来源：广金期货

核心观点

2024年三季度，PVC先跌跌不休至近4年以来低位，后在政策利好影响下出现大幅反弹，据Wind数据，截至9月30日，PVC2501报收5799元/吨，季度跌幅4.02%。

供应方面，2024年三季度PVC供应逐步爬坡，行业开工率从7成回升至8成，季度产量环比有所下降，但由于四季度装置检修计划较少，预计行业供应将维持中性偏高水平，且四季度陕西金泰二期30万吨/年新装置投产可能性较大，届时行业供应量将有所增加。需求方面，7-8月是PVC下游传统淡季，制品企业开工率逐步下调，进入9月旺季后开工率仍在继续下行，主要原因是下游企业订单不佳，拖累行业开工率，9月24日央行出台地产利好政策，PVC期价大幅上行，但政策能否对PVC现实需求面形成有效推动仍存疑；出口方面，印度BIS政策延期，刺激国内PVC出口，一定程度提振PVC价格，印度当地农业、基建项目对PVC的需求基本盘仍在，出口在未来一段时间里仍会是影响中国PVC价格的重要因素。成本方面，电石价格处于历史偏低水平，乙烯价格高位回落，整体看成本端对PVC的提振作用有限。库存方面，三季度PVC启动去库周期，社会库存去化幅度较大，但当前库存水平较去年同期仍较高，三季度库存去化未能提振PVC价格，主要原因是实质需求仍未见明显好转。

展望后市，四季度将有新装置投产，但由于行业利润低迷，预计新装置开工负荷不高，而存量装置检修计划较少， PVC供应将呈现环比提高的趋势；而需求端内弱外强格局或将延续，尽管9月24日新出台的地产扶持政策有利于扭转市场的悲观预期，但强预期能否转化为现实仍存疑，当前管材、型材企业订单较为低迷，而外需受印度市场影响出现阶段性放量的特征，未来一段时间内，外需将继续成为影响国内PVC需求的重要因素；总体来看，当前PVC行业供应过剩、需求不足的特征未变，政策预期利好或能阶段性刺激PVC价格，但价格终归要回到现实供需面，在供需仍然疲软的情况下，建议投资者谨慎对待盘面的反弹，预计下半年PVC波动幅度为4800-6500元/吨。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。

一

行情回顾

2024年三季度，PVC先跌跌不休至近4年以来低位，后在政策利好影响下出现大幅反弹，据Wind数据，截至9月30日，PVC2501报收5799元/吨，季度跌幅4.02%。

具体来看：7月初至8月中旬，PVC延续6月份以来的跌势，在供应高位、内外需颓势不改的影响下，更是跌至近4年以来的低位至5300元/吨附近。8月中旬至9月下旬，PVC价格受出口市场好转影响而反弹至5600元/吨附近，但由于海外需求持续性不足，PVC再次下跌至5200元/吨水平。9月24日央行出台降准降息等一系列重磅政策，利好地产行业，建材类品种大幅高涨，PVC连续上涨至5800元/吨附近。

二

供应方面：存量装置开工率低位回升，新装置无投产

1、三季度PVC行业开工率低位回升

2024年三季度PVC开工率整体呈现逐步走高的趋势。7月初因部分企业计划外停车检修导致行业开工率跌到70%左右，后期随着装置恢复运行，行业开工率回升。同时，经过4-6月份的集中检修期后，尚未完成年度检修计划的企业较少，新增检修计划较二季度少。整体来看，三季度PVC行业开工率从季初低位70%逐步回升至季末高点80%。

预计四季度企业检修计划不多，PVC行业开工率将维持在中性偏高水平。

2、三季度PVC产量小幅下降

2024年三季度PVC产量约为573.39万吨，环比下降0.29%，同比下降0.31%。三季度初PVC行业开工率跌至年内低位，7月份产量较少，拉低三季度总产量。尽管上半年浙江镇洋和陕西金泰的PVC新装置投产，仍无法提高三季度总产量，主要原因是新装置负荷较低。

预计四季度装置检修不多，行业产量将环比回升。

3、四季度检修计划较少

从目前公布的检修计划来看，四季度涉及的检修产能为132万吨/年，因前期已有较多企业完成年度检修计划，目前计划检修的企业不多。

预计四季度新增检修量有限，PVC行业供应将维持偏高水平。

4、三季度无新装置投产，预计四季度陕西金泰2期试产

今年1月份浙江镇洋30万吨/年乙烯法PVC新装置进入试生产调试阶段，并于6月份转入正式生产，当前该装置稳定运行，持续产出优等品。今年5月份陕西金泰1期30万吨/年乙烯法PVC装置试产，但目前未量产，后期新装置将持续释放产量，为市场带来供应增量。

