速疲软。投资者不只是期待一些好消息，他们希望所有的消息都是好消息。Lazard资产管理公司首席宏观经济策略师David Alcaly表示，“展望未来，低通胀、低利率和健康的经济状况确实有可能出现。”

即将到来的降息与其说是为了躲避迫在眉睫的经济衰退，倒不如说是制作一道美食的最后一味关键配料，看多股市的人不会认为市场的狂欢会结束。较低的利率将降低借贷成本，并改善商业投资前景。他们将美联储开始放松货币政策视为市场反弹的下一阶段。

瑞银对此非常乐观，美股将处于一个整固阶段，将年底MSCI AC世界指数的目标从750上调至800。较为积极的原因在于，瑞银将生成式AI从2028年起推动生产力提高1个百分点（至2.5%）的概率从35%提高到60%，可以容忍盈利低于预期；虽然短期内对通胀有担忧，但从根本上讲，美国工资数据在最佳领先指标（辞职率和NFIB）上表明，即使没有生成式AI，单位劳动力成本也将降至2%以下，因此短期内对通胀的担忧将消退，瑞银预计半年化核心PCE年同比增速将在年中降至2%以下。

美国独立投资银行和金融服务公司Stifel的分析师相对谨慎一些，高物价限制了美联储在2024年降息的能力，预计今年根本不会降息。未来几个月美国股市将出现明显抛售，标准普尔500指数将下跌10%，至4750点左右。还有一些资深投资人士说，从某些指标来看，美股似乎被高估了，他们警告称，美股即将出现大幅回调。

摩根士丹利财富管理部门的首席投资官Lisa Shalett则表示，美国股市2024年下半年将延续其上行趋势，尽管步伐将放缓。该分析师称，“从现在到年底，阻力最小的路径便是市场走高。”尽管如此，投资者应该对从现在到12月份的股票回报率有“适度的预期”，标普500指数今年迄今已经上涨了12%。

在我看来，经济衰退的可能性或许更大，欧洲和加拿大那边的通胀肯定是没有很好的控制，更多还是因为实体经济有点扛不住了，所以对应美国这边，大概率也是一样的逻辑。今年的美股，基本都是靠着英伟达和少数几家巨头在撑着，实际上很多板块公司的业绩并不好，怎么看提前降息都是为了应对经济衰退。

今年英伟达一手推动了华尔街基准“标普500”指数逾1/3的涨幅，这引发了人们的泡沫担忧，认为这种涨势是不可持续的。英伟达的估值约为其未来12个月预期收益的42倍（市盈率）。这一数字高于今年年初约23倍的预期市盈率，也远高于苹果公司29倍的预期市盈。

花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示：“英伟达的优势在于，他们是极少数能够真正获得AI收入的公司之一。股价越高，说明获得营收的潜力越大，当然风险也会增加。但到目前为止，一切看起来都很好。”

其实这是我一直觉得AI这一轮泡沫不可持续的原因，因为整个AI生态圈，每年巨头投入上千亿美元，真正赚到钱，从AI里面挖到金子的，基本没有，或者说压根覆盖不了买GPU的钱和能源成本。这样的生意真的会长久吗？

英伟达目前控制着用于训练和部署OpenAI GPT等模型的AI芯片市场的70%至95%的份额。英伟达的定价权在于其78%的毛利率，对于一家必须制造和交付实体产品的硬件公司来说，这是一个非常高的数字。相比之下，竞争对手英特尔和AMD最近一个季度的毛利率分别为41%和47%。

当前的英伟达，让我想起了股价到顶峰的TSLA，当时的TSLA，在电动车领域因为有先发优势，所以市场认为TSLA能在未来继续占领90%的市场份额，有机构更是预测TSLA一年可以卖3000万辆电动车，后来的故事我们知道了，TSLA根本就难以实现这个乐观的预期。

NVDA现在能持续保持78%的毛利率吗？市场份额能维持在80%以上吗？我觉得这明显违背经济常理了，前天台积电准备找NVDA那边涨价5%~10%，这个消息被当成了是利好炒作，机构认为NVDA是垄断地位，可以肆无忌惮的将成本转移给大客户，但大客户现在压根没有通过AI赚到钱，而且市场需要这么多的GPU和算力吗？

最近有个消息，那就是OpenAI宕机的事，为什么会宕机？目前，ChatGPT在全球已经拥有约1.8亿活跃用户，OpenAI过去半年为了融资，把数据做的好看些，服务基本都是免费，但随着大量无效用户涌入，算力明显就不够了，而OpenAI本身又没有足够的钱去抢购GPU。

GPT-4现在在大约10000-25000张A100上进行训练，OpenAI的CEO Sam Altman早前曾表示，OpenAI已经严重受到GPU限制，因此不得不推迟了众多短期计划（微调、专用容量、32k上下文窗口、多模态），而GPU的短缺，也让许多用户抱怨API太慢了，更严重的是，训练GPT-5需要5万块H100。

在 3 月的一次演讲中，红杉资本（Sequoia Capital）有投资人估计 AI 行业去年为了训练大模型，仅在英伟达芯片上就花费了 500 亿美元，而换来的收入是 30 亿美元。所以说，不算电费，开销是收入的 17 倍。OpenAI事实上已经玩不起这个游戏了，巨头们减少投入的日子还会远吗？

回到NVDA的股价走势上，现在最关心的话题无疑是拆股后的走势。投资研究所Schaeffer"s Investment Research的高级分析师Rocky White在一份最新报告中罗列了过往美股公司在股票拆分后的表现，并将其进行了归纳总结。

市值超过1000亿美元、拆分前股价超过400美元的大型股，拆分后的表现平平，甚至表现惨淡。据统计，这些股票拆股后六个月内平均亏损2.66%，仅37.5%的案例收益为正，而同期标普500指数的平均收益率则为3.8%。

我们可以看到，基本上所有巨头拆完股后都是下跌，6个月的平均跌幅是2.66%，NVDA市值已经被炒作到3万亿美元，已然是美股市场里面市值第二，如果再往上涨，那市值将会超过MSFT，可我想了半天，也没有找到NVDA市值超越MSFT的理由。

拆股并不会改变一家公司的基本面，更多只是增加了流动性，NVDA昨天往上冲击1300美元失败，已经是警告信号，这家公司的短线走势都是依赖期权GAMMA Squeeze，一旦挤压失败，短时间内就会迅速回调。现在基本就是看下周能不能进道指了，进不去的话，我相信NVDA就会带崩整个AI板块。