来源：中粮期货研究中心

近期CBOT大豆和国内豆粕菜粕价格保持在低位，似乎有了一些企稳的迹象，但是价格仍然看不到可观的反弹走势。从后期来看，价格在方向上选择上存在较大的不确定性，一方面短期内仍然存在向下小幅度寻底的可能，另一方面则是向上缺乏驱动。

首先从基本面来看，美豆新作的生长期接近尾声，从天气情况上来看，八月份最后一周略偏旱，但是对产量构不成有效的影响，而后续的八月底九月初继续可能偏干，对作物的收割还比较有利。从美豆出口来看，今年表现一直很一般，主要还是因为美豆的贴水与南美相比并不具备竞争优势。最近几周我们看到美豆的贴水下跌之后，出口数据略有些好转，但总体看还是竞争力不足，后期收割之后可能会加速。

从美豆平衡表上来看，8月份报告非常出乎意料。单产和面积都太高了，出口给了一些补偿。目前profarmer正在进行作物巡查，从已知的结果上来看，南达科他、内布拉斯加、印第安纳的情况好于去年，仅俄亥俄情况一般。而从外盘盘面表现来看，CBOT大豆净空还在17万张左右，虽说净空继续增加的可能性并不会很大，但资金也很难快速完成减仓兑现利润，当然在减仓的过程中还是会造成价格反弹。所以总结来看就是价格向下再跌的难度大而且幅度小，如果资金减仓，价格反弹的速度也不会很快，整体还是一个比较纠结的状态。

从国外现货的情况来看，美湾贴水很难得的低于巴西旧作，目前巴西旧作250左右，明年巴西新作130-150，美湾新作230-240左右。国内商业对巴西近月大豆的采购兴趣持续不如远月，近期榨利略有恶化，油厂的采购与前期相比也出现了一定的下降。对于国内大豆到港来说，8月份之后到港逐渐下降，短期内压力还是大，这一点是几个月的时间以来大家都非常清楚的情况。

对于国内供需来说，大豆和豆粕库存预计还是会继续上升，库存压力可能会9月份达到最高，目前还是可能会继续上升。国内的价格表现，现货价格略有企稳，基差也在之前出现了一定的上涨，预计现货方面在四季度可能会有些企稳，但盘面预计偏弱，没什么驱动。

国内菜系之前存在对供应量的担忧，但是实际上从菜籽的库存和菜粕的库存上来看，都比较宽松，而近两年俄罗斯非转菜油的进口也对国内菜系的供应产生了较大的补充作用。从目前到年底菜籽的进口到港预计还是会充足，产地加拿大的天气虽然在之前有过一些炒作，但是很快我们看到加拿大天气转好之后价格也重回到比较弱势的格局中。

对于国内蛋白需求来说，近期豆粕和菜粕的成交表现一般。对于上游油厂来说确实存在供应过多的问题。今年的蛋白消费整体表现只能说不是很乐观，但是比年初大家给的预期好一点，持平略有增长。

总的来看，目前国内豆粕和菜粕的单边行情不好判断，短期可能会短暂跟随CBOT大豆筑底，企稳之后出现小幅度的反弹，中长期震荡偏弱。内外盘对比来看，国内豆粕和菜粕期货的走势可能比外盘美豆更弱一点。对于国内现货来说，可能会存在阶段性反弹的可能（四季度）。后续需要关注宏观方面的情况，今年显然宏观对商品价格的波动构成了很大的影响，很多时候商品自身供需并没有出现变化，而宏观导致的资金情绪变化会对价格造成较大的波动。引用我部宏观方面的观点，未来一个月的时间内可能会出现小幅度反弹。

作者简介

贾博鑫

中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

投资咨询资格证号：Z0014411

责任编辑：赵思远

来源：中粮期货研究中心

近期CBOT大豆和国内豆粕菜粕价格保持在低位，似乎有了一些企稳的迹象，但是价格仍然看不到可观的反弹走势。从后期来看，价格在方向上选择上存在较大的不确定性，一方面短期内仍然存在向下小幅度寻底的可能，另一方面则是向上缺乏驱动。

首先从基本面来看，美豆新作的生长期接近尾声，从天气情况上来看，八月份最后一周略偏旱，但是对产量构不成有效的影响，而后续的八月底九月初继续可能偏干，对作物的收割还比较有利。从美豆出口来看，今年表现一直很一般，主要还是因为美豆的贴水与南美相比并不具备竞争优势。最近几周我们看到美豆的贴水下跌之后，出口数据略有些好转，但总体看还是竞争力不足，后期收割之后可能会加速。

从美豆平衡表上来看，8月份报告非常出乎意料。单产和面积都太高了，出口给了一些补偿。目前profarmer正在进行作物巡查，从已知的结果上来看，南达科他、内布拉斯加、印第安纳的情况好于去年，仅俄亥俄情况一般。而从外盘盘面表现来看，CBOT大豆净空还在17万张左右，虽说净空继续增加的可能性并不会很大，但资金也很难快速完成减仓兑现利润，当然在减仓的过程中还是会造成价格反弹。所以总结来看就是价格向下再跌的难度大而且幅度小，如果资金减仓，价格反弹的速度也不会很快，整体还是一个比较纠结的状态。

从国外现货的情况来看，美湾贴水很难得的低于巴西旧作，目前巴西旧作250左右，明年巴西新作130-150，美湾新作230-240左右。国内商业对巴西近月大豆的采购兴趣持续不如远月，近期榨利略有恶化，油厂的采购与前期相比也出现了一定的下降。对于国内大豆到港来说，8月份之后到港逐渐下降，短期内压力还是大，这一点是几个月的时间以来大家都非常清楚的情况。

对于国内供需来说，大豆和豆粕库存预计还是会继续上升，库存压力可能会9月份达到最高，目前还是可能会继续上升。国内的价格表现，现货价格略有企稳，基差也在之前出现了一定的上涨，预计现货方面在四季度可能会有些企稳，但盘面预计偏弱，没什么驱动。

国内菜系之前存在对供应量的担忧，但是实际上从菜籽的库存和菜粕的库存上来看，都比较宽松，而近两年俄罗斯非转菜油的进口也对国内菜系的供应产生了较大的补充作用。从目前到年底菜籽的进口到港预计还是会充足，产地加拿大的天气虽然在之前有过一些炒作，但是很快我们看到加拿大天气转好之后价格也重回到比较弱势的格局中。

对于国内蛋白需求来说，近期豆粕和菜粕的成交表现一般。对于上游油厂来说确实存在供应过多的问题。今年的蛋白消费整体表现只能说不是很乐观，但是比年初大家给的预期好一点，持平略有增长。

总的来看，目前国内豆粕和菜粕的单边行情不好判断，短期可能会短暂跟随CBOT大豆筑底，企稳之后出现小幅度的反弹，中长期震荡偏弱。内外盘对比来看，国内豆粕和菜粕期货的走势可能比外盘美豆更弱一点。对于国内现货来说，可能会存在阶段性反弹的可能（四季度）。后续需要关注宏观方面的情况，今年显然宏观对商品价格的波动构成了很大的影响，很多时候商品自身供需并没有出现变化，而宏观导致的资金情绪变化会对价格造成较大的波动。引用我部宏观方面的观点，未来一个月的时间内可能会出现小幅度反弹。

作者简介

贾博鑫

中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

投资咨询资格证号：Z0014411

责任编辑：赵思远