预计四季度金泰2期30万吨/年装置将试产，年底青岛海湾20万吨/年新装置投产。

三

需求方面：内需表现稳中偏弱，外需阶段性放量

1、行业进入淡季，下游企业开工率走低

三季度通常是PVC行业的传统淡季，高温多雨天气影响基建项目开工运行，因此进入7月份后，PVC下游制品企业开工率一路走低，并在9月份加速下行，从年内高峰55.94%下滑至季末低位44.77%。进入国庆假期后，由于下游企业订单欠佳，普遍安排5-7天放假，整体行业开工率更是跌至29.92%，与去年国庆假期相比持平。今年上半年下游制品行业需求表现出旺季不旺的特征，三季度则维持偏淡行情。

PVC制品可分为硬质品和软制品两大类：硬制品为管材、管件、型材等，约占PVC总消费量的5-6成，与地产行业相关度较高，软制品为电缆、薄膜、人造革、塑胶地板材料，占PVC总消费量比例较为分散，此类制品受地产影响较低。今年以来管材、型材需求整体偏弱，薄膜需求较好，线缆、鞋材需求相对稳定。

2、印度BIS政策延期，PVC出口量阶段性放量

2024年1-8月，PVC出口量为166.19万吨，同比提高7.84%，占国内总产量约11%。8月份受印度BIS政策延期影响，PVC企业出口量大增。具体来看，8月23日晚印度官方公布BIS认证延期至12月24日执行，当地PVC买家采购意愿提高，向中国采买PVC的积极性较强，8月下旬PVC生产企业出口接单放量，整体8月PVC出口量为20.18万吨，较7月提高29.94%。今年以来，出口一直是提振PVC期价的重要因素，在内需预期不足的情况下，市场对出口抱有期待，但出口量表现呈脉冲式走势，持续性不足。

由于当前国内PVC有一定的价格优势，以及印度BIS政策延期，预计四季度PVC实际出口将继续回升。

3、地产新开工数据未有起色，竣工数据降幅持续扩大

2024年1-8月房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅较1-7月收窄0.7个百分点。当前房地产新开工面积同比数据仍为负值，8月单月房屋新开工面积仅约为2019年同期的30%，由此来看，房地产市场的开发动力不足，但值得关注的是，近半年以来新开工面积同比数据的降幅并未明显加深，当前新开工有筑底的迹象。

2024年1-8月房屋竣工面积同比下降23.6%，降幅较1-7月扩大1.8个百分点。相比新开工面积数据而言，竣工面积同比数据表现较差，同比降幅继续扩大。保交楼政策支持的房地产竣工目前已经基本结束，房企资金较为紧张，对尚未竣工的项目推进力度不足。房屋竣工面积是滞后指标，竣工同比数据大约滞后于新开工同比数据约2.5年，以当前新开工同比数据的情况来看，预计今年竣工同比数据将延续负值状态。

今年三季度国内30大中城市商品房成交面积为2207.26万平方米，同比下降24.71%，环比下降15.60%。三季度商品房成交数据环比下降，表明国内“517”新政对销售市场的提振作用持续性不足。“517新政”后的6月份商品房成交情况小幅好转，但步入7月后，销售情况逐月变差，侧面反映居民购房的信心仍不足，利好政策仍未能扭转市场心态。

4、“924”地产新政，再度点燃行业预期

9月24日，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，会议上央行宣布多项重磅政策，与地产行业有关的政策如下：降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、提高保障性住房再贷款比例、支持收购房企存量土地、房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延期至2026年底等政策，预计将有以下影响。

地产销售方面，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例政策出台，将缓解居民购房资金压力，在地产销售端提振市场信心，但由于此前已有多项购房降息、降首付政策出台，如5月17日地产新政，国内大中城市商品房成交面积6月份环比提高38%后，7-8月份出现回落，政策刺激效果的持续性不足，因此本次政策对地产销售提振效果的持续性和有效性，仍需时间观察。

