复苏在即的摩根士丹利将再创新高？

美股研究社

4周前

我们可以清楚地看到摩根士丹利自2021年以来将其拆分，这与E*Trade和EatonVance的收购同时发生。...尽管近年来股价倍数上涨，摩根士丹利仍为投资者提供颇具吸引力的3.5%股息收益率。

最好的情况还远未到来。

作者 | Perseus Perspectives

编译 | 华尔街大事件

摩根士丹利（NYSE:MS）是华尔街投资银行和交易领域的巨头。过去两年，利率上升导致并购活动和交易放缓，但第一季度的收益显示出该领域正在复苏的迹象。

财富管理模式的核心是由AUM收取的费用驱动的。在其第一季度财报中，摩根士丹利报告称其顾问渠道中的收费客户资产为2.1万亿美元。这些收费资产以持续的方式为业务带来稳定的收入流。如下图所示，我们可以看到，即使在2022年和2023年利率较高期间，财富业务的收入仍在继续增长。这与可能随经济周期而大幅波动的机构证券业务形成了鲜明对比。希望预期的降息在今年下半年实现，因为降息应该有助于启动市场业务的活动。

财富特许经营中吸引人的不仅仅是收入稳定性，该部门还提供了极其稳定和有吸引力的十几岁中等ROE。

尽管目前的业务很有吸引力，但管理层表示，最好的情况还远未到来。今年1月，新任首席执行官Ted Pick表示，公司正在考虑实现双重目标，即客户资产达到10万亿美元，股本回报率达到20%。考虑到2023年底客户资产达到6.6万亿美元，这一目标在中期看来肯定是可以实现的。随着时间的推移，财富业务将继续创造更高的收入比例。这种收入本质上更可预测和经常性，应该会让市场考虑将摩根士丹利的评级提高到比当前水平更高的水平。

“我们的战略正在奏效。我们在财富管理和投资管理领域拥有明确的目标，即实现客户资产10万亿美元。我们将继续专注于为客户提供咨询服务，深化现有客户关系，并利用我们规模化的平台实现可持续的30%税前利润。”（首席财务官Sharon Yeshaya）

摩根士丹利4月份公布了第一季度财报，每股收益超出预期24%，市场对这一结果感到满意，当天股价上涨了2.5%。业绩相当不错，三个业务部门表现强劲。该业务的ROTCE非常令人印象深刻，接近20%。这组强劲的业绩是在资本市场业务没有达到2021年水平的情况下取得的。如果交易活动继续反弹，正如安永等咨询公司所预测的那样，那么还有进一步上涨的空间。

从历史上看，摩根士丹利的股价与其最接近的同行高盛一致，因为两家公司通常都是以资本市场为重点的业务。然而，随着摩根士丹利将其业务组合转向更加注重财富管理，由于收入稳定性更高，市场给予该股更高的市盈率。从各自的第一季度收益来看，我们可以看到摩根士丹利50%以上的收入来自财富和投资管理，而高盛只有27%的收入来自资产管理。

收入结构差异似乎是两家公司之间出现估值差距的主要驱动因素。如下所示，我们可以清楚地看到摩根士丹利自2021年以来将其拆分，这与E*Trade和Eaton Vance的收购同时发生。

尽管近年来股价倍数上涨，摩根士丹利仍为投资者提供颇具吸引力的3.5%股息收益率。过去五年来，该公司的股息增长了23%以上，同时保持了保守的50%左右的派息率。与大型银行同行相比，摩根士丹利的股息非常有利。鉴于股息作为总回报组成部分的重要性，摩根士丹利的健康收益率是买入论点的另一个重要部分。

该公司面临的最明显风险是长期担任首席执行官的詹姆斯·戈尔曼(James Gorman)最近退休。戈尔曼先生带领该银行度过了全球金融危机后最艰难的时期之一。自2010年担任首席执行官以来，他见证了该股的强劲反弹。自2010年以来，摩根士丹利的表现优于除摩根大通之外的所有大型银行同行。重要的是，在此期间，他们的表现远远超过高盛，高达100%。

新任首席执行官泰德·皮克(Ted Pick)是摩根士丹利的一名长期雇员，他于1990年加入该公司。我预计他不太可能对成功的秘诀进行修改，但每位长期任职且非常成功的首席执行官的每一次过渡都伴随着下一位首席执行官无法以同样的方式履行职责的风险。

总之，摩根士丹利是一家优质企业，近年来，该公司巧妙地调整了业务，成为更可靠的收入来源。管理层明确提出了雄心勃勃的中期目标，这表明投资者的前景可能仍然一片光明。尽管新任首席执行官泰德·皮克上任后出现了合理的担忧，但我们相信他将继续带领摩根士丹利朝着詹姆斯·戈尔曼指引的方向前进。

近年来，随着投资者对盈利前景更加放心，金融市场给予该公司更高的市盈率。与财富管理资产费用相关的经常性收入持续增长应会继续增强投资者信心，并在适当的时候保证更高的市盈率。最后，该公司拥有非常有吸引力的股息收益率，优于同行，应能为投资者提供稳定且不断增长的收入来源。

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