地产建筑施工方面，提高保障性住房再贷款比例、支持收购房企存量土地、房企存量融资展期等政策出台，能在一定程度上缓解房企资金压力，今年以来国内地产竣工面积数据同比大幅下滑、地产新开工面积数据维持低位，主要原因是前期保交楼项目逐步完工，剩余项目开发难度较大，叠加房企资金到位情况较差，导致建材类大宗商品需求不足，本次政策若能有效缓解房企资金压力，地产新开工项目数量或将回升，带动建材需求。

利好政策公布后，建材类品种大幅拉涨，PVC期货主力合约当日大涨3.26%，并连续5个交易日上涨，一改近4个月以来的颓势。

四

成本方面：电石价格探底回升，乙烯价格高位回落

1、兰炭先抑后扬，电石探底回升

2024年三季度兰炭价格呈现先抑后扬的趋势。7月是夏季高温时期，煤炭发电高峰，但由于南方雨水充足，升温速度偏慢，对煤炭的需求较为低迷，煤炭库存处于高位，陕西兰炭中料价格从月初980元/吨小幅下跌至月底950元/吨。进入8月后，雨水天气减少，气温回升，煤炭日耗恢复同比正增长，但去库幅度有限，随着旺季临近尾声，坑口及贸易环节对后市较为悲观，陆续清理存货，煤炭价格在8月下旬开始加速下跌，陕西兰炭中料价格从月初950元/吨大幅跌至月底850元/吨。9月，沿海城市煤炭发电需求较好，叠加水电供应减少，火电需求旺盛，煤炭供需呈现偏紧格局，带动市场价格回升，陕西兰炭中料价格从月初850元/吨涨至月底1050元/吨。

预计四季度北方城市存在集中供暖的旺季预期，补库备货需求将支撑煤炭价格，但考虑到非电需求表现一般，预计本轮煤价反弹空间有限，煤炭价格或会高位回落，兰炭价格跟随煤价波动为主。

2024年三季度电石价格探底回升，内蒙古乌海地区电石价格在2350-2800元/吨区间运行，区间低值创近4年以来新低。7月，乌海地区电石价格一度跌至年内低位2490元/吨，后续电石工厂因亏损严重而降负减产，市场价格开始触底回升，月末电石价格回升至2550元/吨。8月，下游PVC企业检修，对电石的需求减弱，同时配套电石外销导致市场供应量增多，电石库存高位，企业出货意愿度较高，据钢联数据，国内电石价格跌至近年新低2350元/吨。9月，国庆节前夕，下游企业备货积极，电石企业出货顺畅，厂库维持低位，电石货源偏紧，市场价格得到提振，月底内蒙古乌海地区电石价格涨至2800元/吨。

预计四季度电石价格将维持震荡格局，上游兰炭价格支撑力度有限，目前电石利润改善情况较好，价格继续上行的力度或有限。

2、原油价格弱势运行，乙烯先涨后跌

2024年三季度，原油价格整体呈现走弱趋势。7月，美国制造业和非农就业数据意外走弱，同时通胀水平持续走低，市场对美联储的降息预期大幅提高，但7月汽油裂解价差表现低迷，同时原油供应预期增强叠加地缘因素减弱的潜在利空发酵，导致油价高位回落，布伦特油从86美元/桶跌至78美元/桶。8月，东欧和中东地区地缘局势升级，带动布伦特油回升至82美元/桶，后续由于伊朗迟迟未对以色列采取军事报复，中东地缘溢价逐渐回吐，叠加原油需求旺季不旺，拖累布伦特油走弱至76美元/桶。9月，东欧、中东地缘溢价被市场消化，同时北半球传统夏季用油旺季结束，炼厂迎来检修，原油需求阶段性回落，国际油价下行，布伦特油跌至69美元/桶，后期美联储启动降息周期，同时美国陆续回补战略原油储备库存，偏多因素支撑国际油价止跌企稳，截至月底，布伦特油回升至72美元/桶。

预计四季度供应宽松预期和需求回落将继续对国际油价形成拖累，但仍需关注地缘风险溢价对市场的扰动。

2024年三季度，乙烯价格先涨后跌。7月，乙烯船货市场现货供应出现下滑，部分企业外采乙烯的需求提高，同时部分下游生产企业集中补货，乙烯供需趋紧，推动价格上涨，东北亚乙烯价格从月初856美元/吨涨至月末861美元/吨。8月，日本两套装置突发故障，加之9-11月韩国GS存检修计划，供应端偏紧提振市场心态，来自中国内地市场的刚需补货较为积极，推高乙烯价格，东北亚乙烯价格从月初861美元/吨涨至月末881美元/吨。9月，日韩两地整体裂解负荷提升，同时韩国某主力生产企业年度合约到期导致整体外销量增加，现货供应充足利空市场心态，东北亚乙烯价格从月初881美元/吨跌至月末821美元/吨。

预计四季度日韩以及中国内贸市场的乙烯供应较为充足，市场价格或面临压制，延续跌势。

五

利润方面：PVC价格下行，加工利润压缩

由于三季度PVC价格探新低，行业利润逐步压缩，截至9月底，全国电石法PVC企业毛利在-900元/吨附近，较年内高位下降800元/吨；华东地区乙烯法PVC企业毛利在200元/吨附近，较年内高位下降550元/吨。

六

库存方面：PVC库存持续去化

三季度以来，PVC库存持续去化。主要原因有二：第一是PVC期价持续走弱，而现货价格较为抗跌，PVC基差逐步回升，无风险套利机会减少，中游贸易商拿货积极性降低，前期买现货抛盘面的期现商逐步将交割库内的货品提走，促使社会库存水平持续下降；第二是海外需求放量，印度BIS政策延期，当地贸易商采买情绪较好，国内PVC出口量回升，库存得以消化。据钢联数据，截至9月27日，国内PVC社会库存47.92万吨，较今年高峰下降26.49%，同比提高18.29%；其中华东地区库存43.88万吨，较今年高峰下降20.82%，同比提高23.92%；华南地区库存4.04万吨，较今年高峰下降110.64%，同比下降20.78%。

PVC盘面价格下跌，基差走强，买现货抛盘面的贸易商积极性下降，导致PVC仓单量出现下降，截至9月30日，PVC注册仓单量9.94万张，较年内高点下降10.32%，虽然PVC仓单量出现下滑趋势，但目前仍旧处于高位。

七

价差方面：期货月间价差小幅波动，PVC基差先升后降

2024年三季度PVC盘面一直维持contango结构，1-5价差7月上旬接近-300元/吨，9月初回升至-200元/吨，截至9月末，1-5价差回落至-270元/吨附近。

2024年三季度，PVC基差较上半年出现明显回升，最高至100元/吨左右，季末随着PVC期价走高，基差再降至-300元/吨左右。

八

结论

供应方面，2024年三季度PVC供应逐步爬坡，行业开工率从7成回升至8成，季度产量环比有所下降，但由于四季度装置检修计划较少，预计行业供应将维持中性偏高水平，且四季度陕西金泰二期30万吨/年新装置投产可能性较大，届时行业供应量将有所增加。需求方面，7-8月是PVC下游传统淡季，制品企业开工率逐步下调，进入9月旺季后开工率仍在继续下行，主要原因是下游企业订单不佳，拖累行业开工率，9月24日央行出台地产利好政策，PVC期价大幅上行，但政策能否对PVC现实需求面形成有效推动仍存疑；出口方面，印度BIS政策延期，刺激国内PVC出口，一定程度提振PVC价格，印度当地农业、基建项目对PVC的需求基本盘仍在，出口在未来一段时间里仍会是影响中国PVC价格的重要因素。成本方面，电石价格处于历史偏低水平，乙烯价格高位回落，整体看成本端对PVC的提振作用有限。库存方面，三季度PVC启动去库周期，社会库存去化幅度较大，但当前库存水平较去年同期仍较高，三季度库存去化未能提振PVC价格，主要原因是实质需求仍未见明显好转。

展望后市，四季度将有新装置投产，但由于行业利润低迷，预计新装置开工负荷不高，而存量装置检修计划较少， PVC供应将呈现环比提高的趋势；而需求端内弱外强格局或将延续，尽管9月24日新出台的地产扶持政策有利于扭转市场的悲观预期，但强预期能否转化为现实仍存疑，当前管材、型材企业订单较为低迷，而外需受印度市场影响出现阶段性放量的特征，未来一段时间内，外需将继续成为影响国内PVC需求的重要因素；总体来看，当前PVC行业供应过剩、需求不足的特征未变，政策预期利好或能阶段性刺激PVC价格，但价格终归要回到现实供需面，在供需仍然疲软的情况下，建议投资者谨慎对待盘面的反弹，预计下半年PVC波动幅度为4800-6500元/吨。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。

（转自：广金期货）

来源：广金期货

核心观点

2024年三季度，PVC先跌跌不休至近4年以来低位，后在政策利好影响下出现大幅反弹，据Wind数据，截至9月30日，PVC2501报收5799元/吨，季度跌幅4.02%。

供应方面，2024年三季度PVC供应逐步爬坡，行业开工率从7成回升至8成，季度产量环比有所下降，但由于四季度装置检修计划较少，预计行业供应将维持中性偏高水平，且四季度陕西金泰二期30万吨/年新装置投产可能性较大，届时行业供应量将有所增加。需求方面，7-8月是PVC下游传统淡季，制品企业开工率逐步下调，进入9月旺季后开工率仍在继续下行，主要原因是下游企业订单不佳，拖累行业开工率，9月24日央行出台地产利好政策，PVC期价大幅上行，但政策能否对PVC现实需求面形成有效推动仍存疑；出口方面，印度BIS政策延期，刺激国内PVC出口，一定程度提振PVC价格，印度当地农业、基建项目对PVC的需求基本盘仍在，出口在未来一段时间里仍会是影响中国PVC价格的重要因素。成本方面，电石价格处于历史偏低水平，乙烯价格高位回落，整体看成本端对PVC的提振作用有限。库存方面，三季度PVC启动去库周期，社会库存去化幅度较大，但当前库存水平较去年同期仍较高，三季度库存去化未能提振PVC价格，主要原因是实质需求仍未见明显好转。

展望后市，四季度将有新装置投产，但由于行业利润低迷，预计新装置开工负荷不高，而存量装置检修计划较少， PVC供应将呈现环比提高的趋势；而需求端内弱外强格局或将延续，尽管9月24日新出台的地产扶持政策有利于扭转市场的悲观预期，但强预期能否转化为现实仍存疑，当前管材、型材企业订单较为低迷，而外需受印度市场影响出现阶段性放量的特征，未来一段时间内，外需将继续成为影响国内PVC需求的重要因素；总体来看，当前PVC行业供应过剩、需求不足的特征未变，政策预期利好或能阶段性刺激PVC价格，但价格终归要回到现实供需面，在供需仍然疲软的情况下，建议投资者谨慎对待盘面的反弹，预计下半年PVC波动幅度为4800-6500元/吨。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。

一

行情回顾

2024年三季度，PVC先跌跌不休至近4年以来低位，后在政策利好影响下出现大幅反弹，据Wind数据，截至9月30日，PVC2501报收5799元/吨，季度跌幅4.02%。

具体来看：7月初至8月中旬，PVC延续6月份以来的跌势，在供应高位、内外需颓势不改的影响下，更是跌至近4年以来的低位至5300元/吨附近。8月中旬至9月下旬，PVC价格受出口市场好转影响而反弹至5600元/吨附近，但由于海外需求持续性不足，PVC再次下跌至5200元/吨水平。9月24日央行出台降准降息等一系列重磅政策，利好地产行业，建材类品种大幅高涨，PVC连续上涨至5800元/吨附近。

二

供应方面：存量装置开工率低位回升，新装置无投产

1、三季度PVC行业开工率低位回升

2024年三季度PVC开工率整体呈现逐步走高的趋势。7月初因部分企业计划外停车检修导致行业开工率跌到70%左右，后期随着装置恢复运行，行业开工率回升。同时，经过4-6月份的集中检修期后，尚未完成年度检修计划的企业较少，新增检修计划较二季度少。整体来看，三季度PVC行业开工率从季初低位70%逐步回升至季末高点80%。

预计四季度企业检修计划不多，PVC行业开工率将维持在中性偏高水平。

2、三季度PVC产量小幅下降

2024年三季度PVC产量约为573.39万吨，环比下降0.29%，同比下降0.31%。三季度初PVC行业开工率跌至年内低位，7月份产量较少，拉低三季度总产量。尽管上半年浙江镇洋和陕西金泰的PVC新装置投产，仍无法提高三季度总产量，主要原因是新装置负荷较低。

预计四季度装置检修不多，行业产量将环比回升。

3、四季度检修计划较少

从目前公布的检修计划来看，四季度涉及的检修产能为132万吨/年，因前期已有较多企业完成年度检修计划，目前计划检修的企业不多。

预计四季度新增检修量有限，PVC行业供应将维持偏高水平。

4、三季度无新装置投产，预计四季度陕西金泰2期试产

今年1月份浙江镇洋30万吨/年乙烯法PVC新装置进入试生产调试阶段，并于6月份转入正式生产，当前该装置稳定运行，持续产出优等品。今年5月份陕西金泰1期30万吨/年乙烯法PVC装置试产，但目前未量产，后期新装置将持续释放产量，为市场带来供应增量。

预计四季度金泰2期30万吨/年装置将试产，年底青岛海湾20万吨/年新装置投产。

三

需求方面：内需表现稳中偏弱，外需阶段性放量

1、行业进入淡季，下游企业开工率走低

三季度通常是PVC行业的传统淡季，高温多雨天气影响基建项目开工运行，因此进入7月份后，PVC下游制品企业开工率一路走低，并在9月份加速下行，从年内高峰55.94%下滑至季末低位44.77%。进入国庆假期后，由于下游企业订单欠佳，普遍安排5-7天放假，整体行业开工率更是跌至29.92%，与去年国庆假期相比持平。今年上半年下游制品行业需求表现出旺季不旺的特征，三季度则维持偏淡行情。

PVC制品可分为硬质品和软制品两大类：硬制品为管材、管件、型材等，约占PVC总消费量的5-6成，与地产行业相关度较高，软制品为电缆、薄膜、人造革、塑胶地板材料，占PVC总消费量比例较为分散，此类制品受地产影响较低。今年以来管材、型材需求整体偏弱，薄膜需求较好，线缆、鞋材需求相对稳定。

2、印度BIS政策延期，PVC出口量阶段性放量

2024年1-8月，PVC出口量为166.19万吨，同比提高7.84%，占国内总产量约11%。8月份受印度BIS政策延期影响，PVC企业出口量大增。具体来看，8月23日晚印度官方公布BIS认证延期至12月24日执行，当地PVC买家采购意愿提高，向中国采买PVC的积极性较强，8月下旬PVC生产企业出口接单放量，整体8月PVC出口量为20.18万吨，较7月提高29.94%。今年以来，出口一直是提振PVC期价的重要因素，在内需预期不足的情况下，市场对出口抱有期待，但出口量表现呈脉冲式走势，持续性不足。

由于当前国内PVC有一定的价格优势，以及印度BIS政策延期，预计四季度PVC实际出口将继续回升。

3、地产新开工数据未有起色，竣工数据降幅持续扩大

2024年1-8月房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅较1-7月收窄0.7个百分点。当前房地产新开工面积同比数据仍为负值，8月单月房屋新开工面积仅约为2019年同期的30%，由此来看，房地产市场的开发动力不足，但值得关注的是，近半年以来新开工面积同比数据的降幅并未明显加深，当前新开工有筑底的迹象。

2024年1-8月房屋竣工面积同比下降23.6%，降幅较1-7月扩大1.8个百分点。相比新开工面积数据而言，竣工面积同比数据表现较差，同比降幅继续扩大。保交楼政策支持的房地产竣工目前已经基本结束，房企资金较为紧张，对尚未竣工的项目推进力度不足。房屋竣工面积是滞后指标，竣工同比数据大约滞后于新开工同比数据约2.5年，以当前新开工同比数据的情况来看，预计今年竣工同比数据将延续负值状态。

今年三季度国内30大中城市商品房成交面积为2207.26万平方米，同比下降24.71%，环比下降15.60%。三季度商品房成交数据环比下降，表明国内“517”新政对销售市场的提振作用持续性不足。“517新政”后的6月份商品房成交情况小幅好转，但步入7月后，销售情况逐月变差，侧面反映居民购房的信心仍不足，利好政策仍未能扭转市场心态。

4、“924”地产新政，再度点燃行业预期

9月24日，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，会议上央行宣布多项重磅政策，与地产行业有关的政策如下：降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、提高保障性住房再贷款比例、支持收购房企存量土地、房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延期至2026年底等政策，预计将有以下影响。

地产销售方面，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例政策出台，将缓解居民购房资金压力，在地产销售端提振市场信心，但由于此前已有多项购房降息、降首付政策出台，如5月17日地产新政，国内大中城市商品房成交面积6月份环比提高38%后，7-8月份出现回落，政策刺激效果的持续性不足，因此本次政策对地产销售提振效果的持续性和有效性，仍需时间观察。

地产建筑施工方面，提高保障性住房再贷款比例、支持收购房企存量土地、房企存量融资展期等政策出台，能在一定程度上缓解房企资金压力，今年以来国内地产竣工面积数据同比大幅下滑、地产新开工面积数据维持低位，主要原因是前期保交楼项目逐步完工，剩余项目开发难度较大，叠加房企资金到位情况较差，导致建材类大宗商品需求不足，本次政策若能有效缓解房企资金压力，地产新开工项目数量或将回升，带动建材需求。

利好政策公布后，建材类品种大幅拉涨，PVC期货主力合约当日大涨3.26%，并连续5个交易日上涨，一改近4个月以来的颓势。

四

成本方面：电石价格探底回升，乙烯价格高位回落

1、兰炭先抑后扬，电石探底回升

2024年三季度兰炭价格呈现先抑后扬的趋势。7月是夏季高温时期，煤炭发电高峰，但由于南方雨水充足，升温速度偏慢，对煤炭的需求较为低迷，煤炭库存处于高位，陕西兰炭中料价格从月初980元/吨小幅下跌至月底950元/吨。进入8月后，雨水天气减少，气温回升，煤炭日耗恢复同比正增长，但去库幅度有限，随着旺季临近尾声，坑口及贸易环节对后市较为悲观，陆续清理存货，煤炭价格在8月下旬开始加速下跌，陕西兰炭中料价格从月初950元/吨大幅跌至月底850元/吨。9月，沿海城市煤炭发电需求较好，叠加水电供应减少，火电需求旺盛，煤炭供需呈现偏紧格局，带动市场价格回升，陕西兰炭中料价格从月初850元/吨涨至月底1050元/吨。

预计四季度北方城市存在集中供暖的旺季预期，补库备货需求将支撑煤炭价格，但考虑到非电需求表现一般，预计本轮煤价反弹空间有限，煤炭价格或会高位回落，兰炭价格跟随煤价波动为主。

2024年三季度电石价格探底回升，内蒙古乌海地区电石价格在2350-2800元/吨区间运行，区间低值创近4年以来新低。7月，乌海地区电石价格一度跌至年内低位2490元/吨，后续电石工厂因亏损严重而降负减产，市场价格开始触底回升，月末电石价格回升至2550元/吨。8月，下游PVC企业检修，对电石的需求减弱，同时配套电石外销导致市场供应量增多，电石库存高位，企业出货意愿度较高，据钢联数据，国内电石价格跌至近年新低2350元/吨。9月，国庆节前夕，下游企业备货积极，电石企业出货顺畅，厂库维持低位，电石货源偏紧，市场价格得到提振，月底内蒙古乌海地区电石价格涨至2800元/吨。

预计四季度电石价格将维持震荡格局，上游兰炭价格支撑力度有限，目前电石利润改善情况较好，价格继续上行的力度或有限。

2、原油价格弱势运行，乙烯先涨后跌

2024年三季度，原油价格整体呈现走弱趋势。7月，美国制造业和非农就业数据意外走弱，同时通胀水平持续走低，市场对美联储的降息预期大幅提高，但7月汽油裂解价差表现低迷，同时原油供应预期增强叠加地缘因素减弱的潜在利空发酵，导致油价高位回落，布伦特油从86美元/桶跌至78美元/桶。8月，东欧和中东地区地缘局势升级，带动布伦特油回升至82美元/桶，后续由于伊朗迟迟未对以色列采取军事报复，中东地缘溢价逐渐回吐，叠加原油需求旺季不旺，拖累布伦特油走弱至76美元/桶。9月，东欧、中东地缘溢价被市场消化，同时北半球传统夏季用油旺季结束，炼厂迎来检修，原油需求阶段性回落，国际油价下行，布伦特油跌至69美元/桶，后期美联储启动降息周期，同时美国陆续回补战略原油储备库存，偏多因素支撑国际油价止跌企稳，截至月底，布伦特油回升至72美元/桶。

预计四季度供应宽松预期和需求回落将继续对国际油价形成拖累，但仍需关注地缘风险溢价对市场的扰动。

2024年三季度，乙烯价格先涨后跌。7月，乙烯船货市场现货供应出现下滑，部分企业外采乙烯的需求提高，同时部分下游生产企业集中补货，乙烯供需趋紧，推动价格上涨，东北亚乙烯价格从月初856美元/吨涨至月末861美元/吨。8月，日本两套装置突发故障，加之9-11月韩国GS存检修计划，供应端偏紧提振市场心态，来自中国内地市场的刚需补货较为积极，推高乙烯价格，东北亚乙烯价格从月初861美元/吨涨至月末881美元/吨。9月，日韩两地整体裂解负荷提升，同时韩国某主力生产企业年度合约到期导致整体外销量增加，现货供应充足利空市场心态，东北亚乙烯价格从月初881美元/吨跌至月末821美元/吨。

预计四季度日韩以及中国内贸市场的乙烯供应较为充足，市场价格或面临压制，延续跌势。

五

利润方面：PVC价格下行，加工利润压缩

由于三季度PVC价格探新低，行业利润逐步压缩，截至9月底，全国电石法PVC企业毛利在-900元/吨附近，较年内高位下降800元/吨；华东地区乙烯法PVC企业毛利在200元/吨附近，较年内高位下降550元/吨。

六

库存方面：PVC库存持续去化

三季度以来，PVC库存持续去化。主要原因有二：第一是PVC期价持续走弱，而现货价格较为抗跌，PVC基差逐步回升，无风险套利机会减少，中游贸易商拿货积极性降低，前期买现货抛盘面的期现商逐步将交割库内的货品提走，促使社会库存水平持续下降；第二是海外需求放量，印度BIS政策延期，当地贸易商采买情绪较好，国内PVC出口量回升，库存得以消化。据钢联数据，截至9月27日，国内PVC社会库存47.92万吨，较今年高峰下降26.49%，同比提高18.29%；其中华东地区库存43.88万吨，较今年高峰下降20.82%，同比提高23.92%；华南地区库存4.04万吨，较今年高峰下降110.64%，同比下降20.78%。

PVC盘面价格下跌，基差走强，买现货抛盘面的贸易商积极性下降，导致PVC仓单量出现下降，截至9月30日，PVC注册仓单量9.94万张，较年内高点下降10.32%，虽然PVC仓单量出现下滑趋势，但目前仍旧处于高位。

七

价差方面：期货月间价差小幅波动，PVC基差先升后降

2024年三季度PVC盘面一直维持contango结构，1-5价差7月上旬接近-300元/吨，9月初回升至-200元/吨，截至9月末，1-5价差回落至-270元/吨附近。

2024年三季度，PVC基差较上半年出现明显回升，最高至100元/吨左右，季末随着PVC期价走高，基差再降至-300元/吨左右。

八

结论

供应方面，2024年三季度PVC供应逐步爬坡，行业开工率从7成回升至8成，季度产量环比有所下降，但由于四季度装置检修计划较少，预计行业供应将维持中性偏高水平，且四季度陕西金泰二期30万吨/年新装置投产可能性较大，届时行业供应量将有所增加。需求方面，7-8月是PVC下游传统淡季，制品企业开工率逐步下调，进入9月旺季后开工率仍在继续下行，主要原因是下游企业订单不佳，拖累行业开工率，9月24日央行出台地产利好政策，PVC期价大幅上行，但政策能否对PVC现实需求面形成有效推动仍存疑；出口方面，印度BIS政策延期，刺激国内PVC出口，一定程度提振PVC价格，印度当地农业、基建项目对PVC的需求基本盘仍在，出口在未来一段时间里仍会是影响中国PVC价格的重要因素。成本方面，电石价格处于历史偏低水平，乙烯价格高位回落，整体看成本端对PVC的提振作用有限。库存方面，三季度PVC启动去库周期，社会库存去化幅度较大，但当前库存水平较去年同期仍较高，三季度库存去化未能提振PVC价格，主要原因是实质需求仍未见明显好转。

展望后市，四季度将有新装置投产，但由于行业利润低迷，预计新装置开工负荷不高，而存量装置检修计划较少， PVC供应将呈现环比提高的趋势；而需求端内弱外强格局或将延续，尽管9月24日新出台的地产扶持政策有利于扭转市场的悲观预期，但强预期能否转化为现实仍存疑，当前管材、型材企业订单较为低迷，而外需受印度市场影响出现阶段性放量的特征，未来一段时间内，外需将继续成为影响国内PVC需求的重要因素；总体来看，当前PVC行业供应过剩、需求不足的特征未变，政策预期利好或能阶段性刺激PVC价格，但价格终归要回到现实供需面，在供需仍然疲软的情况下，建议投资者谨慎对待盘面的反弹，预计下半年PVC波动幅度为4800-6500元/吨。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。

（转自：广金期货）